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發(fā)表于 2013-08-23 19:34 | 只看他 樓主 投資建議: 我們下調(diào)公司13年盈利預(yù)測,調(diào)整后預(yù)計公司2013-2015年EPS分別為0.10元、0.17元和0.22元,目前對應(yīng)13年估值高達(dá)90X。行業(yè)競爭加劇,租金和人工成本剛性上漲,吞噬公司盈利空間,2013年業(yè)績雖將出現(xiàn)好轉(zhuǎn),但后續(xù)需持續(xù)關(guān)注公司新店經(jīng)營情況以及同店增速恢復(fù)程度。繼續(xù)維持公司“中性”評級。 要點: 公司上半年凈利潤同比增長117.56%,業(yè)績符合市場預(yù)期。公司13年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入65.34億元,同比下降0.84%,實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤1014.20萬元,同比增長117.56%,每股收益為0.025元,扣非后歸屬于母公司凈利潤2657.79萬元,同比增長137.20%。業(yè)績符合預(yù)期。同時公司預(yù)計1-9月實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤500萬元-2000萬元,同比增長106%-125%,測算EPS約為0.013-0.05元。 收入端壓力依舊較大,二季度下滑速度略有放緩。公司上半年收入的下降,主要是受消費疲軟和行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致展店速度放緩和優(yōu)勢區(qū)域的同店增速大幅下滑。截止上半年,公司新開門店5家,總門店數(shù)達(dá)到124家,我們預(yù)計公司全年新開門店約10家,關(guān)閉門店3家左右(公司已于5月關(guān)閉1家門店,產(chǎn)生關(guān)店損失約2297萬元);同店增速方面,除華中和西北地區(qū)有7.60%和4.52%的增長外,其他地區(qū)均為負(fù)增長,尤其是深圳地區(qū)下降明顯,主要是受工廠搬遷,流動人口減少,客流量有所下降影響。 加強毛利率管控,強化成本費用控制,促使上半年利潤實現(xiàn)高增長。公司通過調(diào)整商品結(jié)構(gòu),提升經(jīng)營檔次、減少無效促銷,廢除部分品牌影響力低的商品,促使綜合毛利率較上年同期提升0.98個百分點至20.79%。費用控制小有成效,公司上半年期間費用率為19.27%,同比下降了0.65個百分點,其中銷售費用率下降0.65個百分點至15.68%,管理費用率為3.70%,同比下降了0.10個百分點,隨著公司繼續(xù)實施各種有效的費用控制措施,我們認(rèn)為全年費用率仍有下降空間。 公司債務(wù)風(fēng)險較低,整體現(xiàn)金流量狀況健康良好。資產(chǎn)負(fù)債率下降2.00個百分點至53.03%;流動比率和速動比率分別是1.40和1.05。公司賬面貨幣資金14.97億元,每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.54元,同比減少0.20元,主要原因為報告期內(nèi)公司購買理財產(chǎn)品8億元。 短期難有拐點,需持續(xù)關(guān)注公司新店培育情況和同店恢復(fù)程度。前期由于公司新店拓展速度擴快,新進(jìn)入?yún)^(qū)域未形成規(guī)模效應(yīng),而老店業(yè)績的增長又無法彌補新店產(chǎn)生的虧損,租金和人工成本剛性上漲,吞噬公司盈利空間。對此,公司放緩開店節(jié)奏,加強毛利率和費用率的管控,現(xiàn)正逐步步入緩慢恢復(fù)期,但公司門店主要集中在一二線城市且以大賣場為主,行業(yè)競爭加劇,運營成本高昂,公司門店經(jīng)營是否得到實質(zhì)性改善仍需觀察,我們預(yù)計2013年業(yè)績雖將出現(xiàn)好轉(zhuǎn),也難有明顯拐點。后續(xù)需可關(guān)注公司11年新開的24家門店在2013年的培育情況以及同店增速恢復(fù)程度。 風(fēng)險因素:提租天花板,新市場招商情況及租金水平低于預(yù)期
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