出品/時代財經(jīng)

作者/陳澤旋

“自救”一年后，永輝超市開始找錢了。

7月30日晚間，永輝超市（601933.SH）發(fā)布定增預(yù)案，擬向不超過35名特定投資者發(fā)行A股股票，募集最高39.92億元，所募資金將主要用于門店升級改造、物流倉儲升級改造、補(bǔ)充流動資金或償還銀行貸款。

近些年，以步步高、永輝、家樂福為代表的傳統(tǒng)商超展現(xiàn)疲態(tài)，在電商平臺迅猛發(fā)展和線下零售創(chuàng)新業(yè)態(tài)興起的雙重夾擊下，傳統(tǒng)商超走到了轉(zhuǎn)型的十字路口。

永輝超市率先搬來“救兵”。2024年6月19日，永輝超市全國首家胖東來模式調(diào)改店開業(yè)，由此拉開了其門店爆改大幕。官網(wǎng)顯示，截至目前，永輝超市在全國324座城市擁有514家門店，其中148家為已調(diào)改門店，占比約29%。

經(jīng)過一年的調(diào)改，永輝超市的盈利狀況未有實質(zhì)性改善，2025年上半年，永輝超市預(yù)計歸屬于上市公司股東的凈利潤-2.4億元，屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤-8.3億元。

永輝超市將這一現(xiàn)象歸因于門店調(diào)改的“短期影響”，同時堅信胖東來模式是正確的發(fā)展方向。未來兩年內(nèi)，永輝超市還要進(jìn)一步對298家門店進(jìn)行胖東來模式調(diào)改升級，在商品結(jié)構(gòu)、購物體驗、組織架構(gòu)及薪酬等多個方面進(jìn)行系列化改革。此次定向增發(fā)所募集的資金中，也將有32.13億元重點投向這一領(lǐng)域，占募集資金總額超 80%。

早在去年9月，名創(chuàng)優(yōu)品就宣布以總價約63億元入股永輝超市，成為其第一大股東。不到一年后，誰將成為下一個押注永輝超市的“金主”？

明年完成門店調(diào)改

永輝超市需要錢“救急”

2025年末調(diào)改門店達(dá)200家左右，并關(guān)店250-350家，計劃在2026年末完成所有存量門店的調(diào)改，是永輝超市對調(diào)改門店的規(guī)劃。

為加快實現(xiàn)戰(zhàn)略規(guī)劃目標(biāo)，永輝超市需要資金。

根據(jù)定增方案，永輝此次募集資金總額不超過39.92億元，扣除發(fā)行費用后的凈額將全部用于門店升級改造項目、物流倉儲升級改造項目、補(bǔ)充流動資金或償還銀行貸款。

其中，32.13億元將用于298家門店的調(diào)改升級，3.09億元用于物流倉儲升級改造項目，4.70億元用于補(bǔ)充流動資金或償還銀行貸款。

門店調(diào)改是此次募資的重頭戲。時代財經(jīng)了解到，永輝超市對門店升級改造項目的總投資高達(dá)55.97億元，其中，11.35億元用于建筑工程投資，13.81億元用于設(shè)備購置及安裝，而30.81億元用于鋪貨及其他費用。

永輝超市稱，2024年調(diào)改門店的營業(yè)收入、客流均實現(xiàn)了大幅增長，公司已在門店布局、商品、人員等多方面達(dá)到了較高的標(biāo)準(zhǔn)化水平，掌握相對成熟的方法論，具備門店調(diào)改規(guī)�；瘡�(fù)制能力。

不過對永輝超市而言，此時既需要更多資金驅(qū)動轉(zhuǎn)型，也需要非債務(wù)性資金來降低財務(wù)風(fēng)險。截至2025年3月31日，公司負(fù)債總額為349.00億元，資產(chǎn)負(fù)債率為88.73%。

根據(jù)公告，本次定增募資將面向不超過35名特定對象，包括證券投資基金管理公司、證券公司、信托公司、財務(wù)公司、資產(chǎn)管理公司、保險機(jī)構(gòu)投資者、合格境外機(jī)構(gòu)投資者、其他境內(nèi)法人投資者、自然人或其他合格投資者。

葉國富之后，誰會選擇入股永輝？作為永輝超市調(diào)改的學(xué)習(xí)對象，胖東來成為外界猜測的投資者之一。不過在多個場合，胖東來創(chuàng)始人于東來曾表達(dá)“不能主宰資本就不要上市”，在他看來，上市會扭曲企業(yè)的價值觀，使其淪為資本逐利的工具。

鑒于募集資金將重點投向胖東來模式調(diào)改門店，潛在投資者或需高度認(rèn)同永輝超市當(dāng)前推行的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方向。針對是否已鎖定意向投資者等市場關(guān)切問題，截至發(fā)稿，永輝超市方面暫未回應(yīng)。

“爆改”一年后仍然虧損，

葉國富的投資卻浮盈67億

引入胖東來模式一年后，永輝超市仍未走出虧損局面。

7月14日，永輝超市發(fā)布的預(yù)虧公告顯示，2025年上半年，永輝超市預(yù)計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-2.4億元，歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤-8.3億元。

2024年同期，永輝超市實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.8億元。歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為0.3億元。

不同以往的是，永輝超市披露的虧損原因不再是“零售行業(yè)面臨巨大壓力”，而是公司處于轉(zhuǎn)型的深水期和持續(xù)陣痛期，期間多重因素對營收和利潤帶來了較大程度的短期影響。

2024全年，永輝超市完成31家門店商品結(jié)構(gòu)調(diào)整與服務(wù)升級，同時關(guān)閉門店超200家。2025年上半年，調(diào)改的速度在加快。

因看好胖東來模式調(diào)改，早在2024年，名創(chuàng)優(yōu)品已率先押注。

2024年9月23日，名創(chuàng)優(yōu)品宣布全資子公司廣東駿才國際商貿(mào)有限公司以每股2.35元的價格（2024年9月23日收盤價為2.25元/股），接手29.40%永輝超市股份，總代價約為62.70億元。由此，名創(chuàng)優(yōu)品成為永輝超市的第一大股東。

這一戰(zhàn)略性收購并未立即獲得市場的認(rèn)可。公告發(fā)布一小時后，名創(chuàng)優(yōu)品美股開盤即遭遇大幅下挫，當(dāng)晚，名創(chuàng)優(yōu)品舉行電話會議對此宗交易進(jìn)行說明，創(chuàng)始人兼CEO葉國富在回應(yīng)質(zhì)疑時直言，“永輝現(xiàn)在價格是最低點，很多人看不懂，如果大家都能看懂，肯定沒我的機(jī)會了”。

葉國富認(rèn)為，中國線下超市面臨著20年一遇的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，“過去十幾年，我走遍了全球，看過各種各樣的零售業(yè)態(tài)和模式之后，我發(fā)現(xiàn)比Costco、山姆和Trader Joe’s 更優(yōu)秀的零售模式原來是在中國，那就是胖東來模式。事實上，我認(rèn)為胖東來模式是中國超市唯一的出路”。

公布收購的次日（2024年9月24日），永輝超市的股價隨即開啟了上漲行情，并于2024年12月16日達(dá)到名創(chuàng)優(yōu)品入股以來的最高點7.64元/股。截至2025年7月30日，永輝超市雖已回落至4.88元/股，但相比名創(chuàng)優(yōu)品的買入價，漲幅依然超過107%，按此計算，這筆收購為名創(chuàng)優(yōu)品帶來的浮盈仍有67.50億元。

如今，入局永輝超市意味著更高的成本。根據(jù)定增預(yù)案，本次定增的發(fā)行價格不低于定價基準(zhǔn)日前二十個交易日公司股票交易均價的80%，且不低于本次發(fā)行前最近一期經(jīng)審計的歸屬于母公司普通股股東的每股凈資產(chǎn)的金額。

時代財經(jīng)了解到，永輝超市的每股凈資產(chǎn)為0.50元，同時截至目前，永輝超市年內(nèi)的股價未曾低于4.50元/股。