步步高中期財(cái)報(bào)中披露公司上半年綜合毛利率為19.01％，主營業(yè)務(wù)毛利率13.79％，較去年同期下降了0.72％，其中超市業(yè)態(tài)前臺毛利率水平下降了0.99％。我們了解到，前臺毛利率的下降除了公司以量求利的經(jīng)營策略之外，也是由于公司為增加門店價(jià)格體系的統(tǒng)一性及終端影響力，實(shí)施了更為嚴(yán)格的門店價(jià)格管理體系所致。公司江西區(qū)域的綜合毛利率較2007年提升了將近1.5％，顯示公司對江西區(qū)域的戰(zhàn)略調(diào)整（部分面積轉(zhuǎn)租），以及供應(yīng)鏈改善取得良好效果。此外由于加強(qiáng)談判力度，今年公司與許多供應(yīng)商合同的簽訂從往年的4月~5月推遲至8月~9月，這也可以解釋公司第二季度明顯偏低的凈利潤水平。

　　下半年啟動生鮮經(jīng)營變革

　　生鮮經(jīng)營是連鎖超市經(jīng)營環(huán)節(jié)中的核心，也是超市實(shí)現(xiàn)差異化經(jīng)營的主要途徑，為了進(jìn)一步擴(kuò)大步步高在生鮮經(jīng)營上的優(yōu)勢，公司提出2008年下半年起啟動生鮮變革，主要包括兩個(gè)方面：

　　第一，門店實(shí)施生鮮早市（將開業(yè)時(shí)間提早至凌晨六點(diǎn)），自7月31日長沙東塘店率先啟動生鮮早市外，當(dāng)前已經(jīng)有近20家門店啟動了生鮮早市，而公司的目標(biāo)是在2008年底將生鮮早市經(jīng)營推廣至60％~80％左右的門店。從當(dāng)前的試點(diǎn)門店來看，生鮮類產(chǎn)品銷售普遍提升40％以上 （相當(dāng)于單個(gè)門店整體銷售額提升約8％以上）。

　　第二，進(jìn)一步提升生鮮采購能力、拓展供應(yīng)鏈。公司成立了專門的生鮮采購部門，加大產(chǎn)地采購比重，以降低采購成本和提升生鮮質(zhì)量，隨著明年配送中心改造完工，中央廚房、恒溫倉庫投入使用，我們預(yù)計(jì)2009年公司的生鮮供應(yīng)鏈能力將有明顯提升。

　　我們初步估算，生鮮早市實(shí)施對步步高2009年整體凈利潤影響大致為1164萬元~2863萬元，在較為樂觀的情形下，即生鮮銷售額增加60％，推行至80％的門店，可增加2009年公司凈利潤約2863萬元，折合每股收益0.21元。

　　看好公司內(nèi)生性成長優(yōu)勢

　　雖然對于超市行業(yè)，2008年上半年可能是一個(gè)行業(yè)利潤增速的高點(diǎn)，隨著下半年CPI和食品價(jià)格的回落，其行業(yè)利潤增速可能整體放緩，但這種放緩并非如某些周期性行業(yè)災(zāi)難性地利潤下滑，而是進(jìn)入一個(gè)相對平穩(wěn)期，而對于步步高這類優(yōu)質(zhì)公司來說，低成本、快速有效的擴(kuò)張、高效供應(yīng)鏈以及團(tuán)隊(duì)管理等核心優(yōu)勢在同類超市企業(yè)中將會凸現(xiàn)的更為明顯。從公司近期的經(jīng)營狀況來看，我們認(rèn)為近期市場的低迷及公司股價(jià)的回落為長期投資者提供了一個(gè)很好的買點(diǎn)，建議積極介入，維持“買入”投資評級，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)60元。
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