公司預(yù)計(jì)2013年1-9月實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤區(qū)間[500萬元,2000萬元],折合EPS區(qū)間為[0.013元,0.05元]。

　　簡評(píng)及投資建議:上半年公司收入降0.84%,主要仍來自經(jīng)營壓力較大的華南區(qū)域銷售下滑,其中一、二季度降幅各為1.4%和0.18%,二季度降幅有所縮窄;通過加強(qiáng)各品類毛利率管控,上半年綜合毛利率同比提升0.98個(gè)百分點(diǎn)至20.79%,其中一、二季度各增0.98和0.97個(gè)百分點(diǎn);上半年公司銷售管理費(fèi)用率同比降0.75個(gè)百分點(diǎn),主要來自強(qiáng)化期間費(fèi)用控制后人力成本、促銷費(fèi)及電費(fèi)的減少;因利息收入減少,財(cái)務(wù)收益減少653萬元。

　　因有效的毛利率管控和期間費(fèi)用控制,上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤4108萬元(去年同期-6310萬元),其中一季度同比增759萬元,二季度實(shí)現(xiàn)1077萬元(較去年同期-8582萬元顯著扭虧);此外,因二季度關(guān)閉平湖店產(chǎn)生關(guān)店損失2297萬元,公司上半年最終歸屬凈利潤為1014萬元(去年同期為-5777萬元)。若剔除關(guān)店損失等營業(yè)外凈收支影響,公司上半年各單季均實(shí)現(xiàn)盈利,二季度經(jīng)營較去年同期明顯好轉(zhuǎn)。

　　展望全年,預(yù)計(jì)公司加強(qiáng)毛利率和費(fèi)用管控的措施仍將繼續(xù),季度同比好轉(zhuǎn)的趨勢(shì)在下半年仍有望得到延續(xù);但由于公司老區(qū)(華南區(qū)域)競爭環(huán)境日益激烈、新區(qū)又尚未形成規(guī)模,預(yù)計(jì)整體業(yè)績難有非常明顯的拐點(diǎn)。此外,公司2011年24家新開門店能否在2013年盡快走出培育期,實(shí)現(xiàn)盈利,值得我們持續(xù)跟蹤關(guān)注。

　　根據(jù)公司最新經(jīng)營情況,我們更新其2013-15年凈利潤各為4042萬元、7141萬元和9543萬元,對(duì)應(yīng)EPS各為0.10元、0.18元和0.24元。公司目前8.96元的價(jià)格(36億市值)對(duì)應(yīng)2013年約136億的銷售收入PS為0.26倍,考慮到公司較大的銷售額尚無法有效轉(zhuǎn)化為凈利潤,我們認(rèn)為這一估值處于合理水平;給予8.91-9.55元(對(duì)應(yīng)2013年0.25-0.28倍PS)的合理價(jià)值區(qū)間并維持“中性”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)和不確定性:門店開業(yè)速度導(dǎo)致的費(fèi)用率影響;新門店培育期低于預(yù)期;內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制改革過程中的治理結(jié)構(gòu)問題