隨著無(wú)糖飲料占領(lǐng)貨架，元?dú)馍�、農(nóng)夫山泉、統(tǒng)一等背后的代糖供應(yīng)商，不僅賺得盆滿缽滿，還一躍成為上市公司。

2月10日，國(guó)內(nèi)最大的赤蘚糖醇供應(yīng)商三元生物，在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。上市當(dāng)日收盤(pán)，三元生物的股價(jià)報(bào)128.01元每股，漲17.12%，市值達(dá)到172.7億元。

飲料廠商對(duì)甜味劑的需求大漲，讓三元生物的業(yè)績(jī)一路走高。招股書(shū)顯示，三元生物的營(yíng)收從2018年的2.92億元，增長(zhǎng)到2020年的7.83億元，凈利潤(rùn)由2018年的6809萬(wàn)元，攀升至2020年的2.33億元。

到2021年前三季度，三元生物的營(yíng)收達(dá)到13.05億元，同比增長(zhǎng)132.29%；凈利潤(rùn)為4.41億元，同比增長(zhǎng)155.94%，呈現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。

毛利率接近4成，新型天然代糖正在成為一門(mén)賺錢(qián)的生意。當(dāng)前可樂(lè)可樂(lè)、元?dú)馍值阮^部飲料公司，都在增加對(duì)赤蘚糖醇的采購(gòu)力度。2021年，元?dú)馍肿鳛槿锏牡谝淮罂蛻?hù)。2021年上半年，元?dú)馍重暙I(xiàn)銷(xiāo)售額達(dá)到1.85億元，占到三元生物全部收入的23.5%。

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元?dú)馍譃樽畲罂蛻?hù)

三元生物成立于2007年，使其業(yè)績(jī)真正迎來(lái)爆發(fā)的，是近幾年的國(guó)內(nèi)無(wú)糖飲料風(fēng)口，而這背后，元?dú)馍值墓跓o(wú)疑是最大的。

自從成為元?dú)馍值某嗵\糖醇供應(yīng)商，來(lái)自元?dú)馍值牟少?gòu)規(guī)模不斷提升。招股書(shū)顯示，在三元生物的前五大客戶(hù)中，元?dú)馍衷?020年的采購(gòu)金額為5456萬(wàn)元，占比6.97%。到2021年，元?dú)馍值牟少?gòu)金額約1.85億元，躍升為第一大客戶(hù)，占比達(dá)到23.5%。

先后與莎羅雅、可口可樂(lè)、百事可樂(lè)，以及國(guó)內(nèi)的元?dú)馍帧⑥r(nóng)夫山泉、統(tǒng)一等知名品牌建立合作，三元生物的飛速成長(zhǎng)，實(shí)則也抓住了全球代糖產(chǎn)業(yè)發(fā)展的紅利。

第三方數(shù)據(jù)顯示，2017年以來(lái)，赤蘚糖醇行業(yè)高速增長(zhǎng)，全球產(chǎn)量從2017年的5.1萬(wàn)噸，增長(zhǎng)到2019年的8.5萬(wàn)噸，增幅高達(dá) 66.67%。在全民“減糖”的口號(hào)下，市面上的無(wú)糖、低糖的飲料數(shù)量增長(zhǎng)率，遠(yuǎn)超過(guò)面包和乳制品。

無(wú)糖產(chǎn)品市場(chǎng)催生出新品牌，對(duì)于供應(yīng)鏈端的變革，赤蘚糖醇作為新型甜味劑，代替了過(guò)去的蔗糖，進(jìn)入供不應(yīng)求的狀態(tài)。在剛剛起步且相對(duì)分散的赤蘚糖醇行業(yè)，瞄準(zhǔn)新風(fēng)口的三元生物，開(kāi)始擴(kuò)大產(chǎn)能。

從2017 年布局?jǐn)U產(chǎn)赤蘚糖醇，三元生物的赤蘚糖醇產(chǎn)量開(kāi)始增加，從2018年的1.74萬(wàn)噸增長(zhǎng)到2020年的4.89萬(wàn)噸。2021年上半年，公司的赤蘚糖醇產(chǎn)量為 3.89 萬(wàn)噸，年化增長(zhǎng)率達(dá)到 343.69%。在產(chǎn)能擴(kuò)張的情況下，三元生物成功拉來(lái)莎羅雅、元?dú)馍值却罂蛻?hù)。

在啟動(dòng)上市以前，這家來(lái)自山東的企業(yè)，就已經(jīng)是行業(yè)內(nèi)的隱形冠軍。沙利文研究數(shù)據(jù)顯示，2019 年，三元生物的赤蘚糖醇產(chǎn)量，占國(guó)內(nèi)赤蘚糖醇總產(chǎn)量的 54.90%，占全球總產(chǎn)量的 32.94%，是全球赤蘚糖醇行業(yè)產(chǎn)量最大的企業(yè)。

在三元生物的產(chǎn)品線中，赤蘚糖醇和羅漢果復(fù)配糖為兩大業(yè)務(wù)，目前赤蘚糖醇的收入占比已經(jīng)超過(guò)9成。

被認(rèn)為是“零熱量”甜味劑的赤蘚糖醇，不參與糖的代謝，幾乎不會(huì)產(chǎn)生熱量和引起血糖的變化，廣泛應(yīng)用在無(wú)糖食品和飲料的生產(chǎn)中。元?dú)馍值臒o(wú)糖氣泡水，也是赤蘚糖醇在國(guó)內(nèi)需求旺盛的推手之一。

在元?dú)馍滞瞥鲆猿嗵\糖醇作為主要甜味劑的燃茶和氣泡水系列后，市面上的無(wú)糖飲料變得越來(lái)越多。農(nóng)夫山泉的蘇打氣泡水、可口可樂(lè)的小宇宙氣泡水、喜茶氣泡水等，所采用的赤蘚糖醇也都來(lái)自三元生物。

從近三年的整體業(yè)績(jī)來(lái)看，2018至2020年，三元生物的營(yíng)收分別為2.92億、4.77億和7.83億元，凈利潤(rùn)分別為6809萬(wàn)元、1.36億元和2.33億元，業(yè)績(jī)幾乎呈現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，毛利率從36.85%提升至42.27%。

02

代糖的新戰(zhàn)事

從近兩年開(kāi)始，0糖0卡0脂的廣告語(yǔ)開(kāi)始遍布大街小巷，各大品牌的無(wú)糖飲料，紛紛擠進(jìn)便利店和商超等線下貨架。在元?dú)馍种�，農(nóng)夫山泉、伊利、統(tǒng)一、健力寶等傳統(tǒng)飲料巨頭，以及喜茶、漢口二廠等新玩家，均推出無(wú)糖飲料。

國(guó)內(nèi)無(wú)糖飲料行業(yè)的爆發(fā)，帶動(dòng)了代糖市場(chǎng)的發(fā)展。在過(guò)去市場(chǎng)相對(duì)空白階段，日本飲料巨頭三得利，帶著無(wú)糖飲料打開(kāi)中國(guó)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)的統(tǒng)一、農(nóng)夫山泉等也曾推出無(wú)糖茶飲，但都反響平平。雖然追求健康的減糖和無(wú)糖理念，但口感和價(jià)格往往勸退消費(fèi)者。

另外大眾對(duì)于甜味劑的態(tài)度，也因糖精、阿斯巴甜等這類(lèi)人工甜味劑的安全問(wèn)題，而產(chǎn)生抵觸心理。而新型健康甜味劑的出現(xiàn)，如赤蘚糖醇這類(lèi)天然甜味劑，安全性更高且低熱量，開(kāi)始取代傳統(tǒng)甜味劑。

在新一輪無(wú)糖飲料消費(fèi)潮中，品牌和產(chǎn)品已經(jīng)相當(dāng)多，赤蘚糖醇供應(yīng)商的存在感開(kāi)始提升。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)年赤蘚糖醇產(chǎn)量，從2015年的1.80萬(wàn)噸，增長(zhǎng)到2019年的5.1萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到29.9%。

本身赤蘚糖醇的產(chǎn)量較低，技術(shù)壁壘較高，在僅有少數(shù)玩家參與角逐的情況下，能夠與元?dú)馍值戎嬃掀放平⒑献�，三元生物在產(chǎn)能和市場(chǎng)份額上占有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

不過(guò)作為純?cè)仙a(chǎn)商，其天花板也是可以遇見(jiàn)的，因?yàn)槠涿实奶嵘�，很大程度上受制于原材料成本的上漲。從毛利率水平來(lái)看，三元生物在2018至2020年，綜合毛利率分別為36.85%、45.77%、42.27%，呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，2021年上半年則進(jìn)一步下滑到41.09%。

面對(duì)原料葡萄糖價(jià)格上漲，三元生物選擇對(duì)赤蘚糖醇進(jìn)行提價(jià)。2021 年上半年，赤蘚糖醇的平均售價(jià)較上一年提高25.25%。若上市是為擴(kuò)大產(chǎn)能鋪路，用規(guī)模效益換來(lái)成本下降，或有望在未來(lái)一定程度提升三元生物的毛利率。

不過(guò)放在整個(gè)行業(yè)來(lái)看，相比保齡寶、金禾實(shí)業(yè)和浙江華康等同行業(yè)公司，三元生物的客戶(hù)集中度較高，單品結(jié)構(gòu)也更加單一。被元?dú)馍逐B(yǎng)大的供應(yīng)商，還需要開(kāi)發(fā)更多具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的品類(lèi)，才能防止被拋棄。