頂著“中國(guó)沃爾瑪”的光環(huán)，永輝超市自上市起便廣受關(guān)注，然而公司業(yè)績(jī)卻并未對(duì)得起這份期待，7月10日，永輝超市業(yè)績(jī)預(yù)期公告稱(chēng)上半年凈利潤(rùn)同比下降30%以?xún)?nèi)。

　　此前5月24日，永輝超市被股東匯豐銀行背景的民生超市有限公司(下稱(chēng)“民生超市”)減持了2600萬(wàn)股股票，隨著外資股東的離場(chǎng)，該股一路走低。

　　快速擴(kuò)張隱憂(yōu)

　　永輝超市披露2012年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告稱(chēng)，經(jīng)公司財(cái)務(wù)部門(mén)初步測(cè)算，預(yù)計(jì)2012年半年度營(yíng)業(yè)收入比去年同期增長(zhǎng)45%左右，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)比去年同期下降不超過(guò)30%。

　　受此影響，當(dāng)日該股大跌4.41%，收盤(pán)于23元，截至發(fā)稿已跌至22.05元，創(chuàng)下一年來(lái)的股價(jià)新低。如果從5月底的逾30元的股價(jià)算起，一個(gè)半月內(nèi)該股跌幅更是近30%。“由于連鎖消費(fèi)的概念，永輝超市一直被市場(chǎng)寄予厚望，估值也是居高不下，總市值一度穩(wěn)在230億元左右，遠(yuǎn)高于同行企業(yè)。到現(xiàn)在雖然不少賣(mài)方研究員持續(xù)看好，但機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始謹(jǐn)慎對(duì)待。”上海一家券商銷(xiāo)售人士對(duì)本報(bào)說(shuō)。

　　本報(bào)了解到，永輝超市業(yè)績(jī)變動(dòng)原因主要在于：財(cái)務(wù)費(fèi)用較去年同期大幅增長(zhǎng);新進(jìn)區(qū)域門(mén)店尚處培育期，對(duì)2012年上半年利潤(rùn)影響較大。6月底，公司還曾關(guān)閉重慶儲(chǔ)奇店，導(dǎo)致裝修費(fèi)用和不可搬遷的固定資產(chǎn)無(wú)法收回，將一次性計(jì)入當(dāng)期損益，損失預(yù)計(jì)在250萬(wàn)元左右。

　　7月12日，永輝超市董秘張經(jīng)儀在電話(huà)中對(duì)記者解釋說(shuō)：“從去年國(guó)慶以來(lái)，整個(gè)零售行業(yè)就開(kāi)始回落，今年1月春節(jié)時(shí)期有所反彈，但從2月開(kāi)始就不樂(lè)觀。加之今年雨水偏多，消費(fèi)者出行減少，消費(fèi)欲望也在下滑。”

　　據(jù)悉，永輝超市2012年上半年新開(kāi)門(mén)店18家，其中二季度新開(kāi)9家。高盛高華分析認(rèn)為，公司新進(jìn)省份如河南、江蘇、東北等區(qū)域虧損，該等新區(qū)的毛利率也低于福建和重慶等成熟市場(chǎng)。

　　上海鉅浩資本研究總監(jiān)魯杰指出，永輝超市奉行的是“跑馬圈地”策略，去年12月連續(xù)開(kāi)店18家，突擊完成全年開(kāi)店49家的目標(biāo)。今年年初制定的目標(biāo)是新開(kāi)50家門(mén)店，上半年僅開(kāi)店18家，下半年還有32家門(mén)店指標(biāo)，這將是一筆不小的開(kāi)支。

　　在高盛高華看來(lái)，雖然公司生鮮模式能夠助其成功跨區(qū)域擴(kuò)張，但生鮮占款能力較弱所帶來(lái)的公司持續(xù)較高的正營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流使其模式也有優(yōu)化空間，一定程度上公司是資金消耗型企業(yè)。2011年公司非流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例達(dá)到36.8%，高于同行，說(shuō)明公司在快速發(fā)展期注重后臺(tái)供應(yīng)鏈建設(shè)。應(yīng)付項(xiàng)目占總資產(chǎn)比例為27.1%，低于同行，驗(yàn)證了公司的上游占款能力弱于同行。

　　光大證券分析師唐佳睿在此前的一份報(bào)告中也指出，超市是薄利行業(yè)，只有規(guī)模才能產(chǎn)生利潤(rùn)，因此認(rèn)可公司外延擴(kuò)張的戰(zhàn)略。但是短期密集開(kāi)店造成的業(yè)績(jī)壓力不容小覷，特別是在經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，門(mén)店培育期將被拉長(zhǎng)(行業(yè)現(xiàn)狀是普遍拉長(zhǎng)至2.5年左右)，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將推遲實(shí)現(xiàn)。此外公司采用短融債等方式支持快速擴(kuò)張，短期財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力需要密切關(guān)注。

　　張經(jīng)儀對(duì)本報(bào)稱(chēng)，實(shí)際上，公司已經(jīng)開(kāi)始將策略做出一些微調(diào)。7月12日，永輝超市發(fā)布公告：“因受制物業(yè)交付、商業(yè)環(huán)境變化等因素，公司《連鎖超市發(fā)展項(xiàng)目》原募投門(mén)店的實(shí)施效率受到影響。為快速提升市場(chǎng)份額和競(jìng)爭(zhēng)力、加快資金使用效率，最大程度提升股東利益，公司對(duì)部分物業(yè)延期交付或無(wú)法繼續(xù)實(shí)施的原募投門(mén)店在租賃門(mén)店數(shù)量、租賃總面積不減少的前提下，在相同或不相同區(qū)域?qū)?shí)施地點(diǎn)進(jìn)行靈活調(diào)整。”

　　民生超市大舉出貨

　　如果說(shuō)業(yè)績(jī)的不確定性難以支撐永輝超市的高估值的話(huà)，那么民生超市的大舉砸盤(pán)則是該股暴跌的始作俑者。

　　2007年9月，民生超市向永輝超市注資2.9億元;次年12月，民生超市再注資2.4億元。初始投資成本價(jià)大概在3.36元/股。事實(shí)上，民生超市是專(zhuān)門(mén)為向永輝注資成立的，該公司除從事投資直接持有永輝股權(quán)及維持日常運(yùn)營(yíng)之外，并無(wú)其他經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。民生超市其背后系注冊(cè)于開(kāi)曼群島的離岸公司匯豐直投。匯豐直投的股東為匯豐銀行及公司的17名高管。

　　去年12月，民生超市持有的15790萬(wàn)股開(kāi)始解禁。今年5月24日和25日兩天，該公司通過(guò)上海證券交易所大宗交易平臺(tái)分別減持其所持有的2164萬(wàn)股和436萬(wàn)股，兩日共計(jì)減持2600萬(wàn)股。

　　本報(bào)查詢(xún)上交所大宗交易平臺(tái)發(fā)現(xiàn)，5月24日，永輝超市共出現(xiàn)18筆大宗交易，賣(mài)出席位均為中信證券[12.66 -0.63%]上�；春Ｖ新纷C券營(yíng)業(yè)部，即民生超市的開(kāi)戶(hù)席位。接盤(pán)方則遍布全國(guó)各地，甚至包括機(jī)構(gòu)席位，價(jià)格均為28.5元/股。

　　25日，永輝超市股價(jià)一度跌停至27.99元。即使這樣，民生超市也沒(méi)有停止減持。

　　在見(jiàn)識(shí)了小非砸盤(pán)的巨大殺傷力之后，5月30日，公司第一大股東、實(shí)際控制人張軒松和民生超市達(dá)成協(xié)議，通過(guò)大宗交易平臺(tái)分別增持和減持其所持有的公司股票550萬(wàn)股，成交價(jià)28元/股，成交金額共計(jì)15400萬(wàn)元。

　　雖然民生超市持有的部分籌碼被接走，但是并未阻擋永輝超市股票的頹勢(shì)。此前該股股價(jià)維持在31元附近，但自5月25日的放量長(zhǎng)陰之后，該股震蕩走低。在此次披露業(yè)績(jī)預(yù)虧的公告前夕，更是連續(xù)4連陰。7月10日，永輝超市觸及22.55元，距離一年前的歷史最低點(diǎn)21.83元僅僅一步之遙。

　　而在魯浩看來(lái)，民生超市的大舉減持，也說(shuō)明知名外資股東并不一定就是公司堅(jiān)定的支持者，同樣是為了獲利而來(lái)。而且他們的執(zhí)行力更強(qiáng)，當(dāng)發(fā)現(xiàn)存在隱患時(shí)，將會(huì)在第一時(shí)間離場(chǎng)走人。
　�。ń�(jīng)濟(jì)觀察報(bào)　彭友）