本文核心觀點：

1、掃地機器人行業(yè)的先行者科沃斯被后來者石頭科技在市值和盈利表現(xiàn)上超越；

2、2019年遭遇困境后，科沃斯開始大力轉(zhuǎn)型，今年以來實現(xiàn)了業(yè)績和股價的反轉(zhuǎn)；

3、行業(yè)拐點尚未完全明確，科沃斯面臨巨大競爭壓力，技術(shù)創(chuàng)新是關(guān)鍵突破口。

自4月底至今半年內(nèi)股價漲幅超過兩倍，國內(nèi)最早、市占率最高的掃地機器人企業(yè)科沃斯重新受到資本市場追捧，回到了2018年上市時的巔峰時刻。

資本的嗅覺向來是敏銳的，科沃斯的業(yè)績表現(xiàn)同樣也在短時間內(nèi)實現(xiàn)巨大反轉(zhuǎn)，不少投資者感到意外。

今年一季報，科沃斯?fàn)I收下滑，利潤同比接近腰斬；半年報業(yè)績表現(xiàn)原地踏步；而10月24日科沃斯發(fā)布的三季報則顯示，其營收同比增長20.25%，凈利潤同比增長了147.17%。

股價暴漲、業(yè)績反轉(zhuǎn)背后，卻并不全是好消息。在細分領(lǐng)域，科沃斯面臨被競爭對手超越的無奈和尷尬。

在國內(nèi)掃地機器人市場，科沃斯曾是第一個“吃螃蟹”的企業(yè)，2007年就推出第一代掃地機器人。

但在多年發(fā)展之后，科沃斯的市值、盈利等多種核心數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，反被作為后來者的競爭對手石頭科技趕超，面對背靠小米生態(tài)鏈的競爭對手，科沃斯一度力不從心。

但度過了2019年的行業(yè)的萎靡期，掃地機器人產(chǎn)業(yè)似乎有了重回高增長的跡象，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的變化也在悄然發(fā)生。對于科沃斯來說，這意味著新一輪高強度競爭、反搶市場的開始。

“先行者”光環(huán)不再

作為一種新型的家用電器，掃地機器人的歷史并不久遠。

由于售價高昂、電池續(xù)航和家居環(huán)境等種種原因，當(dāng)國際巨頭iRobot的產(chǎn)品在發(fā)達國家市場逐步滲透的時候，中國市場發(fā)展卻一直處于滯后狀態(tài)，這與其他智能硬件設(shè)備中美同時啟航發(fā)展，甚至中國更加領(lǐng)先的情況有些不同。

根據(jù)全拓數(shù)據(jù)，目前掃地機器人在中國沿海城市家庭的滲透率只有5%，在內(nèi)地城市只有0.4%，遠低于日本、歐洲地區(qū)的10%和北美市場的13%�；诖�，不少業(yè)內(nèi)人士認為，國內(nèi)的掃地機器人產(chǎn)業(yè)仍有很大的發(fā)展空間。

過去的多年間，國內(nèi)掃地機器人市場曾保持了快速的增長。據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）數(shù)據(jù)，2016年至2018年，我國掃地機器人零售量復(fù)合增長率達49%，增速遠超其他家電品類。

爆發(fā)的市場紅利迅速吸引了其他玩家的入場。除了“第一個吃螃蟹”的科沃斯，包括國際綜合家電企業(yè)、專業(yè)機器人生產(chǎn)制造商、傳統(tǒng)家電巨頭、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)等在內(nèi)的眾多勢力群雄逐鹿。

其中表現(xiàn)最突出的，就是小米以及小米生態(tài)鏈的企業(yè)石頭科技。

值得一提的是，雖然叫“機器人”，但掃地機器人的門檻并不高。在為國內(nèi)國際產(chǎn)業(yè)鏈代工的過程中，國內(nèi)掃地機器人ODM、OEM廠商的制造能力已經(jīng)比較成熟，也有不少廠商提供專門的集成方案，使得外部玩家進入的難度大大降低。

石頭科技成立于2014年7月，創(chuàng)業(yè)之初與小米合作研發(fā)出了“米家智能掃地機器人”并迅速占領(lǐng)市場，同時也拓展自有品牌業(yè)務(wù)。其成長速度十分驚人，至2020年2月科創(chuàng)板上市只用了短短不到六年的時間。

科沃斯更早于2018年5月登陸A股市場。頂著“掃地機器人第一股”的光環(huán)，科沃斯受到資本市場的熱烈追捧，市值突破了300億元，可謂風(fēng)頭正盛。

但好景不長，2019年國內(nèi)掃地機器人市場即開始遇冷。根據(jù)中怡康發(fā)布的行業(yè)數(shù)據(jù)，2019年，國內(nèi)掃地機器人市場零售額較去年同期下降8.7%。

科沃斯的業(yè)績也隨之出現(xiàn)了嚴重下滑。2019年科沃斯?fàn)I收同比下降6.7%，凈利潤同比下降了75.12%。其股價也不斷創(chuàng)出新低，市值一度僅剩100億出頭。

除了市場遇冷，來自對手的激烈競爭也對科沃斯造成沖擊。國內(nèi)掃地機器人銷售主要依靠線上。中怡康數(shù)據(jù)顯示，2018年國內(nèi)掃地機器人的線上銷售占比高達92%，線下占比僅有8%。

石頭科技2016年發(fā)布首款產(chǎn)品，2018年米家+石頭的合計銷售額市占率已經(jīng)達到23.7%，穩(wěn)居行業(yè)第二，其搶占的主要就是科沃斯的市場。2018年科沃斯線上銷售額市占率38.6%，但相比2016年高位50.2%已嚴重下滑。

壯士斷腕

盡管是國內(nèi)掃地機器人行業(yè)的開拓者，市場占有率也仍然位居首位，但科沃斯的盈利表現(xiàn)和估值反被對手石頭科技很快趕超，頗有大而不強的意味。

究其原因是多方面的。某券商資深家電分析師馬珉告訴億歐，石頭科技在科創(chuàng)板上市，科創(chuàng)板上市公司估值普遍高于科沃斯所在的上證主板，這是一方面的因素。

更重要的是，“科沃斯線下渠道的運營和自有工廠的設(shè)備折舊會拉低產(chǎn)品的凈利率，影響到其盈利能力”。而石頭科技采用委托加工生產(chǎn)的方式，其第一大供應(yīng)商欣旺達是主要的代工廠。

渠道方面，科沃斯占據(jù)了國內(nèi)線下渠道73.42%的市場份額。但掃地機器人的線下銷售占比僅為8%。因此，科沃斯的線下渠道部分對于業(yè)績的貢獻不大，但卻不得不付出不菲的銷售費用。

反映到財務(wù)數(shù)據(jù)上，科沃斯的銷售費用率和管理費用率分別為23.28%和5.87%，遠高于石頭科技。這也導(dǎo)致科沃斯的營收規(guī)模更大，但利潤表現(xiàn)卻遠低于對手。

企業(yè)的基因和稟賦或許也是影響因素�？莆炙挂源て鸺�，是從傳統(tǒng)制造領(lǐng)域進入掃地機器人產(chǎn)業(yè)；而石頭科技的創(chuàng)始人和高管來自微軟、華為等公司，更具備互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的基因。“這會影響到資本對于企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ呐袛�，石頭科技可能更具有想象力�！瘪R珉告訴億歐。

此外，從目前掃地機器人的發(fā)展趨勢來看，軟件和算法正在變得越來越重要。隨著5G和萬物互聯(lián)的加速到來，物聯(lián)網(wǎng)、云計算、語音語義、圖像識別、AI技術(shù)等不斷在掃地機器人身上得到運用。

相比小米、360等互聯(lián)網(wǎng)公司、海爾、美的等有智能家居生態(tài)的家電巨頭，科沃斯在AI算法和智能互聯(lián)方面并不占優(yōu)勢。

意識到自身短板的科沃斯，也從2019年開始了戰(zhàn)略調(diào)整。其調(diào)整措施包括戰(zhàn)略縮減并逐步退出原有服務(wù)機器人ODM業(yè)務(wù)，部分退出國內(nèi)低端掃地機器人市場，主攻高端掃地機器人及商用機器人領(lǐng)域。

剝離原有ODM業(yè)務(wù)、減少低端隨機類業(yè)務(wù)之后，科沃斯不可避免地迎來業(yè)績陣痛期。

2018年科沃斯ODM業(yè)務(wù)收入在4億元，2019年該業(yè)務(wù)收入僅剩0.44億。在主動退出國內(nèi)低端掃地機器人市場后，科沃斯2019年來自低端隨機類產(chǎn)品的收入較上年同期減少了5.38億元。

研發(fā)方面，從2018年開始，科沃斯逐步加大了投入，2018年、2019年的研發(fā)投入占比分別是3.60%、5.21%，比之前有了較大提升。但相比國際對手iRobot，其研發(fā)費用率自2013年起就穩(wěn)定在12%~13%，仍有明顯差距。

值得一提的是，科沃斯向高端化的轉(zhuǎn)型符合了當(dāng)下掃地機器人市場的發(fā)展趨勢。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，今年上半年，中高端的全局規(guī)劃類產(chǎn)品在國內(nèi)市場的線上零售額占比進一步提升至79.8%，較上年同期提升18.3個百分點。

服務(wù)機器人迎來拐點？

大刀闊斧的改革和轉(zhuǎn)型取得成效實屬難得。但科沃斯的凈利潤和盈利水平還尚未恢復(fù)到2018年前三季度的水平。由此來看，資本市場的追捧似乎有些過度熱烈。

截至10月20日收盤，石頭科技的市值達到541億元，市盈率（TTM)為49.21倍，而科沃斯的市值為352億元，市盈率（TTM）達到了130.78倍。而美國巨頭iRobot市值卻僅有152億元，市盈率（TTM)僅有14.78倍。

資本市場如此看好是否意味著行業(yè)有望重回高增長通道，迎來拐點？

根據(jù)中怡康發(fā)布的行業(yè)數(shù)據(jù)，2020年上半年，國內(nèi)掃地機器人市場線上零售額較去年同期微降0.2%。

不過，第三季度行業(yè)出現(xiàn)了明顯的改善與反轉(zhuǎn)。東北證券援引中怡康數(shù)據(jù)指出，2020Q3，國內(nèi)掃地機器人行業(yè)增速達到42.2%，復(fù)蘇進一步強勁。這一數(shù)字相比此前接近50%的年復(fù)合增長率雖然仍有差距，但已殊為不易。

不過，馬珉告訴億歐，國內(nèi)廠商掃地機器人主力產(chǎn)品的售價普遍在1500-4000元之間，價格接近空調(diào)、冰箱、電視、洗衣機等大家電，并不像小家電一樣價格親民接近快消品。在大家電普遍銷售低迷的情況下，掃地機器人持續(xù)的復(fù)蘇態(tài)勢仍然需要進一步跟蹤。

相比掃地機器人，另一個大行業(yè)——服務(wù)機器人被業(yè)內(nèi)人士認為有望迎來爆發(fā)，科沃斯在該領(lǐng)域也有布局，其在2016年正式成立專注于商用的子公司——科沃斯商用機器人，產(chǎn)品針對零售、金融等場景。

億歐了解到，服務(wù)機器人在市場上尚沒有嚴格定義，它可以分為專業(yè)領(lǐng)域服務(wù)機器人和個人/家庭服務(wù)機器人，其應(yīng)用范圍可以包括維護接待引導(dǎo)、運輸、清洗、保安、監(jiān)護等工作。

今年以來，在疫情的催化下，服務(wù)機器人迎來了前所未有的市場熱情，在一級市場融資上也重新站上了風(fēng)口�？莆炙故紫夹g(shù)官邵長東亦在今年10月的公開發(fā)言中指出，服務(wù)機器人行業(yè)的拐點越來越清晰。

“所謂的行業(yè)拐點是指從成本測算的角度迎來了機器替人的拐點�！钡侣�(lián)資本合伙人肖然對億歐表示，隨著國內(nèi)人工成本不斷上升、服務(wù)機器人成本不斷下降、能力不斷增強，各方面的因素變化逐漸到了這樣一個拐點。

“不過，服務(wù)機器人市場仍然處在早期狀態(tài)，盈利的可能性不大，且上半年由于疫情影響到市場推廣活動，企業(yè)業(yè)績可能并不會很好�！毙と槐硎�。

億歐發(fā)現(xiàn)，科沃斯在2019年半年報中曾單獨披露過商用機器人公司的業(yè)績，處于虧損狀態(tài)，半年取得營收1985萬元。今年科沃斯在接受媒體采訪時表示，2019年其商用業(yè)務(wù)線收入實現(xiàn)了翻倍。

雖然商用機器人服務(wù)于B端和掃地機器人偏C端的業(yè)務(wù)邏輯不同，但是兩者使用相近的技術(shù)，無論是激光雷達、傳感器、芯片，隨著國產(chǎn)化以及大規(guī)模使用，成本未來會越來越低。例如在激光雷達上，國內(nèi)歡創(chuàng)科技的方案就大幅降低了成本，被小米產(chǎn)業(yè)鏈所采用。

馬珉告訴億歐，掃地機器人的全面普及和售價密不可分，國內(nèi)掃地機器人的價格普遍遠低于iRobot，市場預(yù)期成本降低可以帶來更高的市場滲透率。這使得科沃斯和石頭科技的想象空間比iRobot要大一些。

后記

行業(yè)的風(fēng)口可以讓行業(yè)內(nèi)的玩家短暫享受市場紅利。但只有依靠創(chuàng)新和技術(shù)升級能夠從競爭中占領(lǐng)先機，贏得長久。正如前文所言，國內(nèi)掃地機器人ODM、OEM產(chǎn)業(yè)鏈的成熟使得外部玩家進入該行業(yè)的成本大大降低，也讓研發(fā)和創(chuàng)新的作用被抬高到舉足輕重的地位。

一個典型的案例就是創(chuàng)業(yè)公司云鯨。2019年云鯨自主研發(fā)了全球首個自換洗掃拖一體機。今年1-8月，售價高達4250元的云鯨掃拖一體機銷量超過科沃斯T8、石頭T7和美的I5等對手的高端產(chǎn)品，單品銷售額累計達4.2億元。

今年以來，云鯨在3個月內(nèi)完成了3輪融資，其投資方包括紅杉資本、高瓴創(chuàng)投、字節(jié)跳動等頂級資本。

回顧過往，掃地機器人一直是強技術(shù)驅(qū)動型的產(chǎn)品。從隨機清掃到陀螺儀導(dǎo)航再到激光導(dǎo)航，隨著技術(shù)的不斷演進并且成熟，產(chǎn)品很容易陷入同質(zhì)化，并逐漸殺成紅海。目前國內(nèi)主流電商平臺上銷售的智能掃地機器人品牌已達200個之多。

科沃斯作為行業(yè)的先行者歷經(jīng)沉浮，也在2019年壯士斷腕大力改革。但想要走出大而不強的局面，科沃斯還有很多功課要補。其中，技術(shù)創(chuàng)新或許是最重要的抓手。