來源/東四十條資本 

撰文/喜樂

短短兩個月，它估值漲了8億美元。

實體經(jīng)濟的凋零往往體現(xiàn)在行業(yè)里巨頭的沒落上，比如近期傳得沸沸揚揚的新聞：傳統(tǒng)百貨巨頭梅西百貨（Macy’s）正在被財團以不可阻擋的強勢態(tài)度邀約收購。

一開始，私募股權(quán)公司Arkhouse Managemen和 Brigade Capital Management——它們也是梅西百貨的主要股東之一，在2024年1月底以58億美元（約合人民幣406億元）報價希望私有化梅西百貨。被拒絕后，財團并沒有坐以待斃，反而在2月向梅西百貨發(fā)起了一場代理權(quán)爭奪戰(zhàn)，提名9名個人參加梅西百貨2024年年會的董事會選舉。

3月，兩家投資公司再次提升報價至66億美元（約合人民幣462億元）。這是一份全現(xiàn)金收購方案，以每股24美元的價格購入他們尚未持有的梅西百貨剩余股份，高于之前每股21美元的報價。

也就是說，短短兩個月，梅西百貨估值漲了8億美元（約合56億元）。

從財團的動作來看，他們對梅西百貨私有化志在必得，因為他們認為梅西百貨目前的管理層不能實現(xiàn)公司的潛力，并希望通過收購提升公司的價值。Arkhouse甚至直接在新聞稿中直言，“我們?nèi)匀粚γ肺靼儇浂�事會采取的拖延�?zhàn)術(shù)及其繼續(xù)拒絕與我們可靠的買家群體接觸感到沮喪。盡管如此，我們堅定地致力于執(zhí)行這筆交易�！�

目前，梅西百貨尚未向競標者公開賬目，不過Arkhouse已經(jīng)確定了全球貸款人，如果獲得盡職調(diào)查，他們將承諾為這筆交易融資，并可以考慮給出更高的報價。

梅西百貨拒絕被收購

不難發(fā)現(xiàn)梅西百貨對被收購的命運是拒絕的。

從在第一次58億美元的報價里，梅西百貨以“估值被低估”為緣由拒絕了私有化提議；此外，梅西百貨還質(zhì)疑這筆交易的財務可行性。該公司表示，投資財團已提議以股權(quán)形式支付25%的報價，其余資金很可能來自杠桿貸款等債務，后者需要承擔更高的利率。

根據(jù)外媒的消息，盡管Arkhouse和Brigade Capital態(tài)度強硬，梅西百貨私下里卻沒有主動接觸其他潛在買家。相反他們更積極地在自救，3月，梅西百貨宣布了一項名為“大膽的新篇章”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型規(guī)劃，其中最引人注目的就是到2026年，將關閉150家“生產(chǎn)不足”的門店，約占所有門店的30%。與此同時，該公司表示，將優(yōu)先投資350家“未來”門店。

不過Arkhouse的管理合伙人Gavriel Kahane并不看好這一措施，他通過雅虎財經(jīng)表示“這個計劃還不夠”。

Kahane說，“以前已經(jīng)嘗試過與數(shù)字顯示系統(tǒng)、商品銷售甚至商店關閉相關的增量變革，實際證明不太可能為股東帶來任何實質(zhì)性價值�！边@一舉措被Kahane視為“邊際改進”，難以阻擋梅西百貨自身的融化態(tài)勢。

關店裁員一直是傳統(tǒng)企業(yè)常做的轉(zhuǎn)型決策。在今年1月，為了適應網(wǎng)上購物時代，梅西百貨就宣布將關閉五家商店，并裁員2350人，占其員工總數(shù)的3.5%。

實體零售行業(yè)在衰落，與其他百貨公司一樣，由于顧客減少了可自由支配的購物，梅西百貨已經(jīng)連續(xù)多個季度應對銷售額下滑的問題。

根據(jù)該公司報告，2022財年公司營收244億美元，利潤12億美元，低于2021年營收245億美元的16億美元。2023年第二季度公司虧損總額為2200萬美元，第三季度的凈銷售額同比下降7%。截至2024年2月3日的第四季度，梅西百貨公司的凈銷售額為81億美元，比去年同期的83億美元下降了1.7%。

6年市值蒸發(fā)超1000億

傳統(tǒng)百貨公司在沒落，這是不爭的事實，梅西百貨也是僅存的百貨公司之一了。據(jù)摩根大通統(tǒng)計，自2018年以來，JCPenney、Lord&Taylor、Stage Stores、Bon Ton、Belk和Sears已經(jīng)關閉了大約1500家分店。

其實早在6年前，梅西百貨這份資產(chǎn)就已經(jīng)被“看中”。2017年2月6日，哈德遜灣公司（Hudsons Bay）向梅西百貨提出收購意向，當時前者總市值不過15億美元，而梅西百貨的總市值已超200億美元。

如果收購能成功，無疑是“蛇吞象”。

在這次收購意向中，中國資本被哈德遜灣選為助力。據(jù)了解，當時哈德遜灣負責人頻繁與潛在的中國投資者會面，香港利福國際集團、周大福集團、香港私募基金基匯資本、香港馮氏零售集團、復星集團和綠地集團等都是哈德遜灣的潛在合作者，其中以鄭氏家族、復星的呼聲最高。

收購最終自然沒有成功，但彼時的梅西百貨股價就已經(jīng)不增反減，高峰時梅西百貨股價曾高達70美元/股，而現(xiàn)在公司的股價不過在20美元上下，最近的增長還多半來源于最新的收購報價。

回歸到梅西百貨應不應該被收購這個問題上，可以發(fā)現(xiàn)，在今天的收購意向中，投資財團的重點是股東目前并沒有從梅西百貨的房地產(chǎn)投資組合中受益——事實上，梅西百貨在最新的季度盈利結(jié)果中超出了適度的預期。

所以其實營收下滑，并不是梅西百貨被私有化的主要原因，股價下滑才是。早在12月財團首度宣布收購要約之前，公司的股票一直在下跌，相比比五年前下跌了45%。

兩次收購跨隔6年時間，梅西百貨已然不是當初那頭巨象。

2017年，梅西百貨市值超過200億美元（約合人民幣1400億元）；今天，這家百貨巨頭的市值跌至56億美元（約合人民幣392億元），縮水3倍不止，市值蒸發(fā)超過1000億元。

316家門店是自己的房產(chǎn)

不過財團的收購價從58億增長到66億美元，這般積極的態(tài)度從側(cè)面證實了梅西百貨的價值。Arkhouse的管理合伙人Kahane曾對媒體表示，他們的報價并沒有梅西百貨有關商店運營和房地產(chǎn)的數(shù)據(jù)，但投資者仍在繼續(xù)提高出價�！拔覀兩踔敛恢�道每家店的盈利能力，”Kahane說�！爸皇窃诓聹y�！�

“我的堅定觀點是，我認為我們有一個非常強大的集團，將以非常高的溢價收購這家公司，我認為他們有機會獲勝�！�

關鍵的問題是，66億美元，對梅西百貨來說，是不是被低估了？

最簡單的算法是，梅西百貨自己的房地產(chǎn)價值就超過了收購的價格。根據(jù)梅西百貨最近的年度報告，截至1月底，梅西百貨的722家門店中，其中316家是自己的房產(chǎn)。很多外媒分析師其房地產(chǎn)價值在75億至116億美元之間（約合人民幣525至812億元）。

也有人認為梅西百貨應該接受這66億美元的報價。比如晨星研究公司分析師David Swartz表示，“梅西百貨應該與該投資集團合作，并尋求可能的出售。如果它拒絕這樣做，就有被惡意收購的風險�！�

最新消息，據(jù)知情人士透露，梅西百貨的收購價可能為每股25美元。TD Cowen分析師Oliver Chen在一份報告中提及，“我們認為，基于長期增長假設，以及對房地產(chǎn)變現(xiàn)機會的額外盡職調(diào)查，25美元的股價可能是合理的�！�

不過短短兩個月，梅西百貨的估值就漲了8億美元，這讓人有理由相信，66億美元不是梅西百貨的最終賣價。