我樂家居依然沒有從房產(chǎn)暴雷的泥潭中抽身。

2022年7月12日晚，我樂家居發(fā)布公告稱，新增對恒大材料、中梁地產(chǎn)兩宗買賣合同糾紛訴訟，涉及金額9114.44萬元。

圖源：我樂家居

不過這并沒有對我樂家居的股價起到提振作用。雖然上述公告發(fā)布后的兩個交易日，我樂家居的股價上漲了4.31%，但是整體來看，過去幾個月，我樂家居的股價一直在7元/股左右徘徊。

投資者不再看好我樂家居，固然是因為2021年，后者交出了一份不盡如人意的“答卷”，更深層次的原因，或許還是因為我樂家居管理層頻頻變動以及過于依賴地產(chǎn)商的業(yè)務模式，已經(jīng)很難給資本市場帶來更強的信心。

01

“夫妻店”的隱患

雖然我樂家居是一家創(chuàng)業(yè)多年的高端全屋定制企業(yè)，但是從股權(quán)分布來看，其并沒有蛻變?yōu)楣蓹?quán)相對分散的成熟商業(yè)公司。

2022年Q1財報顯示，我樂家居的股權(quán)高度集中。其中公司創(chuàng)始人繆妍緹直接持有公司62.82%的股份，其丈夫汪春俊通過瑞起投資以及開盛投資間接持有公司3.56%和2.50%的股份。這也意味著，汪春俊、繆妍緹夫婦合計持有我樂家居68.88%的股份。

圖源：我樂家居

與此同時，我樂家居的前十大股東中，大部分都是證券投資基金，幾乎沒有公司高管。比如，中歐價值智選回報混合型證券投資基金就持有我樂家居4.77%的股份，位列后者的第二大股東�？梢哉f，我樂家居很大意義上都是一家“夫妻店”。

高管幾乎未持有我樂家居的股份，帶來的一大影響，就是公司的管理層很難產(chǎn)生足夠強的“向心力”。

官方公告顯示，2018年12月-2019年7月，我樂家居曾出現(xiàn)密集的“離職潮”，其中包括分管會計工作的副總經(jīng)理劉貴生、分管品牌和市場工作的副總經(jīng)理沈陽、董事會秘書張華等。這些高管中，任期最短的沈陽只有40天。無獨有偶，2021年12月，我樂家居的副總經(jīng)理曹靚也因“個人原因”辭職。

雖然這些高管離開我樂家居，大多是因為“個人原因”，但過短的任期以及密集的離職，或許還是從側(cè)面昭示出我樂家居管理層的治理以及氛圍層面存在一定的問題。

這一點，從薪酬可見一斑。財報顯示，2021年，我樂家居高管平均年薪為62.63萬元。作為對比，被我樂家居視為競爭對手的歐派家居，2021年高管平均年薪為203.66萬元。后者是前者的三倍有余。

圖源：我樂家居

值得注意的是，雖然是我樂家居的實際控制人，但是繆妍緹和汪春俊的年薪其實并不高，僅為80萬元左右，對比來看，我樂家居的副總經(jīng)理年薪均在百萬元以上。不過這并不是繆妍緹和汪春俊的全部收入。

2020年9月，在毫無征兆的背景下，我樂家居的股票突然出現(xiàn)三個跌停板。隨后我樂家居發(fā)布公告稱，與己無關(guān)，是外部“殺豬盤”作怪。

但是值得注意的是，2020年8月17日-9月4日，我樂家居的股票處于高位期間，其股東開盛投資減持了164萬股股票，減持總金額達2702萬元。前文提到，開盛投資的實際控制人正是汪春俊。

不止實際控制人，我樂家居的高管也有減持的欲望。財報顯示，2021年，我樂家居的副總經(jīng)理王務超獲得了20萬股的股權(quán)激勵。2022年6月29日，我樂家居發(fā)布公告稱，王務超已于2022 年 6月 27日，以集中競價交易的方式，減持7.39萬股。

02

成也房企，敗也房企

高管剛拿到股權(quán)激勵，轉(zhuǎn)手就減持，或許是因為我樂家居的業(yè)績陷入了迷途。

財報顯示，2021年，我樂家居營收17.25億元，同比增長8.92%；但歸屬上市公司股東凈利潤虧損1.61億元，同比下降173.7%；歸屬上市公司股東扣非后經(jīng)常性凈虧損為1.93億元，同比下降197.96%。

圖源：我樂家居

針對公司虧損，我樂家居表示，主要是因為2021年7、8月，南京祿口機場突發(fā)疫情，公司處于重點管控區(qū)域，物流因疫情而停擺，對公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生一定影響。

誠然，突如其來的疫情確實會影響實體企業(yè)的業(yè)績，但值得注意的是，2021年疫情并沒有持續(xù)蔓延一整年，我樂家居的虧損其實還有深層次的原因。

財報顯示，2021年，我樂家居對存在減值跡象的應收款項單項計提信用減值準備4.3億元。對此，我樂家居表示，“這也致使公司在主營業(yè)務收入增長的情況下出現(xiàn)業(yè)績虧損”。

作為一家總部位于南京的家居企業(yè)，我樂家居從未掩飾對于南京及華東等一二線城市精裝修房市場的依賴。這一點，從大宗業(yè)務可見一斑。以2020年上半年財報為例，即使疫情在肆虐，當期，我樂家居的大宗業(yè)務同比增速依然高達84.0%。

不過隨著房地產(chǎn)寒冬到來，眾多房企紛紛暴雷，我樂家居也受到致命影響，除了上文提到的計提信用減值增多以外，我樂家居的大宗業(yè)務也開始萎靡。

財報顯示，2021年，我樂家居的大宗業(yè)務營收3.27億元，同比下跌16.26%，毛利率同比下跌1.63%。

圖源：我樂家居

在財報中，我樂家居表示，未來公司將“將控制規(guī)模、防范風險和優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)作為工作重心，主動降低大宗業(yè)務的直營業(yè)務占比，大力發(fā)展工程經(jīng)銷商全現(xiàn)金業(yè)務”。由此來看，我樂家居未來希望減輕房地產(chǎn)的依賴。

03

靠“借錢”求擴張

其實即使沒有房地產(chǎn)暴雷，我樂家居也有足夠的動力探索經(jīng)銷、直營的業(yè)務模式，因為后兩者的毛利比前者高出不少。

財報顯示，2021年，我樂家居大宗業(yè)務的毛利率僅為25.02%，經(jīng)銷和直營的毛利率則分別為38.11%以及68.74%。

在此背景下，我樂家居開始了擴張之路。2021年，我樂家居直營店、經(jīng)銷店合計增加新店367家，作為對比，2020年，這一數(shù)字還僅為95家。整體來看，截止2021年末，我樂家居共擁有1557家門店，同比增長19.59%。

圖源：我樂家居

不過不能忽視的是，我樂家居的擴張之路并不是建立在健康的現(xiàn)金流之上，而是靠“借錢”維持的。

財報顯示，截止2021年末，我樂家居及控股子公司的擔�？傤~為9.42億元，占公司凈資產(chǎn)的比例為107.8%。而證監(jiān)會有明確規(guī)定，上市公司對外擔保的總額，不得超過最近一個會計年，合并會計報表凈資產(chǎn)的50%。

圖源：我樂家居

不止如此，截止2021年末，我樂家居的總負債高達15.45億元，資產(chǎn)負債率高達63.9%。作為對比，2019年時，我樂家居的資產(chǎn)負債率僅為30%左右。這也使得我樂家居的利息支出高居不下。2021年，我樂家居的利息支出達到了0.11億元，幾年前，這個數(shù)字的規(guī)模還僅為百萬元左右。

我樂家居借錢求擴張的核心邏輯，或許是希望快速推動毛利率高的直營店、經(jīng)銷店落地，以求在長線上獲得不俗的財務回報。

但是結(jié)合財報來看，或許是因為太追求速度，我樂家居的直營店、經(jīng)銷店毛利率卻有下探的趨勢。財報顯示，2020年-2022年，我樂家居直營店、經(jīng)銷店的毛利率分別下跌0.57%、1.61%以及2.69%、4.2%。

不過我樂家居似乎并沒有停下來精細化運營現(xiàn)有門店的打算。財報顯示，我樂家居“制定了‘三年千店倍增’的新目標，將利用3-5年的時間，推動業(yè)務翻倍擴盤”。按計劃來看，2022年，我樂家居還有300家新門店要鋪設(shè)。

快速擴張固然可以立竿見影地提振我樂家居的營收規(guī)模，但是卻也可能降低其利潤率，出現(xiàn)增利不增收的現(xiàn)象。

面對我樂家居的“三年千店倍增”戰(zhàn)略，資本市場早已持觀望態(tài)度。截止2022年8月12日手辦，我樂家居的股價僅為7.83元/股，相較于2020年8月14日，也就是兩年前17.21 元/股的高點，下跌了54.5%。

未來我樂家居如果想挽回投資者的信心，除了要解決房企暴雷的問題，更重要的，還是要提升直營店、經(jīng)銷店的毛利率。