我國經濟在政策刺激后自身增長動力減弱，增速預計將逐季回落。從長期看，中國經濟增速可能面臨趨勢性的、系統(tǒng)性的放緩。雖然7月份市場出現了快速反彈，但宏觀經濟的不確定性因素并未消除，市場風險依然較大。

　　上半年零售業(yè)實現高成長

　　8月份是中報密集披露期，業(yè)績應成為投資者選股的主要基準。零售行業(yè)上半年高成長較為確定，部分上市公司中期業(yè)績有超預期的可能，這為中報行情打下堅實基礎。雖然下半年行業(yè)增速將有所回落，但預計2010年全年增速將超過20%。零售行業(yè)因其良好的防御特征依然是投資者的選擇。

　　7月貿易行業(yè)回報超過零售行業(yè)，這主要受到地產反彈的推動。受上半年大宗商品價格上漲及其他因素的影響，貿易公司中報業(yè)績整體預期較好，中大股份、建發(fā)股份和中化國際按可比口徑凈利潤預增都在50%-100%。但國家地產調控政策并未松動，大宗商品價格難以再現牛市行情，因此我們對貿易行業(yè)下半年經營前景持謹慎的態(tài)度。

　　主題投資概念公司7月表現較好，這主要受到公告和事件的推動。

　　隨著CPI逐步上移，特別是食品價格的快速上揚，超市業(yè)態(tài)的銷售增速明顯提高。我們預計7-8月份由于“翹尾”因素CPI再度高企的可能性較大，超市公司銷售增速有望繼續(xù)走高。

　　零售已恢復到危機前水平

　　全國百家重點大型零售企業(yè)2009年一季度銷售增速僅為8.4%，增速同比下降16.3%。2009年二、三季度銷售增速分別回升到14.3%和18.3%，行業(yè)回暖趨勢明顯。2009年四季度和2010年一季度則分別躍升為23.1%和23.9%。

　　2010年二季度銷售增速為22.4%，其中4-6月增速分別為22.0%、17.0%和29.2%。2010年上半年累計增速為23.2%，增速同比上升12.3%，與2008年同期相比增速提高0.5%，

　　這表明零售市場已全面恢復到金融危機前的正常水平，正進入穩(wěn)定增長的階段。2010年6月消費者信心指數達到108.9，創(chuàng)出金融危機以來的新高，這成為行業(yè)成長的持續(xù)驅動力。

　　從分商品看，服裝、食品和家電是零售市場增長的主要推動因素。全國百家重點大型零售企業(yè)2010年上半年服裝、食品和家電的銷售增速分別為27.4%、26.0%和24.9%，增速同比分別上升16.7%、17.8%和18.2%。其中服裝6月份銷售增速達到31.7%，食品銷售增速為38.0%，均創(chuàng)出2010年新高。剔除端午節(jié)影響因素，5-6月服裝銷售累計增速為23.5%，食品銷售累計增速為27.8%，增速保持相對平穩(wěn)。

　　從分業(yè)態(tài)看，百貨業(yè)態(tài)銷售增速明顯高于超市業(yè)態(tài)。但2010年3-6月超市業(yè)態(tài)的銷售增速明顯提高，已接近百貨業(yè)態(tài)的銷售增速。

　　預計二季度零售行業(yè)營業(yè)收入增速與一季度相比沒有明顯減速跡象，將保持在20%-22%。因此上半年行業(yè)收入增速將為23%-25%。

　　零售業(yè)估值溢價在20%-80%

　　從估值上看，2007-2011年零售行業(yè)相對整個市場的估值溢價一直保持在20%-80%之間。2009年四季度以來行業(yè)逐步成為資本市場關注的熱點，行業(yè)整體估值中樞迅速上移，目前行業(yè)估值溢價處于歷史高位。

　　但從重點上市公司估值水平看，PE已處于歷史低位，下行空間有限。雖然行業(yè)短期面臨估值壓力，但投資者更應關注國家消費拉動戰(zhàn)略帶來的長期投資機會。

　　超市行業(yè)曾由于其防御性相對市場出現高溢價，但2009-2010年超市行業(yè)市場表現滯后，目前估值已處于相對合理的水平，投資價值顯現。

　　通過估值對比，我們發(fā)現目前A股零售公司估值與港股較為接近，但高于美國零售公司的估值水平。估值溢價在一定程度上反映了高成長—高估值的特征，不同區(qū)域零售公司處于不同的發(fā)展階段，發(fā)展空間不同，因而具有不同的估值水平。美國零售行業(yè)已經度過其黃金發(fā)展時期，成為增長緩慢的成熟業(yè)態(tài)。而隨著國家對消費戰(zhàn)略地位的確立，我國零售行業(yè)的長期投資價值正得到體現。

　　投資組合

　　關注事件驅動對行業(yè)的影響

　　雖然商業(yè)地產公司上月出現大幅反彈，但分析人士認為，國家將繼續(xù)嚴格執(zhí)行地產調控政策，這種政策效應將對與地產行業(yè)有關聯度的公司形成長期壓力。因此將投資組合集中于百貨和超市公司，并關注事件驅動對行業(yè)的影響。

　　零售公司業(yè)績的確定性成長使其防御性特征更為突出，給予行業(yè)“謹慎推薦”的投資評級。將業(yè)績穩(wěn)定抗風險能力強的王府井(600859)、成長性較好的友誼股份(600827)和受上海國資商業(yè)整合推動的新世界(600628)納入8月投資組合。

　　友誼股份(600827)通過調整業(yè)務結構，逐步關閉虧損門店，整體贏利能力大幅提升，其估值在超市公司中相對較低，給予40%的權重。

　　王府井(600859)經營穩(wěn)健，抗風險能力強，有持續(xù)釋放業(yè)績的動力，是零售行業(yè)優(yōu)質的投資選擇，給予30%的權重。

　　新世界(600628)世博會將推動公司百貨業(yè)務和酒店業(yè)務的全面爆發(fā)，獲得163地塊表明公司外延擴張有實質性進展，上海國資商業(yè)資產整合加快預示黃浦區(qū)對公司的整合有望展開，給予30%的權重。
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