頂著“國(guó)內(nèi)B2C第一股”光環(huán)上市的麥考林(MCOX.NASDAQ)，上市不到一個(gè)月就令多數(shù)人大跌眼鏡。12月7日，又一份針對(duì)麥考林的集體訴訟在美國(guó)被提起，而這已是麥考林上市后面臨的第三起集體訴訟案。與此同時(shí)，10月26日曾在納斯達(dá)克以高達(dá)百倍市盈率閃亮登場(chǎng)的麥考林，在其宣布了第三季度財(cái)務(wù)報(bào)表后，股價(jià)卻一路狂瀉。面臨股價(jià)暴跌和接連的訴訟案，曾被麥考林奉為特色的“三條腿走路”，也被質(zhì)疑盈利模式不夠清晰等。問(wèn)題到底出在哪里?

　　財(cái)報(bào)引發(fā)的跳水

　　“不敢相信自己的眼睛”，11月30日，在證券業(yè)浸潤(rùn)多年的一位業(yè)內(nèi)人士在看到麥考林股價(jià)暴跌后，禁不住在微博上表示驚訝。事實(shí)上，前一天麥考林的股價(jià)表現(xiàn)已令大部分人為之震驚。

　　當(dāng)天，麥考林低開(kāi)低走，以跌破發(fā)行價(jià)的9.64美元開(kāi)盤(pán)，并創(chuàng)下了其上市以來(lái)的最大單日跌幅，收盤(pán)暴跌39.09%，盤(pán)中跌幅更是一度達(dá)到47.01%。麥考林在11月30日的交易表現(xiàn)得比以往任何時(shí)候都頻繁，當(dāng)天麥考林還放巨量下跌，總計(jì)成交了1082.55萬(wàn)股，是其上市以來(lái)日均成交量94.53萬(wàn)股的11.45倍，更是超過(guò)了其上市當(dāng)天成交量1061.22萬(wàn)股。“這樣的表現(xiàn)太罕見(jiàn)了。”上述人士驚嘆。

　　麥考林的暴跌并非毫無(wú)依據(jù)，就在前一天收盤(pán)，麥考林公布了其今年第三季度財(cái)務(wù)報(bào)表，而就是這份表面看起來(lái)還算“靚麗”的財(cái)報(bào)，讓麥考林的美國(guó)投資者們信心大減。該財(cái)報(bào)顯示，麥考林第三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)了36%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了246.4%。不過(guò)，細(xì)心的投資者發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上其營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)更多是來(lái)自于利息折舊沖銷(xiāo)，若去除這部分因素，麥考林在第三季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不樂(lè)觀。

　　與此同時(shí)，麥考林其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的實(shí)際表現(xiàn)也令投資者大失所望。其中，毛利率同比下降400個(gè)基點(diǎn);銷(xiāo)售 、管理及一般性費(fèi)用同比增加20.4%，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用增加19.8%。這些費(fèi)用支出增長(zhǎng)的部分原因是，市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用增加了11.6%，薪酬及福利費(fèi)用增加40.2%。該財(cái)報(bào)一出，引發(fā)了美國(guó)市場(chǎng)對(duì)于麥考林的重新估值，麥考林股價(jià)驟然暴跌。短短一個(gè)交易日市值蒸發(fā)了2.9825億美元。12月1日，麥考林繼續(xù)大跌，收?qǐng)?bào)6.65美元，兩個(gè)交易日暴跌超過(guò)50%。

　　接二連三的訴訟

　　麥考林的三季報(bào)和連續(xù)暴跌，讓部分美國(guó)投資者們感覺(jué)受到了欺騙。該財(cái)報(bào)所公布的很多內(nèi)容和麥考林在IPO時(shí)推介的內(nèi)容不大相符。12月4日，美國(guó)律師事務(wù)所Kahn Swick &;Foti(下稱“KSF”)及其合伙人、美國(guó)路易斯安那州前總檢察長(zhǎng)小查爾斯·福迪宣布，已對(duì)麥考林提起集體訴訟。12月5日，美國(guó)羅森律師事務(wù)所也宣布以股東名義向麥考林發(fā)起集體訴訟。12月7日，針對(duì)麥考林的第三起集體訴訟由美國(guó)法律公司Sarraf Gentile提起。

　　時(shí)代周報(bào)記者從幾份律師的訴訟文中了解到，這三宗集體訴訟的矛頭紛紛指向麥考林高管、董事會(huì)董事等大股東以及承銷(xiāo)商瑞信。指控他們違背了美國(guó)《1993年證券法案》第11章和第15章的相關(guān)規(guī)定，在首次公開(kāi)招股相關(guān)的文件中，對(duì)投資者存在的誤導(dǎo)和虛假信息披露。

　　訴訟中特別強(qiáng)調(diào)，與麥考林提交給美國(guó)證券交易委員會(huì)的登記申明相反的是，該公司的毛利潤(rùn)一直受到支出和成本上漲的影響，從而使麥考林無(wú)法達(dá)到預(yù)期的業(yè)績(jī)目標(biāo)。羅森律師事務(wù)所指出，當(dāng)麥考林在2010年11月29日披露真相時(shí)，導(dǎo)致公司股價(jià)出現(xiàn)大幅下滑，從而給投資人帶來(lái)了損失。

　　對(duì)于接二連三的集體訴訟，麥考林CEO顧備春及董事長(zhǎng)沈南鵬等公司高管均保持沉默。其聘請(qǐng)的公關(guān)公司有關(guān)負(fù)責(zé)人向時(shí)代周報(bào)記者回應(yīng)稱，以上訴訟請(qǐng)求是沒(méi)有依據(jù)的，所有的訴訟不會(huì)對(duì)麥考林的日常經(jīng)營(yíng)造成重大影響，公司將進(jìn)行有力辯護(hù)。而這也是麥考林在此事件中對(duì)外界的統(tǒng)一口徑。

　　北京問(wèn)天律師事務(wù)所律師張遠(yuǎn)忠告訴時(shí)代周報(bào)記者，國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外上市應(yīng)遵循海外的法律，美國(guó)是一個(gè)法律較為健全的社會(huì)，如果麥考林?jǐn)≡V，必將受到較為嚴(yán)厲的處罰，可能面臨向投資者支付巨額的賠償金。

　　“三駕馬車(chē)”之困

　　對(duì)于麥考林股價(jià)的暴跌，一位熟悉美國(guó)資本市場(chǎng)的分析師表示：對(duì)納斯達(dá)克的投資者來(lái)說(shuō)，比利潤(rùn)更重要的是公司的商業(yè)模式與市場(chǎng)地位。按美國(guó)投資者的看法，只要商業(yè)模式正確、市場(chǎng)份額領(lǐng)先，獲得高額回報(bào)只是遲早的事情。

　　對(duì)于麥考林的盈利模式，顧備春在路演時(shí)不斷向投資人如此闡述：“我們有兩個(gè)維度，一是渠道，一是品牌。根據(jù)不同的品牌定位，合適的品牌既可以利用網(wǎng)上平臺(tái)，也可以拓展線下渠道。”而通過(guò)郵購(gòu)起家的麥考林，在近年來(lái)也不斷在電子商務(wù)和線下門(mén)店上砸下重金，這也體現(xiàn)了麥考林多渠道的拓展。“從向?qū)嶓w店擴(kuò)張的版圖到對(duì)網(wǎng)上商城麥網(wǎng)的投入，都顯示了麥考林將使‘三駕馬車(chē)’并駕齊驅(qū)之意。”中國(guó)電子商務(wù)研究中心分析師方盈芝在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示。

　　不過(guò)，另一位長(zhǎng)期關(guān)注麥考林的分析師卻對(duì)其多渠道的盈利能力表示質(zhì)疑，他認(rèn)為，麥考林“三駕馬車(chē)”銷(xiāo)售模式遇到了瓶頸：線下門(mén)店的品牌效應(yīng)不明顯;電子商務(wù)又面臨著來(lái)自四面八方的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，顯得稍為弱勢(shì);而郵購(gòu)的模式又跟不上潮流。

　　另外，盡管被稱為“中國(guó)電商第一股”，但實(shí)際上麥考林的身份在業(yè)界爭(zhēng)議不斷。易觀國(guó)際CEO于揚(yáng)向時(shí)代周報(bào)記者表示：“麥考林很大一部分業(yè)務(wù)還是來(lái)自于郵購(gòu)，線上業(yè)務(wù)只占少數(shù)，不能說(shuō)是完全意義上的電子商務(wù)公司。”同時(shí)麥考林的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手凡客誠(chéng)品的CEO陳年也表示，麥考林過(guò)半收入與互聯(lián)網(wǎng)無(wú)關(guān)，其股價(jià)腰斬不能夠反映電子商務(wù)行業(yè)的問(wèn)題。

　　不過(guò)，京東商城CEO劉強(qiáng)東卻在微博中表示，從麥考林目前公開(kāi)的消息來(lái)看，投資人主導(dǎo)操控味道濃厚。投資人有時(shí)是天使有時(shí)是魔鬼。做好電子商務(wù)必須有實(shí)業(yè)家的心態(tài)和方法。如果這場(chǎng)集體訴訟敗了，麥考林很可能成為中國(guó)電子商務(wù)第一摔，對(duì)整個(gè)行業(yè)影響巨大。

　　紅杉過(guò)度包裝惡果

　　于揚(yáng)則是站在第三方觀察者的角度，認(rèn)為麥考林面對(duì)的股價(jià)暴跌和接連訴訟，都是其在上市的時(shí)候?qū)ω?cái)務(wù)數(shù)據(jù)過(guò)度包裝的體現(xiàn)。而在這個(gè)過(guò)程中，麥考林的投資方紅杉資本起到了推波助瀾的作用。

　　據(jù)了解，2008年紅杉資本高調(diào)宣布，斥資8000萬(wàn)美元收購(gòu)麥考林原股東華平以及其他少數(shù)股東持有的麥考林股份。這是紅杉資本第一次以控股方式投資一家企業(yè)，也是紅杉在國(guó)內(nèi)最大的單筆投資。

　　投資麥考林并運(yùn)作其上市，也被業(yè)界看做是紅杉資本掌舵人沈南鵬的一次成功的投資。紅杉進(jìn)入麥考林的短短兩年內(nèi)，麥考林的發(fā)展速度迅猛，財(cái)報(bào)也是節(jié)節(jié)攀升。而麥考林成功上市，沈南鵬也成為了最大的贏家。

　　麥考林的招股書(shū)顯示，在麥考林董事會(huì)成員中，主要持股人有以沈南鵬為代表的紅杉資本、John J. Ying和顧備春三人。其中，沈南鵬是董事長(zhǎng)，代表紅杉資本持股約2.53億普通股，占總股本的75.9%;顧備春持有13.8%股份，約合4972萬(wàn)股。在成功上市后，沈南鵬團(tuán)隊(duì)股份額將降低到62.8%，顧備春降至11.6%。

　　分析師方盈芝認(rèn)為，麥考林在發(fā)展的各個(gè)階段都獲得了PE的投資，資本的作用是實(shí)現(xiàn)前期規(guī)�；焖侔l(fā)展的必要條件。而在其成功上市后，公司獲得寬廣的資本市場(chǎng)融資途徑，這將加快其發(fā)展節(jié)奏，但同時(shí)也將面對(duì)更嚴(yán)格的公司規(guī)范化治理要求。
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