事件：

　　商務(wù)部監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，09年1月25日至1月31日(大年三十至正月初六)，全國實(shí)現(xiàn)社會(huì)消費(fèi)品零售總額2900億元，同比(農(nóng)歷，下同)增長13.8%，增速較08年春節(jié)的16%回落2.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　評(píng)論：

　　春節(jié)消費(fèi)較旺、增速有所下滑09年春節(jié)黃金周我國社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長13.8%，主要省份增速在15%左右，消費(fèi)依然保持較快增長，我們認(rèn)為，這主要是由中國人消費(fèi)傳統(tǒng)習(xí)慣和商家促銷力度加大所致。

　　09年春節(jié)消費(fèi)增速有所下滑，與去年同期16%的增長相比，增速下滑2.2個(gè)百分點(diǎn)，至13.8%，分地區(qū)看，上海市大中型商業(yè)企業(yè)零售額增速由2008年春節(jié)的20.5%下滑到09年春節(jié)的8.4%，北京多數(shù)商場(chǎng)銷售額由08年春節(jié)的25%以上下滑到09年春節(jié)的15%左右，重慶市重點(diǎn)監(jiān)測(cè)零售企業(yè)銷售額增速由08年春節(jié)的35%下滑到09年春節(jié)的15%-17%，下滑幅度均超過了10個(gè)百分點(diǎn)(表1)。

　　我們認(rèn)為，春節(jié)黃金周消費(fèi)增速下滑主要原因是：

　　第一，經(jīng)濟(jì)低迷，消費(fèi)者財(cái)產(chǎn)性收入縮水、薪酬收入增速下降甚至收入減少，影響居民消費(fèi)熱情；第二，08年春節(jié)期間正值CPI高位運(yùn)行階段(08年2月居民消費(fèi)價(jià)格同比增長8.7%)，而09年春節(jié)CPI已經(jīng)明顯回落(08年12月居民消費(fèi)價(jià)格同比增長1.2%)，價(jià)格增速回落也對(duì)消費(fèi)增速帶來不利影響。

　　零售企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L壓力較大2008年我國實(shí)現(xiàn)社會(huì)消費(fèi)品零售總額108488億元，同比增長21.6%，增速比2007年加快4.8個(gè)百分點(diǎn)，增速創(chuàng)1997年以來新高，其中，12月我國社零總額同比增長19%，增速環(huán)比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)，剔除價(jià)格因素，12月社零總額實(shí)際增長17.6%，增速環(huán)比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，全年社零總額增速呈現(xiàn)"前高后低"局面。

　　考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、以及CPI的變化，我們認(rèn)為，09年特別是上半年，零售企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L壓力較大，分業(yè)態(tài)看：

　　連鎖超市：受CPI影響最大的業(yè)態(tài)，由于08年上半年CPI基數(shù)較高，因此09年上半年內(nèi)生增長壓力較大，整體看，連鎖超市企業(yè)上半年可比門店增長可能會(huì)維持負(fù)增長或不增長的狀態(tài)，下半年如果CPI企穩(wěn)，可比門店增長會(huì)逐漸好轉(zhuǎn)。

　　百貨：09年元旦、春節(jié)期間，百貨企業(yè)打折促銷活動(dòng)較多、幅度較大，我們認(rèn)為，這一方面會(huì)一定程度上影響企業(yè)的毛利率，另一方面，會(huì)導(dǎo)致部分提前消費(fèi)，影響日后銷售增長，總體看，我們認(rèn)為，受當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，百貨企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L壓力較大。

　　家電連鎖：09年上半年，受經(jīng)濟(jì)低迷以及家電整體降價(jià)壓力較大的影響，內(nèi)生增長壓力較大，上半年不排除可比門店繼續(xù)負(fù)增長的情景發(fā)生，預(yù)計(jì)09年全年收入增長主要來自外延擴(kuò)張。

　　重點(diǎn)跟蹤公司春節(jié)銷售情況調(diào)研我們對(duì)重點(diǎn)跟蹤企業(yè)春節(jié)期間銷售情況進(jìn)行了電話調(diào)研，具體情況如下：

　　1、連鎖超市：受CPI回落影響，連鎖超市內(nèi)生增速明顯放緩，具體來看：新華都：春節(jié)期間，公司整體收入同比增長30%左右，可比門店收入同比增長-5%左右；物美商業(yè)：春節(jié)期間，公司可比門店收入同比增長基本持平；2、連鎖家電：蘇寧電器春節(jié)期間整體收入同比增長15%左右，可比門店收入同比增長-5%～-4%，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及家電價(jià)格下降等因素對(duì)公司內(nèi)生收入增長帶來較大壓力，收入增長主要來自外延擴(kuò)張。

　　3、百貨：東百商場(chǎng)09年春節(jié)銷售同比增長不到10%，增速有所回落(08年1-2月銷售額同比增長20%左右)，此外，08年四季度公司打折促銷活動(dòng)較多，毛利率同比下降不到1個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為，百貨企業(yè)09年銷售增長壓力較大，頻繁的促銷活動(dòng)會(huì)一定程度上影響企業(yè)毛利率，進(jìn)而影響業(yè)績(jī)的提升。

　　總結(jié)總體來看，短期內(nèi)零售行業(yè)景氣仍處于下降通道，08年全年及09年上半年企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L壓力仍然較大，維持行業(yè)"謹(jǐn)慎推薦"的投資評(píng)級(jí)。
　　（國信證券 吳美玉）