近日，同仁堂控股的香港創(chuàng)業(yè)板上市子公司同仁堂科技(8069.hk)出現(xiàn)了較大幅度下跌，8日收盤于8.11元港幣，股價不及去年同期的50%，創(chuàng)出五年來的新低。

　　中期業(yè)績平淡和全球股市低迷打擊了中小投資者持股的信心，對控股股東A股同仁堂的發(fā)展戰(zhàn)略也勢必有所影響。公司目前的凈資產(chǎn)收益率僅為8.9%，和其品牌價值、醫(yī)藥市場增長潛力相比極不相稱。銀河證券分析師劉彥明提出建議：整合方能凸現(xiàn)品牌價值。海通證券(600837)的建議則是：從新品種上有所突破。

　　中報業(yè)績平淡

　　母子公司中期業(yè)績平淡。就銷售收入而言，子公司經(jīng)歷了趕超母公司的過程，目前母公司又呈現(xiàn)再度領(lǐng)先的狀況。第二季度母公司的EBIT已明顯高于子公司。交替領(lǐng)先現(xiàn)象的背后和國內(nèi)藥品營銷環(huán)境的起落密切相關(guān)，目前子公司拳頭品種相對貢獻較大，而母公司治療型品種較多。預測母公司更受益于社區(qū)醫(yī)療和農(nóng)村基礎(chǔ)醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)的恢復性建設(shè)。

　　中金公司認為，中期業(yè)績下滑16%。上半年公司實現(xiàn)收入15.8億元,同比增長僅為4%;實現(xiàn)凈利潤1.37億元,同比下降16%,這兩個數(shù)字較我們的預期均低約6%。7月份公司實施10轉(zhuǎn)增2股分配方案,按最新股本計算每股收益約0.26元。

　　毛利反彈,費用上升。上半年成本控制較好,主營利潤率同比提升0.6個百分點至39.4%。但公司銷售費用增長較快,銷售費率同比上升1.6個百分點,同時受匯率影響財務(wù)費用大幅增加75%,費用上升吞噬了部分經(jīng)營利潤。

　　發(fā)展難以提速。受體制約束,同仁堂品牌價值長期以來難以發(fā)揮,為此公司進行了長時間的變革嘗試,從上半年情況看公司經(jīng)營并無明顯改善。奧運會反興奮劑行動影響到了公司多個品種銷售,估計奧運會開完后,相關(guān)產(chǎn)品銷售在四季度將有所改善。但在經(jīng)營機制無法突破的情況下,公司發(fā)展仍然難以提速。報告期有三個產(chǎn)品分別拿到了新藥證書和生產(chǎn)批文,另有十幾個產(chǎn)品在研。在目前的經(jīng)營模式下,新產(chǎn)品短期難以取得明顯的收益。

　　應(yīng)探尋產(chǎn)業(yè)潛能釋放途徑

　　海通證券認為，同仁堂經(jīng)營壓力較大。由于奧運會的召開,公司包括主導產(chǎn)品在內(nèi)的40余個品種被列為“運動員慎用”藥品,在零售環(huán)節(jié)中按照處方藥實施管理,由于一些經(jīng)銷單位對于政策理解的偏差以及終端消費群體購買習慣等原因,某種程度影響了這些產(chǎn)品的正常銷售,產(chǎn)生了一些不利影響。

　　“營銷改革難見成效”。廣發(fā)證券分析稱，從2003年起公司開始著手營銷改革,受到國有體制和機制根深蒂固的束縛,雖然經(jīng)過一系列的嘗試,但是我們認為改革成效甚微。公司于2007年專門組建了一個新產(chǎn)品銷售公司，并且加強了與終端尤其是大型連鎖藥店的合作,使得部分產(chǎn)品銷量有所突破,但由于基數(shù)較小,很難對業(yè)績有實質(zhì)性貢獻。2008年中期,主導產(chǎn)品六味地黃丸收入2.15億元,同比下降1.69%。

　　目前同仁堂A股和同仁堂科技的市盈率分別為29倍和9.4倍，2007年凈資產(chǎn)收益率分別為8.9%和13.38%，市值目前分別為68億元和15.9億港幣。

　　銀河證券認為，同仁堂母公司和科技子公司共享國藥第一品牌，在管理、技術(shù)、營銷等諸多環(huán)節(jié)也多有交叉，估值的差異反映了國內(nèi)投資者對同仁堂金字招牌的高度認可。

　　在大力發(fā)展資本市場和增加投資者財產(chǎn)性收入的時代背景下，同仁堂需要在資本運作和管理增效上采用積極手段，釋放公司的產(chǎn)業(yè)潛能。股市低迷也會給產(chǎn)業(yè)投資者帶來整合同仁堂系公司的時間之窗和低成本籌碼，有利于提升A股的公司價值。

　　上實醫(yī)藥整合方案值得借鑒

　　同仁堂科技與上實醫(yī)藥均于2000年前后登陸香港創(chuàng)業(yè)板，香港市場估值水平低是上實集團私有化上實醫(yī)藥的主要原因。上實集團2003年5月提出的私有化方案每股作價2.15港幣，較市價溢價20.79%。該時點p/b為1.6倍，p/e為15.25倍，總市值約為13.33億，其中上實控股持有65.96%。2000年后全球股市的大調(diào)整使其交易價格私有化前徘徊在10-13倍左右，不利于上實控股打造醫(yī)藥行業(yè)資本平臺的構(gòu)想，最終棄守港股的平臺。銀河證券認為同仁堂品牌下資產(chǎn)的完整性對于集團費用管理和同仁堂品牌的國際化都十分重要，A股、H股估值的趨同性和合理性有利于整合目標的早日實現(xiàn)。

　　海通證券分析稱，顧海鷗這次從同仁堂總工程師升任公司董事長職務(wù),符合干部“年輕”的趨勢。從其職業(yè)發(fā)展來看,有較深厚的研發(fā)背景,希望在新董事長帶領(lǐng)下,能夠從新品種上有所突破,畢竟同仁堂同質(zhì)化的產(chǎn)品太多,產(chǎn)品創(chuàng)新性不夠。
　　（證券日報 潘霓）