出品/港灣商業(yè)觀察

撰文/廖紫雯

“匠造煌家美味”，深耕行業(yè)三十年的煌上煌在發(fā)布增利不增收的半年報(bào)不久，于近期宣布擬溢價(jià)超250%收購(gòu)一家凍干食品企業(yè)——福建立興食品。

在鹵味行業(yè)整體承壓，門店“關(guān)關(guān)關(guān)不�！钡那闆r下，公司仍堅(jiān)定推進(jìn)“千城萬(wàn)店”發(fā)展戰(zhàn)略，而憑借手撕醬鴨等沖出重圍的煌上煌還能讓大眾“愛(ài)愛(ài)愛(ài)不停”嗎？

溢價(jià)252.58%收購(gòu)立興食品

8月11日晚間，江西煌上煌集團(tuán)食品股份有限公司發(fā)布公告稱，現(xiàn)公司擬與福建立興食品股份有限公司股東林解本、王永和、郭樹(shù)松、趙志堅(jiān)、林建清、華安縣晟興投資合伙企業(yè)(有限合伙)和華安縣眾立投資合伙企業(yè)(有限合伙)簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，受讓上述股東持有的立興食品合計(jì)51%的股權(quán)，股權(quán)交易價(jià)格為4.947億元。本次交易完成后，公司將擁有立興食品的控股權(quán)地位，立興食品將成為公司控股子公司，公司將立興食品納入合并報(bào)表范圍。

公告指出，立興食品是一家專注于凍干食品優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)，其產(chǎn)品與消費(fèi)場(chǎng)景與公司具有一定的互補(bǔ)性。公司目前產(chǎn)品消費(fèi)群體相對(duì)集中在喜愛(ài)傳統(tǒng)美食的人群，而凍干食品除了在零售渠道銷售外，還廣泛應(yīng)用于航天、軍事、戶外探險(xiǎn)、醫(yī)療等領(lǐng)域，擁有不同的消費(fèi)群體。通過(guò)本次交易，公司可以借助立興食品的銷售渠道和市場(chǎng)資源，進(jìn)入新興市場(chǎng)，接觸到更廣泛的消費(fèi)群體，打破原有的市場(chǎng)局限，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的多元化拓展。

立興食品專注真空冷凍干燥(簡(jiǎn)稱凍干)技術(shù)應(yīng)用、凍干大健康食品制造，致力打造全球最大凍干食品生產(chǎn)基地。現(xiàn)擁有37條凍干生產(chǎn)線，8000平方米的凍干爐設(shè)備，年產(chǎn)各種凍干產(chǎn)品近6000噸、植物萃取粉及濃縮液近10000噸的能力，其產(chǎn)能規(guī)模及市場(chǎng)占有率位居全國(guó)前列。

業(yè)績(jī)面上，立興食品2024年、2025年上半年實(shí)現(xiàn)收入分別為4.15億、2.51億，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為4221.75萬(wàn)、4188.30萬(wàn)。

以2025年6月30日為評(píng)估基準(zhǔn)日，收益法評(píng)估之下，立興食品母公司凈資產(chǎn)(股東全部權(quán)益)賬面價(jià)值為3.08億，評(píng)估價(jià)值9.78億，評(píng)估價(jià)值較賬面價(jià)值評(píng)估增值6.70億，增值率為217.89%。合并歸母凈資產(chǎn)2.77億，評(píng)估價(jià)值9.78億。評(píng)估價(jià)值較合并歸母凈資產(chǎn)評(píng)估增值7.01億，增值率為252.58%。

結(jié)合目標(biāo)公司目前的經(jīng)營(yíng)情況和未來(lái)發(fā)展前景，轉(zhuǎn)讓方林解本、王永和等5人承諾，目標(biāo)公司2025年度、2026年度、2027年度經(jīng)審計(jì)扣非凈利潤(rùn)分別不低于7500萬(wàn)元、8900萬(wàn)元、10000萬(wàn)元，即累計(jì)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為26400萬(wàn)元，平均每年扣非凈利潤(rùn)不低于8800萬(wàn)元。

如目標(biāo)公司未能完成業(yè)績(jī)承諾，則林解本、王永和等5人需對(duì)煌上煌進(jìn)行業(yè)績(jī)補(bǔ)償，業(yè)績(jī)補(bǔ)償先沖抵煌上煌當(dāng)期應(yīng)付給其的股份轉(zhuǎn)讓款。如果當(dāng)期股權(quán)轉(zhuǎn)讓款不足以沖抵當(dāng)期業(yè)績(jī)補(bǔ)償金額的，乙方應(yīng)補(bǔ)足差額并支付至甲方指定的賬戶。

知名戰(zhàn)略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪表示，在業(yè)績(jī)承壓背景下，煌上煌收購(gòu)立興食品機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。機(jī)遇在于，立興食品作為凍干食品行業(yè)龍頭，擁有成熟的生產(chǎn)技術(shù)與多元銷售渠道，煌上煌可借此快速切入新賽道，豐富產(chǎn)品線，降低對(duì)單一鹵味市場(chǎng)的依賴，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化布局，開(kāi)拓新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。挑戰(zhàn)方面，高溢價(jià)收購(gòu)意味著高額資金支出，可能加重財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。而且，鹵味與凍干食品在消費(fèi)場(chǎng)景、目標(biāo)客群等方面差異明顯，整合過(guò)程中在品牌定位、渠道融合、管理協(xié)同上難度較大，若整合不力，反而會(huì)拖累業(yè)績(jī)。

詹軍豪進(jìn)一步表示，鹵味行業(yè)整體承壓時(shí)，收購(gòu)?fù)苿?dòng)多元化發(fā)展，還面臨市場(chǎng)對(duì)新業(yè)務(wù)接受度不確定、跨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈等問(wèn)題。鹵味企業(yè)收購(gòu)凍干食品企業(yè)，短期內(nèi)難以給業(yè)績(jī)帶來(lái)較大轉(zhuǎn)變，需長(zhǎng)期投入資源培育新業(yè)務(wù)，等待市場(chǎng)認(rèn)可，實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。

目前，公司旗下主要品牌有“煌上煌”、粽子品牌真真老老、豬蹄網(wǎng)紅小吃品牌“獨(dú)椒戲”。此前2024年12月，煌上煌就曾計(jì)劃收購(gòu)展翠食品控股權(quán)，但因相關(guān)條款無(wú)法達(dá)成一致，于是作罷。更早的2023年，煌上煌發(fā)布公告，擬以自有資金1.11億元收購(gòu)控股子公司嘉興市真真老老食品有限公司27%股權(quán)，真真老老為嘉興市老字號(hào)粽子生產(chǎn)企業(yè)，煌上煌曾于2015年收購(gòu)其67%股權(quán)。

增利不增收，今年?duì)I收目標(biāo)21億

多次發(fā)力收購(gòu)試圖打開(kāi)新增長(zhǎng)點(diǎn)，或與其業(yè)績(jī)承壓有關(guān)。2025年上半年，煌上煌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.84億元，同比下滑7.19%；歸母凈利潤(rùn)7691.99萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)26.90%。

營(yíng)收下滑原因?yàn)�，�?bào)告期消費(fèi)場(chǎng)景發(fā)生變化，醬鹵肉制品加工業(yè)老店單店收入持續(xù)同比下降，同時(shí)公司門店拓展不達(dá)預(yù)期，門店數(shù)量出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)收入達(dá)成不理想。

針對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，公司表示，主要原材料鴨翅、鴨脖、凍新鴨等相關(guān)鴨副產(chǎn)品原料市場(chǎng)價(jià)格仍處于低位，公司持續(xù)貫徹執(zhí)行主要原材料戰(zhàn)略儲(chǔ)備管理制度，在行情低位的時(shí)候加大采購(gòu)力度逐步拉低部分主要原材料的加權(quán)平均成本；生產(chǎn)成本的逐步回落帶來(lái)醬鹵肉制品業(yè)綜合毛利率的穩(wěn)步回升，醬鹵肉制品業(yè)綜合毛利率同比提升2.23個(gè)百分點(diǎn)；報(bào)告期公司人工成本、市場(chǎng)投入的線上線下促銷費(fèi)用等銷售費(fèi)用較去年同期大幅減少，銷售費(fèi)用額同比下降27.38%，使得公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

換言之，利潤(rùn)增長(zhǎng)得益于成本下滑及費(fèi)用端的降本增效。

收入分產(chǎn)品來(lái)看，上半年除卻屠宰加工營(yíng)收增長(zhǎng)外，其他產(chǎn)品線均迎來(lái)不同程度的下滑態(tài)勢(shì)。2025年上半年，鮮貨產(chǎn)品、米制品產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.97億、3.12億，營(yíng)收占比分別為60.71%、31.67%，營(yíng)收分別同比下滑10.94%、1.36%；包裝產(chǎn)品、檢測(cè)業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)營(yíng)收分別同比下滑29.20%、51.50%、23.04%。

詹軍豪表示，“消費(fèi)場(chǎng)景發(fā)生變化”包括線上消費(fèi)興起，到店消費(fèi)頻次減少，休閑零食市場(chǎng)興起對(duì)鹵制品的消費(fèi)群體的分流，以及消費(fèi)者健康意識(shí)提升，對(duì)鹵制品的需求和偏好有所改變等。消費(fèi)場(chǎng)景變化下客流量和消費(fèi)頻次減少，直接導(dǎo)致單店收入下降從而影響到公司整體業(yè)績(jī)。

面對(duì)此次業(yè)績(jī)下滑，部分投資者或也頗有微詞。8月12日，投資者于交流平臺(tái)指出，“煌上煌做為江西知名企業(yè)，但營(yíng)收下降嚴(yán)重，公司目前有采取什么措施調(diào)整增加營(yíng)收的能力？公司有無(wú)計(jì)劃赴港上市？公司在機(jī)場(chǎng)高鐵站均有店，今年直營(yíng)店業(yè)務(wù)銷售有無(wú)優(yōu)化提升？”

煌上煌對(duì)此回應(yīng)稱，為提升業(yè)務(wù)銷售，公司正推進(jìn)品牌升級(jí)與新模式開(kāi)發(fā)。目前暫無(wú)赴港上市計(jì)劃，后續(xù)動(dòng)態(tài)將依規(guī)披露。門店通過(guò)四大策略升級(jí)持續(xù)提升單店業(yè)績(jī)：增設(shè)特產(chǎn)店等多元場(chǎng)景，設(shè)“手撕醬鴨現(xiàn)制專區(qū)”，聯(lián)手動(dòng)漫IP推限定包裝及快閃店；搭建全域會(huì)員體系，按消費(fèi)力分級(jí)服務(wù)，社群推送內(nèi)容并搞拼團(tuán)，直播常態(tài)化引流；店員轉(zhuǎn)型導(dǎo)購(gòu)，強(qiáng)化服務(wù)培訓(xùn)與激勵(lì)；跨界聯(lián)名、聯(lián)動(dòng)文旅，借互動(dòng)屏等吸引Z世代，提升坪效與粘性，為消費(fèi)者提供更好的產(chǎn)品和服務(wù)。

值得關(guān)注的是，2025年公司計(jì)劃完成營(yíng)業(yè)收入21億元、凈利潤(rùn)1.45億元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)。

在2025年5月21日的投資者交流活動(dòng)中，有投資者直言，“根據(jù)市場(chǎng)情況以及各券商研報(bào)預(yù)測(cè)，似乎完成這個(gè)目標(biāo)難度很大，公司有什么舉措？公司有信心完成這一目標(biāo)嗎？”

煌上煌方面回應(yīng)稱，公司對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心以及對(duì)未來(lái)的戰(zhàn)略發(fā)展方向仍將保持不變，并加快實(shí)施“千城萬(wàn)店”等未來(lái)五年的發(fā)展目標(biāo)和重大發(fā)展戰(zhàn)略。為實(shí)現(xiàn)2025年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃目標(biāo)，公司將從以下幾方面開(kāi)展工作：一是通過(guò)分析顧客需求和市場(chǎng)消費(fèi)趨勢(shì)，持續(xù)開(kāi)展江西名片戰(zhàn)和深圳創(chuàng)業(yè)營(yíng)新模式兩場(chǎng)戰(zhàn)役，持續(xù)深耕打造“江西美食名片”，在省外深耕傳播“新鹵味”，提升品牌聲量，不斷創(chuàng)造顧客價(jià)值。

二是圍繞手撕醬鴨主打產(chǎn)品，打造手撕醬鴨第一品牌，優(yōu)化商品C位陳列、開(kāi)發(fā)特色口味和不同包裝形態(tài)產(chǎn)品等，推動(dòng)手撕醬鴨單品成為消費(fèi)者尤其是年輕消費(fèi)群體的“網(wǎng)紅新品”。

三是通過(guò)運(yùn)用營(yíng)銷中臺(tái)會(huì)員系統(tǒng)能力和社群運(yùn)營(yíng)管理，實(shí)現(xiàn)公域(外賣到家、到店團(tuán)購(gòu))獲客導(dǎo)入會(huì)員中心，構(gòu)建完整的會(huì)員運(yùn)營(yíng)體系，提升品牌會(huì)員忠誠(chéng)度，促進(jìn)終端門店新零售業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

事實(shí)上，近些年煌上煌營(yíng)收雖然呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，但利潤(rùn)端也出現(xiàn)一定波動(dòng)。2020年-2024年，煌上煌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為24.36億、23.39億、19.54億、19.21億、17.39億，分別同比增長(zhǎng)15.09%、-4.01%、-16.46%、-1.70%、-9.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為2.822億、1.446億、3082萬(wàn)、7059萬(wàn)、4033萬(wàn)，分別同比增長(zhǎng)28.04%、-48.76%、-78.68%、129.01%、-42.86%。

門店持續(xù)縮減，“千城萬(wàn)店”計(jì)劃越來(lái)越遠(yuǎn)

紅餐大數(shù)據(jù)顯示，2024年，鹵味品類市場(chǎng)規(guī)模為1573億元，同比增速為3.7%。雖然市場(chǎng)規(guī)模增速有所放緩，但得益于鹵味龐大的消費(fèi)群體，預(yù)計(jì)2025年鹵味品類市場(chǎng)規(guī)模將微增至1620億元。

同時(shí)，據(jù)紅餐產(chǎn)業(yè)研究院推出的《鹵味品類發(fā)展報(bào)告2025》，盡管鹵味門店在全國(guó)各線級(jí)城市分布廣泛，但當(dāng)前鹵味賽道的規(guī)�；�程度卻相對(duì)較低，鹵味品牌以小型連鎖品牌為主。紅餐大數(shù)據(jù)顯示，截至2025年4月，全國(guó)門店數(shù)在50家及以下的鹵味品牌占比達(dá)85.6%，而門店數(shù)在500家以上的鹵味品牌占比為1.4%。

該報(bào)告顯示，除了鹵味品類市場(chǎng)規(guī)模增速放緩?fù)猓�近年�?lái)，鹵味門店的人均消費(fèi)金額也呈現(xiàn)下探趨勢(shì)。紅餐大數(shù)據(jù)顯示，截至2025年4月，人均消費(fèi)在25~35元區(qū)間的鹵味門店占比最高，達(dá)到29.5%；其次是人均消費(fèi)介于20~25元區(qū)間的門店，占比達(dá)到21.1%。從2023年至2025年，鹵味人均消費(fèi)在25~35元、35元及以上的門店占比在下降；人均消費(fèi)在25元以下的門店占比在升高。

煌上煌于2025年半年報(bào)中指出，近年來(lái)鹵制品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模增速持續(xù)放緩，賽道進(jìn)入發(fā)展瓶頸期。隨著消費(fèi)者對(duì)鹵味食品需求的進(jìn)一步增長(zhǎng)，消費(fèi)者既追求味覺(jué)體驗(yàn)也看重性價(jià)比，吸引新興品牌加速進(jìn)入，鹵制品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。龍頭企業(yè)面臨營(yíng)收下滑、門店收縮壓力，行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段。面對(duì)變化，龍頭企業(yè)逐步從單純追求門店快速擴(kuò)張轉(zhuǎn)向門店精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，通過(guò)優(yōu)化門店模型、提升單店?duì)I收應(yīng)對(duì)市場(chǎng)壓力。

2023年10月，煌上煌公告指出，公司將加快實(shí)施“千城萬(wàn)店”發(fā)展戰(zhàn)略，計(jì)劃每年開(kāi)店2000家。該戰(zhàn)略于2020年提出，意為到2026年在全國(guó)千座以上城市開(kāi)設(shè)經(jīng)營(yíng)1萬(wàn)家以上的連鎖專賣店。

截至2025年6月底，煌上煌的肉制品加工業(yè)擁有2898家專賣店，其中直營(yíng)門店194家、加盟店2704家，較年初減少762家，直營(yíng)、加盟分別減少47、715家。

詹軍豪指出，從關(guān)店情況看，煌上煌上半年關(guān)閉的門店以加盟店為主，這是因?yàn)榧用说暝谑袌?chǎng)變化下抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較弱。另外，當(dāng)企業(yè)拓展不達(dá)預(yù)期時(shí)，會(huì)優(yōu)先淘汰效益差的加盟店。同時(shí)，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，一些加盟商可能會(huì)因盈利等主動(dòng)選擇退出。

一年前的2024年6月底，煌上煌肉制品加工業(yè)擁有4052家專賣店，其中直營(yíng)門店228家、加盟店3824家，較年初減少了445家店；緊隨半年后的2024年12月底，煌上煌肉制品加工業(yè)擁有3660家專賣店，其中直營(yíng)門店241家、加盟店3419家。

最新財(cái)報(bào)中，煌上煌表示，積極推進(jìn)公司“千城萬(wàn)店”戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，持續(xù)推動(dòng)終端門店標(biāo)準(zhǔn)化迭代與終端業(yè)務(wù)培訓(xùn)，通過(guò)門店運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目管理制度、運(yùn)營(yíng)執(zhí)行檢查工具、運(yùn)營(yíng)執(zhí)行考核激勵(lì)等手段，解決門店運(yùn)營(yíng)過(guò)程中管理執(zhí)行不到位的問(wèn)題，構(gòu)筑門店運(yùn)營(yíng)執(zhí)行力，提升公司運(yùn)營(yíng)管理水平，應(yīng)對(duì)公司直營(yíng)店、特許加盟店的管理風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)在2025年5月21日的投資者交流活動(dòng)中，煌上煌方面指出，2025年門店拓展目標(biāo)：一是拓店區(qū)域側(cè)重于老市場(chǎng)深耕、新市場(chǎng)拓展。二是開(kāi)店類型更側(cè)重于高勢(shì)能店的開(kāi)發(fā)。隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，高勢(shì)能店的比重將逐步加大。今年，公司將緊密圍繞國(guó)家促消費(fèi)政策導(dǎo)向，結(jié)合市場(chǎng)消費(fèi)趨勢(shì)與區(qū)域需求特征，科學(xué)規(guī)劃門店布局，穩(wěn)步推進(jìn)門店拓展目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)品牌覆蓋與經(jīng)營(yíng)效益的協(xié)同提升。