Ben Bernake一定對(duì)零售商Target Corp.鍾愛有加，因?yàn)楹笳叩男庞每I(yè)務(wù)是美國少數(shù)幾個(gè)在信用危機(jī)之際仍然實(shí)現(xiàn)貸款額強(qiáng)勁增長的業(yè)務(wù)之一。

　　不過現(xiàn)在一些分析師擔(dān)心，在當(dāng)前的艱難形勢(shì)下信用卡業(yè)務(wù)的快速增長會(huì)不會(huì)導(dǎo)致高過預(yù)期的壞帳。

　　在Target截止2月2日的第四財(cái)季末，其威士卡(Visa)和自有品牌卡的未付貸款有86.2億美元，威士卡可在Target及其他零售商處消費(fèi)，而自有品牌卡僅限于在Target購物。

　　上述總額較上年同期的67.1億美元增長了29%，這一增速高過了第三財(cái)季公布的25%的逐年增長率。在該公司的總體收入增長中，信用卡業(yè)務(wù)占了很大一部分。

　　其他信用卡發(fā)放機(jī)構(gòu)的貸款額要么縮水，要么增長緩慢。比如，Discover Financial Services在截止11月30日的第四財(cái)季中，其美國信用卡業(yè)務(wù)的貸款額按年增長了5%。Capital One Financial Corp.美國信用卡業(yè)務(wù)第四財(cái)季的未付貸款下滑了2.8%，花旗集團(tuán)(Citigroup Inc.)和摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)當(dāng)季美國信用卡業(yè)務(wù)的未付貸款分別增長了3.6%和3%。

　　一些人擔(dān)心在經(jīng)濟(jì)減緩令借款者還款更為艱難的時(shí)期，Target貸出的數(shù)額太大了。他們還擔(dān)心Target可能會(huì)吸引狀況不佳的借款者，后者在其他公司或許得不到他們想要的貸款額度。

　　紐約研究機(jī)構(gòu)Portales Partners的消費(fèi)者信貸分析師威廉?瑞恩(William Ryan)說，Target似乎在錯(cuò)誤的時(shí)候?qū)崿F(xiàn)了強(qiáng)有力的信貸增長。

　　而Target首席財(cái)務(wù)長道格拉斯.斯科凡納(Douglas Scovanner)表示，事實(shí)并非如此，信用卡業(yè)務(wù)的增長絕非放寬信貸標(biāo)準(zhǔn)或是降低投資組合信貸質(zhì)量的結(jié)果。

　　幾年來，批評(píng)人士一直預(yù)測(cè)Target的信用卡業(yè)務(wù)會(huì)崩潰。但這種情況從未發(fā)生。斯科凡納指出，公司還沒有出現(xiàn)過信貸損失超出預(yù)期的情況。他預(yù)計(jì)今年仍會(huì)保持這種狀況，并預(yù)測(cè)公司今年的信貸損失將在7%左右，較上一財(cái)年的5.9%有所上升。Discover最近一個(gè)財(cái)年的信貸損失率為3.82%，Capital One為2.88%。

　　斯科凡納說，Target去年作出大幅增加信用卡貸款的決定是由于公司發(fā)現(xiàn)了更多可以放心提供貸款的借款者。他補(bǔ)充說，這些貸款近期應(yīng)該不會(huì)較上財(cái)年末的水平有太快增長。

　　持有Target股票的AIM Diversified Dividend Fund的分析師羅伯特?博塔德(Robert Botard)說，Target經(jīng)營信貸業(yè)務(wù)的記錄還不錯(cuò)；由于有這樣的記錄，投資者很難做空它。

　　但看跌者認(rèn)為，這一點(diǎn)正好是Target的絆腳石，因?yàn)槠湫庞每I(yè)務(wù)的快速增長正值經(jīng)濟(jì)放緩、貸款機(jī)構(gòu)收緊銀根之際。而如果信用卡業(yè)務(wù)出現(xiàn)問題，將會(huì)是在疲軟的經(jīng)濟(jì)對(duì)零售業(yè)造成打擊之時(shí)。

　　Target的股價(jià)今年以來上漲了2.5%，而同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)則下跌了13%。Target基于2008年預(yù)期每股收益的市盈率為14.4倍，也高于市場(chǎng)12.9倍的平均市盈率。周一，Target股票下跌77美分，收于51.23美元，跌幅1.5%。

　　寄希望于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的投資者常常會(huì)買進(jìn)零售類股，但如果Target的信用卡業(yè)務(wù)發(fā)生問題，它對(duì)這部分買家的吸引力會(huì)大大下降。Target上財(cái)年的稅前收益增加了1.28億美元，其中有1.03億美元來自信用卡業(yè)務(wù)。

　　Portales的Ryan預(yù)計(jì)，Target的信貸損失會(huì)大大高于該公司的預(yù)期。他說，業(yè)務(wù)的高速增長使公司更難以發(fā)現(xiàn)已發(fā)生的信用狀況惡化。

　　這是因?yàn)闃I(yè)務(wù)快速增長的放貸機(jī)構(gòu)所公布的信貸損失計(jì)算結(jié)果中包含很大比例的新貸款。大量的新貸款將總體信貸損失計(jì)算結(jié)果扭曲為較低的數(shù)字，因?yàn)樾略鲂庞每ㄙJ款的損失通常會(huì)比較低。

　　為了消除一些新貸款的影響，Ryan采用上年同期的貸款余額來計(jì)算上季度的貸款損失率。他說，用這種方式計(jì)算出來的Target最新季度的損失率為8.1%。這個(gè)數(shù)字高于采用常規(guī)非滯后方法計(jì)算出來的第四季度6.4%的貸款損失率。

　　Ryan認(rèn)為，這種滯后方法是常規(guī)貸款損失率可能超過8%的先期指標(biāo)。

　　Ryan在最近的研究報(bào)告中寫道，滯后貸款損失率較高表明：該公司在將部分自有品牌持卡人轉(zhuǎn)換為信貸額度更高的Target Visa卡的過程中，其貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)過松。

　　Target的Scovanner說，采用滯后法是合情合理的，但他重申了他對(duì)該公司今年的貸款損失率將接近7%的預(yù)測(cè)。

　　為了判斷Target借款人的信用價(jià)值，分析師收集了每月償還貸款本金的比例（還款率）這個(gè)指標(biāo)。如果還款率較低，這說明借款人的信用狀況較差。Target公布的數(shù)據(jù)顯示，該公司2007年的還款率為14.2%。而Discover公布的這個(gè)數(shù)據(jù)為20.9%。

　　Scovanner回應(yīng)說，較低的還款率是該公司貸款策略的副產(chǎn)品。公司采取這種貸款策略是因?yàn)橹匾暱赡軙?huì)常到Target商店購物的借款人。

　　Scovanner預(yù)計(jì)，信貸損失率不會(huì)超過公司的預(yù)期，達(dá)到8%甚至更高的水平。但他說，如果出現(xiàn)這種情況，憑藉相對(duì)較高的利潤率，Target的信用卡業(yè)務(wù)仍會(huì)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的業(yè)績。

　　但如果為了應(yīng)對(duì)貸款損失而被迫突然開始增加壞賬準(zhǔn)備金的話，目前盈利的貸款人的收益在未來也可能受到?jīng)_擊。如果損失明顯增加，Target可能會(huì)因此而遭受重創(chuàng)。盡管經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了問題，但Target仍將最新季度的不良貸款準(zhǔn)備金調(diào)低到貸款額的6.6%，低于上年同期7.7%的水平。