隨著真美股份向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊，休閑食品上市板塊預(yù)計將再添一員。

這幾年，行業(yè)上市潮異�；馃�，良品鋪子、有友食品、甘源食品輪番到A股敲鐘，IPO排隊名單也列起了長長的一串。

對比之下，真美股份是行業(yè)熱潮的失落者，2019年公司營業(yè)收入、歸母凈利潤分別下降1.63%和17.11%。

值得一提的是，行業(yè)進入新的競爭階段，主打全品類、全渠道的綜合性休閑食品巨頭將逐步蠶食行業(yè)增長空間，留給區(qū)域性、中小型休閑食品制造商的機會將會越來越小。

業(yè)績下滑

9月30日，廣東真美食品股份有限公司（簡稱“真美股份”）披露IPO招股書，擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板募資3.53億元，主要用于生產(chǎn)基地擴建。

公司主營業(yè)務(wù)為肉類休閑食品，產(chǎn)品包括肉脯、肉丸、肉腸、肉松及其他休閑食品。經(jīng)過20多年的發(fā)展，截至2020年7月，公司肉脯、肉丸、肉腸和肉松的品規(guī)分別為378種、70種、44種和5種。

除了“真美”、“華祖”、“味和道”及“植美味”的自有品牌業(yè)務(wù)，公司也為其他品牌提供肉類休閑食品的ODM服務(wù)，合作對象包括自然派、名創(chuàng)優(yōu)品、廣州酒家、皇上皇、元初食品、天虹、沃爾瑪（惠宜）等。

2017年-2019年及2020年Q1，公司營業(yè)收入包括2.52億元、2.59億元、2.55億元、5976.90萬元，歸母凈利潤分別為4528.25萬元、5115.64萬元、4240.29萬元、1033.86萬元。

報告期內(nèi)，公司成長性非常有限。去年，公司營業(yè)收入、歸母凈利潤分別下降了1.63%和17.11%。

其中，公司核心產(chǎn)品肉脯類2019年實現(xiàn)營業(yè)收入2.08億元，同比下降9.10%。核心業(yè)務(wù)在公司營業(yè)收入中的占比從2017年的接近9成，2019年降至8成。

銷量下滑，導(dǎo)致公司肉脯類核心產(chǎn)能的利用率從100%以上，下降至2019年的75%。公司其他產(chǎn)品線也多存在產(chǎn)能過剩狀況。在此背景下，公司仍然準(zhǔn)備募資擴充產(chǎn)能？

銷量下滑沖擊波

順境能掩蓋很多短板，公司一旦處在逆境之中，很多問題便開始顯現(xiàn)。

真美股份核心產(chǎn)品銷量下滑，引發(fā)了一系列連鎖反應(yīng)。

報告期內(nèi)，公司退換貨金額顯著提高，2017年-2019年分別為0.68萬元、100.72萬元、105.60萬元，分別占當(dāng)年營業(yè)收入的0.00%、0.39%、0.41%。

另外，報告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款及存貨規(guī)模也快速升高。

2017年-2019年，公司應(yīng)收賬款余額分別為7411.29萬元、1.12億元、1.17億元，占公司流動資產(chǎn)比例分別為40.05%、52.46%、47.66%。

同期，公司賬齡在一年以上的應(yīng)收賬款余額分別為3.55萬元、819.37萬元、2036.70萬元，占公司應(yīng)收賬款余額的比重分別為0.05%、6.93%、16.24%，意味著公司的收款能力急劇惡化。

最近3年，公司存貨規(guī)模分別為3787.48萬元、3282.64萬元、5820.28萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為20.47%、15.38%、23.77%。

高研發(fā)背后

真美股份大部分業(yè)務(wù)通過經(jīng)銷商渠道完成，另外部分業(yè)務(wù)為ODM，所以公司的銷售費用率和管理費用率低于同行業(yè)整體水平。

不過，公司的研發(fā)費用遠高于行業(yè)整體水平。2017年-2019年，公司研發(fā)費用分別為831.19萬元、1096.40萬元、1132.16萬元，占營業(yè)收入的比例分別為3.30%、4.23%、4.44%。

真美股份作為高新技術(shù)企業(yè)，截至2020年3月?lián)碛醒邪l(fā)人員47名，建立了博士科研工作站，已獲得21項發(fā)明專利，還主導(dǎo)及參與了《肉脯》、《肉制品分類》、《肉松》等28項國家及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制訂工作。

公司的研發(fā)投入水平，不僅高于全部4家可比上市公司煌上煌、海欣食品、鹽津鋪子、立高食品，更是上述公司平均水平的2倍以上。

在普遍研發(fā)投入比較低的休閑食品行業(yè)，公司大規(guī)模投入研發(fā)背后，其實也是因為危機潛藏——核心產(chǎn)品銷售下滑，公司不得不大力投入，研發(fā)新品，通過自有品牌及上游代工客戶，試圖在肉脯類產(chǎn)品之外找到下一個大單品，維持業(yè)績增長。

公司在招股書中表示，未來將加大新品開發(fā)力度扭轉(zhuǎn)業(yè)績頹勢。目前，公司新品類即食魚丸、即食蝦滑和即食蟹黃風(fēng)味球等，在報告期內(nèi)增長較快。公司正在重點研發(fā)的項目包括果醬夾心肉制品、花蜜烤肉、果蔬肉脯等。

行業(yè)分化

近幾年，休閑食品行業(yè)上市潮起。

三只松鼠、良品鋪子、鹽津鋪子、有友食品、甘源食品、華文食品接連上市，百草味甚至在短短幾年完成了從創(chuàng)業(yè)到A股再到外資的“全壘打”。排隊等待上市的包括溜溜果園、立高食品等。

群雄匯集之后，行業(yè)便開啟了一輪分化過程。綜合性巨頭如良品鋪子，不僅在各個維度引領(lǐng)行業(yè)潮流，業(yè)績也是高歌猛進；專業(yè)型廠商們，整體日子并不好過。

鹽津鋪子上市后經(jīng)歷了幾年的跌宕起伏，有友食品2019年正式進入業(yè)績瓶頸，洽洽食品前幾年也遭遇了成長危機，所幸靠品類多元化特別是每日堅果小黃袋找回感覺，最老牌如今也做失落的的來伊份，這幾年則學(xué)起了對手們的新玩法，做短保、開新店，試圖再振。

一個整體的趨勢是，綜合性巨頭更容易突破天花板，通過規(guī)模效應(yīng)建立品牌價值深挖護城河，而專業(yè)型廠商們則一伸手就摸到了天花板，真美股份甚至還沒上市就開始業(yè)績下滑，不得不涉足代工業(yè)務(wù)維持業(yè)績。