增收不增利危險信號出現(xiàn)

作為新能源時代的寵兒，寧德時代從創(chuàng)立到成為一家市值破萬億的全球龍頭企業(yè)，僅用了10年時間。其在創(chuàng)業(yè)板市值達(dá)到1.6萬億，僅過去了3年時間。但高光之后寧德時代的市值不斷下跌，不到半年時間，其市值跌幅近7000億元。雖然最近又回到接近萬億水平，但這么大幅度下跌也的確打擊了不少投資人信心。曾經(jīng)的“寧王”如今成為一些投資人口中的“寧坑”。

更不要說4月29日寧德時代發(fā)布2022年一季度財報，增收不增利危險信號出現(xiàn)加劇了市場焦躁情緒。最引人注目的，是下滑23.62%的凈利潤。這是過去兩年多以來，寧德時代少有的出現(xiàn)凈利潤下滑，去年同期，還是增長163%，而上一個季度，是增長267%。

一季度，寧德時代的營業(yè)成本同比上漲了198.66%，達(dá)416.3億元。進(jìn)一步將成本與營收數(shù)據(jù)兩相比較，不難發(fā)現(xiàn)，寧德時代成本方面的增幅比營收高出了近45個百分點。寧德時代在財報中解釋稱，成本激增的原因有二，其一是銷售增長帶來的成本增加；其二，則是上游材料價格上漲造成的成本上升。

對于成本激增和利潤下滑，寧德時代也有合理的解釋。一季報發(fā)出當(dāng)日，寧德時代同650位投資人召開了一場電話會議，寧德時代方面又進(jìn)一步表示，毛利率環(huán)比下滑的主要原因，系公司在2022年一季度承擔(dān)了主要的原材料漲價壓力。所以這兩方面本質(zhì)上是一個問題，即原材料大漲。

以碳酸鋰為例，其在2022年第一季度價格漲幅近100%，其他原材料價格也幾乎相近。按照一般商業(yè)邏輯，原材料大漲，那你中下游廠商也應(yīng)該漲價才是，大家做的是生意又不是慈善，寧德時代在顧慮什么呢？

漲價當(dāng)然是合理的商業(yè)行為，但是寧德時代顯然考慮的更多。據(jù)鑫欏鋰電測算，以今年3月末的原材料價格計算，電池毛利率若想恢復(fù)至原材料上漲前的水平，那么電池價格的上漲幅度需達(dá)40%。作為市場占比50%的巨頭，如果寧德時代這么做，壓力傳導(dǎo)到消費市場，在國際市場不景氣疊加通脹預(yù)期下，需求市場是很可能被漲價壓制還會反噬到整個市場造成萎縮。

其次寧德時代不這么做，也有底氣在。自2018年以來，其圍繞鋰電池，以戰(zhàn)略合作、投資入股、簽署長協(xié)訂單等方式與上游企業(yè)形成緊密聯(lián)系，合作廠商涵蓋鋰礦、鎳礦、鈷礦等礦產(chǎn)資源開發(fā)商，逐步形成相對完整的供應(yīng)鏈體系。

公開信息顯示，僅今年4月，寧德時代就先后通過控股子公司在印尼和宜春兩地進(jìn)一步拓寬對印尼鎳以及宜春鋰的布局。而據(jù)不完全統(tǒng)計，在此之前，寧德時代已經(jīng)先后入股了加拿大鋰業(yè)公司Neo Liquitium Corp、澳大利亞鋰礦企業(yè)Pilbara Minerals以及非洲剛果（金）的鋰礦項目Manono等等。所以寧德時代真的是“有礦大戶”，真要拼家底只怕哪個也不是對手。

除了原材料還有什么問題

目前來說還有兩大方面問題，一是競爭對手開啟產(chǎn)能競賽，二是市場對行業(yè)周期見頂價值錨點預(yù)期改變。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，寧德時代的國內(nèi)市占率從四季度的54%下滑至50%，市場份額主要被比亞迪搶占。值得一提的是，寧德時代的裝機量跑輸行業(yè)增速。2022年第一季度，我國動力電池累計裝車量51.3Gwh，同比累計上升120.7%，而公司國內(nèi)動力電池裝機25.5GWh，同比增109%。

寧德時代的諸多合作伙伴，也開始尋找替代廠商，避免一家獨大也給自己留足更多空間。自2021年以來，長城汽車旗下的蜂巢能源已獲得4輪融資，累計融資超200億元，并計劃將在科創(chuàng)板上市。資本市場持續(xù)為中創(chuàng)新航、欣旺達(dá)、蜂巢能源等動力電池企業(yè)補足彈藥，對寧德時代的地位發(fā)起沖擊。這對于行業(yè)競爭來說當(dāng)然是好事情，這樣的內(nèi)卷越多越好。

行業(yè)周期見頂，價值錨點預(yù)期改變，則是很多投資機構(gòu)的認(rèn)識。近幾年新能源原材料持續(xù)上漲對于整個行業(yè)來說是持續(xù)壓力測試�！皼]想到碳酸鋰能從3萬漲到50萬，以前覺得漲個20％-30%，沒想到漲了20倍�！币患径蓉攬髸希瑢幍聲r代高層這樣說。原材料漲價的幅度和時間遠(yuǎn)超寧德時代的預(yù)期，所以寧德時代選擇硬抗?jié)q價同時積極布局上游產(chǎn)業(yè)。但50萬的價格已經(jīng)到了其承受極限，這個時候高價買買買無疑是站在了周期峰頂，不能再以3萬每噸的盈利能力去做預(yù)測，對于長久的盈利能力自然會造成影響。

但是寧德時代的老大地位并不是壟斷來的，而是市場選擇的結(jié)果，押注三元鋰賽道得到了市場成功驗證，成為了特斯拉的最優(yōu)選擇。面向未來從技術(shù)上看，寧德時代有萬余項專利，其CTP技術(shù)已經(jīng)進(jìn)入3.0時代，能降低成本，兼容多數(shù)車型的電池組。有巨大成本優(yōu)勢的鈉離子電池在2023年也將形成基本產(chǎn)業(yè)鏈。

行業(yè)周期見頂寧德時代不是沒有研究，有沒有買貴應(yīng)該是清楚的。但對于未來動蕩的國際局勢能源和原材料緊張，貴不貴不是問題，最大的問題是還有沒有可能買到。根據(jù)華西證券的分析研報稱，我國鋰資源的對外依存度高達(dá)85%。鑒于國內(nèi)鋰礦不高的品位，我國鋰電池上游相關(guān)企業(yè)早就開始了海外布局，集中在玻利維亞、阿根廷和智利。

根據(jù)海關(guān)總署4月21日發(fā)布的數(shù)據(jù)，2022年一季度我國鋰精礦進(jìn)口量為52.9萬噸，其中來自澳大利亞的就有50.2萬噸，占比約95%。要知道，澳大利亞每年出口的鋰礦石也只有200萬噸左右。

更要緊的是，今年年初有消息曝出，阿根廷、智利和玻利維亞三國聯(lián)合墨西哥將組建一個類似“產(chǎn)鋰國協(xié)會”的組織，其功能類似歐佩克，旨在動態(tài)調(diào)節(jié)鋰礦產(chǎn)量，以便影響國際鋰礦石價格�，F(xiàn)如今的國際局勢因為國際關(guān)系緊張限產(chǎn)停工不是沒有可能，未雨綢繆才能笑到最后。

原材料市場還會瘋狂多久

近幾年我們見識了太多能源市場神話，每次專家喊話市場穩(wěn)中向好都被當(dāng)做安慰劑。日益暴漲的新能源市場同供應(yīng)不足的原材料，還會延續(xù)多久？這個問題絕不能憑印象做判斷輕易下結(jié)論。

但此次碳酸鋰漲價高達(dá)20倍，并不是市場孤例，在市場周期里有不少這樣的例子。曾經(jīng)在2008年上演過：硅料產(chǎn)能錯配，導(dǎo)致硅料稀缺，歷史最高價格曾突破400美元/kg，而如今價格穩(wěn)定在十幾美元/kg。碳酸鋰的瘋狂故事頗有相似之處，不同的是疊加新能源市場擴張。那么新能源市場持續(xù)擴張，難道不能提供足夠的價格支撐嗎？當(dāng)然是可以提供一定支撐，但瘋狂的市場最終受損的是上下游所有人，這么高的價格還能穩(wěn)定下去，市場上并沒有找到例子。

據(jù)國金證券預(yù)測，2022-2023年LCE（Lithium Carbonate Equivalent，碳酸鋰當(dāng)量）供給增量分別為17-18萬噸、25-26萬噸，鋰資源的缺口將進(jìn)一步得到緩解。17-18萬噸看著不多，但要知道去年動力電池鋰鹽的裝機量其實只有19.3萬噸，相當(dāng)于去年一年左右的量，如果釋放不跌價才是怪事。

根據(jù)相關(guān)報道，一季度觸及50萬元關(guān)口之后，碳酸鋰價格已經(jīng)逐步降至46萬元上下降價正在成為現(xiàn)實。此外，據(jù)中金研究數(shù)據(jù)，隨著經(jīng)濟增長放緩，消費占大頭的不銹鋼產(chǎn)量增速將下降，對鎳的需求增速將從去年的16.5%下降到3.5%。這對于動力電池行業(yè)鎳需求也將產(chǎn)生很大影響。

有人說市場恢復(fù)正常需要時間，寧德時代短期內(nèi)盈利可能還是會很難看。筆者不這么認(rèn)為，一是寧德時代對于原材料成本的控制能力在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，二是寧德正在成為多元化的汽車生態(tài)運營企業(yè)，其他業(yè)務(wù)表現(xiàn)也相當(dāng)優(yōu)秀。

根據(jù)此前寧德時代在招股書中披露過的敏感性分析，原材料價格提高1%將會為綜合毛利率帶來0.5%左右的下降。上游價格在一季度上漲了100%，對應(yīng)毛利率應(yīng)下降50%左右，也就是理論上將從上個季度末的24.8%降低至12.4%，但今年一季度毛利率是14.48%，充分體現(xiàn)了控制成本的能力。

寧德時代的其他業(yè)務(wù)也不錯，動力電池系統(tǒng)業(yè)務(wù)營收為914.9億元，占比達(dá)70.2%，同比增長132.1%；儲能系統(tǒng)與鋰電池材料兩項業(yè)務(wù)營收占比較小，但增幅可觀，分別以136.2億元、154.6億元的營收，同比增長601%、350.7%。相比動力電池，儲能業(yè)務(wù)的毛利率更高。2020年和2021年，寧德時代儲能業(yè)務(wù)的毛利率分別是36%、28.5%，而動力電池只有26.6%、22%。去年寧德時代一舉拿下全球儲能電池市場19%的市場份額，排名第一。

現(xiàn)在就說寧德時代的時代過去了，為時尚早。一季度的疲態(tài)只是短期波動，真正會對基本面有影響的是，市場長期供求矛盾、其三元鋰電池CTP技術(shù)鈉離子電池能否得到市場認(rèn)可，運營效率、新業(yè)務(wù)擴張成效等等。目前來看這些遠(yuǎn)沒有出現(xiàn)大問題，是不是萬億巨頭對于寧德時代并不是太重要。

參考資料：

回落的利潤與“長期主義”的寧德時代來源：華爾街見聞

寧德時代，手里還有哪些牌？來源：深燃

寧德時代利潤驟跌的背后來源：市值榜

寧德時代，敗給了直播賣貨？來源：億歐網(wǎng)

寧德時代：跨期“反脆弱”來源：阿爾法工場研究院