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撰文/王滿華

消費(fèi)賽道又一明星公司被減持了。

5月29日，據(jù)彭博社消息，始祖鳥母公司亞瑪芬體育主要股東FountainVest方源資本尋求出售其在芬蘭公司的一半持股，套現(xiàn)約13億美元（約合人民幣93.5億元）。

亞瑪芬被譽(yù)為“體育用品界的勞斯萊斯”，旗下?lián)碛惺甲骧B、薩洛蒙、威爾勝及Atomic等高端品牌。近年來，始祖鳥、薩洛蒙在國(guó)內(nèi)走紅，與Lululemon并稱為“中產(chǎn)三寶”，已經(jīng)成為社交媒體口中的新一代社交貨幣。

亞瑪芬與方源資本的故事始于2018年，當(dāng)時(shí)安踏聯(lián)合方源資本、騰訊以及Lululemon創(chuàng)始人Chip Wilson以46億歐元（當(dāng)時(shí)約合人民幣360億元）收購亞瑪芬。

如果按照21.40%的占股比例計(jì)算，方源資本當(dāng)時(shí)的收購金額約在77億元左右。這意味著，此次減持不但讓方源資本收回了投資成本，并實(shí)現(xiàn)了超額收益。而交易完成之后，方源資本仍持有亞瑪芬6.2%的股份。

從煙草公司到體育用品界的勞斯萊斯

亞瑪芬的故事始于1950年，最早是由芬蘭四大教育組織聯(lián)手創(chuàng)辦的一家煙草公司，目的是通過公司利潤(rùn)為當(dāng)?shù)氐慕逃脱芯坑?jì)劃提供資金。

在亞瑪芬成立的前二十多年里，公司經(jīng)營(yíng)版圖經(jīng)歷了不斷擴(kuò)張，業(yè)務(wù)覆蓋航運(yùn)、出版印刷、造紙業(yè)等多個(gè)行業(yè)，但表現(xiàn)都不太理想。直到1974年，亞瑪芬收購了一個(gè)冰球裝備品牌，才開始向體育用品行業(yè)轉(zhuǎn)型。

回顧亞瑪芬在體育用品行業(yè)的布局，堪稱一場(chǎng)大型并購史。

1986年，亞瑪芬正式成立了體育部，同年就收購了芬蘭國(guó)民品牌Marimekko。三年后，斥資2億美元收購了球類運(yùn)動(dòng)器材制造商威爾勝。隨后幾年，亞瑪芬又先后通過并購將Atomic、Precor、Prince等品牌收入囊中。2004年，公司剝離此前的煙草業(yè)務(wù)，將經(jīng)營(yíng)重心完全轉(zhuǎn)移至體育用品行業(yè)。

截至目前，亞瑪芬旗下已經(jīng)擁有始祖鳥、薩洛蒙、威爾勝等13個(gè)品牌，領(lǐng)域覆蓋網(wǎng)球、羽毛球、高爾夫、滑雪、滑板、健身器材等，且定位大多是中高端。

當(dāng)然，提到亞瑪芬，就不得不提到始祖鳥。始祖鳥成立于1989年，于2002年被阿迪達(dá)斯全資收購，并入薩洛蒙部門。不過加入阿迪那些年，始祖鳥的日子并不好過，發(fā)展停滯不前。2005年，亞瑪芬以4.85億歐元買下薩洛蒙，始祖鳥也因此歸入其麾下。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2024年，亞瑪芬全年?duì)I收51.83億美元，其中，始祖鳥的營(yíng)收突破20億美元，是亞瑪芬手中的絕對(duì)王牌。

亞瑪芬的重大轉(zhuǎn)折發(fā)生在2018年。當(dāng)時(shí)，由安踏牽頭的投資者財(cái)團(tuán)對(duì)亞瑪芬發(fā)起收購要約，財(cái)團(tuán)成員還包括方源資本、騰訊及Anamered Investments，收購金額高達(dá)46億歐元（約合人民幣360億元）。這一交易也創(chuàng)下了2018年中資最大對(duì)外并購紀(jì)錄。

被收購之后，亞瑪芬開始精簡(jiǎn)業(yè)務(wù)，相繼剝離了自行車品牌馬威克、高端健身器械品牌必確、腕表品牌頌拓等，并聚焦在技術(shù)服裝、戶外表現(xiàn)及球類及球拍運(yùn)動(dòng)三大業(yè)務(wù)，且每個(gè)細(xì)分市場(chǎng)只保留一個(gè)核心品牌。

大刀闊斧的改革，最終迎來了成效，亞瑪芬在 2020 年至 2022 年期間的復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到20.4%。2024年，亞瑪芬在美國(guó)紐交所掛牌上市，發(fā)行價(jià)為 13 美元，總市值達(dá)到 64.92 億美元（約合人民幣466億元）。

亞瑪芬上市的第二年，也是持有公司股份7年后，方源資本迎來了自己的收獲期。

凈利大增超25倍，方源資本將套現(xiàn)93億

事實(shí)上，亞瑪芬在2018年被收購之后，也并非一路坦途。

一場(chǎng)突如其來的疫情，使得亞瑪芬長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)。財(cái)報(bào)顯示，2020-2022年以及2023年前9個(gè)月，亞瑪芬的凈虧損分別為2.37億美元、1.26億美元、2.53億美元和1.14億美元。

2024年IPO時(shí)，外界關(guān)于其“流血上市“的情況頗具微詞，而且公司完全依靠投資的運(yùn)營(yíng)方式也遭遇到了市場(chǎng)質(zhì)疑。上市后很長(zhǎng)一段時(shí)間，公司股價(jià)都在14美元上下波動(dòng)。

不過得益于近兩年戶外休閑運(yùn)動(dòng)的大熱，擁有始祖鳥、薩洛蒙等品牌的亞瑪芬也順勢(shì)被推上塔尖。“一鳥難求”更是成為時(shí)下戶外運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)的現(xiàn)象級(jí)現(xiàn)象。

2024年8月，亞瑪芬發(fā)布了2024年上半年業(yè)績(jī)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.77億美元，同比增14.14%，利潤(rùn)510萬美元，同比扭虧。超預(yù)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)大大刺激了投資者的神經(jīng)，此后公司股價(jià)一路上漲。

2024年12月，亞瑪芬完成了一次10.79億美元的定向增發(fā)。據(jù)報(bào)道，該增發(fā)不僅是自2017年以來美股消費(fèi)品企業(yè)中規(guī)模最大的股本增發(fā)之一，也是全球運(yùn)動(dòng)品牌企業(yè)中第二大的股本增發(fā)項(xiàng)目。這一利好更是使得公司市值突破140億美元，相較于2024年2月上市之初翻了一倍。

時(shí)間進(jìn)入2025年，亞瑪芬業(yè)績(jī)依然一路狂奔。

5月20日，亞瑪芬發(fā)布2025年第一季度財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。同期營(yíng)收達(dá)14.73億美元，同比增長(zhǎng)23%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)97%至2.14億美元；歸母凈利潤(rùn)為1.35億美元，上年同期為510萬美元，同比增超25倍。

截至5月30日收盤，亞瑪芬體育報(bào)36.85美元/股，市值達(dá)204.33億美元，相較上市首日市值翻了3倍，相比2018年的46億歐元被收購價(jià)格，更是翻了近4倍。

對(duì)于亞瑪芬的背后股東來說，當(dāng)前消費(fèi)市場(chǎng)熱度帶動(dòng)了公司業(yè)績(jī)和股價(jià)的雙增長(zhǎng)，此時(shí)以較高的價(jià)格實(shí)現(xiàn)股份套現(xiàn)，的確不失為一個(gè)好的選擇。

具體來看方源資本，按照21.40%的占股比例計(jì)算，方源資本2018年的收購金額約在77億元左右，而此次減持套現(xiàn)金額已經(jīng)達(dá)到13億美元（約合人民幣93.5億元）。也就是說，此次減持不但讓方源資本收回了投資成本，并且已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了超額收益。

值得一提的是，本次方源資本出售的只是手中的一半持股，交易完成之后，其仍持有亞瑪芬6.2%的股份，相對(duì)應(yīng)的市值高達(dá)12.67億美元。

當(dāng)然，除了完成一筆漂亮的賬面退出之外，對(duì)于方源資本來說，此次減持背后或許還有更重要的意義。

在經(jīng)歷了數(shù)年的低迷期之后，過去一年，消費(fèi)投資熱度肉眼可見的起來了，不少PE機(jī)構(gòu)都加入“買買買”的行列，方源資本正是其中的活躍分子。

2024年8月，方源資本通過子公司上海泓方瑞全資控股了寵物營(yíng)養(yǎng)品牌RedDog紅狗的母公司紅瑞生物；12月，又與Unison Capital以1000億日元（約合人民幣48億元）聯(lián)合收購日本高端珠寶品牌Tasaki。

今年2月，市場(chǎng)消息稱，星巴克有意出售中國(guó)業(yè)務(wù)，方源資本也出現(xiàn)在了潛在買家列表里。

一筆筆收購背后，都需要大量的資金作為支撐，此時(shí)減持套現(xiàn)，也為方源資本提供了充足的資金彈藥，幫助其未來在消費(fèi)賽道繼續(xù)攻城略地。