出品/青眼

撰文/梨子

8月26日，珀萊雅化妝品股份有限公司（下稱：珀萊雅）發(fā)布公告，宣布其正在籌劃發(fā)行境外上市外資股（H股）股票并申請在香港聯(lián)交所主板掛牌上市。至此，今年已有4家美妝相關(guān)企業(yè)啟動“A+H”雙地上市計劃。

與此同時，中國美妝行業(yè)正迎來一場前所未有的資本化浪潮。據(jù)青眼不完全統(tǒng)計，截至目前，今年已有3家美妝相關(guān)企業(yè)成功上市，30家美妝相關(guān)企業(yè)正在競逐資本市場，覆蓋品牌、原料、代運營等多個環(huán)節(jié)。然而另一方面，行業(yè)出清也在加速——2025年以來，至少有9家企業(yè)面臨退市或終止掛牌風(fēng)險。

一邊是IPO熱情高漲，一邊是“退市潮”愈演愈烈，可以說，中國美妝資本市場正在上演一場“冰與火”的激烈變奏。

5家美妝相關(guān)企業(yè)被強制“退場”

2025年過半，美妝行業(yè)的資本市場已迎來一波前所未有的“退市潮”。

據(jù)青眼不完全統(tǒng)計，2025年以來至少有9家化妝品相關(guān)企業(yè)面臨退市/終止掛牌風(fēng)險。其中，普利制藥、龍津藥業(yè)和九有股份為A股退市企業(yè)；森語集團(tuán)、幸美股份、林森生物、雅莎股份、創(chuàng)健醫(yī)療和歐佩股份則為新三板摘牌企業(yè)。

從原因來看，今年已離場或即將離場的9家企業(yè)，主要可分為主動申請退市與強制退市兩大類。而在強制退市中，又可進(jìn)一步劃分為因財務(wù)類違規(guī)及信息披露違規(guī)兩類情形導(dǎo)致的退市。

其一，因財務(wù)造假、財務(wù)不達(dá)標(biāo)等財務(wù)類原因被強制摘牌。

例如，普利制藥與九有股份均涉及財務(wù)造假從A股強制退市。據(jù)中國證監(jiān)會《行政處罰決定書》披露，普利制藥在2021年及2022年年度報告中虛增營業(yè)收入合計10.29億元，占該兩年披露營收總額的31.04%；虛增利潤總額6.69億元，占比高達(dá)73.83，已構(gòu)成重大違法強制退市情形。

九有股份雖因“凈資產(chǎn)為負(fù)”和“審計報告無法表示意見”直接觸發(fā)退市，但無法表示意見的審計報告背后，是湖北九有扣非凈利潤連續(xù)七年為負(fù)，累計虧損超5億元，存在系統(tǒng)性財務(wù)造假。據(jù)證監(jiān)會查明，2020-2023年，合計虛增營業(yè)收入約4.23億元、利潤總額近億元。其中2022年和2023年虛增營收均過億元，占當(dāng)期披露的營收比例均超40%。

龍津藥業(yè)則因為業(yè)績不達(dá)標(biāo)而被實施退市風(fēng)險警示，據(jù)龍津藥業(yè)發(fā)布的終止上市公告披露，公司2024年度經(jīng)審計的利潤總額、凈利潤以及扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤三者孰低為負(fù)值，且扣非營業(yè)收入低于3億元，觸及股票終止上市情形。

其二，因信息披露違規(guī)導(dǎo)致的強制退市類型。

例如，幸美股份、森語集團(tuán)則是因為“信息披露違規(guī)”。4月30日，幸美股份未按時披露2024年半年度報告，違反了相關(guān)規(guī)定，被終止掛牌；森語集團(tuán)亦未能按照規(guī)定披露2024年年度報告，且主辦券商已無法與其取得聯(lián)系，最終，森語集團(tuán)股票于今年5月6日被停牌。

可以說，這5家美妝企業(yè)被強制退市，清晰地傳遞出當(dāng)前資本市場的監(jiān)管導(dǎo)向：入場門檻與持續(xù)監(jiān)管要求正在持續(xù)提高。企業(yè)若缺乏持續(xù)經(jīng)營能力、規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)以及透明健康的財務(wù)體系，將難以在資本市場中立足，甚至面臨強制出清的風(fēng)險。

4家美妝相關(guān)企業(yè)主動“離場”

三家出現(xiàn)歸母凈利潤下滑

除了涉及強制性退市外，也有不少企業(yè)選擇主動退出資本市場，例如林森生物、雅莎股份、創(chuàng)健醫(yī)療、歐佩股份共計4家企業(yè)均為主動申請在新三板終止掛牌。

其中，林森生物、雅莎股份兩家公司在公告中均提及“為更好地集中精力做好公司經(jīng)營管理，降低公司營運成本，提高決策效率”。歐佩股份則表示摘牌系基于“公司業(yè)務(wù)發(fā)展及戰(zhàn)略規(guī)劃需要”。

值得一提的是，已摘牌的創(chuàng)健醫(yī)療于去年初啟動上市輔導(dǎo)，同年11月正式在新三板掛牌，今年1月的輔導(dǎo)公告披露擬沖刺北交所，4月進(jìn)入創(chuàng)新層，但至7月卻突然申請摘牌。其在公告中解釋，該決定系基于“當(dāng)前市場環(huán)境及公司自身戰(zhàn)略發(fā)展的整體規(guī)劃”。

那么，企業(yè)為何選擇主動退市呢？

有業(yè)內(nèi)人士告訴青眼，一般情況下，企業(yè)選擇主動退市，可能基于兩方面考量：一是維持上市成本過高、約束過多；其二，上市估值過低。

該人士指出，“上市企業(yè)往往須承擔(dān)持續(xù)的合規(guī)成本、信息披露壓力以及公眾公司治理等多重約束，若這些制約遠(yuǎn)大于上市所帶來的益處，企業(yè)便會傾向于退市，以換取更高的決策靈活性與經(jīng)營自主性�！�

談及估值因素，他補充道，“上市對于企業(yè)最大的價值就是更容易去融資，例如能夠通過定向增發(fā)持續(xù)募資，或通過發(fā)行股份進(jìn)行并購而不用現(xiàn)金，但如果估值水平長期偏低，導(dǎo)致上市帶來的資本增益和品牌效益無法覆蓋其成本，或者難以支撐企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展需求，那么上市價值就不大了�！�

此外，青眼進(jìn)一步調(diào)查發(fā)現(xiàn)，這四家主動摘牌的美妝企業(yè)里，僅歐佩股份在營收和歸母利潤上保持穩(wěn)定增長，其余三家在歸母凈利潤上均出現(xiàn)不同程度的下滑。

以雅莎股份為例，2024年其營業(yè)收入雖同比增長12.17%，達(dá)到1.26億元，但歸母凈利潤已連續(xù)兩年下跌，同比大幅下降26.31%，錄得1304.84萬元，創(chuàng)下自掛牌新三板以來的最大降幅。因涉足重組膠原蛋白領(lǐng)域而備受關(guān)注的創(chuàng)健醫(yī)療，2024年營業(yè)收入微增1.82%至2.88億元，但其歸母凈利潤卻同比下滑50.84%，為3382萬元。

與此同時，林森生物更是自掛牌以來業(yè)績劇烈波動，盈虧頻繁交替，經(jīng)營狀態(tài)不甚穩(wěn)定。據(jù)其最新財報顯示，2024年上半年公司營收繼續(xù)下滑，僅實現(xiàn)625.22萬元，同比下降38.10%；歸母凈利潤仍未扭轉(zhuǎn)虧損局面，虧損101.12萬元，經(jīng)營困境愈發(fā)顯著。

整體而言，主動退市不失為一種“戰(zhàn)略調(diào)整”，本質(zhì)上是一種權(quán)衡利弊后主動規(guī)避更大風(fēng)險、謀求未來發(fā)展的戰(zhàn)略選擇。

30家仍在競逐資本市場

美妝資本市場上演“冰火兩重天”

一批企業(yè)被資本清退或主動退出的同時，不少企業(yè)也在加速入場，今年以來中國美妝行業(yè)迎來前所未有的資本化爆發(fā)期。

據(jù)青眼不完全統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至發(fā)稿，今年已有3家美妝相關(guān)企業(yè)成功上市，另外，至少有30家美妝相關(guān)企業(yè)正處在上市進(jìn)程之中。

這33家美妝相關(guān)企業(yè)里，覆蓋了品牌、原料商、代運營商等整個產(chǎn)業(yè)鏈上下游，可以說，整個產(chǎn)業(yè)鏈正以前所未有的速度擁抱資本市場。

從企業(yè)類型來看，品牌商及品牌管理企業(yè)以11家的數(shù)量位居首位。值得一提的是，今年上市的三家企業(yè)樸荷生物、Pitanium Limited、穎通均為品牌商，其中穎通為港股“中國香水第一股”。與此同時，林清軒、谷雨、植物醫(yī)生、綻妍等一批國貨品牌，也正積極嘗試登陸資本市場，尋求品牌價值與資本動力的雙重提升。

緊隨其后的是原料商，至少9家原料細(xì)分領(lǐng)域的頭部企業(yè)進(jìn)擊資本市場。例如，有“多肽原料第一股”之稱的維琪科技，以及沖刺“角鯊烯原料第一股”的宜春大海龜，均展現(xiàn)出技術(shù)領(lǐng)先性。

品牌商和原料商占據(jù)大頭，一定程度上也折射出當(dāng)下資本偏好轉(zhuǎn)向：從追捧“流量故事”到青睞“科技故事”和“品牌故事”。

從擬上市或已上市地點上來看，港交所無疑是最熱門上市地，共計為13家，其中華恒生物、天賜材料、若羽臣、珀萊雅四家均為籌劃“A+H”兩地上市。

企業(yè)紛紛奔赴港股，背后離不開政策支持與制度優(yōu)化的雙重驅(qū)動。自2024年起，中國證監(jiān)會推出5項對港合作措施，明確支持內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴港上市，拓寬融資渠道；同年10月，港交所聯(lián)合香港證監(jiān)會宣布優(yōu)化上市審批流程，提升上市效率。

進(jìn)入2025年，港交所進(jìn)一步推出多項便利上市機制，例如設(shè)立“科企專線”，為特�？萍技吧锟萍碱惼髽I(yè)提供更順暢的上市通道；今年8月1日，港交所還將“A+H”上市發(fā)行人的初始公眾持股量門檻降至10%，或相應(yīng)市值達(dá)30億港元即可，顯著增強制度靈活性、降低企業(yè)上市門檻。這一系列舉措，無疑為內(nèi)地企業(yè)赴港上市添了一把“新柴”。

此外，今年以來，港股新消費板塊領(lǐng)跑全球，恒生指數(shù)一季度大漲15.25%，吸引了不少資金和企業(yè)的關(guān)注，這一行情為企業(yè)上市提供了有利環(huán)境。值得一提的是，毛戈平成功從A股轉(zhuǎn)戰(zhàn)H股的經(jīng)歷，也為尋求上市的美妝相關(guān)企業(yè)帶來了新思路。

可以說，在政策紅利持續(xù)釋放、上市機制不斷優(yōu)化以及市場表現(xiàn)強勁的多重利好之下，港交所正成為越來越多美妝企業(yè)資本化的優(yōu)先選擇。

此外，穆棉資本&內(nèi)向基金合伙人孫婷婷曾告訴青眼，“港股的國際化程度高、境外投資者基礎(chǔ)穩(wěn)健，有助于企業(yè)融資的同時，也有利于提升品牌在國際市場的能見度，特別適用于有出海計劃的國貨美妝品牌。”

例如，珀萊雅在公告里披露其赴港上市原因系為“加快珀萊雅的國際化戰(zhàn)略和海外業(yè)務(wù)發(fā)展，增強珀萊雅的境外融資能力，進(jìn)一步提高珀萊雅的綜合競爭力�！�

一邊是退市“淘汰賽”不斷加劇，一邊是超30家企業(yè)的集體沖刺。這場兩極分化，本質(zhì)上是資本市場正在用真金白銀進(jìn)行投票，完成對行業(yè)的一次全面“壓力測試”和“價值重估”，是市場的“淘金”過程，也是良幣驅(qū)逐劣幣的開始。

這也意味著，美妝行業(yè)正告別野蠻生長，走向高質(zhì)量發(fā)展新階段。那個僅靠營銷燒錢和流量紅利就能“蒙眼狂奔”的時代，已經(jīng)終結(jié)。取而代之的，是一個更看重企業(yè)內(nèi)生價值的新時代——唯有堅守長期主義、產(chǎn)品力扎實、品牌認(rèn)知清晰，且具備持續(xù)盈利能力和規(guī)范治理的“三好學(xué)生”型企業(yè)，才能真正獲得資本的青睞，行穩(wěn)致遠(yuǎn)、穿越周期。