緊隨農(nóng)夫山泉，百勝中國將于明日登陸港交所。
早前，百勝中國公布了招股配發(fā)結(jié)果，共計有13.8萬人認購，一手(50股)中簽率25%，公開招股部份凍資414.7億港元，超額認購52.32倍，集資凈額約為170.02億港元。在前有農(nóng)夫山泉（凍資6777億港幣），后有螞蟻金服、藍月亮的情況下，百勝中國的認購情況還算不錯。
不過，因美股近日從高位急挫，百勝中國美股9月7日收報52.32美元，較港股上市定價折價約1.6%，或多或少會影響暗盤表現(xiàn)或上市初期表現(xiàn)。而作為主上市地，美股股價也將對百勝中國未來的股價產(chǎn)生決定性作用。
估值方面看，百勝中國2019年公司市盈率約為35.5倍、市凈率約為4.8倍，處于合理區(qū)間，但因為2020上半年，美股整體處于牛市，百勝中國的股價也已躥升到歷史高位，市盈率也突破40倍，在疫情影響、業(yè)績萎靡的前提下，當(dāng)前百勝中國的股價恐怕難以長期支撐。
參考阿里、京東、網(wǎng)易等TMT巨頭回港首日漲幅近趨于定價日至正式上市日之間美股的漲幅，百勝中國可能在短期漲幅有限，且考慮公司并非TMT市場熱門行業(yè)，百勝中國能否收到投資者追捧需要打上一個問號。
肯德基仍為最大支撐
說起百勝中國，很多人可能不甚了解，但說起它旗下的品牌——肯德基和必勝客，應(yīng)該無人不曉。
目前，百勝中國擁有肯德基、必勝客及塔可貝爾品牌在中國大陸地區(qū)的獨家經(jīng)營和授權(quán)經(jīng)營權(quán)，并完全擁有小肥羊、黃記煌、COFFii & JOY及東方既白餐廳品牌。
百勝中國旗下品牌 來源：招股書
弗若斯特沙利文的報告顯示，按2019年系統(tǒng)銷售額計算，百勝中國是中國最大的餐飲企業(yè)。截至2020年Q2，其在國內(nèi)超過1400個城市擁有9900余家餐廳，其中肯德基/必勝客旗下78%/95%門店為直營店，公司直營門店收入占比 88%；7月30日，百勝中國宣布旗下餐廳數(shù)正式突破1萬家。
上萬家餐廳是個什么概念？火鍋一哥海底撈門店數(shù)量不過768家（2019年數(shù)據(jù)，以下同），鴨脖一哥周黑鴨門店數(shù)量不過1000多家，上市半年股價翻倍的九毛九也只有336家店，不同品類的餐飲店在標準化上的難度不同，但從門店總量上看出，百勝中國快餐模式的天然優(yōu)勢，使得其能更快速的規(guī)�；瘶藴驶瘡�(fù)制。
營收層面來看，2017年至2019年，百勝中國的總收入分別為77.69億美元、84.15億美元和87.76億美元；受疫情影響，2020年上半年，百勝中國的總收入為36.56億美元，較2019年同期的44.28億美元減少17.4%。
百勝中國收入情況 來源：公司財報
其中，肯德基與必勝客的收入占比長期超過9成。
2019年，肯德基和必勝客分部的總收入分別為60.40億美元和20.54億美元，收入占比分別為68.8%和23.4%，合計為92.2%；2020年上半年，這一比例變?yōu)?0.4%和20.4%，合計90.8%。2019年新開的1006家店面中，有742家為肯德基門店，毫無疑問，肯德基就是百勝中國的造血機器。
百勝中國歷年收入情況
從單店收入模型來看，新開肯德基和必勝客餐廳的平均現(xiàn)金回收期分別約為2年及3至4年，而國內(nèi)餐飲行業(yè)的平均回收期約為3至5年。同比來看，2019年百勝中國的整體同店銷售額較2018年增長3%，其中肯德基和必勝客分別同比增長4%和1%。
2018年至2020年上半年，肯德基客單價通過提價、推新等方式穩(wěn)步增長，必勝客客單價則一路下滑。公司將必勝客客單價的下滑歸因于促銷活動的開展，促銷以價換量，也從側(cè)面印證了必勝客的品牌下行。
肯德基和必勝客同店增長情況，來源：百勝中國財報
餐廳利潤率方面，2019年百勝中國的餐廳整體利潤率為16.0%，其中肯德基和必勝客的餐廳利潤率分別為17.8%和11.1%。2020年上半年，百勝中國的餐廳利潤率出現(xiàn)一定下滑，整體下降4.5個百分點，肯德基和必勝客分別下降4.0和6.5個百分點。
上述數(shù)據(jù)表明，肯德基某種程度上已成為「拖著」百勝中國前行的單一品牌，必勝客對集團的貢獻甚微。
回港股，為哪般？
2016年，從百勝集團拆分獨立上市，近4年的時間，百勝中國的股價翻了一倍。即使今年全球餐飲業(yè)都遭受了肺炎疫情的影響，但百勝中國的股價，在過去半年內(nèi)仍然保持著上升勢頭。
截至美國時間9月7日收盤，報收52.32美元，市盈率近40倍，相比麥當(dāng)勞33倍的市盈率還要高出不少，選擇在此時回港二次上市，百勝中國到底在想什么？
毫無疑問：需要錢。
盡管百勝中國和農(nóng)夫山泉一樣都屬于不差錢的企業(yè)，但是百勝所在的賽道競爭激烈，公司必須保持快速擴張以求站穩(wěn)在中國餐飲龍頭的地位。
受疫情影響，百勝中國的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物在過去的季度大幅減少，占資產(chǎn)比率從2018年Q3的28.44%下降到了2020年Q2的9.68%。如果想要繼續(xù)保持快速擴張的步調(diào)，百勝中國必須尋找更多資本。
百勝中國現(xiàn)金及等價物占總資產(chǎn)比率
而從市場角度看，相比美股，港股對于確定性強的連鎖餐飲品牌也更加偏愛。
相比其他行業(yè)，餐飲公司的想象力雖然不高，但卻很少受到政策波及。百勝中國作為一家高標準化的連鎖餐飲品牌，確定性也是它最大的特點。
2020年Q2，百勝中國營業(yè)收入、凈利潤分別下滑10.87%、26.49%，雖仍未從疫情中徹底恢復(fù)，但比起餐飲行業(yè)普遍虧損，百勝所處的快餐賽道表現(xiàn)出一定的抗風(fēng)險性。
這樣的投資喜好，也讓餐飲品牌在港股展現(xiàn)出了很好的成長性。
以海底撈、九毛九以及海底撈的供應(yīng)鏈公司蜀海國際為例，截至9月8日，三家公司的靜態(tài)市盈率分別為131倍、109倍和107倍，相比百勝中國在美股的市盈率高出近3倍，而在港股上市的中資股的平均市盈率也僅為14.18，遠低于上述幾家餐飲公司的市盈率。
更加靠近中國內(nèi)地市場、估值可能更高、更方便的交易時間，這都是百勝中國選擇回歸港股上市可能帶來的好處，但要想實現(xiàn)海底撈一樣的高成長性并不容易。
在香頌資本執(zhí)行董事沈萌看來，百勝中國在港股的表現(xiàn)很可能受到美股的制衡�！案酃珊兔拦芍g存在可以相互交易的機制，如果港股股價顯著高于美股的話，就有可能出現(xiàn)兩個市場之間套利的行為，所以港股的股價一定程度上會和美股的股價存在聯(lián)動性�！�
這從京東、阿里以及網(wǎng)易的股價上也看的出來，相比美股股價，三家巨頭港股股價自二次上市以來均沒有溢價太多，市盈率層面，兩個交易所也相差無幾。
或許也是該原因，使得百勝中國最初在給出了468港元的超高定價后，最終把上市發(fā)行價定在了412港元，相比9月3日紐約市場收盤價（53.82美元）折價約5%，與此前阿里、京東回港二次上市大體相同。
值得買嗎？
很多投資者對于肯德基上半年不佳的業(yè)績表示理解，畢竟受疫情影響，肯德基入駐中國33年來第一次關(guān)店，業(yè)績受創(chuàng)也屬情有可原。
但如果將時間線推移，就會發(fā)現(xiàn)百勝中國業(yè)績放緩的誘因不僅在于疫情。2017年至2019年，百勝中國的總營收增速由8.3%下降至4.3%，呈明顯放緩趨勢。
具體來看，肯德基業(yè)務(wù)2019年的增速已經(jīng)由前一年的12.2%放緩至6.1%，增長率減少了一半。最近三年肯德基中國區(qū)的期末門店數(shù)分別為5488家、5910家、6534家，增長率分別為7.7%和10.6%，在開店速度明顯加快的情況下，肯德基的營收增速卻突然放緩，也就意味著單店盈利能力的下降。
肯德基、必勝客近三年營收情況 來源：百勝中國財報
百勝中國另一主營業(yè)務(wù)必勝客的經(jīng)營處境同樣尷尬。最近三年，必勝客的期末門店數(shù)分別為2195家、2240家、2281家，呈現(xiàn)逐年增長勢頭，但整體營收卻幾乎停滯不前，始終保持在21億美元左右原地踏步。
不斷增長的門店數(shù)，與停滯不前的營收形成鮮明對比，這揭露了一個殘酷的事實，必勝客已經(jīng)對業(yè)績的強烈助推作用，其邊際效應(yīng)已經(jīng)可以忽略不計。
此外，雖已匯集小肥羊、黃記煌、東方既白、塔可貝爾、COFFii& JOY、Lavazza等眾多品牌，但百勝中國至今仍未找到能支撐起收入的第三大品牌。
為了找到第三條腿走路，百勝中國曾接連收購了小肥羊和黃記煌等中式餐廳。但現(xiàn)實情況是，小肥羊不僅沒有撼動海底撈的火鍋霸主地位，還越變越瘦，門店大量關(guān)閉，市場已難覓蹤影。
不過，從估值角度分析，百勝中國美股的估值并不便宜。在美股這一波牛市中，百勝中國的股價已經(jīng)躥升到歷史高位。但這樣的估值是需要建立在持續(xù)增長的基礎(chǔ)上，一旦整體業(yè)績繼續(xù)下滑，伴隨而來的將很有可能是市場對其的價值重估。
某種程度上，疫情的出現(xiàn)，就像是一塊遮羞布，為百勝中國的業(yè)績放緩找到了一個合理的借口。疫情造成的業(yè)績下滑，屬于實質(zhì)性利空，這一淺顯的利空掩蓋了公司可能出現(xiàn)的更大利空，這就反而可以引導(dǎo)出利好解讀。
在得到緩沖器后，百勝中國選擇用加速上市的方式尋求破局，這極有可能就是為何百勝中國在明知估值不占優(yōu)的情況下，依然選擇上市的原因。
對于投資者來說，短期在餐飲和食品行業(yè)整體估值過高的情況下，需要小心上市即巔峰的可能。
以農(nóng)夫山泉為例，如果開盤就沖進去的話，當(dāng)日就虧17%，加上市場情緒低迷，很難出現(xiàn)高開高走的現(xiàn)象。
在美股估值處于高位，國內(nèi)消費股普跌的情況下，百勝中國有很大可能會復(fù)制農(nóng)夫山泉的走勢。同時，當(dāng)年小米上市后的走勢歷歷在目。在業(yè)績沒有足夠想象空間的情況下，市場給予小米一個周期股的估值定位，低迷時間長達2年，直到最近因為競爭對手的市場份額可能會在未來下降，而重新打開業(yè)績增長的想象空間，使得小米股價重回發(fā)行價，并在之前迭創(chuàng)新高。
所以，對于想要急切進場的投資者來說，短期不宜對上漲行情過分樂觀。
