出品/聯(lián)商專(zhuān)欄

撰文/和二

2023年，可能是不少線(xiàn)下實(shí)體零售“變身”的重要一年。隨著疫情之后的疤痕效應(yīng)以及這些年來(lái)線(xiàn)下實(shí)體零售本身在一個(gè)低流量、低經(jīng)營(yíng)效率的水平運(yùn)行，今年已然成為徹底壓垮它們的最后一段極限式支撐。

這樣的變身，表面上是這些民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，不得已轉(zhuǎn)讓股份委身國(guó)資，而本質(zhì)上，卻是一個(gè)時(shí)代的商業(yè)發(fā)展大變局，從民企變成國(guó)企，背后的經(jīng)營(yíng)模式如果得不到顛覆式創(chuàng)新的變革，可能金主們也依然并不能救活命于危難，挽大廈于將傾。

年初，家居零售巨頭紅星美凱龍正式宣布被廈門(mén)國(guó)資委旗下的建發(fā)集團(tuán)收購(gòu)，成為大股東并牢牢控制其董事會(huì)；緊接著，湖南的步步高集團(tuán)與湘潭產(chǎn)投投資簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》《表決權(quán)放棄協(xié)議》，步步高集團(tuán)將所持公司10%股份以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)讓給湘潭產(chǎn)投投資，將放棄其剩余所持公司全部2.16億股股份(占公司總股本的24.99%)對(duì)應(yīng)的表決權(quán)。轉(zhuǎn)讓價(jià)款合計(jì)為人民幣5.18億元。湘潭產(chǎn)投投資將成為公司的控股股東，湘潭市國(guó)資委將成為公司實(shí)際控制人。

12月20日晚間，成都紅旗連鎖股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“紅旗連鎖”)發(fā)布公告稱(chēng)，公司控股股東變更為四川商投投資有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“商投投資”)，公司實(shí)際控制人變更為四川省政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。

01

紅旗連鎖變身國(guó)企

紅旗連鎖的創(chuàng)始人兼實(shí)控人曹世如及其一致行動(dòng)人曹曾俊向四川商投投資轉(zhuǎn)讓了其合計(jì)持有的6.91%紅旗連鎖股份，及所對(duì)應(yīng)的股東權(quán)利和權(quán)益。同時(shí)，曹世如還將放棄其持有的剩余公司全部股份的表決權(quán)，上述股權(quán)合計(jì)5.5億元。

另外，紅旗連鎖第二大股東永輝超市也向商投投資轉(zhuǎn)讓了擁有的10%紅旗連鎖股權(quán)，作價(jià)7.99億元。

這些股權(quán)交易全部完成后，商投投資持股16.91%，同時(shí)擁有21.32%表決權(quán)。紅旗連鎖控股股東變更為商投投資，實(shí)際控制人變更為四川省政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。曹世如依然持有紅旗連鎖15.54%股權(quán)，為第二大股東。

公告顯示，鑒于曹世如卓越的企業(yè)管理能力，優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)領(lǐng)軍才能，為維護(hù)上市公司穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，保護(hù)各股東利益，交易雙方同意繼續(xù)委派曹世如為紅旗連鎖董事并擔(dān)任董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。

資料顯示，曹世如女士現(xiàn)年71歲，中專(zhuān)學(xué)歷，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師。她對(duì)媒體表示，不會(huì)退居二線(xiàn)，并表示將“用心做好紅旗，讓紅旗連鎖更好服務(wù)社會(huì)。”

從明面上看，曹世如沒(méi)有失去對(duì)公司的控制權(quán)，依然擔(dān)任董事長(zhǎng)和總經(jīng)理，而且這次商投投資給出的收購(gòu)價(jià)格也比較大度，5.88元/股，甚至還要高于目前紅旗連鎖5.22元/股的市場(chǎng)價(jià)格。曹世如變現(xiàn)5.5億元，繼續(xù)留任公司，對(duì)她來(lái)說(shuō)幾乎沒(méi)什么變化。這交易比年初車(chē)建新轉(zhuǎn)讓股權(quán)給建發(fā)的交易劃算多了，車(chē)建新讓出了紅星美凱龍，雖然還是二股東，但已經(jīng)失去對(duì)公司的控制權(quán)——車(chē)建新不再是紅星美凱龍董事長(zhǎng)而且董事會(huì)大部分是建發(fā)系人員。

但四川國(guó)資也不會(huì)白白拿出13.52億。在這筆交易中，曹世如與商投投資簽下了業(yè)績(jī)承諾：2024年、2025年和2026年期間，紅旗連鎖合并利潤(rùn)表口徑下，扣非凈利潤(rùn)減去投資收益，每年不低于2.3億元。如任一會(huì)計(jì)年度沒(méi)完成，曹世如則支付現(xiàn)金補(bǔ)償。

02

紅旗連鎖能否實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)對(duì)賭？

紅旗連鎖公告及官網(wǎng)介紹，紅旗連鎖創(chuàng)建于2000年6月22日，以“方便、實(shí)惠、放心”為經(jīng)營(yíng)理念，多年來(lái)始終保持穩(wěn)健發(fā)展勢(shì)頭，公司已發(fā)展成為“商品＋服務(wù)＋金融”的現(xiàn)代科技連鎖企業(yè)。

2012年，紅旗連鎖在深交所上市，當(dāng)時(shí)的上市招股書(shū)中披露，2012年其門(mén)店數(shù)量為1211家；2023年紅旗連鎖公告披露，截至2023年6月底，共有3592家門(mén)店，相比于2022年末的3561家凈增加31家。在11年時(shí)間里，紅旗連鎖新增2300多家門(mén)店。

紅旗連鎖的業(yè)績(jī)長(zhǎng)期處于較為良性的運(yùn)營(yíng)軌道，公司營(yíng)業(yè)收入自2010年起維持了13年的同比增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去近十年的發(fā)展中，紅旗連鎖的營(yíng)業(yè)收入以年復(fù)合7.8%的速度增長(zhǎng)。2015年?duì)I收55億元增長(zhǎng)到2022年的100.2億元。增長(zhǎng)主要來(lái)自于門(mén)店擴(kuò)張的推動(dòng)。

紅旗連鎖近年?duì)I收及門(mén)店數(shù)量 制圖：零售商業(yè)財(cái)經(jīng)

近兩年，紅旗連鎖的增速有所放緩，今年前三季度，紅旗連鎖營(yíng)收同比增長(zhǎng)0.89%至76.41億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.99%至4.07億元。截至三季度末，紅旗連鎖現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額有14.95億元。

過(guò)去4年內(nèi)，紅旗連鎖的凈利潤(rùn)都保持在4-5億元水平。此外，其利潤(rùn)貢獻(xiàn)還有一大塊來(lái)自于其投資的新網(wǎng)銀行，該銀行2022年、2021年、2020年為紅旗連鎖分別貢獻(xiàn)了1.05億、1.4億、1億元收益。

按照每年4-5億的凈利潤(rùn)水平，對(duì)賭條款中2.3億元的年利潤(rùn)幾乎不費(fèi)吹灰之力。

03

為什么要賣(mài)身國(guó)資？

既然紅旗連鎖經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)绱朔�(wěn)定且良性，為什么要賣(mài)身國(guó)資？

紅旗連鎖采取的是一種小型的線(xiàn)下超市模式，以“社區(qū)超市+便利店”為主。當(dāng)大賣(mài)場(chǎng)倍受線(xiàn)上沖擊的時(shí)候，紅旗連鎖靈活布局，滿(mǎn)足“家門(mén)口”的需求，另外增加充值、生活繳費(fèi)等增值服務(wù)，故而能保持相對(duì)穩(wěn)定的客源和銷(xiāo)售業(yè)績(jī)。

而且作為小面積門(mén)店，對(duì)于開(kāi)店的物業(yè)要求相對(duì)較低，可以保持迅速的門(mén)店規(guī)模擴(kuò)張。

在區(qū)域市場(chǎng)滲透方面，紅旗連鎖采取“飽和式開(kāi)店”的策略，核心在于四川成都，非成都區(qū)域的二級(jí)市區(qū)門(mén)店占整體門(mén)店數(shù)量不到5%，形成區(qū)域市場(chǎng)獨(dú)一無(wú)二的連鎖競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在成都密集的門(mén)店網(wǎng)絡(luò)還進(jìn)一步壓縮了紅旗連鎖的物流配送成本，并且避免進(jìn)入到其他消費(fèi)習(xí)慣不熟悉的陌生市場(chǎng)。

但是，目前業(yè)績(jī)穩(wěn)定，不代表未來(lái)兩三年之內(nèi)還能具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

紅旗連鎖緊緊圍繞成都市場(chǎng)的高飽和度滲透已經(jīng)很大程度上局限了其未來(lái)的發(fā)展空間。對(duì)于成都以外的市場(chǎng)，紅旗連鎖的經(jīng)營(yíng)能力，配送能力，對(duì)市場(chǎng)的把握度等等都會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)。

另外，這種小型便利店模式，這些年來(lái)也遭遇到線(xiàn)下折扣零食、本地即時(shí)零售電商等模式的巨大威脅。便利店和社區(qū)超市的主要銷(xiāo)售品類(lèi)在于休閑食品，低值高頻生活用品，而這兩類(lèi)恰恰與零食門(mén)店以及即時(shí)零售的主打品類(lèi)高度重合。加之零食門(mén)店以及線(xiàn)上電商的低價(jià)、補(bǔ)貼等價(jià)格促銷(xiāo)戰(zhàn)，讓線(xiàn)下的便利店面臨很大壓力。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，紅旗連鎖2022年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2021年的81天上升到90.5天，超過(guò)了許多同行。在零售行業(yè)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)過(guò)長(zhǎng)，意味著企業(yè)庫(kù)存積壓嚴(yán)重，可能出現(xiàn)商品過(guò)期、降價(jià)促銷(xiāo)等情況，使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本提高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增大。

紅旗連鎖存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 制圖：零售商業(yè)財(cái)經(jīng)

曹世如曾表示：“我多次說(shuō)過(guò)，我不喜歡紅旗連鎖成為家族企業(yè)。”而此時(shí)在尚且良性的經(jīng)營(yíng)狀況下賣(mài)個(gè)好價(jià)錢(qián)，顯然是極其明智的抽身時(shí)機(jī)。

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你覺(jué)得紅旗連鎖為什么要易主國(guó)資？

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