在“新消費”飽受熱捧與爭議的時刻，潮流商品領域新零售公司KK集團，向港交所遞交了招股書。

與泡泡瑪特、完美日記、名創(chuàng)優(yōu)品等當紅新零售公司不同，KK集團的名字并不經(jīng)常出現(xiàn)在人們的視野中。但公司旗下的潮流商品集合店KKV、進口商品迷你賣場KK、美妝潮流店THE COLORIST、以及潮玩商店X11，則散布在一二線城市的各大購物中心里。

根據(jù)招股書披露，截止2021年6月30日，KK集團旗下四種業(yè)態(tài)潮流商品銷售門店總計達到640家，公司上半年累計銷售GMV高達22.13億元人民幣。而按照2020年全年銷售GMV統(tǒng)計，公司在國內(nèi)潮流零售商中排名第三，公司近三年年度復合增長率則高達246.2%。而作為近兩年資本市場中最為火熱的新消費、新零售賽道獨角獸公司，KK集團在今年7月份上市前最新一輪融資中，估值已經(jīng)高達200億元人民幣。

但令人叫絕的不是這家公司的高估值、高GMV、高增長，而是這些背后，一套精密的加盟商機制。

01

獨善其身

線下的生意不好做。就在上周，海底撈發(fā)布公告決定在未來56天內(nèi)逐漸關停300家門店。“開店越多，虧損越大”儼然成為了線下零售業(yè)態(tài)的主題句。

然而，KK集團卻在收入端高歌猛進的同時虧損端持續(xù)收窄——

在營收方面，KK集團2018年、2019年、2020年及2021年上半年，分別實現(xiàn)營收1.6億、4.6億、16.5億以及16.8億元，2019、2020及2021年上半年同比增長分別高達198.6%、254.9%以及235.1%。

在虧損方面，KK集團在2018年、2019年、2020年及2021年上半年凈虧損分別為7948.5萬、5.15億、20.17億以及43.97億，報告期累計虧損接近70億。但這主要是由于在上市過程中優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股過程中金融負債公允價值變動所導致。剔除掉這部分影響，KK集團在報告期內(nèi)整體盈利性方面呈現(xiàn)出持續(xù)改善趨勢。公司經(jīng)調(diào)整凈虧損在2018年、2019年、2020年以及2021年上半年分別為4179.6萬、7695.1萬、1.71億以及3846.2萬，虧損率為-26.9%、-16.6%、-10.4%及-2.3%，虧損幅度持續(xù)收窄。

而公司經(jīng)調(diào)整EBITDA，在2020年及2021年上半年均已經(jīng)轉(zhuǎn)為盈利，分別為6800萬及2.16億元，經(jīng)調(diào)整EBITDA ratio同樣持續(xù)提升。

毛利方面，今年上半年，KK集團整體毛利率達到歷史最高的36.2%，高出2020年5.8個百分點。

長期以來困擾新零售行業(yè)最大的問題，則是門店層面運營成本過高（門店租金、人工成本、固定資產(chǎn)折舊等），導致很難實現(xiàn)門店層面整體盈利。但自2019年以來，KK集團旗下的三種業(yè)態(tài)KKV、KK館以及THE COLORIST均已實現(xiàn)門店層面整體盈利，且呈現(xiàn)盈利規(guī)�？焖僭鲩L趨勢。只有在2020年開始開設的潮玩店X11，目前尚處于投入階段，門店層面處于虧損狀態(tài)。

在線下商業(yè)普遍陷入困境的大背景下，KK集團為什么能獨善其身？

02

暗藏玄機

之所以能夠完美規(guī)避線下零售行業(yè)“開店越多，虧損越大”的行業(yè)窘境，并成功實現(xiàn)在收入端高歌猛進，同時在虧損端持續(xù)收窄，核心原因恐怕在于KK的加盟商機制。

相較于傳統(tǒng)餐飲行業(yè)以及便利店行業(yè)的加盟商方式，品牌授權(quán)方對于加盟店更多是進行品牌授權(quán)，在門店管理過程中提供標準化流程以及相關管理服務，而授權(quán)方通過收取品牌授權(quán)費以及服務費實現(xiàn)盈利。這種授權(quán)方式更多的適用于整體投入小且標準化程度高的快餐以及便利店行業(yè)。

對于像KK集團旗下的潮流店，動輒幾百至上千平米的店面，對于加盟商而言整體投入及運營風險均較高。而從KK集團角度出發(fā)，如果門店均采取自營方式，前期投入過高且同樣存在選址等一系列經(jīng)營風險，勢必將影響公司整體擴張速度。

就在之前海底撈宣布全國范圍關停300家門店，也正是由于在快速擴張過程中，出現(xiàn)選址以及后期經(jīng)營不達預期等問題，導致部分門店持續(xù)虧損，因此不得不斷臂止損。

這是一道非常艱難的選擇題：一方面是需要門店數(shù)量的快速增加來換取收入端高速增長；而另一方面，公司同樣會忌憚線下經(jīng)營普遍存在的快速增長過程中，門店質(zhì)量難以保障巨大風險。

因此，KK集團推出了帶有股權(quán)投資的加盟商機制。

與傳統(tǒng)加盟授權(quán)方式不同，KK集團在與加盟商合作過程中，會與加盟商成立合資公司，并作為少數(shù)股東。這也就意味著，除了在日常經(jīng)營層面的合作之外，KK集團與加盟商之間同樣是共進退的股東關系。

對于這樣的安排，無論是在經(jīng)營層面，還是在財務報表層面，都能夠起到正面的作用：

經(jīng)營方面，作為股東身份出現(xiàn)的KK集團，顯然與加盟商之間的綁定關系更強，這使得雙方之間在溝通與合作方面能夠更深入的展開；

而在財務方面，盡管作為加盟商的股東出現(xiàn)，但由于KK集團僅僅為小股東存在，加盟店的整體盈虧并不會全額并入集團報表，而是僅僅會根據(jù)盈虧百分比，計提自身損益。這也就意味著能夠?qū)⒓用松痰臉I(yè)績對自身公司的影響，降至最低。

截止2021年6月30日，以上具有股權(quán)投資安排的加盟店數(shù)量為277家，站總門店數(shù)量比例達到43.3%。

圖源：KK集團招股書

問題來了，如果加盟商承擔了絕大部分門店層面經(jīng)營的風險，為什么還會有人有動力去自己掏錢幫助KK集團開店沖增長呢？

這也是KK集團加盟商模式的精妙之處——根據(jù)招股書披露，KK集團對于加盟商，會提供貸款以及預付款項，這也就意味著在早期階段，KK集團會通過借款的方式幫助加盟商覆蓋一部分預開業(yè)成本，從而降低加盟商的先期投入。

截止2021年6月底，KK集團向加盟商提供的貸款及預付款累計高達5.6億元，按照352家加盟店計算，平均單個加盟店借款接近160萬。

圖源：KK集團招股書

通過以上借款安排，加盟商可以有效減少前期投入以及資金風險，而對于KK集團而言，公司借款即使在加盟商門店形成費用，也不會體現(xiàn)在自身利潤表之中，可謂是絕對意義上的“雙贏”。

除此之外，在與加盟商簽署的股權(quán)投資協(xié)議中，KK集團還保留了在其認為合適的時間段，向加盟商收購股份的相關權(quán)益。這也就意味著，未來如果加盟店實現(xiàn)盈利，KK集團有權(quán)利將其收購并入自身報表。

圖源：KK集團招股書

通過以上一系列協(xié)議安排，KK集團在保證加盟商有充足動力去開店的前提下，可以有效的對財務數(shù)據(jù)進行管理。對于經(jīng)營不善的加盟店，可以及時止損（最多損失借款）；而對于發(fā)展良好，最終能夠?qū)崿F(xiàn)盈利的門店，KK集團同樣保留權(quán)利將其納入合并范圍。從而充分實現(xiàn)了“進可攻，退可守”。

KK集團創(chuàng)新性的加盟商模式，從公司經(jīng)營角度，無疑是一套非常高效的經(jīng)營模式。但由于在加盟過程中，在協(xié)議安排方面要遠復雜于普通的餐館及便利店加盟，存在較多的股權(quán)投資、回購等條款，因此對于監(jiān)管機構(gòu)及中介機構(gòu)在日常審核過程中也提出了更多的挑戰(zhàn)：

一是關聯(lián)交易。對于第三方加盟商，中介機構(gòu)在核查過程中，應確保其為獨立的第三方公司，避免出現(xiàn)關聯(lián)交非關聯(lián)化的存在。對于關聯(lián)交易非關聯(lián)化的審核，在A股資本市場上市過程中，是監(jiān)管機構(gòu)關注度最高的審核要點，而在港股上市中，更多的是作為信息披露的一部分，而非核查重點。

二是加盟商質(zhì)量。根據(jù)公司招股書披露，自2021年6月30日起，KK集團已經(jīng)取消向加盟商提供貸款及預付款項的政策，而公司未來將尋求更加有實力的加盟商進行合作。這也就意味著KK在對加盟商的甄選標準，將更多的傾向于質(zhì)量，而非簡單的去以能夠開店為導向。

圖源：KK集團招股書

經(jīng)緯中國合伙人肖敏曾在追投KK時表示，“經(jīng)緯一直是KK堅定的投資者。在新零售這個賽道，KK集團展現(xiàn)出來的品牌創(chuàng)新能力、選品以及供應鏈能力、開店以及運營能力都非常出眾。從KK館進化到KKV，以及新物種THE COLORIST調(diào)色師，這些都證明了KK團隊出眾的創(chuàng)新思維以及優(yōu)秀的執(zhí)行力。我們也繼續(xù)期待這家公司帶來的驚喜。”

黑蟻資本認為，KK集團基于對零售本質(zhì)的深刻理解，通過個性、多樣化的商品契合線下消費者需求，打造愉悅高效的購物場景，并且有持續(xù)迭代店型、拓展領域，創(chuàng)造新增長點的能力；其“輕前臺、重后臺”的模式，能以高效的后臺運營能力與高性價比賦能前端，支持前端復制與擴張。

如今，在一級市場表現(xiàn)優(yōu)異的KK來到了二級市場面前，除了業(yè)務的持續(xù)發(fā)展，似乎也面對另一套資本邏輯的考驗與挑戰(zhàn)。