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作者/Eastland

2024年1月2日，兩家現(xiàn)制飲品連鎖企業(yè)——蜜雪冰城、古茗的上市申請(qǐng)同時(shí)出現(xiàn)在港交所官網(wǎng)。

現(xiàn)制飲品指的是現(xiàn)場(chǎng)制作、可立即飲用的飲品。從數(shù)據(jù)上看，2022年中國(guó)人均年消費(fèi)現(xiàn)制飲品約18杯，歐美國(guó)家人均達(dá)2、3百杯。

值得注意的是，歐美國(guó)家人均幾百杯現(xiàn)制飲品幾乎全是咖啡。奶茶、果飲能否像咖啡一樣成為嗜好品，還是未知數(shù)。

于是，中國(guó)現(xiàn)制飲品“開(kāi)拓者”分兵兩路：一路主攻咖啡，如瑞幸（PINK：LKNCY）；另一路主攻茶飲、果飲，如蜜雪冰城、古茗、奈雪的茶（HK:2150）。

預(yù)計(jì)2024年，四家企業(yè)將在資本市場(chǎng)聚首。

01

奈雪的茶輸?shù)粼鏊?/strong>

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，截至2023年9月30日，奈雪的茶共經(jīng)營(yíng)1360間直營(yíng)門(mén)店（加盟店僅有4間）。

2019年，奈雪的茶營(yíng)收突破25億，同比增長(zhǎng)130%；

2020年、2021年，營(yíng)收增速分別為22%、41%；2022年?duì)I收增速為零。

2023年H1，營(yíng)收25.9億，同比增長(zhǎng)27%。

相比之下，蜜雪冰城、古茗采取加盟模式，截至2023年9月30日，中國(guó)門(mén)店數(shù)分別為3.2萬(wàn)間、9000間。

從星巴克到端幸，從蜜雪冰城到奈雪的茶，各品牌旗下門(mén)店在面積、選址、運(yùn)營(yíng)方面差異很大，橫向?qū)Ρ乳_(kāi)店數(shù)沒(méi)意義。但縱向?qū)Ρ乳T(mén)店數(shù)量，還是足以顯示品牌擴(kuò)張力度。

同為加盟模式，密雪冰城門(mén)店增速比古茗更快，營(yíng)收規(guī)模一路領(lǐng)先：

2022年，蜜雪冰城營(yíng)收136億，同比增長(zhǎng)31%；

2023年前三季，蜜雪冰城營(yíng)收154億，同比增長(zhǎng)46%；

2022年，古茗營(yíng)收55.6億，同比增長(zhǎng)27%；

2023年前三季，古茗營(yíng)收55.7億，同比增長(zhǎng)34%。

從數(shù)據(jù)可以看出，蜜雪冰城基數(shù)更大、增幅更高，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)逐步擴(kuò)大。而論門(mén)店數(shù)量擴(kuò)張速度，加盟模式有天然優(yōu)勢(shì)，奈雪的茶只能甘拜下風(fēng)。

02

奈雪的三大主要成本

按照占營(yíng)收的比例來(lái)看，奈雪的茶三大主要成本為材料成本、員工成本和門(mén)店成本。

·材料成本

約占營(yíng)收的三分之一，近年有小幅下降趨勢(shì)：

2020年材料成本11.6億，占營(yíng)收的38%；

2021年材料成本14億，占營(yíng)收的33%；

2023年前三季，材料成本8.3億，占營(yíng)收的32%。

·人工成本

占營(yíng)收的比例與材料成本不相上下：

2020年人力成本9.2億，占營(yíng)收的30%，比材料成本占比低8個(gè)百分點(diǎn)；

2021年人力成本14.2億，占營(yíng)收的33%；

2023年前三季，人力成本6.9億，占營(yíng)收的26%，比材料成本占比低6個(gè)百分點(diǎn)；

·門(mén)店成本

包括租金、設(shè)備折舊、使用權(quán)資產(chǎn)攤銷(xiāo)、水電等：

2020年門(mén)店成本6.8億，占營(yíng)收的22%；

2022年門(mén)店成本突破10億，占營(yíng)收的24%；

2023年前三季，門(mén)店成本5.7億，占營(yíng)收的22%；

盡管努力壓縮，但奈雪的茶與門(mén)店相關(guān)的成本仍然占營(yíng)收的20%以上。與采取加盟模式的蜜雪、古茗相比，有巨大的成本劣勢(shì)。

03

消費(fèi)場(chǎng)景劇變，削弱門(mén)店價(jià)值

奈雪的茶將用戶消費(fèi)場(chǎng)景分為三種：一是門(mén)店點(diǎn)單——現(xiàn)場(chǎng)下單并支付；二是自提訂單——使用微信/支付寶小程序或奈雪APP（包括現(xiàn)場(chǎng)使用）；外賣(mài)訂單——需要配送服務(wù)的訂單。

2018年，店內(nèi)收銀占比高達(dá)93%，外賣(mài)占比7%，自提為零；

2019年，店內(nèi)收銀占比降至69%，外賣(mài)占比提高到17%，自提14%；

2020年，店內(nèi)收銀占比斷崖式降至30%以下，自提占比40%，外賣(mài)占比超過(guò)30%。

到2023年H1，店內(nèi)收銀行占比進(jìn)一步跌到15%，外賣(mài)占比達(dá)44%，自提占比41%。

與門(mén)店相關(guān)的成本及人力成本合計(jì)接近營(yíng)收的50%。例如2023年H1，門(mén)店、人力成本合計(jì)12.6億，占營(yíng)收的48.5%。

如今外賣(mài)、自提成為主流，前者由第三方提供配送服務(wù)，后者對(duì)門(mén)店的依賴、人力成本也大幅降低。2023年H1與門(mén)店相當(dāng)?shù)?2.6億支出，而“店內(nèi)收銀”模式營(yíng)收才3.5億。

04 

在“友商”上市前扭虧

剔除對(duì)凈利潤(rùn)影響較大的幾項(xiàng)公允值變動(dòng)，奈雪的茶在年報(bào)中披露了“經(jīng)調(diào)整凈虧損/利潤(rùn)”（non-IFRS）。

2020年，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為1664萬(wàn)元；

2021年，凈虧損1.45億，虧損率3.4%；

2022年，凈虧損4.61億，虧損率10.7%；

2023年H1，三大成本合計(jì)占營(yíng)收的比例從90%降至80%，其中材料成本率未變、人工成本率降低7個(gè)百分點(diǎn)、門(mén)店成本率降低3個(gè)百分點(diǎn)。剔除852萬(wàn)公允值損失，稅后凈利潤(rùn)約7300萬(wàn)（2022年H1，經(jīng)調(diào)整虧損約2.4億）。預(yù)計(jì)2023年將實(shí)現(xiàn)全年扭盈利。

2023年H1奈雪的茶扭虧為盈，關(guān)鍵是三大成本合計(jì)占營(yíng)收的比例從90%降至80%。

此外，預(yù)計(jì)蜜雪冰城、古茗將在2024年招股。這意味著對(duì)中國(guó)現(xiàn)制飲品市場(chǎng)感興趣的投資人而言，可選擇的標(biāo)的增至四家。奈雪的茶通過(guò)降本增效（主要通過(guò)壓縮人力成本）扭虧為盈，正當(dāng)其時(shí)。

05

蜜雪、古茗“成色”對(duì)比

1）毛利潤(rùn)

蜜雪冰城、古茗毛利潤(rùn)率都在30%左右。

2021年，蜜雪冰城毛利潤(rùn)32億，毛利潤(rùn)率31%；2022年毛利益38億，毛利潤(rùn)率28%；2022年前三季，毛利潤(rùn)46億，同比增長(zhǎng)54%，毛利潤(rùn)率30%。

2021年，古茗毛利潤(rùn)13億，毛利潤(rùn)率30%；2022年毛利益16億，毛利潤(rùn)率28%；2022年前三季，毛利潤(rùn)17億，同比增長(zhǎng)48.5%，毛利潤(rùn)率31%。

數(shù)據(jù)對(duì)比可知，由于規(guī)模優(yōu)勢(shì)，蜜雪冰城盈利能力更勝一籌。

2）費(fèi)用率

藍(lán)色折線代表毛利潤(rùn)率、彩色堆疊柱代表費(fèi)用率，只有藍(lán)色淹沒(méi)彩色，才能錄得利潤(rùn)。

下圖中，密雪冰城、古茗的“藍(lán)色”均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于“彩色”：

·蜜雪冰城

2021年毛利潤(rùn)率31.3%，市場(chǎng)費(fèi)用率3.9%、行政費(fèi)用率3.6%、研發(fā)費(fèi)用率僅0.16%，總費(fèi)用率7.7%；

2022年毛利潤(rùn)率回落至28.3%，市場(chǎng)、行政費(fèi)用率分別增至5.7%、3.7%，總費(fèi)用率提高到9.6%；

2023年前三季，毛利潤(rùn)率29.7%，總費(fèi)用率9.6%.。

·古茗

2021年毛利潤(rùn)率30%，市場(chǎng)費(fèi)用率4.2%、行政費(fèi)用率2.8%、研發(fā)費(fèi)用率1.5%，總費(fèi)用率8.6%；

2022年毛利潤(rùn)率28.1%，市場(chǎng)、行政費(fèi)用率分別增至4.8%、3.4%，研發(fā)費(fèi)用率2.1%，總費(fèi)用率突破至10.3%；

2023年前三季，毛利潤(rùn)率31%，總費(fèi)用率9.9%。

2023年H1奈雪的茶扭虧為盈，關(guān)鍵是三大成本合計(jì)占營(yíng)收的比例從90%降至80%。

3）凈利潤(rùn)

蜜雪冰城凈利潤(rùn)穩(wěn)中有升：2021年凈利潤(rùn)19億，利潤(rùn)率18%；2022年凈利潤(rùn)27億同比增長(zhǎng)39%，利潤(rùn)率提高到20%；2023年前三季凈利潤(rùn)25億，同比增長(zhǎng)51%，但利潤(rùn)率回落至16%。

古茗規(guī)模化盈利從2023年才真正開(kāi)始——前三季凈利潤(rùn)10億，利潤(rùn)率18%。能否持續(xù)、上市后會(huì)不會(huì)“變臉”有待觀察。

總結(jié)而言，從門(mén)店數(shù)量、營(yíng)收規(guī)模、盈利能力來(lái)看，蜜雪冰城是更好的投資標(biāo)的。

06

“加盟/自營(yíng)”混合模式

熟悉咖啡行業(yè)的人想必知道，星巴克在中國(guó)沒(méi)有加盟店，全部自營(yíng)，但這不是其一貫作風(fēng)。

截至2023年10月1日（財(cái)年結(jié)束日），星巴克在全球擁有3.8萬(wàn)間門(mén)店，其中加盟店占比為48%。過(guò)往四個(gè)財(cái)年，這個(gè)比例基本沒(méi)有變化。

截至2023財(cái)年末，北美1.78萬(wàn)間門(mén)店，自營(yíng)、加盟店的比例為6:4；在北美以外的2.02萬(wàn)間門(mén)店中，加盟店占比達(dá)56%。

北美（美國(guó)、加拿大）是星巴克發(fā)跡的“大本營(yíng)”，天時(shí)、地利、人和俱佳�？梢�(jiàn)， “六四開(kāi)”是令星巴克“安心”的自營(yíng)店、加盟店比例。因?yàn)�，加盟業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)率是為自營(yíng)業(yè)務(wù)的5倍�。ㄗⅲ鹤誀I(yíng)業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)率約15%、加盟業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)率約為75%）

星巴克進(jìn)入新市場(chǎng)的過(guò)程可以歸納為“三步走”——

第一步，以加盟店試水；

第二步，如果對(duì)目標(biāo)市場(chǎng)有信心則改為以自營(yíng)為主，甚至全部自營(yíng)；

第三步，擇機(jī)向自營(yíng)、加盟“六四開(kāi)”的理想狀態(tài)過(guò)度，此時(shí)的加盟店與試水時(shí)的“初級(jí)加盟店”相比有很大提升。

星巴克1999年進(jìn)入中國(guó)，2017年自營(yíng)、加盟門(mén)店數(shù)分別為1540間、1396間。2018年，星巴克將在中國(guó)的所有門(mén)店改為自營(yíng)，標(biāo)志著在中國(guó)已經(jīng)走到第二步。星巴克日本也處于這個(gè)階段。

2017年10月，瑞幸開(kāi)出第一間自營(yíng)店，此時(shí)已進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)18年的星巴克在中國(guó)擁有近3000家門(mén)店（自營(yíng)、加盟各半）。

2019年瑞幸開(kāi)啟了“零售伙伴”模式。瑞幸為“零售伙伴”提供選址、店面設(shè)計(jì)、物流及原材料（如咖啡豆、牛奶等），不收取加盟費(fèi)而采取利潤(rùn)分成。以讓渡部分毛利潤(rùn)為代價(jià)，換取零售伙伴的資金及本地人脈資源，同時(shí)節(jié)約門(mén)店租金/設(shè)備折舊成本。

截至2023年9月末，瑞幸1.33萬(wàn)間門(mén)店中，自營(yíng)、加盟數(shù)量分別為8807間、4466間。

總結(jié)而言，星巴克、瑞幸的“自營(yíng)/加盟”混合模式位于金字塔頂層；蜜雪冰城、古茗的傳統(tǒng)加盟模式是中間層；奈雪的茶的純直營(yíng)模式在增速、盈利能力方面均不占優(yōu)勢(shì)，位于底層。