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名創(chuàng)優(yōu)品，一家業(yè)績(jī)連年大增、開(kāi)店不斷，發(fā)力美妝、潮玩等新品類(lèi)，并開(kāi)拓海外新市場(chǎng)的零售公司，花了近63億，入股永輝超市，一家業(yè)績(jī)連年大跌，關(guān)店不斷，遭大股東頻繁減持的國(guó)內(nèi)商超——前者即將成為后者最大股東。

股價(jià)的反應(yīng)最能體現(xiàn)資本市場(chǎng)對(duì)于這次投資的態(tài)度：名創(chuàng)在公告發(fā)布當(dāng)夜的美股市場(chǎng)大跌近17%，次日港股開(kāi)盤(pán)一度跌近40%，與此相對(duì)，永輝超市在A股開(kāi)盤(pán)即漲停。

《當(dāng)代企業(yè)》認(rèn)為，這場(chǎng)合作的戰(zhàn)略意義，是一家以家居百貨為主的供應(yīng)鏈公司，試圖借助永輝覆蓋的八百余家優(yōu)質(zhì)商圈商超，擴(kuò)充自己的零售渠道，借此打開(kāi)自己在國(guó)內(nèi)壓抑已久的市場(chǎng)空間。

當(dāng)然，名創(chuàng)入股永輝，在創(chuàng)始人眼中也極具財(cái)務(wù)意義。葉國(guó)富認(rèn)為永輝是國(guó)內(nèi)最有機(jī)會(huì)做成下一個(gè)胖東來(lái)、甚至是體量更大的胖東來(lái)的商超，企業(yè)正處在“困境反轉(zhuǎn)”的前夜，當(dāng)下的股價(jià)在投資回報(bào)上，很有吸引力。

名創(chuàng)準(zhǔn)備用62.7億元人民幣，買(mǎi)下永輝29.4%的股權(quán)，其中21.1%是“牛奶有限公司”（牛奶有限公司曾以每股7元價(jià)格參與永輝的定向增發(fā)）的全部股份，還有8.3%來(lái)自京東手上的股本。交易完成后，名創(chuàng)將成為永輝的最大股東。

葉國(guó)富買(mǎi)永輝，每股的價(jià)格約為2.35元，比永輝在過(guò)去20個(gè)交易日（2024年8月22日—9月20日）的平均價(jià)格貴了3.5%。此前，名創(chuàng)手頭有近70億元現(xiàn)金，所以此舉在不少名創(chuàng)的二級(jí)市場(chǎng)投資人眼里，幾乎等于創(chuàng)始人拿著公司的現(xiàn)金炒股。

但名創(chuàng)表示外部融資（主要是商業(yè)銀行借款）將不低于交易金額的60%。也就是說(shuō)，名創(chuàng)可能直接拿出25.08億元左右，然后從銀行借37.62億元。25億多現(xiàn)金，約等于名創(chuàng)過(guò)去一年的現(xiàn)金流凈額。而從銀行借錢(qián)，考慮到目前全球融資成本仍處高位，似乎也并不理想。

《當(dāng)代企業(yè)》通過(guò)兩家公司的財(cái)報(bào)、名創(chuàng)優(yōu)品及其創(chuàng)始人葉國(guó)富對(duì)于本次入股的說(shuō)明，嘗試?yán)斫�，為什么資本市場(chǎng)對(duì)于本次合作的態(tài)度如此矛盾。

首先，名創(chuàng)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的擴(kuò)張幾乎觸及門(mén)店的規(guī)模邊際，商超是它所能滲透的最后一塊大蛋糕；其次，名創(chuàng)優(yōu)勢(shì)的百貨類(lèi)目，對(duì)于永輝的短板存在補(bǔ)全意義，也有機(jī)會(huì)通過(guò)永輝滲透商超中的老年新客群——但這只是站在企業(yè)視角下的合理預(yù)期。

對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，近63億的投資不僅貴，而且考慮到永輝過(guò)去連年下行的業(yè)績(jī)，入股后作為聯(lián)營(yíng)公司的永輝，還存在拖累名創(chuàng)本身業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。以及，投資導(dǎo)致的負(fù)債和一次性現(xiàn)金支出，將高度壓制名創(chuàng)未來(lái)對(duì)股東的分紅空間。

網(wǎng)傳葉國(guó)富朋友圈

名創(chuàng)優(yōu)品，想進(jìn)入商超貨架

過(guò)去三年，名創(chuàng)國(guó)內(nèi)的門(mén)店數(shù)量以每年新開(kāi)約300家的速度增長(zhǎng)。2021年年底差不多2900多家，到了2023年年底是3600多家——但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的收入沒(méi)跟上開(kāi)店的速度，僅從72.9億元增長(zhǎng)至76.51億元（名創(chuàng)財(cái)年一般截至6月31日）。

店越開(kāi)越多，但單店收入被不斷稀釋。2021年名創(chuàng)國(guó)內(nèi)平均單店年收入是250萬(wàn)元，到了2023年，僅為210萬(wàn)元，每家店少賺了40萬(wàn)元，直到今年7、8月份單店收入才又重回增長(zhǎng)。

也就是說(shuō)，名創(chuàng)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的門(mén)店數(shù)量和單店收入，已接近營(yíng)收最大化的平衡點(diǎn)——門(mén)店再開(kāi)下去，就可能陷入“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”。

對(duì)此，名創(chuàng)優(yōu)品認(rèn)為，“永輝超市可以在這方面進(jìn)行戰(zhàn)略協(xié)同。永輝調(diào)改成功后，能成為吸引客流的超市，對(duì)名創(chuàng)渠道升級(jí)也很有幫助，能幫助名創(chuàng)拿到更好的點(diǎn)位，使我們布局更加完善。”

在葉國(guó)富眼中，名創(chuàng)對(duì)于全國(guó)TOP1000的商場(chǎng)、高線城市的滲透十分不足。自2021年以來(lái)，名創(chuàng)在一線城市的滲透就幾乎停滯，當(dāng)年是482家，而到2023年年底為522家，三年僅新增了40家，占國(guó)內(nèi)門(mén)店數(shù)量比重從16.4%滑落至13.3%。

而借助永輝的近800余家門(mén)店，有機(jī)會(huì)讓名創(chuàng)的供應(yīng)鏈深入優(yōu)質(zhì)商超渠道——也與葉國(guó)富調(diào)研的得到胖東來(lái)“爆改”之后的永輝門(mén)店的經(jīng)營(yíng)情況有關(guān)，他介紹永輝福州公園道店在經(jīng)過(guò)閉店改造后，單店銷(xiāo)售額和客流分別漲至閉店前的6倍和6.5倍，有機(jī)會(huì)成為未來(lái)商業(yè)地產(chǎn)吸引客流明星商超品牌。

盒馬前CEO侯毅“點(diǎn)贊”葉國(guó)富

“爆改”永輝，生鮮、百貨兩條腿走路

永輝的長(zhǎng)板是生鮮，短板是百貨。在葉國(guó)富的調(diào)研中，永輝過(guò)去兩年每年的銷(xiāo)售額在800億元—900億元之間，而其中四分之一銷(xiāo)售額由百貨貢獻(xiàn)——但主要賣(mài)的是第三方品牌，自營(yíng)品牌占比僅為個(gè)位數(shù)。

而百貨正是名創(chuàng)的長(zhǎng)板。據(jù)名創(chuàng)2021年港股上市時(shí)遞交的招股書(shū)披露，名創(chuàng)約有8800個(gè)sku（目前已超過(guò)10000個(gè)），其中主要是家居百貨、電子產(chǎn)品、紡織品、美妝等。

據(jù)名創(chuàng)2024財(cái)年一季度財(cái)報(bào)顯示（2023年6月31日—9月30日），IP產(chǎn)品銷(xiāo)售額占比約為26%，主要為潮玩，也包括帶IP聯(lián)名的百貨。由此推算，剩下74%銷(xiāo)售額主要是家居百貨貢獻(xiàn)的。名創(chuàng)優(yōu)品整體商品單價(jià)約為14.2元，也基本是百貨商品的價(jià)格帶。

在名創(chuàng)優(yōu)品的天貓旗艦店上，我們會(huì)看到賣(mài)得最好的是梳子、洗臉巾、一次性浴巾、卸妝棉、香薰、收納盒等。這些產(chǎn)品高頻、易耗、品牌心智弱。對(duì)于名創(chuàng)來(lái)說(shuō)，它入股永輝的野心，正是試圖基于其在百貨品類(lèi)上的供應(yīng)鏈深度和廣度，改造永輝的商品供給結(jié)構(gòu)、特色以及毛利水平。

生鮮是永輝的標(biāo)簽，但農(nóng)產(chǎn)品向來(lái)是“彎腰撿鋼镚”，以2023年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為例，生鮮對(duì)永輝營(yíng)收的貢獻(xiàn)約為45%，對(duì)毛利潤(rùn)的貢獻(xiàn)則只為35%。百貨的毛利相對(duì)更高，但永輝的百貨毛利率僅為19%，遠(yuǎn)低于名創(chuàng)2023財(cái)年整體毛利率38.7%。

不過(guò)需要說(shuō)明的是，名創(chuàng)處在在百貨銷(xiāo)售的更上游（出廠—批發(fā)），永輝在下游（批發(fā)—零售）。

“我們不會(huì)將永輝超市變成MINISO品牌（名創(chuàng)優(yōu)品）的銷(xiāo)售渠道，而是希望借此契機(jī)，利用名創(chuàng)優(yōu)品的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，撬動(dòng)永輝的渠道規(guī)模，以量制價(jià)，在更大程度上實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，資源互補(bǔ)。”

被胖東來(lái)調(diào)改的永輝超市鄭州信萬(wàn)廣場(chǎng)店開(kāi)業(yè)客流情況

由黑轉(zhuǎn)紅，葉國(guó)富的第二次“立名”

站在企業(yè)側(cè)，名創(chuàng)有很多入股永輝的理由，但對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，永輝的營(yíng)收已經(jīng)連續(xù)下滑了五年。股東方不論是創(chuàng)始人張氏兄弟，還是京東，在這次名創(chuàng)入股前，對(duì)永輝的持倉(cāng)已進(jìn)行了多輪減持。

有名創(chuàng)優(yōu)品二級(jí)市場(chǎng)投資人對(duì)此提出質(zhì)疑：如果胖東來(lái)模式能夠全國(guó)跑通，為什么胖東來(lái)不自己來(lái)，而是要去“爆改”永輝。對(duì)于這一質(zhì)疑，知名的商業(yè)記者李翔在談及胖東來(lái)模式時(shí)，也認(rèn)為胖東來(lái)模式之所以能成立，正是創(chuàng)始人于東來(lái)對(duì)于擴(kuò)張的“克制”——而這與名創(chuàng)、永輝這樣的上市公司對(duì)于規(guī)模本能的追求是相悖的。

當(dāng)然，葉國(guó)富在這場(chǎng)交易說(shuō)明會(huì)中反復(fù)談及胖東來(lái)，也不是非要把永輝改造成胖東來(lái)不可，他更想傳達(dá)的，或許是名創(chuàng)有機(jī)會(huì)通過(guò)自身的供應(yīng)鏈能力，將永輝改造為生鮮、百貨兩條腿走路，具備多元特色供給能力的商超。

資本市場(chǎng)用腳投票，港股早盤(pán)開(kāi)市，名創(chuàng)一泄如注之后，跌幅不斷收窄，截至9月24日收盤(pán)，名創(chuàng)優(yōu)品跌23.86%，收回近半失地。

《當(dāng)代企業(yè)》也看到，當(dāng)葉國(guó)富拿出企業(yè)當(dāng)下能動(dòng)用的幾乎全部資源投資永輝時(shí)，并非所有投資人都持反對(duì)意見(jiàn)，有股東即表示，“我對(duì)名創(chuàng)優(yōu)品并不特別悲觀，這個(gè)公司似乎在做正確的事情，至少是在做一個(gè)很好的嘗試，從胖東來(lái)就能看出來(lái)，線下賣(mài)場(chǎng)悲觀了這么多年，可能只是有些地方?jīng)]做好，并不是商業(yè)模式本身會(huì)涼�！�

葉國(guó)富則表現(xiàn)得更為自信：“憑借20多年的零售創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，我對(duì)線下零售項(xiàng)目的感覺(jué)一直很準(zhǔn)確。一家門(mén)店賺不賺錢(qián)，業(yè)務(wù)模式能不能走通，我只需要在店里觀察一會(huì)兒就能做出清楚的判斷�！�

名創(chuàng)優(yōu)品曾因?yàn)槠放浦谐霈F(xiàn)的大量日系元素，以及對(duì)無(wú)印良品的模仿而飽受爭(zhēng)議。品牌形象的第一次改觀，是它的成功出�！~國(guó)富將中國(guó)的十元店開(kāi)到了紐約時(shí)代廣場(chǎng)、法國(guó)巴黎的香榭麗舍。并且海外的單店銷(xiāo)售額大幅領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)水平，層次和定位十分“中產(chǎn)”，算得上國(guó)內(nèi)先進(jìn)零售業(yè)態(tài)的文化輸出。

而這次對(duì)永輝的投資，似乎是他為自己“立名”的第二場(chǎng)戰(zhàn)役。值得一提的是，關(guān)于這一樁交易，據(jù)說(shuō)葉國(guó)富在朋友圈回應(yīng)：“大家都看不懂就對(duì)了，如果看得懂我就錯(cuò)了”（未經(jīng)本人證實(shí)）。

短期來(lái)看，這一筆交易對(duì)于名創(chuàng)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)會(huì)造成極大壓力。但著眼未來(lái)，國(guó)內(nèi)商超確實(shí)太需要“下一個(gè)胖東來(lái)”了。