5月2日，中國(guó)最大的水果零售連鎖企業(yè)百果園向港交所提交了招股書(shū)，這也是繼4月29日洪九果品向港交所提交招股書(shū)后，三天內(nèi)出現(xiàn)的第二家沖擊上市的水果產(chǎn)業(yè)公司。

招股書(shū)顯示，百果園2019年、2020年和2021年?duì)I收分別為89.76億元、88.54億元和102.89億元，凈利潤(rùn)分別為2.48億元、4567.8萬(wàn)元和2.26億元。

百果園的經(jīng)營(yíng)基本面比較良好，一直處于盈利狀態(tài)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額正向。2021年，百果園資產(chǎn)負(fù)債率為57.7%，ROE為8.31%。截至2022年2月28日，百果園現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為9.12億元，銀行短期存款1.6億元。

根據(jù)招股書(shū)，2019年-2021年，百果園門(mén)店數(shù)分別為4307、4757和5249，平均每家店鋪每年貢獻(xiàn)營(yíng)收分別為208.41萬(wàn)元、186.12萬(wàn)元和196.03萬(wàn)元，也就是說(shuō)，每家店日營(yíng)收為5709.81元、5085.23元和5370.56元。在新冠疫情的影響下，百果園的門(mén)店效率有所下降。

2016年時(shí)，百果園曾經(jīng)提出要在2020年實(shí)現(xiàn)開(kāi)出10000家店，年銷(xiāo)售額達(dá)到400億元的目標(biāo)。

截至最后實(shí)際可行日期，百果園在全國(guó)22個(gè)省/直轄市、超過(guò)130個(gè)城市共有5351家門(mén)店，其中5336家為加盟門(mén)店，15家為自營(yíng)門(mén)店。加盟門(mén)店中，4382家為自行管理，954家為委托管理�！叭f(wàn)店計(jì)劃”已然落空。

2016年，在合并了一米鮮之后，百果園開(kāi)始大力推進(jìn)線(xiàn)上化。

APP、小程序/微信群、天貓/京東/抖音等電商平臺(tái)、美團(tuán)/餓了么/京東到家等外賣(mài)平臺(tái)，都是百果園的線(xiàn)上渠道。2021年，百果園線(xiàn)上訂單數(shù)占比整體已經(jīng)達(dá)到23%。

全品類(lèi)，作為線(xiàn)上化的重要戰(zhàn)略在2019年時(shí)推出，采用線(xiàn)上預(yù)售次日達(dá)的模式。2019年-2021年，百果園大生鮮收入分別為3289萬(wàn)元、7672.4萬(wàn)元和2.03億元，占比產(chǎn)品銷(xiāo)售營(yíng)收0.38%、0.89%和2.04%。雖然增速很快，但營(yíng)收絕對(duì)數(shù)值仍然不高。

由于毛利低、損耗高、配送費(fèi)用高等問(wèn)題，生鮮電商一直面臨虧損的問(wèn)題，這一點(diǎn)百果園也沒(méi)有解決。2019年，百果園線(xiàn)上毛利率為2.8%，但推出面向大眾的大生鮮之后，產(chǎn)品毛利率進(jìn)一步下降，加上線(xiàn)上銷(xiāo)量上升導(dǎo)致配送費(fèi)用及包裝費(fèi)用增加，其線(xiàn)上渠道2020年的毛利率降至-4.9%，2021年略有改善，為-0.3%。

作為一家實(shí)體公司，百果園的優(yōu)勢(shì)在于基本面扎實(shí)且盈利，但難免給市場(chǎng)的感覺(jué)是想象空間不足。從增長(zhǎng)角度，百果園的想象空間一方面是線(xiàn)下門(mén)店的持續(xù)擴(kuò)張，然而新冠疫情還將影響多久還未可知，“萬(wàn)店計(jì)劃”短期內(nèi)仍無(wú)法實(shí)現(xiàn)，另一方面是全品類(lèi)的進(jìn)一步提升，但生鮮電商依然是一片紅海，業(yè)務(wù)虧損在所難免，假設(shè)百果園成功上市，在業(yè)績(jī)的捆綁下，百果園在電商方面的投入只會(huì)更加謹(jǐn)慎。

其實(shí)百果園選擇此時(shí)在香港上市，并非是一個(gè)很好的時(shí)間點(diǎn)。去年下半年開(kāi)始，港股市場(chǎng)開(kāi)始持續(xù)下跌，無(wú)論是互聯(lián)網(wǎng)公司還是實(shí)體零售企業(yè)，市值都較高點(diǎn)跌去大半。百果園此時(shí)上市，除了融資為下一步的業(yè)務(wù)做資金儲(chǔ)備之外，估計(jì)股東退出的壓力也是其中一方面的因素。

根據(jù)招股書(shū)，百果園最后一筆股權(quán)交易為2021年10月，晨光股權(quán)以每股8元的價(jià)格從才金濤購(gòu)買(mǎi)了206.25萬(wàn)股股份，總額1650萬(wàn)元。而2020年10月至今，百果園總股本為15億股。這也就意味著，百果園最后一次股權(quán)交易時(shí)的估值為120億元，對(duì)應(yīng)2021年的凈利潤(rùn)為53倍PE。

百果園的估值有多高？以另一家消費(fèi)品公司為例。泡泡瑪特2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.91億元，同比增長(zhǎng)78.66%，凈利潤(rùn)8.55億元，同比增長(zhǎng)63.3%，目前PE在50左右徘徊。但無(wú)論從增速還是凈利潤(rùn)規(guī)模，百果園都不如泡泡瑪特，是否能撐起120億元的估值和53倍的PE，要打一個(gè)很大的問(wèn)號(hào)。

招股書(shū)中，百果園描述的業(yè)務(wù)策略并沒(méi)有給到市場(chǎng)強(qiáng)烈的增長(zhǎng)信號(hào)：持續(xù)布局產(chǎn)業(yè)鏈源頭，強(qiáng)化核心商品力，豐富水果業(yè)務(wù)類(lèi)別，鞏固其在水果行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位；進(jìn)一步完善供應(yīng)鏈布局，優(yōu)化倉(cāng)儲(chǔ)、物流及品控體系；持續(xù)拓展渠道網(wǎng)絡(luò)及渠道品牌；憑借供應(yīng)鏈及渠道優(yōu)勢(shì)，加速拓展品質(zhì)大生鮮業(yè)務(wù)；不斷拓展及優(yōu)化線(xiàn)上線(xiàn)下一體化運(yùn)營(yíng)模式；通過(guò)信息技術(shù)投入及賦能，加快全業(yè)務(wù)流程及產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)字化；尋求適當(dāng)?shù)牟呗孕酝顿Y和收購(gòu)機(jī)會(huì)，深入全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

總體來(lái)看，雖然基本面良好，水果產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)上市公司也值得慶賀，但悲觀地說(shuō)，百果園可能也避免不了流血上市的命運(yùn)，除非港股市場(chǎng)在接下去的幾個(gè)月內(nèi)迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)反轉(zhuǎn)。