“無懼宏觀調(diào)控，百貨業(yè)受益匪淺。”聯(lián)合證券分析員吳紅光對行業(yè)看好之情溢于言表，支持他這一判斷的是來自物價(jià)、匯率、調(diào)控、需求因素的推動(dòng)。

　　他告訴記者，從物價(jià)看，2008年通脹率預(yù)期在6.8％。如不惡化，無論是依靠進(jìn)銷差價(jià)盈利的超市還是依靠扣點(diǎn)的百貨都將直接受益。相對于價(jià)格敏感度較高的超市，定位中高收入群體的百貨業(yè)受益更大。

　　據(jù)悉，今年1-4月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額達(dá)到33697億元，同比增速21％，創(chuàng)歷史新高。前4月CPI同比上漲幅度分別為7.1％/8.7％/8.3％/8.5％。而據(jù)中華全國商業(yè)信息中心此前統(tǒng)計(jì)，2007年百貨業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入增速達(dá)到25.1％，高于超市和家電專業(yè)店。百貨店的毛利率達(dá)到15.5％，增長5.9％，而超市和家電專業(yè)店的毛利率分別為11.3％和6.2％。

　　“日本當(dāng)年的情況也是這樣。”中信證券資深分析師趙雪芹說，日本在20世紀(jì)80年代中期以前CPI增速下滑，與之對應(yīng)的是社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速也下降。80年代末期隨著日本泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)生，CPI的不斷上升也伴隨著社會(huì)消費(fèi)品零售總額迅速竄升。而后日本泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅使得CPI不斷走低，零售總額增速急速“跳水”，10年中幾乎都保持負(fù)增長。她還表示，在商品供過于求的大背景下，制造商越來越依賴于零售商的渠道價(jià)值，零售商的盈利模式已不再依賴進(jìn)銷差價(jià)，主要來源于銷售收入返點(diǎn)、通道費(fèi)用等銷售管理增值服務(wù)收費(fèi)，這在家電連鎖業(yè)表現(xiàn)最為突出，在百貨連鎖業(yè)也初顯端倪。

　　吳紅光指出，除了通脹，人民幣升值的結(jié)果是，出口商品回流內(nèi)銷,增強(qiáng)對分銷渠道的需求；同時(shí)進(jìn)口商品增加,價(jià)格相對下降,中高檔商品價(jià)格吸引力加大。而宏觀調(diào)控的重點(diǎn)在于刺激內(nèi)需，這也有利于百貨業(yè)。

　　“中國商業(yè)零售業(yè)其實(shí)還處于黃金周期。”趙雪芹分析認(rèn)為，從美國零售業(yè)態(tài)變遷的進(jìn)程看，傳統(tǒng)業(yè)態(tài)的成熟期是極其漫長的，而現(xiàn)代零售業(yè)態(tài)從產(chǎn)生到成熟的時(shí)間則大大縮短。如百貨商店從產(chǎn)生到成熟用了80年，而倉儲式零售店則只用10年就發(fā)展到了頂峰，表明業(yè)態(tài)變遷的時(shí)間越來越短。反觀中國，直到最近10年才發(fā)生了翻天覆地的變化，幾乎走完了國外零售業(yè)150年的商業(yè)歷程。“目前行業(yè)是高速增長，集中度不斷提升。從零售業(yè)態(tài)生命周期不同階段的特征，可以認(rèn)為我國百貨、超市、家電連鎖三個(gè)主要零售子業(yè)態(tài)在未來10年內(nèi)都將處于快速成長期。”

　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，目前上市的商業(yè)零售A股2008年平均PE為30倍，超市、百貨、家電連鎖的PB依次為3.6、5.2、13.2倍。

　　趙雪芹表示，在居民消費(fèi)迅速啟動(dòng)的背景下，可以給予整個(gè)零售行業(yè)“強(qiáng)于大市”的評級，最看好百貨業(yè)，例如鄂武商、百聯(lián)股份、銀座股份。

　　吳紅光進(jìn)一步指出，2004-2008年百貨A股的估值水平雖在2006、2007年上升，但2008年又回歸到2004年水平。百貨A股估值水平并未出現(xiàn)較大提升，重點(diǎn)公司估值與其未來3年35％-40％的成長性并不匹配。何況，百貨股還面臨股權(quán)激勵(lì)、員工成本折舊攤銷率將降低、所得稅率統(tǒng)一、網(wǎng)點(diǎn)基礎(chǔ)好等刺激業(yè)績釋放因素。

　　“誰是百貨A股的‘三好學(xué)生’？”吳紅光說，“三好”其實(shí)可以從網(wǎng)點(diǎn)布局好（區(qū)域、選址、覆蓋等）、門店管理好（招商、產(chǎn)品、氣氛等）、投資時(shí)間好（估值、成長、治理等）方面考慮。這樣一來，ST成商、鄂武商、大商股份、王府井、百聯(lián)股份、銀座股份6只股票脫穎而出。
　�。ù蟊娮C券報(bào) 記者：韋笑）