在市場普遍看衰線下零售業(yè)的今天，泛亞零售大鱷牛奶國際向國內(nèi)超市業(yè)的黑馬永輝超市拋來“繡球”，以56.92億元的高價“聘金”迎得后者19.99%的股權(quán)，令業(yè)界驚詫。

　　交易完成后，牛奶集團不僅給永輝超市帶來發(fā)展亟須的大筆資金，還將為后者提供人才、管理等方面的支持，同時雙方在產(chǎn)業(yè)合作上存在較大的想象空間。

　　但看似皆大歡喜的交易背后，亦存“門口野蠻人”的風(fēng)險，國內(nèi)企業(yè)中雷士照明、上海家化等都正在經(jīng)歷“引狼入室”后帶來的陣痛。

　　皆大歡喜的交易

　　根據(jù)永輝超市與香港怡和集團旗下牛奶有限公司正式簽署《認(rèn)購協(xié)議》，牛奶公司將以每股7元，共出資57億元，以非公開發(fā)行股票形式，認(rèn)購永輝超市股票813100468股。

　　交易完成后，牛奶國際將持有永輝19 .99%股權(quán)，成為永輝超市的最大單一股東，是繼實際控制人即創(chuàng)始人張軒松、張軒寧兩兄弟之后的永輝超市第二大股東。

　　據(jù)了解，牛奶有限公司系Dairy Farm集團(牛奶國際)全資孫公司及在香港的主要經(jīng)營實體，后者擁有超過5800家超市、大賣場、便利店、藥妝店、家居用品店及飯店。其不僅擁有惠康、萬寧、美心等知名的的連鎖品牌，同時還授權(quán)開拓發(fā)展7-11、星巴克、宜家等品牌在香港及廣東等地的門店。

　　“從賬面上看，牛奶國際給永輝超市開出的價碼還是非常誘人的。”零售業(yè)分析人士陳岳峰表示，在牽手牛奶國際之前，永輝超市剛剛經(jīng)歷了原公司第二大股東、公司唯一外資發(fā)起方民生超市減持全部公司股份，當(dāng)時成交均價僅為6.2元/股。

　　據(jù)悉，此樁交易一旦成行，將會成為牛奶有限公司有史以來最大的一筆收購。

　　這似乎是一樁皆大歡喜的交易。陳岳峰表示，從牛奶國際的角度來看，一直希望在中國的零售市場有所作為。其旗下的萬寧雖然進入內(nèi)地市場已有10年時間，但一直未能給競爭對手屈臣氏以足夠的壓力。而與7-11便利店的合作，牛奶公司也只獲得其在華南地區(qū)的經(jīng)營權(quán)。此次入股永輝超市，將會給牛奶國際打開內(nèi)地零售市場賦予足夠的想象力。

　　牛奶國際的入股，則給永輝超市當(dāng)下的擴張計劃帶來了急需的現(xiàn)金流。凌雁管理咨詢首席咨詢師林岳表示，截至去年年底，永輝超市已開業(yè)門店數(shù)量為288家，已簽約未開業(yè)門店數(shù)量為140家。如果沒有足夠的現(xiàn)金流來實現(xiàn)開業(yè)，那么便意味著極大的資產(chǎn)負(fù)債率。截至2013年底，永輝超市的庫存資金僅為18.9億元，資產(chǎn)負(fù)債率卻高達54.4%。

　　永輝超市以“自營生鮮”的模式，在零售行業(yè)異軍突起，擁有超過行業(yè)平均水平的利潤率和生鮮產(chǎn)品運營經(jīng)驗。林岳表示，這應(yīng)該是牛奶集團所看中永輝超市的地方，但生鮮產(chǎn)品需與農(nóng)戶現(xiàn)金結(jié)算，致使其對資金的需求也尤為饑渴。

　　“門口野蠻人”風(fēng)險

　　與之前的投資者相比較，牛奶國際本身是跨境經(jīng)營多年的零售巨鱷，其在零售行業(yè)擁有極為豐富的管理人才和運營經(jīng)驗。林岳認(rèn)為，這將不僅是一筆財務(wù)投資，而且是牛奶集團與永輝超市合作，深耕中國內(nèi)地市場的起點。

　　根據(jù)《認(rèn)購協(xié)議》所述，牛奶公司將派出2名人士擔(dān)任公司的非執(zhí)行董事，并指派一名人士擔(dān)任監(jiān)事一職。永輝超市官網(wǎng)上給出的官方說法稱，兩位牛奶有限公司高管作為非執(zhí)行董事參與公司決策、經(jīng)營，并將引進更加先進的國際超市管理經(jīng)驗和經(jīng)營管理思路。

　　林岳表示，永輝超市之前在管理上還是相對比較粗放的，引入新的戰(zhàn)略投資者后，將有助于其精細(xì)化的管理。此外，牛奶公司旗下有很多公司及渠道，永輝超市可以利用牛奶公司的資源進口國外商品，實行全球采購，以降低產(chǎn)品價格。這也意味著，未來雙方在產(chǎn)業(yè)合作方面會有更多的動作。

　　陳岳峰則認(rèn)為，根據(jù)雙方的計劃，牛奶有限公司為永輝超市開放采購供應(yīng)鏈，未來將在鮮食、進口商品等商品的全球采購、自有品牌、高端超市、信息技術(shù)與電子商務(wù)等領(lǐng)域展開合作，這些對于提升永輝供應(yīng)鏈及管理水平上大有裨益。但永輝強調(diào)的“產(chǎn)品可進入牛奶公司相關(guān)銷售渠道”則價值不大，能進且值得進入牛奶公司銷售渠道的產(chǎn)品并不多，從目前來看，牛奶公司旗下業(yè)態(tài)適合永輝產(chǎn)品進入的門店也不多。

　　在陳岳峰看來，此項交易最大的潛在風(fēng)險，來自公司日后的控制權(quán)問題。牛奶集團本身是零售企業(yè)，在如今的市場環(huán)境下作如此大手筆的投資，不太可能是投機或只為分享永輝發(fā)展紅利的行為。盡管張氏兄弟二人仍為永輝控股股東及實際控制人，但牛奶公司入股后，兩人合計持股比例已由39.92%降至31.94%。牛奶公司若在未來幾年再增持12%的股份，就能成為永輝超市的第一大股東。

　　“在公開的資本市場，實現(xiàn)這一目標(biāo)的手段并不少。”陳岳峰表示，倘若永輝在發(fā)展中出現(xiàn)問題，如內(nèi)耗、高管間分歧或遭遇發(fā)展瓶頸等，就會在控股權(quán)上落出更大“空門”。前車之鑒如上海家化、雷士照明等，在國內(nèi)已不少見。

　　對于上述疑問，永輝超市方面未對本報記者的采訪作回應(yīng)。但有永輝高管私下曾對記者表示：“在目前已知的很長一段時間，公司的控股股東和實際控制人不會改變。”

　　或促多元化提速

　　對于此次募集資金的主要用途，永輝超市官方給出的回應(yīng)是，一、開設(shè)零售門店;二、公司信息化再升級及發(fā)展電商業(yè)務(wù)平臺;三、建設(shè)食品加工、開發(fā)中心和食品安全檢測體系;四、建設(shè)物流配送中心;五、兼并收購或產(chǎn)業(yè)投資;六、改善公司資本結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)費用，夯實公司的資本實力。

　　其中，“收購或產(chǎn)業(yè)投資”引起了業(yè)內(nèi)人士的高度關(guān)注。陳岳峰表示，此前永輝曾戰(zhàn)略性買入人人樂的股票，并頻頻舉牌武漢中百等同行，持股武漢中百一度達到15%的二股東地位。而永輝在收購上不僅限于同行，對上下游供應(yīng)商也充滿興趣，曾參與過金楓酒業(yè)的定向增發(fā)等，永輝也表示將適時通過投資參股等方式加強與中外供應(yīng)商的合作。因此，獲得這筆巨額現(xiàn)金，讓市場對永輝接下來的并購行為有了更大的期望。

　　有業(yè)內(nèi)人士分析稱，57億元的募集資金到位后，主要的用途應(yīng)該不會局限于此，而是會有更多的動作，如進軍商業(yè)地產(chǎn)等，其此前已有在合肥等城市拿地自建物業(yè)的例子，未來不排除會有更多類似的嘗試。該人士稱，永輝超市未來發(fā)展遇到的挑戰(zhàn)會越來越大，一方面其優(yōu)勢生鮮經(jīng)營正在被國內(nèi)同行迎頭趕上，優(yōu)勢會被逐漸削弱。另一方面，每年數(shù)十家新店的逆市擴張，人才斷層現(xiàn)象未來會逐步顯現(xiàn)。在零售業(yè)態(tài)受到擠壓的背景下，企業(yè)進行一些多元化的嘗試本身亦是抗風(fēng)險的一種手段。

　　林岳則認(rèn)為，未來永輝超市的收購重心，還將會是圍繞在生鮮產(chǎn)品的供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)，從而夯實其生鮮經(jīng)營的基礎(chǔ)、降低生鮮采購的成本，并積極做好生鮮產(chǎn)品線上運營的探索，將其賴以生存的優(yōu)勢進一步擴大。
　　（中國經(jīng)營報 宋文明）