營收160億，凈利潤只有1億，益客食品卻能蹭著預(yù)制菜的熱度在資本市場刷一波存在感。

預(yù)制菜風(fēng)口上市

又一個春節(jié)將近，疫情反復(fù)之際，選擇就地過年的打工人越來越多，預(yù)制菜市場的潛力再度受到關(guān)注。

在二級市場，包括味知香、國聯(lián)水產(chǎn)、獐子島、海欣食品、福成股份、得利斯、千味央廚等在內(nèi)的多只預(yù)制菜概念股在近期掀起了漲停潮。其中，從1月12日開始，國聯(lián)水產(chǎn)收獲連續(xù)3天20%幅度的漲停板，股價從5.18元一路拉升到9.79元，漲幅近90%；而上個月因公司業(yè)績太差，實控人帶頭降薪的的海欣食品，也于上周連收4個漲停板，股價累計上漲46.52%。

風(fēng)口之下，凡是能跟預(yù)制菜扯上一點關(guān)系的，都來蹭熱度了。

昨日，江蘇益客食品集團股份有限公司（以下簡稱“益客食品”）在深交所創(chuàng)業(yè)板敲鐘上市，成為農(nóng)牧食品行業(yè)新年第一股，每股發(fā)行價11.4元，開盤上漲222.81%，上市首日以35.62元收盤，漲幅達212.46%，總市值159.9億。

事實上，自上市提示公告發(fā)布之后，益客食品就在二級市場受到極大關(guān)注，其股吧討論熱烈。作為一家不那么“洋氣”的禽肉類上游公司，益客食品此前的存在感并不強，近期突然成了最受關(guān)注的新股之一，只因站上了預(yù)制菜風(fēng)口，公司近期宣傳的亮點分析和投資者們討論的內(nèi)容，都跟預(yù)制菜相關(guān)。

但，益客食品并不是一家預(yù)制菜公司。招股書顯示，益客食品成立于2008年，主要從事禽類屠宰及加工、飼料生產(chǎn)及銷售、商品代禽苗孵化及銷售，以及熟食及調(diào)理品的生產(chǎn)與銷售，四大業(yè)務(wù)板塊下包含的主要產(chǎn)品有白條鴨、鴨（雞）腿、鴨（雞）翅等鴨雞屠宰及加工產(chǎn)品，飼料產(chǎn)品，商品代鴨苗和雞苗，鴨脖、鴨掌等熟食食品，以及煙熏鴨胸、孜然鴨腿等調(diào)理品。

其中，與預(yù)制菜有所關(guān)聯(lián)的，是熟食與調(diào)理品板塊。作為一家更側(cè)重B端的公司，益客食品是近幾年才把經(jīng)營范圍向終端消費延伸的，熟食及調(diào)理品業(yè)務(wù)布局較晚，體量也不大。其中，熟食業(yè)務(wù)主要運營“愛鴨”品牌鹵制食品，產(chǎn)品包括鴨脖、鴨鎖骨、鴨掌、鴨翅等休閑鹵制食品，截至2021年6月30日，愛鴨連鎖店數(shù)量達483家；調(diào)理品業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品包括串類、水煮類、腌漬類、油炸類及蒸煮類等5大系列的100余種調(diào)理品。

在公司的四大業(yè)務(wù)板塊中，熟食與調(diào)理品占總營收比例最低。招股書顯示，2018年-2021年6月，該板塊營業(yè)收入分別為3.74億元、6.55億元、6.13億元、2.65億元，在總營收中的占比分別為3.80%、4.24%、4.30%、3.47%，這與核心的屠宰板塊業(yè)務(wù)超75%的占比相距甚遠。除此之外，該板塊的綜合毛利率也不高，其中，熟食業(yè)務(wù)毛利8.43%、調(diào)理品4.59%，而味知香、得利斯、國聯(lián)水產(chǎn)等多家上市公司預(yù)制菜產(chǎn)品的毛利率在20%-30%之間，差距不小。

不過，較低的營收占比和毛利率，并不妨礙熟食及調(diào)理品業(yè)務(wù)成為“熱點”，順勢將益客食品納入預(yù)制菜概念股范疇中“熱炒”。

盈利能力待破局

在資本市場受到關(guān)注的同時，益客食品的業(yè)績和盈利水平也受到了部分投資者和業(yè)內(nèi)人士的質(zhì)疑，其中最大的爭議在于“營收160億，凈利潤只有1億元”、“盈利與營收不匹配”、

“1億的凈利潤撐不起160億市值”。

作為絕味、周黑鴨、華萊士、雙匯發(fā)展等大客戶的上游供應(yīng)商，益客食品的營收盤子并不小，但凈利潤卻處于較低水平。招股書顯示，2018年-2021年9月，益客食品營業(yè)收入分別為99.05億元、155.54億元、143.92億元、118.22億元，歸母凈利潤分別為1.59億元、3.76億元、1.44億元和4749.04萬元，凈利率僅為1.94%、2.58%、1.05%和0.48%。招股書還披露，公司預(yù)計2021年全年營收159.46億元，歸母凈利潤為1.06億元，同比下降26.58%。

結(jié)合報告期內(nèi)的業(yè)績表現(xiàn)來看，公司的盈利能力確實匹配不上收入規(guī)模。而凈利潤水平低下，主要原因在于公司的營業(yè)收入主要來自于毛利率較低的雞鴨屠宰業(yè)務(wù)。

作為公司的核心業(yè)務(wù)，屠宰板塊在公司總營收中的占比超75%，其中鴨產(chǎn)品占比50%左右，雞產(chǎn)品占比近30%，二者的業(yè)務(wù)占比雖然大，但毛利率水平低下且表現(xiàn)不穩(wěn)定，低于同行業(yè)競爭對手。

數(shù)據(jù)顯示，從2018-2020年，鴨產(chǎn)品毛利率分別為3.78%、2.55%、1.83%，本身水平不高還呈下降趨勢，2021年上半年恢復(fù)至3.47%，而其對標(biāo)公司新希望2018年鴨產(chǎn)品毛利率達6.61%（2019年及之后未單獨披露）；雞產(chǎn)品的毛利率稍高，但表現(xiàn)不穩(wěn)定，從2018-2020年，毛利率分別為2.22%、5.03%、7.54%，呈上升趨勢，但2021年上半年，又大幅下降至0.43%，遠低于圣農(nóng)發(fā)展的6.19%和仙壇股份的5.86%。

綜合幾家公司的業(yè)績來看，在雞鴨屠宰領(lǐng)域，益客食品雖市占率靠前，僅次于新希望，但毛利率較低。對此，招股書解釋稱，毛雞毛鴨依賴外采，雞鴨產(chǎn)品的單位成本上漲幅度大于單位售價的上漲幅度，拉低了公司的綜合毛利率。

針對核心業(yè)務(wù)毛利率低的問題，益客食品也在向競爭對手新希望、華英農(nóng)業(yè)看齊，近幾年將產(chǎn)業(yè)向上下游延伸，布局一些毛利率較高的領(lǐng)域，上游向種禽養(yǎng)殖業(yè)務(wù)和飼料業(yè)務(wù)延伸的同時，布局熟食和調(diào)理品業(yè)務(wù)向下游終端消費領(lǐng)域延伸。

理論上講，公司主營的幾大業(yè)務(wù)板塊同屬肉禽行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，相互之間存在一定程度的上下游聯(lián)動關(guān)系，只要管理好聯(lián)動關(guān)系，公司將獲得較高的協(xié)同效益，對沖行業(yè)周期和單一業(yè)務(wù)的經(jīng)營風(fēng)險。但從目前的營收占比來看，三大增值業(yè)務(wù)雖毛利率比核心業(yè)務(wù)高，但體量沒上來，規(guī)模效應(yīng)不明顯；而核心的屠宰業(yè)務(wù)雖有規(guī)模，但毛利率較低、盈利不穩(wěn)定——多重因素導(dǎo)致公司陷入“大而不強”的尷尬境地，這也是導(dǎo)致公司“營收160億，凈利潤只有1億”的根本原因。

短期來看，受禽肉產(chǎn)業(yè)周期性波動的影響，益客食品的業(yè)績?nèi)匀淮嬖诓▌踊蛳禄娘L(fēng)險。而此次將其推向風(fēng)口的熟食和調(diào)理品業(yè)務(wù)雖是增值業(yè)務(wù)，卻在走下坡路，營收占比呈下滑趨勢，未來能為公司的盈利貢獻多少、撬動多大的市值還未可知。值得一提的是，益客食品上市當(dāng)日，預(yù)制菜概念股全線大幅走低，多支股票跌超10%，“退燒”之后，公司價值終歸會回到業(yè)績本身。