核心結(jié)論：

　　1、國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2008年4月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額8142億元，同比增長22%，扣除價(jià)格因素后的實(shí)際同比增速14%，前四個(gè)月實(shí)際增速總體呈現(xiàn)小幅上升趨勢。環(huán)比增長0.5個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)10年來單月最高增幅。其中批發(fā)與零售業(yè)零售額6899億元，同比增長21.9%。另據(jù)商務(wù)部市場運(yùn)行司監(jiān)測，08年4月份千家核心商業(yè)企業(yè)零售指數(shù)同比增長20.9%，增幅較3月份回落了2.4個(gè)百分點(diǎn)，1-4月份零售指數(shù)累計(jì)同比增長21.0%，國內(nèi)消費(fèi)持續(xù)旺盛。

　　2、從公司一季報(bào)情況看，62家零售業(yè)上市公司凈利潤同比增長兩成，主要得益于主業(yè)增長、費(fèi)用控制良好及所得稅率降低；一季凈利環(huán)比下降20%，主要系投資收益波動(dòng)影響所致，全年業(yè)績增長前景樂觀。

　　3、外延式（增量、存量）擴(kuò)張和內(nèi)涵式增長的共同配合是該行業(yè)可以獲得較高估值的重要原因。根據(jù)08年業(yè)績預(yù)測，行業(yè)08年的動(dòng)態(tài)市盈率不足25倍。雖然未來有奧運(yùn)利好因素，但畢竟只是區(qū)域性拉動(dòng)零售業(yè)銷售；雖然居民收入增加和消費(fèi)升級(jí)支撐零售業(yè)繁榮，但是在通脹的大背景下，零售業(yè)公司作為銷售終端最易首先受到?jīng)_擊；1-4月份零售行業(yè)跑贏大盤是由于市場對業(yè)績的良好預(yù)期，另外考慮到零售行業(yè)的季節(jié)性因素將影響上市公司的銷售和盈利狀況，行業(yè)暫調(diào)為“中性”評(píng)級(jí)。

　　一、近期批發(fā)與零售行業(yè)運(yùn)行態(tài)勢點(diǎn)評(píng)

　　1、國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2008年4月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額8142億元，同比增長22%，扣除價(jià)格因素后的實(shí)際同比增速14%，前四個(gè)月實(shí)際增速總體呈現(xiàn)小幅上升趨勢。環(huán)比增長0.5個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)10年來單月最高增幅。其中批發(fā)與零售業(yè)零售額6899億元，同比增長21.9%。另據(jù)商務(wù)部市場運(yùn)行司監(jiān)測，08年4月份千家核心商業(yè)企業(yè)零售指數(shù)同比增長20.9%，增幅較3月份回落了2.4個(gè)百分點(diǎn)，1-4月份零售指數(shù)累計(jì)同比增長21.0%，國內(nèi)消費(fèi)持續(xù)旺盛從增長趨勢看，4月份零售業(yè)的主要特點(diǎn)有：

　　零售企業(yè)增速高于餐飲企業(yè)，4月份核心零售企業(yè)零售指數(shù)同比增長21.3％，高于餐飲的19.5％；

　　從增長特點(diǎn)看，在國際金價(jià)走高背景下，金銀珠寶銷售繼續(xù)保持快速增長，零售指數(shù)同比增長37.5%，增幅連續(xù)六個(gè)月居各類商品首位，其次是家電、食品；

　　專業(yè)店增速快于其它業(yè)態(tài)，4月份，專賣店零售指數(shù)同比增長26.2%，增幅居各業(yè)態(tài)之首，其次是大型綜合超市、超級(jí)市場；

　　中西部地區(qū)零售增速明顯高于東部，國內(nèi)區(qū)域性市場發(fā)展日趨均衡，這與我們在年報(bào)中看到各地零售企業(yè)普遍盈利的情況是一致的。4月份西部、中部、東部地區(qū)核心商業(yè)企業(yè)零售指數(shù)同比分別增長26.6％、26.1％和18.9％；

　　內(nèi)資企業(yè)零售增速高于外資企業(yè)，4月份，內(nèi)、外資核心商業(yè)企業(yè)零售指數(shù)同比分別增長22.1％和17.5%，內(nèi)資企業(yè)增速比外資企業(yè)高出4.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　我們的結(jié)論：

　　從短期的角度來看：

　　今年一季度企業(yè)數(shù)據(jù)充分說明，在通貨膨脹的背景之下，實(shí)際消費(fèi)萎縮的消極影響被名義消費(fèi)額的快速增長所抵消；

　　從4月份零售指數(shù)看，國內(nèi)消費(fèi)市場仍然保持旺盛格局；

　　預(yù)計(jì)5月份由于五一黃金周和母親節(jié)的節(jié)日拉動(dòng)效應(yīng)，批零總額會(huì)繼續(xù)保持高增長；

　　考慮到馬上就要進(jìn)入零售業(yè)的淡季，預(yù)計(jì)未來的二三季度，批零總額增幅會(huì)有所放緩。

　　從長期的角度，零售業(yè)作為銷售終端，在通脹情況和消費(fèi)者購買能力和購買意愿感覺到壓力的大環(huán)境下，最易首先受到?jīng)_擊，成為影響行業(yè)快速發(fā)展的隱患。

　　二、從公司一季報(bào)情況看，62家零售業(yè)上市公司凈利潤同比增長兩成，主要得益于主業(yè)增長、費(fèi)用控制良好及所得稅率降低；一季凈利環(huán)比下降20%，主要系投資收益波動(dòng)影響所致，全年業(yè)績增長前景樂觀

　　今年一季度，62家零售業(yè)上市公司凈利潤同比增長兩成。我們認(rèn)為這主要得益于主業(yè)增長、費(fèi)用控制良好及所得稅率降低。

　　根據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，62家公司08年一季度共實(shí)現(xiàn)總營收736.83億元，同比增長26.76%；實(shí)現(xiàn)凈利潤23.35億元，同比增長20.15%。

　　營業(yè)收入增長及費(fèi)用控制的良好是今年一季度業(yè)績同比增長的主要原因之一。62家公司營業(yè)總成本為701.59億元，相比去年第一季度增長25.02%。其中，三項(xiàng)費(fèi)用控制良好，為96億元，同比增長23.23%。

　　一季度凈利潤環(huán)比增幅為-19.09%，波動(dòng)明顯，主要系投資收益波動(dòng)影響所致。

　　考慮到第一季度與第四季度是零售業(yè)的銷售旺季，營業(yè)總收入的環(huán)比增長比較平穩(wěn)。2007年第二季度至今年第一季度，零售業(yè)營業(yè)總收入環(huán)比增幅分別為-13.62%、3.15%、22.32%、16.31%。62家公司營業(yè)總成本環(huán)比增幅分別為-14.08%、4.52%、19.32%、16.57%。

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)，零售業(yè)今年一季度投資收益2.92億元，而去年四個(gè)季度的投資收益分別為2.12億元、7.77億元、6.58億元和14.43億元。我們認(rèn)為投資收益波動(dòng)的主要原因在于：

　　股市于去年第四季度開始的不斷調(diào)整，不少公司的投資收益縮水；

　　去年第四季度不少公司賣出證券投資增厚年度業(yè)績；

　　公允價(jià)值變動(dòng)損益也由于市場變化波動(dòng)較大。2007年第四季度，零售業(yè)公允價(jià)值變動(dòng)損益為2564萬元，今年第一季度則為-3808萬元。

　　三、2008年1-4月份批零公司指數(shù)強(qiáng)于大盤緣于業(yè)績預(yù)期，預(yù)計(jì)2008全年業(yè)績增長前景樂觀

　　從國內(nèi)消費(fèi)市場的宏觀統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以及上市公司今年第一季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，零售業(yè)上市公司穩(wěn)定的主業(yè)增長以及所得稅率下調(diào)所帶來的助推力量使其業(yè)績?nèi)匀粚?shí)現(xiàn)了較為快速的增長，這些因素也將為零售業(yè)上市公司全年業(yè)績增長奠定良好基礎(chǔ)。事實(shí)上，2008年1-4月份批零公司指數(shù)強(qiáng)于大盤正是由于其業(yè)績的良好預(yù)期。

　　收入增長和財(cái)富效應(yīng)帶來的消費(fèi)潛力持續(xù)推動(dòng)行業(yè)繁榮；

　　對于零售業(yè)面臨的租金壓力與勞動(dòng)力成本壓力，雖然成本上升，但整體認(rèn)為對零售業(yè)的影響有限。

　　對租金而言，現(xiàn)有門店的租期一般在15-20年，可以在一定程度上化解租金上漲壓力。

　　而零售企業(yè)有望通過提升單位勞動(dòng)力產(chǎn)出來化解勞動(dòng)力成本上升的壓力。

　　此外，零售業(yè)作為重稅負(fù)行業(yè)，從今年起開始施行25%的所得稅率，也成為推動(dòng)行業(yè)業(yè)績提升的重要?jiǎng)恿χ�一。此前，大多�?shù)零售業(yè)公司所得稅率為33%。

　　四、《城市商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)條例（征求意見稿）》一旦出臺(tái)，將對維護(hù)市場秩序、促進(jìn)零售行業(yè)良性有序競爭發(fā)揮積極作用之前，由于《城市商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)條例》的缺位，國內(nèi)零售業(yè)隔墻開店事件時(shí)有發(fā)生，城市網(wǎng)點(diǎn)規(guī)劃一直處于無序競爭狀態(tài)。但由于4月2日公布的《城市商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)條例》的意見征求稿反對聲音比較多，執(zhí)行條例橫跨的部門較多，各相關(guān)利害部門之間的關(guān)系沒理順，預(yù)計(jì)近期出臺(tái)的可能性不大。

　　五、“限塑令”意在環(huán)保，同時(shí)將節(jié)約商家費(fèi)用，帶來一定的收益從6月1日開始，限塑令開始實(shí)行。消費(fèi)者盡量使用環(huán)保購物袋，減少塑料袋的使用量，是“限塑令”推出的最終目的。我們認(rèn)為：

　　出于商業(yè)競爭的考慮，各商家之間的塑料袋價(jià)格不會(huì)有很大差距；

　　購物袋收取費(fèi)用將會(huì)節(jié)約商家費(fèi)用，為其帶來一定的收益。

　　六、零售行業(yè)公司5月份情況

　　蘇寧電器非定向增發(fā)5,400萬股，募集資金24.3億元，主要投入在華北、西北、東北、華中、華東、華南地區(qū)250家連鎖店的發(fā)展項(xiàng)目（投放15億元，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將新增營業(yè)面積81.52萬平米，年新增含稅銷售收入186.25億元）、沈陽物流中心項(xiàng)目、武漢中南旗艦店購置項(xiàng)目、上海浦東旗艦店購置項(xiàng)目中。機(jī)構(gòu)的申購報(bào)價(jià)普遍較高，從一個(gè)側(cè)面反映了機(jī)構(gòu)對蘇寧電器未來成長的普遍看好。我們認(rèn)為，著意于單店的盈利能力意義不大，重點(diǎn)是在于，公司通過經(jīng)營的持續(xù)擴(kuò)張，可以充分發(fā)揮其資源整合方面的規(guī)模優(yōu)勢，以及供應(yīng)鏈和物流的集約優(yōu)勢。

　　2008年秋天，英國瑪莎百貨將在上海開設(shè)內(nèi)地第一家門店，是在亞洲的最大門店。

　　一方面，這說明中國經(jīng)濟(jì)迅速增長為零售業(yè)提供了重要的發(fā)展機(jī)遇是業(yè)內(nèi)的共識(shí)；另一方面，瑪莎百貨與強(qiáng)調(diào)物業(yè)招商經(jīng)營有很大不同，因?yàn)閾碛凶约旱纳虡I(yè)品牌和強(qiáng)大的研發(fā)系統(tǒng)而具有相當(dāng)強(qiáng)的核心競爭力。

　　瑪莎百貨的進(jìn)入對國內(nèi)零售業(yè)上市公司的經(jīng)營模式和經(jīng)營理念造成一定的市場沖擊，市場競爭將更加激烈。

　　七、批發(fā)與零售行業(yè)板塊投資價(jià)值分析

　　1、零售類上市公司的投資價(jià)值，很大程度在于其這幾年的外延（增量、存量）擴(kuò)張能力..國內(nèi)零售業(yè)尚處于快速擴(kuò)張期，爭奪核心商圈與市場份額是上市公司的首要任務(wù)。相對于家電連鎖和超市業(yè)態(tài)，百貨業(yè)的擴(kuò)張難度相對較大，原因是選址難度大、前期投入大、培育期長，這也是百貨業(yè)跨區(qū)域擴(kuò)張速度不如家電連鎖和超市業(yè)態(tài)快的主要原因。

　　目前的行業(yè)狀況是：一線城市網(wǎng)點(diǎn)已趨飽和，商圈資源獲得成本高，當(dāng)?shù)卣�府關(guān)系協(xié)調(diào)、當(dāng)?shù)亓闶酃�司非常�?qiáng)勢，供應(yīng)鏈、物流建設(shè)等原因，相比較而言，二三線城市蘊(yùn)藏著巨大的消費(fèi)潛能。我們統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2007年GDP絕對值最高的70個(gè)城市中，增速最高的前10名都是二三級(jí)城市。充分說明二三線城市的消費(fèi)能力不斷得到提高。

　　結(jié)合目前的行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀和發(fā)展方向，我們認(rèn)為：

　　i.一旦公司以其資金實(shí)力、經(jīng)營戰(zhàn)略、管理能力獲得了跨區(qū)域擴(kuò)張的能力，則具備較大的投資價(jià)值，例如王府井（600859）、大商股份（600694）、百聯(lián)股份（600631）、茂業(yè)百貨（0848HK）的連鎖框架相對已初具雛形。

　　ii.鑒于一線城市向二三線城市擴(kuò)張的區(qū)域連鎖更具投資價(jià)值，短期內(nèi)建議關(guān)注區(qū)域競爭優(yōu)勢明顯的零售業(yè)上市公司。建議重點(diǎn)關(guān)注銀座股份（600858）、廣百股份（002187）、廣州友誼（000987）和南京中商（600280）等資質(zhì)優(yōu)良的區(qū)域連鎖百貨。

　　2、我們依然認(rèn)為，并購重組是批發(fā)與零售業(yè)最有投資價(jià)值的概念批發(fā)與零售業(yè)并購重組頻繁，尤其集中在家電專賣和超市業(yè)態(tài)，預(yù)計(jì)未來百貨業(yè)也將進(jìn)入并購高發(fā)期，尤其是區(qū)域連鎖百貨。上海商業(yè)板塊中，國有成分占較大比例，整合將是貫穿上海商業(yè)板塊投資的一條主線，包括百聯(lián)股份（600631）、友誼股份（600827）、新世界（600628）、益民商業(yè)（600824）、上海九百（600838）。北京商業(yè)板塊中的王府井（600859）因其強(qiáng)勢的政府背景，未來對北京地區(qū)的資源整合也很有可能。

　　八、風(fēng)險(xiǎn)因素

　　1、通脹壓力剔除漲價(jià)因素，07年以來社會(huì)消費(fèi)品零售實(shí)際增長已放緩。

　　2、行業(yè)步入銷售淡季，影響上市公司盈利狀況

　　九、投資建議

　　 大部分零售A股總市值較低，62家批零上市公司平均總市值為65億元左右，其中有3/4的零售業(yè)上市公司的總市值還要低于這個(gè)水平。因此，有很多主業(yè)資產(chǎn)優(yōu)良、成長性良好的零售業(yè)上市公司的股票缺乏流動(dòng)性。這也是我們建議除了蘇寧電器（002024）之外，其他零售A股應(yīng)進(jìn)行“一攬子配置”的主要原因。

　　我們認(rèn)為，外延式（增量、存量）擴(kuò)張和內(nèi)涵式增長的共同配合是該行業(yè)可以獲得較高估值的重要原因。根據(jù)08年業(yè)績預(yù)測，行業(yè)08年的動(dòng)態(tài)市盈率不足25倍。雖然未來有奧運(yùn)利好因素，但畢竟只是區(qū)域性拉動(dòng)零售業(yè)銷售；雖然居民收入增加和消費(fèi)升級(jí)支撐零售業(yè)繁榮，但是在通脹的大背景下，零售業(yè)公司作為銷售終端最易首先受到?jīng)_擊；1-4月份零售行業(yè)跑贏大盤是由于市場對業(yè)績的良好預(yù)期，另外考慮到零售行業(yè)的季節(jié)性因素將影響上市公司的銷售和盈利狀況，行業(yè)暫調(diào)為“中性”評(píng)級(jí)。