出品/港灣商業(yè)觀察

撰文/施子夫

延續(xù)了2024年的巨幅下滑態(tài)勢，酒鬼酒（000799.SZ）交出的2025年半年報可謂相當難看。而從近十年中報表現(xiàn)來看，此次也屬于“最差”。

事實上，從2023年開始，酒鬼酒的業(yè)績壓力就開始不斷凸顯，如今呈現(xiàn)了降幅越來越大的慘狀。

營收下降超四成，凈利潤下降九成

今年上半年，酒鬼酒實現(xiàn)營收5.61億元，同比減少43.54%；歸母凈利潤895.5萬元，同比減少92.60%；扣非凈利潤842.07萬元，同比減少92.79%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-2.34億元，同比減少12.23%；基本每股收益0.0276元，同比減少92.59%；總資產(chǎn)49.3億元，同比減少2.94%；歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)37.81億元，同比減少4.69%。

針對營收下滑，酒鬼酒表示，當前白酒市場需求較弱，行業(yè)競爭加劇，客戶回款謹慎。

在7月31日的投資者關(guān)系活動中，酒鬼酒詳細介紹，業(yè)績承壓原因一方面是行業(yè)仍處于調(diào)整期，白酒消費需求明顯減弱，行業(yè)競爭加劇，馬太效應(yīng)進一步凸顯。另一方面，公司仍處于模式轉(zhuǎn)型期，以C端動銷為動力的新動能帶動業(yè)績增長仍需時間。

如何應(yīng)對？酒鬼酒給出的方案是：為了公司的長期穩(wěn)健發(fā)展，今年以來公司做了大量的基礎(chǔ)工作，在渠道提升方面，以“掃雷行動”為抓手，對市場進行全面摸排、梳理，以市場單元化、區(qū)域網(wǎng)格化推進市場發(fā)展，提升市場精細化服務(wù)與管理水平。

在產(chǎn)品方面，啟動了“二低一小”產(chǎn)品戰(zhàn)略，以差異化產(chǎn)品滿足多元化市場需求。在品牌方面，今年對投入策略進行調(diào)整，重點圍繞升學(xué)、婚戀、體育賽事三大主題進行線下營銷傳播與場景聯(lián)動，更加注重費用投放精準性，注重銷售轉(zhuǎn)化的有效性。在團隊信心方面，酒鬼酒擁有差異化的優(yōu)勢、獨特的文化底蘊和名酒基因，加上實際控制人中糧集團對公司一如既往的支持，公司團隊堅信一定能夠突破困局，重回增長軌道。

半年報詳細來看，無論是分產(chǎn)品，又或是分地區(qū)的收入，酒鬼酒近乎全面性下滑。

具體而言，上半年，按產(chǎn)品收入劃分，內(nèi)參系列實現(xiàn)營收1.11億元，同比下降35.81%，酒鬼系列實現(xiàn)營收2.90億元，同比下降51.01%，湘泉系列實現(xiàn)營收3150.22萬元，同比下降35.87%，其他系列實現(xiàn)營收1.26億元，同比下降28.84%；按地區(qū)收入劃分，華北實現(xiàn)營收1.14億元，同比下降39.62%，華東實現(xiàn)營收8180萬元，同比下降45.69%，華南實現(xiàn)營收2828.66萬元，同比下降41.22%，華中實現(xiàn)營收3.12億元，同比下降42.53%。

東吳證券指出，酒鬼酒上半年受行業(yè)性需求沖擊影響，華中、華北、華東等主要銷售區(qū)域營收下滑幅度與整體降幅基本一致。公司在湖南及省外重點市場推進“掃雷”行動，進行精細化渠道梳理，通過優(yōu)化簽約政策、開瓶激勵、買贈獎勵等方式，幫助加強終端開發(fā)對接。截至上半年末公司經(jīng)銷商數(shù)量由年初的1326名下降至805名，降幅39%，華中區(qū)域渠道收縮力度相對較大。

東吳證券表示，當前市場環(huán)境及公司內(nèi)部均處于調(diào)整期，后續(xù)有待需求恢復(fù)帶動公司渠道動能修復(fù)。調(diào)整2025~27年歸母凈利潤預(yù)測為0.07、0.82、1.26億元（前值為0.7、1.1、1.5億元），當前市值對應(yīng)PE為3011、250、163倍，維持“增持”評級。

胖東來合作助力，“兩低一小”戰(zhàn)略能否成功？

信達證券則認為，公司構(gòu)建“2+2+2”戰(zhàn)略單品體系，堅持聚焦主營大單品，穩(wěn)步推進主營產(chǎn)品的升級和“妙品”的上市推廣工作，酒鬼系列精簡SKU超50%。公司在湖南及省外重點市場推進“掃雷”行動，進行精細化渠道梳理，取得了階段性成果，湖南市場14個城市同步開展，有效強化大本營精細化建設(shè)。7月19日，公司與胖東來聯(lián)合推出的“酒鬼·自由愛”上市，單瓶售價200元，成本明細透明，獲得消費者廣泛關(guān)注和認可。借助優(yōu)質(zhì)的KA渠道，預(yù)計該產(chǎn)品將為公司貢獻較顯著的收入增量，公司業(yè)績有望從底部向上改善。

信達證券給出的盈利預(yù)測是：酒鬼酒業(yè)績已筑底，雖然傳統(tǒng)大單品的渠道改善仍需時間，但渠道新產(chǎn)品貢獻新的增長點，有望為公司業(yè)績帶來較顯著改善。預(yù)計公司2025-2027年攤薄每股收益分別為0.24元、0.53元、0.86元。

業(yè)績是否下滑到底，對持續(xù)疲弱的酒鬼酒而言，恐怕難以回答。

2024年，酒鬼酒實現(xiàn)營收14.23億元，同比下滑49.70%，歸母凈利潤1249萬元，同比下滑97.72%，扣非凈利潤670.4萬元，同比下滑98.75%。今年一季度，公司實現(xiàn)營收3.440億元，同比下滑30.34%，歸母凈利潤3171萬元，同比下滑56.78%，扣非凈利潤3145萬元，同比下滑54.76%。

而通過近十年中報觀察的話，酒鬼酒今年也創(chuàng)下了最差表現(xiàn)。

2017年中報-2024年中報，酒鬼酒營收同比增長分別為27.33%、41.26%、35.41%、1.87%、137.31%、48.04%、-39.24%以及-35.50%，歸母凈利潤分別為113.62%、38.30%、36.13%、18.42%、176.55%、40.68%、-41.23%以及-71.32%。

顯然，自2023年開始，酒鬼酒的頹勢就愈演愈烈。

值得關(guān)注的是，酒鬼酒上半年銷售費用同比下降46.96%�？吹贸鰜�，公司也在成本支出方面進行縮減。公司表示，因收入規(guī)模下降致促銷費用投入同比下降，且公司采取費用聚焦政策，嚴控費用投放進度。

國金證券表示，公司近年來持續(xù)進行渠道去庫存，但下行期渠道回款情緒持續(xù)偏謹。公司主抓升學(xué)、婚宴、體育活動三大主題營銷，持續(xù)做動銷去庫存、價盤已經(jīng)逐步企穩(wěn)。公司規(guī)劃推進“兩低一小”產(chǎn)品戰(zhàn)略，針對大眾價位、低度賽道推出新品，并強化小酒產(chǎn)品對馥郁香口感培育的效能。

方正證券則指出，針對大眾產(chǎn)品重點凸顯性價比，酒鬼酒省內(nèi)計劃上市湘泉新光瓶，省外上市湘泉“簡優(yōu)”，以優(yōu)質(zhì)品質(zhì)和親民價格助力渠道建設(shè)，完善客戶布局；在低度產(chǎn)品領(lǐng)域，采用創(chuàng)新低度產(chǎn)品與主品低度化相結(jié)合的雙軌策略，全方位擁抱年輕消費群體的偏好；小酒產(chǎn)品將依托餐飲渠道，通過強化渠道建設(shè)，推動消費者對馥郁香型口感的培育與認可。（港灣財經(jīng)出品）