以“一年賣出3億多杯，能環(huán)繞地球一圈”等廣告語(yǔ)聞名于市場(chǎng)的香飄飄（603711.SH）奶茶近日公布了2021年半年報(bào)，緊隨其后，公司官宣王一博為品牌代言人，其全新產(chǎn)品啵啵牛乳茶也在電商平臺(tái)首發(fā)上市。但是，一連串的組合拳并未化解半年報(bào)再次虧損的尷尬，“老毛病”仍是老樣子，股價(jià)在此后幾天接連下跌，并不給面子。

“雙輪驅(qū)動(dòng)”口號(hào)雖然已喊多年，但企業(yè)依然單腿走路，難以擺脫季節(jié)波動(dòng)的香飄飄目前在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)不溫不火，今年股價(jià)已跌近30%。

香飄飄怪象：全年度持續(xù)盈利 半年度習(xí)慣虧損

2021年上半年香飄飄創(chuàng)收10.88億元，較上年同期的9.91億元增長(zhǎng)9.79%，是本期財(cái)報(bào)為數(shù)不多的亮點(diǎn)之一。

另一閃光點(diǎn)則是企業(yè)繼續(xù)保持著一貫較高的庫(kù)存管理水平，與同在制造業(yè)的大部分兄弟公司不同，香飄飄基本實(shí)現(xiàn)“庫(kù)存自由”，在“以銷定購(gòu)”、“以銷定產(chǎn)”的購(gòu)銷模式下，憑借內(nèi)部精細(xì)的預(yù)算控制和各環(huán)節(jié)緊密銜接，期末庫(kù)存商品賬面價(jià)值壓縮到1.11億元，在41.03億元的總資產(chǎn)中僅占2.71%。

企業(yè)存貨質(zhì)量控制效果也可圈可點(diǎn)，雖然296.10萬(wàn)元的在途物資提了285.5萬(wàn)元的累計(jì)跌價(jià)，準(zhǔn)備幾近全軍覆沒(méi)，但總共305.84萬(wàn)元的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備使跌價(jià)率維持在2.69%的極低水平。

遺憾的是，香飄飄在揚(yáng)長(zhǎng)的同時(shí)未能做到妥善補(bǔ)短，半年虧損魔咒仍舊生效。報(bào)告期內(nèi)，公司歸屬上市股東凈利潤(rùn)為-6225.64萬(wàn)元，較上年同期的-6388.24萬(wàn)元缺口有所收窄，可撇開(kāi)當(dāng)期3612.71萬(wàn)元政府補(bǔ)助及1328.25萬(wàn)元投資收益的助力，企業(yè)扣非凈利潤(rùn)為-9837.36萬(wàn)元，較上年-9252.64萬(wàn)元不進(jìn)反退。

值得注意的是，這已經(jīng)是香飄飄近五個(gè)半年報(bào)中的第四次虧損，公司僅在2019年Q2略有盈余，凈利潤(rùn)達(dá)到2352.96萬(wàn)元，扣非后凈利潤(rùn)僅為2.28萬(wàn)元。

如果你不了解香飄飄，看著這樣的半年表現(xiàn)很容易將其歸類為入不敷出甚至常年虧損的傳統(tǒng)飲料制造業(yè)。但實(shí)際情況或許大大出乎你的意料，憑借強(qiáng)大的后程發(fā)力能力，近些年該公司凈利潤(rùn)連年增長(zhǎng)，2020年時(shí)已達(dá)到3.58億元規(guī)模，蛇頭虎尾的表現(xiàn)讓人驚訝。

對(duì)于半年虧損原因，香飄飄歸結(jié)為淡季銷量下降。數(shù)據(jù)顯示也確實(shí)如此，當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入經(jīng)過(guò)營(yíng)業(yè)成本洗禮后還剩3.05億元毛利，尚不能承受3.42億元銷售費(fèi)用單項(xiàng)之重，又怎能不虧呢？

半年受阻看似理所當(dāng)然，可自2017年起，香飄飄“雙輪驅(qū)動(dòng)”的吶喊聲便越發(fā)震耳，敲定了發(fā)展即飲類飲品對(duì)抗季節(jié)波動(dòng)的戰(zhàn)略。若干年后，依舊困于沉疴的尷尬情況是否說(shuō)明多元發(fā)展之路依然坎坷，遠(yuǎn)未成功？

新品類開(kāi)拓困難 新渠道開(kāi)發(fā)不易

自2019年一季末達(dá)到近37.85元/股的高點(diǎn)后，香飄飄的股價(jià)就開(kāi)啟了在跌宕中不斷下行的逆旅，已由年初的20.78元/股跌至14元/股左右，市值存在跌破60億元的可能。

與自家表現(xiàn)掙扎不同，同業(yè)內(nèi)不少公司同期卻把資本經(jīng)擺弄得有聲有色，無(wú)論是奈雪的茶（02150.HK）、CoCo等新生代企業(yè)，還是承德露露（000848.SZ）、海南椰島（600238.SH）等原生對(duì)手均獲得不少擁躉，市值上揚(yáng)。

其中，奈雪的茶上半年?duì)I收達(dá)到21.26億元，是香飄飄的兩倍，市值逼近230億港元；承德露露股價(jià)經(jīng)歷年初低迷后，已實(shí)現(xiàn)翻番增長(zhǎng)，市值突破人民幣140億元大關(guān)。

資本市場(chǎng)的“差別對(duì)待”根源在于香飄飄“雙輪驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略執(zhí)行不力，就連其高管蔣曉瑩都坦白承認(rèn)，對(duì)即飲類飲料的探索目前還處于學(xué)習(xí)階段，公司現(xiàn)已找到成功的營(yíng)銷模式，接下來(lái)重點(diǎn)是模式的復(fù)制推廣。

自即飲類飲料納入企業(yè)產(chǎn)品矩陣以來(lái)，雖然也推出諸如蘭芳園“絲襪奶茶”、“港式牛乳茶”及“MECO”果汁茶等反響不錯(cuò)的系列產(chǎn)品，但收入轉(zhuǎn)化率難以令人滿意。

報(bào)告期內(nèi)，即飲類奶茶收入達(dá)到4.12億元，占總收入的38.44%，與上年同期相比不升反降。毛利率方面，18.35%的水平甚至不及傳統(tǒng)沖泡業(yè)務(wù)40.61%的一半，絲毫顯示不出第二引擎應(yīng)有的能量。

半年度收入構(gòu)成（數(shù)據(jù)來(lái)源：半年度數(shù)據(jù)經(jīng)營(yíng)公告）

與“雙輪驅(qū)動(dòng)”一同發(fā)展的，還有電商業(yè)務(wù)和海外業(yè)務(wù)。其中電商收入貢獻(xiàn)額較上年同期增長(zhǎng)46.42%達(dá)到1.21億元，雖然相對(duì)增速較快但與一直倚重的經(jīng)銷商渠道相比仍有近8倍的絕對(duì)差距。而且公司電商渠道毛利低于傳統(tǒng)經(jīng)銷商所得，以2020年末披露數(shù)據(jù)觀之，電商平臺(tái)銷售的沖泡類和即飲類產(chǎn)品毛利率皆遜于各自平均水平。

2020年度線上銷售情況（數(shù)據(jù)來(lái)源：2020年年報(bào)）

海外業(yè)務(wù)上，公司自2018年開(kāi)始出口后，僅用三年時(shí)間收入就由677.71萬(wàn)元增長(zhǎng)至2910.85萬(wàn)元，占收入比由0.21%上浮到0.78%。雖然份額不高，但卻是值得深入挖掘的潛力賽道，香飄飄產(chǎn)品現(xiàn)已銷售到美國(guó)、澳大利亞、越南、新加坡及歐洲地區(qū)，極快的增幅說(shuō)明受到國(guó)外消費(fèi)者好評(píng)。

可誰(shuí)知新冠疫情一起，阻礙了好端端的外貿(mào)渠道，2021年上半年出口額從1543.26萬(wàn)元腰斬62.97%降至571.49萬(wàn)元。從眼下國(guó)際趨勢(shì)來(lái)看，該部分業(yè)務(wù)今年想要恢復(fù)舊日活力基本無(wú)望，只能來(lái)年再戰(zhàn)。

不過(guò)，雖然海外業(yè)務(wù)受阻，香飄飄的市場(chǎng)下沉策略卻持續(xù)發(fā)力，執(zhí)著推進(jìn)“千縣萬(wàn)鎮(zhèn)”計(jì)劃，深入挖掘下沉市場(chǎng)的增量。即便以低價(jià)崛起的蜜雪冰城都不敢輕易進(jìn)入的市場(chǎng)，香飄飄憑著5元一杯的價(jià)格，卻成功殺進(jìn)村鎮(zhèn)夫妻店。其中，香飄飄也在推動(dòng)“高勢(shì)能門(mén)店建設(shè)”，在挑選出來(lái)的超過(guò)20萬(wàn)家高勢(shì)能門(mén)店中，通過(guò)產(chǎn)品陳列、品牌宣傳，營(yíng)造熱銷氛圍，拉動(dòng)門(mén)店分銷、刺激消費(fèi)者的購(gòu)買。

隨著氣溫轉(zhuǎn)涼，香飄飄核心沖泡類飲品的旺季馬上來(lái)到，下半年香飄飄計(jì)劃推出啵啵牛乳茶、臻乳茶等高端產(chǎn)品。同時(shí)，公司7月份新聘請(qǐng)王一博作為代言人，品牌活力有望在下半年觸達(dá)更多新消費(fèi)群體。不難發(fā)現(xiàn)，對(duì)于下半年的業(yè)績(jī)香飄飄不敢怠慢，而對(duì)其來(lái)說(shuō)，也是熟悉的節(jié)奏。

但是，這既是公司一貫的翻身機(jī)遇，又是全新的布局挑戰(zhàn)，要在短痛和長(zhǎng)痛之間做出的抉擇。

一個(gè)簡(jiǎn)單的道理是，在資源恒定的前提下，想要保證今年業(yè)績(jī)，就要主推沖泡類飲品，即飲類拓展便要為之讓路；想要盡快平滑風(fēng)險(xiǎn)抵抗季節(jié)波動(dòng)和新生代力量，仍需繼續(xù)堅(jiān)持主打新品類，但不在有限的旺季中發(fā)力傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，很有可能影響今年業(yè)績(jī)，進(jìn)而威脅到持續(xù)十年的沖泡類奶茶銷量第一的桂冠，這是任管理者如何雄心勃勃，都要在謹(jǐn)慎思量后才敢做的決定。

“以沖泡產(chǎn)品為核心，夯實(shí)年度經(jīng)營(yíng)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)”、“銳意創(chuàng)新，以提高產(chǎn)品賣力為驅(qū)動(dòng)，著力布局即飲市場(chǎng)”是香飄飄官宣的下半年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，但對(duì)于廣大投資者而言，香飄飄若在2021年達(dá)成沖泡奶茶銷售10連冠偉業(yè)誠(chéng)然可喜可賀，而真正的脫胎換骨，應(yīng)是在半年報(bào)徹底告別虧損，公司真正實(shí)現(xiàn)兩翼齊飛，全年平穩(wěn)盈利的那一天。