人口紅利漸消失 天虹商場將面臨較大風(fēng)險
　　安信證券在對天虹商場（002419.SZ）2012年年報的點評研報中稱，受人口回流和購物中心大量供給的影響，主要依賴深圳地區(qū)盈利、自有物業(yè)占比低的天虹商場未來增長具有較大不確定性。

　　盡管公司在全國擴(kuò)張迅猛，但安信證券認(rèn)為，深圳地區(qū)仍是公司的主要盈利來源：2012年，深圳地區(qū)實現(xiàn)利潤5.08億元，占凈利潤的86.72%；福建地區(qū)實現(xiàn)凈利0.75億元，占凈利潤的12.84%；虧損較多的區(qū)域是浙江和北京，分別虧損0.58億元和0.57億元。“深圳地區(qū)貢獻(xiàn)幾乎全部盈利，該地區(qū)的變化將對公司產(chǎn)生致命影響。”

　　2012年，天虹商場期間費用率為17.09%，同比提升了0.8個百分點。深圳市常住人口的增速逐年下滑，在2012年更是出現(xiàn)了負(fù)增長，下滑了6%。人口回流將導(dǎo)致天虹商場人工成本快速上漲。“天虹商場經(jīng)營費用壓力主要來自人工和租金。2012年，公司費用的主要構(gòu)成是人工費用和租金費，分別占總費用的36.9%和26.4%。”安信證券分析師張靜指出。

　　2012年，天虹商場自有物業(yè)占比僅為4.5%。“前幾年，天虹商場自有物業(yè)占比低，以極快地速度進(jìn)行輕資產(chǎn)擴(kuò)張，有利于快速地?fù)屨际袌龇蓊~；但是，目前受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，新店培育期增長，自有物業(yè)占比低已經(jīng)成了零售企業(yè)的一個軟肋。”一業(yè)內(nèi)人士告訴《證券市場周刊》記者。

　　此外，購物中心業(yè)態(tài)的增多也讓自有物業(yè)占比低的天虹商場面臨挑戰(zhàn)。安信證券報告顯示，2012年前深圳購物中心僅7家，但2012年一年就新開了3家大型購物中心；據(jù)不完全統(tǒng)計，2013年深圳地區(qū)將新開6家大型購物中心。

　　2012年，天虹商場百貨業(yè)務(wù)收入占比為63.61%，超市業(yè)務(wù)收入占比為30.30%，購物中心業(yè)務(wù)占比很小。

　　天虹商場高管曾在4月2日投資者活動會上表示，公司的戰(zhàn)略是適度加大重資產(chǎn)比例，但仍然以輕資產(chǎn)為主。“長期資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例要控制在一定范圍內(nèi)，比例為4:6，公司的現(xiàn)金流可以支持目前的發(fā)展。”

　　截至2012年底，天虹商場在深圳地區(qū)擁有24家門店，銷售規(guī)模達(dá)83.4億元。對于天虹商場在深圳外區(qū)域的發(fā)展空間，張靜認(rèn)為，次新區(qū)域湖南和江蘇有望走出培育期，但短期盈利貢獻(xiàn)不大；北京和浙江區(qū)域在加快調(diào)整，減虧尚待時日。
　　（財經(jīng)網(wǎng) 記者 陳予燕）