長(zhǎng)期以來(lái)，業(yè)績(jī)急劇變化往往被視為是周期性公司的“專(zhuān)利”，但現(xiàn)在看來(lái)，一些本應(yīng)當(dāng)“穿越經(jīng)濟(jì)周期”的企業(yè)玩起這個(gè)來(lái)也不示弱。

　　近日，超市連鎖經(jīng)營(yíng)商人人樂(lè)披露業(yè)績(jī)快報(bào)，2011年第四季度單季凈利潤(rùn)為643萬(wàn)元，相較去年同期大幅下降91.9％，令人大跌眼鏡。再將K線圖拉長(zhǎng)，該股股價(jià)自2010年初上市以來(lái)一路下跌，長(zhǎng)期投資者至今悉數(shù)被套牢，光大證券分析師唐佳睿更是直接給予其“減持”評(píng)級(jí)。

　　分析師唱空

　　2月21日，人人樂(lè)披露2011年業(yè)績(jī)快報(bào)，2011年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入120.92億元，較去年同期增長(zhǎng)20.43%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)16960萬(wàn)元，較去年同期下降28.44％；基本每股收益0.42元，較去年同期下降29.93％。

　　如果上述數(shù)據(jù)的沖擊力還不夠明顯的話，那么可以更加細(xì)化一下。今年前三季度，人人樂(lè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16317萬(wàn)元。換算可知，公司第四季度單季凈利潤(rùn)為643萬(wàn)元，相較去年同期大幅下降91.9％。

　　人人樂(lè)公司解釋稱，凈利潤(rùn)下滑的主要原因在于：一是公司新開(kāi)門(mén)店前期投入較大，均處于市場(chǎng)培育期，經(jīng)營(yíng)毛利率低，對(duì)當(dāng)期業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響；二是四季度公司比老店銷(xiāo)售增速放緩，業(yè)績(jī)同比下降。此外還有一點(diǎn)是，公司加大促銷(xiāo)力度，造成銷(xiāo)售毛利率下降及促銷(xiāo)費(fèi)用增長(zhǎng)。

　　與此同時(shí)，公司人事動(dòng)蕩也頗為明顯，李寬森于2月21日因個(gè)人原因辭去公司連鎖超市事業(yè)部副總裁的職務(wù)。此前，來(lái)自連鎖超市事業(yè)部高管李彥峰、王牛崽也是掛冠而去。

　　翻閱多家機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告，分析師對(duì)于人人樂(lè)的業(yè)績(jī)下滑早有心理準(zhǔn)備，但逾九成的下降幅度，仍然令他們感到錯(cuò)愕。

　　光大證券分析師唐佳睿在研報(bào)中指出，此次公司的業(yè)績(jī)?nèi)月缘陀谖覀兊呐袛啵从吵鏊募径纫詠?lái)超市行業(yè)的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題普遍不景氣的現(xiàn)狀。近期我們多次強(qiáng)調(diào)CPI下降后，將對(duì)超市板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)造成一定壓力，建議投資者短期回避超市板塊。

　　“四季度單季公司如此不理想的業(yè)績(jī)，也可能是公司希望借行業(yè)處于下滑通道這一機(jī)會(huì)進(jìn)行業(yè)績(jī)‘洗澡’和平滑所造成。此外近期公司高管及人員變動(dòng)較為頻繁，為公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展增加了一定的不確定性。綜上，維持減持評(píng)級(jí)，認(rèn)為短期公司業(yè)績(jī)釋放有一定難度。”唐佳睿在研報(bào)中表示。

　　人人樂(lè)這種劇烈變臉的業(yè)績(jī)，使得不少分析師難以提筆撰文。記者查閱同花順軟件，只有兩名分析師對(duì)此出具了報(bào)告，除唐佳睿以外，另一名是海通證券批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)高級(jí)分析師潘鶴。他給出的評(píng)價(jià)同樣不高：調(diào)低其評(píng)級(jí)至“中性”。

　　“穿越牛熊”非易事

　　2月23日，人人樂(lè)股價(jià)收盤(pán)于15.38元，按照海通證券的標(biāo)準(zhǔn)已是屬于“過(guò)高”。然而，如果放到一個(gè)更長(zhǎng)的區(qū)間來(lái)觀察股價(jià)，卻可以發(fā)現(xiàn)幾乎沒(méi)有投資者受益于這種“過(guò)高”的股價(jià)。

　　2010年1月13日，人人樂(lè)登陸中小板，當(dāng)天漲幅高達(dá)20.94％，報(bào)收于32.63元。在第三日，更是創(chuàng)下了35.31元的高點(diǎn)，但這也成為該股股價(jià)的“珠穆朗瑪峰”。隨后，該股便一路南下，幾乎從沒(méi)組織過(guò)有效的大規(guī)模反彈。今年1月31日，該股觸及13.81元，相對(duì)于高點(diǎn)已經(jīng)跌去60％。雖然近期隨著大盤(pán)的反彈而略有回升，但對(duì)于中長(zhǎng)線持股的投資者來(lái)說(shuō)，依然是深度套牢。

　　回看人人樂(lè)上市之初，20多家機(jī)構(gòu)發(fā)布報(bào)告，視之為“A股零售中最具擴(kuò)張前景的全國(guó)性連鎖超市”。機(jī)構(gòu)也隨之大舉建倉(cāng)，上市當(dāng)日一家機(jī)構(gòu)席位便買(mǎi)入1650萬(wàn)元，次日又一機(jī)構(gòu)搶入2014萬(wàn)元，第三日，二家機(jī)構(gòu)共買(mǎi)入1455萬(wàn)元。

　　機(jī)構(gòu)的瘋狂之舉，打出了人人樂(lè)股價(jià)的歷史高點(diǎn)。等到他們?cè)俅卧邶埢裆铣霈F(xiàn)，是在2010年10月14日，當(dāng)天該股跌停報(bào)收于25.34元，三家機(jī)構(gòu)揮淚割肉8440萬(wàn)元。當(dāng)天公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2010年1-9月份凈利潤(rùn)同比下降幅度在0％-5％之間。“A股市場(chǎng)有一個(gè)習(xí)慣，每看到一個(gè)做連鎖經(jīng)營(yíng)的公司，便認(rèn)為是第二個(gè)蘇寧。但蘇寧的類(lèi)金融運(yùn)作，使得它在門(mén)店不斷擴(kuò)張的同時(shí)，業(yè)績(jī)還能不斷地超預(yù)期，其他企業(yè)是很難做到這一點(diǎn)的。市場(chǎng)本來(lái)就對(duì)連鎖企業(yè)預(yù)期很高，如果達(dá)不到預(yù)期，便以大舉拋售來(lái)對(duì)待，更別提業(yè)績(jī)不增反降了，所以人人樂(lè)股價(jià)一路下滑也就不難理解。”友衡咨詢研究員胡晶對(duì)本報(bào)分析說(shuō)。

　　實(shí)際上，類(lèi)似悲催的情況在超市概念股中并不鮮見(jiàn)。天虹商場(chǎng)22日的業(yè)績(jī)快報(bào)披露，2011年凈利潤(rùn)同比下滑12.9%。三江購(gòu)物四季度單季的凈利潤(rùn)同比下降14.01％。首商股份2011年四季度單季凈利潤(rùn)僅為0.6億元左右，遠(yuǎn)低于公司前三季度的平均水平。

　　反映到股價(jià)上，天虹商場(chǎng)股價(jià)近期創(chuàng)下歷史低點(diǎn)(后復(fù)權(quán))，三江購(gòu)物股價(jià)也是自上市后便一路南下，首商股份的股價(jià)也是回到了與新燕莎控股重組之前的位置。

　　上海一位大型券商投行人士對(duì)本報(bào)稱，跨區(qū)域連鎖企業(yè)的確容易享受估值溢價(jià)，但這種經(jīng)營(yíng)方式對(duì)于管理層的要求非常之高。對(duì)于希望在這個(gè)領(lǐng)域挑選出可以“穿越牛熊”公司的投資者來(lái)說(shuō)，絕非閉上眼睛擲飛鏢那么簡(jiǎn)單。
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