緊隨農(nóng)夫山泉，百勝中國(guó)將于明日登陸港交所。
早前，百勝中國(guó)公布了招股配發(fā)結(jié)果，共計(jì)有13.8萬(wàn)人認(rèn)購(gòu)，一手(50股)中簽率25%，公開(kāi)招股部份凍資414.7億港元，超額認(rèn)購(gòu)52.32倍，集資凈額約為170.02億港元。在前有農(nóng)夫山泉（凍資6777億港幣），后有螞蟻金服、藍(lán)月亮的情況下，百勝中國(guó)的認(rèn)購(gòu)情況還算不錯(cuò)。
不過(guò)，因美股近日從高位急挫，百勝中國(guó)美股9月7日收?qǐng)?bào)52.32美元，較港股上市定價(jià)折價(jià)約1.6%，或多或少會(huì)影響暗盤表現(xiàn)或上市初期表現(xiàn)。而作為主上市地，美股股價(jià)也將對(duì)百勝中國(guó)未來(lái)的股價(jià)產(chǎn)生決定性作用。
估值方面看，百勝中國(guó)2019年公司市盈率約為35.5倍、市凈率約為4.8倍，處于合理區(qū)間，但因?yàn)?020上半年，美股整體處于牛市，百勝中國(guó)的股價(jià)也已躥升到歷史高位，市盈率也突破40倍，在疫情影響、業(yè)績(jī)萎靡的前提下，當(dāng)前百勝中國(guó)的股價(jià)恐怕難以長(zhǎng)期支撐。
參考阿里、京東、網(wǎng)易等TMT巨頭回港首日漲幅近趨于定價(jià)日至正式上市日之間美股的漲幅，百勝中國(guó)可能在短期漲幅有限，且考慮公司并非TMT市場(chǎng)熱門行業(yè)，百勝中國(guó)能否收到投資者追捧需要打上一個(gè)問(wèn)號(hào)。
肯德基仍為最大支撐
說(shuō)起百勝中國(guó)，很多人可能不甚了解，但說(shuō)起它旗下的品牌——肯德基和必勝客，應(yīng)該無(wú)人不曉。
目前，百勝中國(guó)擁有肯德基、必勝客及塔可貝爾品牌在中國(guó)大陸地區(qū)的獨(dú)家經(jīng)營(yíng)和授權(quán)經(jīng)營(yíng)權(quán)，并完全擁有小肥羊、黃記煌、COFFii & JOY及東方既白餐廳品牌。
百勝中國(guó)旗下品牌 來(lái)源：招股書
弗若斯特沙利文的報(bào)告顯示，按2019年系統(tǒng)銷售額計(jì)算，百勝中國(guó)是中國(guó)最大的餐飲企業(yè)。截至2020年Q2，其在國(guó)內(nèi)超過(guò)1400個(gè)城市擁有9900余家餐廳，其中肯德基/必勝客旗下78%/95%門店為直營(yíng)店，公司直營(yíng)門店收入占比 88%；7月30日，百勝中國(guó)宣布旗下餐廳數(shù)正式突破1萬(wàn)家。
上萬(wàn)家餐廳是個(gè)什么概念？火鍋一哥海底撈門店數(shù)量不過(guò)768家（2019年數(shù)據(jù)，以下同），鴨脖一哥周黑鴨門店數(shù)量不過(guò)1000多家，上市半年股價(jià)翻倍的九毛九也只有336家店，不同品類的餐飲店在標(biāo)準(zhǔn)化上的難度不同，但從門店總量上看出，百勝中國(guó)快餐模式的天然優(yōu)勢(shì)，使得其能更快速的規(guī)模化標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制。
營(yíng)收層面來(lái)看，2017年至2019年，百勝中國(guó)的總收入分別為77.69億美元、84.15億美元和87.76億美元；受疫情影響，2020年上半年，百勝中國(guó)的總收入為36.56億美元，較2019年同期的44.28億美元減少17.4%。
百勝中國(guó)收入情況 來(lái)源：公司財(cái)報(bào)
其中，肯德基與必勝客的收入占比長(zhǎng)期超過(guò)9成。
2019年，肯德基和必勝客分部的總收入分別為60.40億美元和20.54億美元，收入占比分別為68.8%和23.4%，合計(jì)為92.2%；2020年上半年，這一比例變?yōu)?0.4%和20.4%，合計(jì)90.8%。2019年新開(kāi)的1006家店面中，有742家為肯德基門店，毫無(wú)疑問(wèn)，肯德基就是百勝中國(guó)的造血機(jī)器。
百勝中國(guó)歷年收入情況
從單店收入模型來(lái)看，新開(kāi)肯德基和必勝客餐廳的平均現(xiàn)金回收期分別約為2年及3至4年，而國(guó)內(nèi)餐飲行業(yè)的平均回收期約為3至5年。同比來(lái)看，2019年百勝中國(guó)的整體同店銷售額較2018年增長(zhǎng)3%，其中肯德基和必勝客分別同比增長(zhǎng)4%和1%。
2018年至2020年上半年，肯德基客單價(jià)通過(guò)提價(jià)、推新等方式穩(wěn)步增長(zhǎng)，必勝客客單價(jià)則一路下滑。公司將必勝客客單價(jià)的下滑歸因于促銷活動(dòng)的開(kāi)展，促銷以價(jià)換量，也從側(cè)面印證了必勝客的品牌下行。
肯德基和必勝客同店增長(zhǎng)情況，來(lái)源：百勝中國(guó)財(cái)報(bào)
餐廳利潤(rùn)率方面，2019年百勝中國(guó)的餐廳整體利潤(rùn)率為16.0%，其中肯德基和必勝客的餐廳利潤(rùn)率分別為17.8%和11.1%。2020年上半年，百勝中國(guó)的餐廳利潤(rùn)率出現(xiàn)一定下滑，整體下降4.5個(gè)百分點(diǎn)，肯德基和必勝客分別下降4.0和6.5個(gè)百分點(diǎn)。
上述數(shù)據(jù)表明，肯德基某種程度上已成為「拖著」百勝中國(guó)前行的單一品牌，必勝客對(duì)集團(tuán)的貢獻(xiàn)甚微。
回港股，為哪般？
2016年，從百勝集團(tuán)拆分獨(dú)立上市，近4年的時(shí)間，百勝中國(guó)的股價(jià)翻了一倍。即使今年全球餐飲業(yè)都遭受了肺炎疫情的影響，但百勝中國(guó)的股價(jià)，在過(guò)去半年內(nèi)仍然保持著上升勢(shì)頭。
截至美國(guó)時(shí)間9月7日收盤，報(bào)收52.32美元，市盈率近40倍，相比麥當(dāng)勞33倍的市盈率還要高出不少，選擇在此時(shí)回港二次上市，百勝中國(guó)到底在想什么？
毫無(wú)疑問(wèn)：需要錢。
盡管百勝中國(guó)和農(nóng)夫山泉一樣都屬于不差錢的企業(yè)，但是百勝所在的賽道競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司必須保持快速擴(kuò)張以求站穩(wěn)在中國(guó)餐飲龍頭的地位。
受疫情影響，百勝中國(guó)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物在過(guò)去的季度大幅減少，占資產(chǎn)比率從2018年Q3的28.44%下降到了2020年Q2的9.68%。如果想要繼續(xù)保持快速擴(kuò)張的步調(diào)，百勝中國(guó)必須尋找更多資本。
百勝中國(guó)現(xiàn)金及等價(jià)物占總資產(chǎn)比率
而從市場(chǎng)角度看，相比美股，港股對(duì)于確定性強(qiáng)的連鎖餐飲品牌也更加偏愛(ài)。
相比其他行業(yè)，餐飲公司的想象力雖然不高，但卻很少受到政策波及。百勝中國(guó)作為一家高標(biāo)準(zhǔn)化的連鎖餐飲品牌，確定性也是它最大的特點(diǎn)。
2020年Q2，百勝中國(guó)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別下滑10.87%、26.49%，雖仍未從疫情中徹底恢復(fù)，但比起餐飲行業(yè)普遍虧損，百勝所處的快餐賽道表現(xiàn)出一定的抗風(fēng)險(xiǎn)性。
這樣的投資喜好，也讓餐飲品牌在港股展現(xiàn)出了很好的成長(zhǎng)性。
以海底撈、九毛九以及海底撈的供應(yīng)鏈公司蜀海國(guó)際為例，截至9月8日，三家公司的靜態(tài)市盈率分別為131倍、109倍和107倍，相比百勝中國(guó)在美股的市盈率高出近3倍，而在港股上市的中資股的平均市盈率也僅為14.18，遠(yuǎn)低于上述幾家餐飲公司的市盈率。
更加靠近中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)、估值可能更高、更方便的交易時(shí)間，這都是百勝中國(guó)選擇回歸港股上市可能帶來(lái)的好處，但要想實(shí)現(xiàn)海底撈一樣的高成長(zhǎng)性并不容易。
在香頌資本執(zhí)行董事沈萌看來(lái)，百勝中國(guó)在港股的表現(xiàn)很可能受到美股的制衡。“港股和美股之間存在可以相互交易的機(jī)制，如果港股股價(jià)顯著高于美股的話，就有可能出現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)之間套利的行為，所以港股的股價(jià)一定程度上會(huì)和美股的股價(jià)存在聯(lián)動(dòng)性�！�
這從京東、阿里以及網(wǎng)易的股價(jià)上也看的出來(lái)，相比美股股價(jià)，三家巨頭港股股價(jià)自二次上市以來(lái)均沒(méi)有溢價(jià)太多，市盈率層面，兩個(gè)交易所也相差無(wú)幾。
或許也是該原因，使得百勝中國(guó)最初在給出了468港元的超高定價(jià)后，最終把上市發(fā)行價(jià)定在了412港元，相比9月3日紐約市場(chǎng)收盤價(jià)（53.82美元）折價(jià)約5%，與此前阿里、京東回港二次上市大體相同。
值得買嗎？
很多投資者對(duì)于肯德基上半年不佳的業(yè)績(jī)表示理解，畢竟受疫情影響，肯德基入駐中國(guó)33年來(lái)第一次關(guān)店，業(yè)績(jī)受創(chuàng)也屬情有可原。
但如果將時(shí)間線推移，就會(huì)發(fā)現(xiàn)百勝中國(guó)業(yè)績(jī)放緩的誘因不僅在于疫情。2017年至2019年，百勝中國(guó)的總營(yíng)收增速由8.3%下降至4.3%，呈明顯放緩趨勢(shì)。
具體來(lái)看，肯德基業(yè)務(wù)2019年的增速已經(jīng)由前一年的12.2%放緩至6.1%，增長(zhǎng)率減少了一半。最近三年肯德基中國(guó)區(qū)的期末門店數(shù)分別為5488家、5910家、6534家，增長(zhǎng)率分別為7.7%和10.6%，在開(kāi)店速度明顯加快的情況下，肯德基的營(yíng)收增速卻突然放緩，也就意味著單店盈利能力的下降。
肯德基、必勝客近三年?duì)I收情況 來(lái)源：百勝中國(guó)財(cái)報(bào)
百勝中國(guó)另一主營(yíng)業(yè)務(wù)必勝客的經(jīng)營(yíng)處境同樣尷尬。最近三年，必勝客的期末門店數(shù)分別為2195家、2240家、2281家，呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)勢(shì)頭，但整體營(yíng)收卻幾乎停滯不前，始終保持在21億美元左右原地踏步。
不斷增長(zhǎng)的門店數(shù)，與停滯不前的營(yíng)收形成鮮明對(duì)比，這揭露了一個(gè)殘酷的事實(shí)，必勝客已經(jīng)對(duì)業(yè)績(jī)的強(qiáng)烈助推作用，其邊際效應(yīng)已經(jīng)可以忽略不計(jì)。
此外，雖已匯集小肥羊、黃記煌、東方既白、塔可貝爾、COFFii& JOY、Lavazza等眾多品牌，但百勝中國(guó)至今仍未找到能支撐起收入的第三大品牌。
為了找到第三條腿走路，百勝中國(guó)曾接連收購(gòu)了小肥羊和黃記煌等中式餐廳。但現(xiàn)實(shí)情況是，小肥羊不僅沒(méi)有撼動(dòng)海底撈的火鍋霸主地位，還越變?cè)绞荩T店大量關(guān)閉，市場(chǎng)已難覓蹤影。
不過(guò)，從估值角度分析，百勝中國(guó)美股的估值并不便宜。在美股這一波牛市中，百勝中國(guó)的股價(jià)已經(jīng)躥升到歷史高位。但這樣的估值是需要建立在持續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，一旦整體業(yè)績(jī)繼續(xù)下滑，伴隨而來(lái)的將很有可能是市場(chǎng)對(duì)其的價(jià)值重估。
某種程度上，疫情的出現(xiàn)，就像是一塊遮羞布，為百勝中國(guó)的業(yè)績(jī)放緩找到了一個(gè)合理的借口。疫情造成的業(yè)績(jī)下滑，屬于實(shí)質(zhì)性利空，這一淺顯的利空掩蓋了公司可能出現(xiàn)的更大利空，這就反而可以引導(dǎo)出利好解讀。
在得到緩沖器后，百勝中國(guó)選擇用加速上市的方式尋求破局，這極有可能就是為何百勝中國(guó)在明知估值不占優(yōu)的情況下，依然選擇上市的原因。
對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，短期在餐飲和食品行業(yè)整體估值過(guò)高的情況下，需要小心上市即巔峰的可能。
以農(nóng)夫山泉為例，如果開(kāi)盤就沖進(jìn)去的話，當(dāng)日就虧17%，加上市場(chǎng)情緒低迷，很難出現(xiàn)高開(kāi)高走的現(xiàn)象。
在美股估值處于高位，國(guó)內(nèi)消費(fèi)股普跌的情況下，百勝中國(guó)有很大可能會(huì)復(fù)制農(nóng)夫山泉的走勢(shì)。同時(shí)，當(dāng)年小米上市后的走勢(shì)歷歷在目。在業(yè)績(jī)沒(méi)有足夠想象空間的情況下，市場(chǎng)給予小米一個(gè)周期股的估值定位，低迷時(shí)間長(zhǎng)達(dá)2年，直到最近因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)份額可能會(huì)在未來(lái)下降，而重新打開(kāi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的想象空間，使得小米股價(jià)重回發(fā)行價(jià)，并在之前迭創(chuàng)新高。
所以，對(duì)于想要急切進(jìn)場(chǎng)的投資者來(lái)說(shuō)，短期不宜對(duì)上漲行情過(guò)分樂(lè)觀。
