向港交所遞交上市申請快超過6個月的快狗打車，終于迎來了好消息。

2月6日，港交所披露易網(wǎng)站顯示，快狗打車的IPO申請通過了港交所的聆訊，可以進入上市排隊議程。

這則消息出來以后，迅速“點燃”了物流媒體的熱情，畢竟如果算上之前上市的滿幫，這將是第二個互聯(lián)網(wǎng)化物流平臺上市的案例。

眾所周知，快狗打車源自58同城的搬家業(yè)務(wù)。2020年，在將58同城的業(yè)務(wù)私有化之后，姚勁波對外公開聲稱將58旗下的各個細分業(yè)務(wù)獨立，形成沖擊IPO的“小拳頭”。

在此之前，快狗打車的前身58速運，在2016年因為搬家業(yè)務(wù)越來越大，為了更好地獨立發(fā)展已從母公司分離出來。

2017年，58到家CEO陳小華偶然結(jié)識了GOGOVAN創(chuàng)始人林凱源，兩人第一次見面就一拍即合。除了兩位核心創(chuàng)始人的人生履歷及意趣相投外，兩家公司在地域和業(yè)務(wù)構(gòu)成上天然互補：當時58速運專注內(nèi)地，在C端市場有優(yōu)勢；而GOGOVAN主戰(zhàn)海外市場，在B端業(yè)務(wù)有豐富的經(jīng)驗。

于是，在姚勁波的授意下，2018年58速運與GOGOVAN合并，成為現(xiàn)在的“快狗打車”，而在海外市場依然沿用原來的logo——GOGOX。

2020年，58同城從納斯達克退市后，姚勁波要求58同城旗下各個事業(yè)部團隊加緊上市籌備的步伐，這也拉開了快狗打車沖擊資本市場的序幕。

然而截至目前，姚勁波操作的細分業(yè)務(wù)上市路途并不平坦：天鵝到家主打家政服務(wù)，但上市申請已經(jīng)折戟；安居客的IPO目前還沒有取得突破�？旃反蜍囯m然是第三個提出上市申請，但申請的過程算是最順利的。

根據(jù)IPO內(nèi)容可以看出，通過聆訊的快狗打車是由中金、UBS、交銀國際、農(nóng)銀國際擔任聯(lián)席保薦人。按照去年8月底遞交的招股書，快狗打車預(yù)計會通過上市募資4至5億美元，尋求上市估值30億美元。

另外，有消息稱快狗打車已經(jīng)開始預(yù)路演，預(yù)期3月3日正式登陸港交所。值得一提的是，在遞交招股書前夕，快狗打車完成了一輪近億美元的戰(zhàn)略融資。

然而，在看似一片大好的形勢背后，卻隱藏著不小的風險，姚勁波這個時候讓快狗打車上市，也讓外界認為有“割韭菜”的嫌疑，何出此言？且看「子彈財觀」仔細分析。

 1

靠補貼做業(yè)務(wù)

從快狗打車IPO申請書來看，最讓人詬病的就是其高補貼帶來的業(yè)務(wù)流量。

在很長一段時間內(nèi)，國內(nèi)同城快運的市場是由貨拉拉與快狗打車兩強相爭，其他的都是一些小企業(yè)，市場份額并不大，因此快狗打車的日子還算好過。

然而，互聯(lián)網(wǎng)巨頭在線下會緊盯任何一個細分賽道，快狗打車所處的物運同城賽道也不例外。滴滴貨運、滿幫以及順豐等品牌，在2021年奮力殺入這個細分領(lǐng)域，并且為了迅速占領(lǐng)市場，各家大打“補貼戰(zhàn)”，令之前跟貨拉拉拼得“頭破血流”并處于虧損的快狗打車雪上加霜。

數(shù)據(jù)顯示，受2021年行業(yè)“補貼大戰(zhàn)”影響，快狗打車前三季度虧損2.14億元，甚至比受黑天鵝事件影響的2020年同期1.57億元還高出近50%。

這在收入增速不減、毛利率變化不大的背景下，依然出現(xiàn)這樣虧損的大幅增加，由于其他支出增速都不明確，唯一能解釋的就是銷售及營銷費用的增長超乎預(yù)期。

快狗打車IPO申請書顯示，2021年前三季度銷售以及營銷費用的支出到了2.31億元，而這在2020年前三季度僅有1.50億元，增長部分超過50%，這跟虧損變化的趨勢基本相同。

事實上，對于同城貨運企業(yè)而言，無論是C端客戶還是B端客戶，價格都是抉擇時的重要考量因素之一，面對眾多巨頭涌入的同城貨運市場，快狗打車的營銷成本或?qū)⒃谖磥砗荛L一段時間內(nèi)，不得不維持較高水平。

另外，2021年5月至11月期間，快狗打車國內(nèi)平均托運人月活躍用戶較2020年同期的56.95萬下降了8.59萬左右，僅為48.36萬，月平均托運訂單數(shù)和月平均交易總額也存在不同程度的下滑。

在這樣的背景下，快狗打車不得不繼續(xù)加大補貼的力度，刺激用戶的活性，從而維護自身發(fā)展的前景不被變化影響。

從現(xiàn)金流量表也能看出，2018、2019年在跟貨拉拉的“血腥拼殺”中，通過營運帶來的現(xiàn)金流處于一個“高并發(fā)狀態(tài)”，這意味著當時雙方都殺紅了眼，在不停地補貼用戶，每筆收入都處于一個高補貼和高投入廣告影響的狀態(tài)。

但2019年這個數(shù)字已經(jīng)大幅減少，這是由于雙方都有些打不動了，準備共同瓜分市場開始穩(wěn)定下來。

2020年這個數(shù)字進一步減少，當然這背后有疫情“黑天鵝”帶來的影響。然而，2021年前三季度這個數(shù)字上升的速度非�？�，已經(jīng)超過2020年前三季度營運現(xiàn)金流負值的近50%。如果加上營運現(xiàn)金的變動，基本上2021年前三季度經(jīng)營活動帶來現(xiàn)金流的負值已經(jīng)超過2020年同期一倍了。

這也就意味著，快狗打車2021年大部分業(yè)務(wù)也是由補貼政策帶來。根據(jù)其現(xiàn)金流表來看，這幾年快狗打車的現(xiàn)金流都處于減少的狀態(tài)，2021年前三季度現(xiàn)金流的增長是由于融資活動所得現(xiàn)金3.56億元帶來的。

更讓人驚訝的是，快狗打車已經(jīng)到了不得不靠融資續(xù)命的時候。上述現(xiàn)金流量表顯示，在2021年前三季度快狗打車的經(jīng)營活動所用凈現(xiàn)金是負2.55億元，年初期現(xiàn)金的凈額是2.17億元。這表明在2021年上半年快狗打車若不進行融資的話，現(xiàn)金已經(jīng)被燒光了。

這中間的差額，恰恰是現(xiàn)在現(xiàn)金凈額與融資額之間的差值。這也就意味著目前看似IPO之前最后一筆融資，但實際上是有“救命”的成分在其中，而此次IPO的融資也只不過是幫助快狗打車續(xù)命的一個手段。

換句話說，快狗打車的上市，可能不是為了更好地發(fā)展而是為了生存下去。

 2

做不好B端生意

快狗打車的問題到底在哪里？為什么需要高補貼才能帶來業(yè)務(wù)？這要從其業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)上來看。

實際上，快狗打車將自己的服務(wù)分為平臺服務(wù)、增值服務(wù)和企業(yè)服務(wù)。其中增值服務(wù)占收入的比重最高沒有超過4%，對其業(yè)務(wù)衡量的時候可以忽略不計。

因此，快狗打車真正“挑大梁”的業(yè)務(wù)，是以往作為“殺手锏”的平臺服務(wù)以及與GOGOVAN合并之后帶來的企業(yè)服務(wù)。

但這兩個的變化非常明顯。

一方面，平臺服務(wù)就是搬家業(yè)務(wù)以及小微企業(yè)的供應(yīng)鏈運輸同城服務(wù)，處于一個逐漸下降的發(fā)展區(qū)間。2019年全年這個業(yè)務(wù)的營收2.38億元，2020年是2.25億元。2020年，疫情帶來了一定的影響，但這部分跟補貼的效果最直接，所以可看出2020年提供的大范圍補貼，在這個業(yè)務(wù)上帶來了很大的促進作用。

為了挽回這個頹勢，2021年前三季度快狗打車大規(guī)模的補貼投放確實帶來了這部分業(yè)務(wù)的增長。數(shù)據(jù)顯示，2021年平臺服務(wù)前三季度收入是1.86億元，去年同期是1.57億元，增速近20%。

由于B端業(yè)務(wù)，也就是企業(yè)服務(wù)這塊只有國內(nèi)的業(yè)務(wù)受補貼影響較為強烈，國外的業(yè)務(wù)由于法律關(guān)系無法進行大規(guī)模的補貼。而從相關(guān)數(shù)據(jù)可以看出，B端業(yè)務(wù)在國內(nèi)部分萎縮得非常厲害。

2019年，企業(yè)服務(wù)在國內(nèi)還有1.43億元的收入規(guī)模，2020年只有9000萬元，2021年前三季度也只完成了8700萬元，照這個進度執(zhí)行下去，到2021年年底企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)在國內(nèi)不會超過2019年的規(guī)模。

從這個角度看，超過50%增速的營銷費用也就是補貼的投入，只帶來平臺收入20%的增長，最主要盈利端的企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域反而下降了。

說起來，國內(nèi)企業(yè)服務(wù)的物流市場其實非常龐大，順豐、京東甚至“三通一達”都在打這個市場的主意，紛紛推出類似的供應(yīng)鏈管理產(chǎn)品。

而B端企業(yè)服務(wù)市場的龐大廣度，也是姚勁波當時下決心將快狗打車分離出來，并投入巨資推動其上市的重要原因。

但現(xiàn)在通過數(shù)據(jù)可以看出，海外企業(yè)服務(wù)市場還有所增長，國內(nèi)這部分市場已經(jīng)出現(xiàn)萎縮的趨勢。

“從目前來看，快狗打車做B端供應(yīng)鏈管理的業(yè)務(wù)像是個笑話。事實上，所有的物流公司都想搶到這些大企業(yè)供應(yīng)鏈管理的訂單，一方面是收入非常穩(wěn)定，另一方面也代表著物流企業(yè)業(yè)務(wù)的升級。”曾擔任某頭部快遞核心業(yè)務(wù)負責人的劉明奇對「子彈財觀」表示。

然而，這些大企業(yè)物流管理的訂單并不是想拿就能拿得到的，“供應(yīng)鏈的訂單分為很多種，有生產(chǎn)端的，有銷售端的，還有全程帶金融屬性的�！眲⒚髌嬲f，他認為B端企業(yè)的需求各不相同，在各個不同的行業(yè)里，其物流的特點和所需要的手段也不同。

“像醫(yī)藥行業(yè)就必須要有高標準的冷鏈運輸才行，而生鮮行業(yè)的冷鏈運輸可能要細分到產(chǎn)品品類上才能有最好效果。這些都不是像快狗打車這種互聯(lián)網(wǎng)平臺、輕資產(chǎn)公司能玩得轉(zhuǎn)的，想進入這些領(lǐng)域就必須有大規(guī)模的投資，自己購買相應(yīng)的車輛，組建車隊，并建立后臺廣泛且高效的信息化調(diào)度體系和監(jiān)控機制。”劉明奇說。

“如果連這些都沒有，光靠社會化的車輛運營是無法實現(xiàn)真正具有高價值性B端客戶需求的�！眲⒚髌嫜a充道。

在他看來，只有那些越特殊的需求才能給出更高的運輸價格，供應(yīng)鏈企業(yè)才能有更好的利潤。

然而，快狗打車并沒有對此做好準備，甚至其作為一家互聯(lián)網(wǎng)平臺，研發(fā)費用還呈現(xiàn)下降的趨勢。

快狗打車IPO申請書顯示，2018年其研發(fā)費用為7634萬元，2019年只有6460萬元，2020年因為可被理解的特殊原因，其研發(fā)費用縮減到3461萬元，但2021年前三季度的研發(fā)費用只有2635萬元，比2020年前三季度的2669萬元還少。

“B端的企業(yè)服務(wù)是需要大規(guī)模的研發(fā)投入試配的，并且要找到其真正的物流模式和配套模式。”劉明奇說，他認為這也能間接說明為什么快狗打車在國內(nèi)B端市場的收入呈下降趨勢，“而且怎么補貼也拿不回來（高收入）�！�

他認為，若不解決自身研發(fā)能力的問題，想要進入高附加值的企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域，對于快狗打車來說“就是一個空話”。

 3

政策風險高懸

「子彈財觀」發(fā)現(xiàn)，快狗打車除了資金問題和業(yè)務(wù)體系問題之外，還有一把高懸于頭上的“達摩克里斯之劍”——數(shù)據(jù)安全審查。

2022年1月4日，網(wǎng)信辦會同其他相關(guān)政府部門發(fā)布了修訂的《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法》，其中明確規(guī)定，用戶數(shù)據(jù)超過100萬的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴海外上市必須經(jīng)過網(wǎng)信辦相應(yīng)部門的審查才能放行，一般審查期限是45天，特別審查期限可以延長到90天，整個審查辦法從2022年2月15日正式實施。

快狗打車在IPO申請書中風險章節(jié)對此進行了闡述，他們認為自己并不處于數(shù)據(jù)安全審查的范圍，核心觀點就是其法律顧問認為香港并不處于國外，所以赴香港上市并不是赴海外上市，不存在需要被網(wǎng)信辦審查的情況。

“這個說法非�；闹�。”曾在證監(jiān)會工作過的徐冉（化名）對「子彈財觀」表示，一國兩制下香港的資本市場在證監(jiān)會的名錄中就處于海外資本市場�！爸霸�(jīng)有過一段赴海外上市，必須經(jīng)證監(jiān)會審批的過程，當時去港股也是需要證監(jiān)會同樣履行審批手續(xù)。”徐冉說。

而且在如今的大背景下，國家極其重視網(wǎng)絡(luò)安全，他認為像快狗打車這樣的企業(yè)，“先斬后奏”是不合適的。

“大概率企業(yè)為了排除政策風險，一定會履行相應(yīng)的審批手續(xù)�！毙烊秸f，他認為這可能就意味著快狗打車登陸資本市場的時間會往后拖延。

“當然，現(xiàn)在網(wǎng)信辦具體的落實細則還沒有出臺，2月15日之后在審核中遇到的各種問題也會層出不窮�！痹谛烊娇磥磉@種事情很正常，但對快狗打車這種“在上市門前”的企業(yè)就顯得不太美好了。

“從企業(yè)端來看，肯定要排除各種各樣的風險，大概率快狗打車會在近期啟動對于數(shù)據(jù)安全方面的申報情況。而由于香港股市的特殊性，我認為網(wǎng)信辦會酌情放行，并不卡企業(yè)。”徐冉補充道。

但問題是，這同樣需要時間，如果嚴格按照45天的審核期以及各部門之間的數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)時程來看，當下傳出3月3日快狗打車將上市的情況就可能實現(xiàn)不了。

這個風險目前在快狗打車IPO申請書中并沒有得到完整的披露，而不做完整的披露就履行上市的流程，很可能在將來上市成功后被投資人集體訴訟。

這就從一個簡單的政策監(jiān)管風險，轉(zhuǎn)移成了快狗打車在上市之后主體遇到的法律風險。

在這種情況下，姚勁波依然迅速推進快狗打車在香港上市，外界猜測或許原因有二：一是燒錢燒怕了，目前賬面上的錢真支撐不了多久；二是想迅速登陸資本市場，趕緊利用現(xiàn)在還存在的熱度融資。這從某種意義上講，就是在準備“割韭菜”。

而遺憾的是，快狗打車的故事還沒有講好，它未來發(fā)展的前景到底在哪里？依然沒人能準確回答。

但愿日后走完所有上市流程的快狗打車，能切切實實地把業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)回到互聯(lián)網(wǎng)對于物流行業(yè)的促進上，利用自己的優(yōu)勢推動整個行業(yè)的信息化發(fā)展與進步。

唯有做到這一點，快狗打車的存在才有價值。