目錄
行業(yè)概況： 消費(fèi)升級(jí)與人口變遷中的超市子業(yè)態(tài) ................................................................ 1
便利店概述：便利需求催生，超市業(yè)態(tài)演進(jìn) ........................................................................ 1
海外經(jīng)驗(yàn)：人均 GDP/ 人口結(jié)構(gòu) / 家庭結(jié)構(gòu)是主要驅(qū)動(dòng)因素 .................................................. 1
世界便利店格局：日本擁有三大便利店集團(tuán)，門(mén)店遍布全球 .............................................. 2
經(jīng)營(yíng)特征：高毛利、高周轉(zhuǎn)、高費(fèi)用 ................................................................................... 5
核心要素： 連鎖規(guī)模、控貨能力、 增值服務(wù) ....................................................................... 8
規(guī)模效應(yīng)降低成本，區(qū)域密集是盈利王道 ........................................................................... 8
供應(yīng)鏈、 物流為運(yùn)營(yíng)核心， 自有品牌提升盈利 .................................................................. 10
便民服務(wù)集聚客流，傭金、 金融實(shí)現(xiàn)變現(xiàn) ......................................................................... 13
中國(guó)便利店： 消費(fèi)升級(jí) / 人口變遷 / 去中心化催生廣闊需求 ................................................. 18
增速位居各業(yè)態(tài)之首， 資本進(jìn)入踴躍 ................................................................................. 18
整體集中度低， 外資布局全國(guó)，內(nèi)資深耕區(qū)域 .................................................................. 20
盈利能力分化， 區(qū)域密集布點(diǎn)者盈利佳 ............................................................................. 21
未來(lái)趨勢(shì)： 加密整合求規(guī)模， 深度運(yùn)營(yíng)練內(nèi)功， “互聯(lián)網(wǎng) + ”筑生態(tài) ................................. 23
龍頭加密布點(diǎn)， 跨區(qū)域整合加速 ........................................................................................ 23
食品深度運(yùn)營(yíng)， 因地制宜增加鮮食比例 ............................................................................. 24
互聯(lián)網(wǎng) + 社區(qū)興起， 便利店入口有望拓展盈利 .................................................................... 26
風(fēng)險(xiǎn)提示 ............................................................................................................................ 29
投資建議 ............................................................................................................................ 29
重點(diǎn)公司推薦 ..................................................................................................................... 31
步步高 : ：區(qū)域零售轉(zhuǎn)型先鋒，高投入強(qiáng)團(tuán)隊(duì)提升前景 ...................................................... 31
紅旗連鎖：四川便利店龍頭， “+ 互聯(lián)網(wǎng)與金融”打造生活服務(wù)平臺(tái) .................................. 32
天虹商場(chǎng)：實(shí)體零售轉(zhuǎn)型典范，打造社區(qū)生活服務(wù)平臺(tái) .................................................... 40
中百集團(tuán)：湖北超市龍頭， 戰(zhàn)投與改革提升盈利 .............................................................. 41
三江購(gòu)物：聚焦社區(qū)商業(yè)， 攜手京東擴(kuò)大份額 .................................................................. 42
插圖目錄
圖 1 ：世界便利店發(fā)展史 ..................................................................................................... 2
圖 40 ： 7-Eleven 日本便利店及 ATM 數(shù)量（單位：千臺(tái)） ................................................ 14
圖 82 ： 紅旗連鎖分品類(lèi)營(yíng)業(yè)收入及構(gòu)成（ 2015H ） .......................................................... 32
圖 2 ： 2014 年日本三大便利店集團(tuán)全球、日本便利店家數(shù) ................................................. 2
圖 3 ：各國(guó)便利店業(yè)態(tài)零售額占實(shí)體零售額的比例 .............................................................. 3
圖 4 ：日本主要零售業(yè)態(tài)年零售額（萬(wàn)億日元） ................................................................. 3
圖 5 ：中國(guó)臺(tái)灣各業(yè)態(tài)零售額（ 2014 ， 億新臺(tái)幣） ............................................................. 3
圖 6 ：日本人均 GDP 與便利店發(fā)展歷程（單位： 美元） .................................................... 4
圖 7 ：中國(guó)臺(tái)灣人均 GDP 與便利店發(fā)展歷程（單位： 美元） ............................................. 4
圖 8 ：日本人口結(jié)構(gòu) ............................................................................................................. 4
圖 9 ：日本老齡化與便利店數(shù)量 ........................................................................................... 4
圖 10 ： 日本個(gè)人消費(fèi)年齡段構(gòu)成 ......................................................................................... 5
圖 11 ：日本老年家庭戶(hù)數(shù)占比與便利店數(shù)量 ....................................................................... 5
圖 12 ： 日本小型家庭占比 ................................................................................................... 5
圖 13 ： 日本女性雇員占比（ 15-64 歲）與便利店數(shù)量 ......................................................... 5
圖 14 ： A 股各零售業(yè)態(tài)毛利率（ % ） .................................................................................. 6
圖 15 ： 各便利店類(lèi)上市公司毛利率水平（ % ） ................................................................... 6
圖 16 ： 7-Eleven 日本 2014 年各品類(lèi)銷(xiāo)售額（單位： 千億日元）及占比 ........................... 6
圖 17 ： 7-Eleven 日本 2014 年各品類(lèi)毛利率（ % ） ............................................................ 6
圖 18 ： Lawson 日本便利店 2014 年各品類(lèi)銷(xiāo)售額（單位：千億日元）及占比 .................. 6
圖 19 ： Lawson 日本便利店 2014 年各品類(lèi)毛利率（ % ） ................................................... 6
圖 20 ： A 股各零售業(yè)態(tài)存貨周轉(zhuǎn)率 ..................................................................................... 7
圖 21 ： 7-Eleven 、 Lawson 日本便利店存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) ......................................................... 7
圖 22 ： A 股各零售業(yè)態(tài)凈利率（ % ） .................................................................................. 7
圖 23 ： 各便利店凈利率（ % ） ............................................................................................. 7
圖 24 ： A 股各零售業(yè)態(tài) ROE 水平 ...................................................................................... 7
圖 25 ： 各便利店 ROE 水平（ % ） ...................................................................................... 7
圖 26 ： 7-Eleven 日本費(fèi)用結(jié)構(gòu)（ % ） ................................................................................. 8
圖 27 ： Lawson 費(fèi)用結(jié)構(gòu)（合并報(bào)表） ............................................................................... 8
圖 28 ： Seven&i 不同業(yè)態(tài)單店銷(xiāo)售額 ................................................................................. 9
圖 29 ： 7-Eleven 、 Lawson 單店日均銷(xiāo)售額 ........................................................................ 9
圖 30 ： 2014 年便利店龍頭門(mén)店管理結(jié)構(gòu)（單位： 家） ...................................................... 9
圖 31 ： 2014 年便利店龍頭銷(xiāo)售額結(jié)構(gòu)（單位：十億日元） ............................................... 9
圖 32 ： Seven&i 控股旗下便利店區(qū)域特許經(jīng)營(yíng)分布圖 ..................................................... 10
圖 33 ： Lawson 強(qiáng)化供應(yīng)鏈案例 ......................................................................................... 11
圖 34 ： Seven &i 自有品牌定位與理念 ............................................................................... 11
圖 35 ： Seven &i 自有品牌開(kāi)發(fā)系統(tǒng) .................................................................................. 12
圖 36 ： 7-Eleven 日本多溫帶復(fù)合物流體系 ....................................................................... 13
圖 37 ： 便利店增值服務(wù)體系及變現(xiàn)方式 ............................................................................ 13
圖 38 ： 7-11 日本支付服務(wù)與便利店銷(xiāo)售額對(duì)比（單位：萬(wàn)億日元） ................................ 14
圖 39 ： 7-11 日本支付服務(wù)交易筆數(shù)與平均單筆交易金額 .................................................. 14
圖 41 ： 7-Eleven 日本便利店每 ATM 每天平均交易單數(shù)（單位：?jiǎn)危?/span> .............................. 14
圖 42 ：每 ATM 每天平均交易單數(shù)（單位： 單） ............................................................... 15
圖 43 ： ATM 平均每單手續(xù)費(fèi)收入（單位： 日元） ............................................................ 15
圖 44 ： Seven Bank 盈利模式 ........................................................................................... 15
圖 45 ： Seven Bank 國(guó)際匯款業(yè)務(wù)規(guī)模 ............................................................................. 15
圖 46 ： Seven Bank 消費(fèi)貸款業(yè)務(wù)規(guī)模 ............................................................................. 15
圖 47 ： Seven Bank 營(yíng)業(yè)收入及增速 ................................................................................. 16
圖 48 ： Seven Bank 凈利潤(rùn)及增速 .................................................................................... 16
圖 49 ： Seven & i 銀行卡、 電子卡、 積分卡體系 .............................................................. 16
圖 50 ： Seven & i 各類(lèi)卡（信用卡、 電子貨幣卡、 現(xiàn)金卡）發(fā)行規(guī)模（單位： 萬(wàn)張） ..... 16
圖 51 ： Seven Bank 旗下兩家發(fā)卡子公司交易額（單位：十億日元） .............................. 16
圖 52 ： LawsonATM 數(shù)量（單位： 臺(tái)） ............................................................................ 17
圖 53 ： LawsonATM 圖片 ................................................................................................. 17
圖 54 ： 中國(guó)百貨、超市、 電器連鎖和便利店業(yè)態(tài)銷(xiāo)售額增速 ........................................... 18
圖 55 ： 中國(guó)人均 GDP 與便利店發(fā)展 ................................................................................ 19
圖 56 ： 2010 年全國(guó)人口普查人口結(jié)構(gòu) .............................................................................. 19
圖 57 ： 7-Eleven 中國(guó)大陸便利店布局 ............................................................................... 21
圖 58 ： FamilyMart 中國(guó)大陸便利店布局 ........................................................................... 21
圖 59 ： Lawson 中國(guó)大陸便利店布局 ................................................................................ 21
圖 60 ： 紅旗連鎖凈利潤(rùn)及增速 .......................................................................................... 21
圖 61 ： 中百便民凈利潤(rùn)及增速 .......................................................................................... 21
圖 62 ： 中國(guó)各區(qū)域常駐人口人均 GDP 水平（單位： 萬(wàn)元 / 人） ........................................ 23
圖 63 ： 紅旗連鎖商品結(jié)構(gòu) ................................................................................................. 24
圖 64 ： 7-Eleven 日本便利店商品結(jié)構(gòu) ............................................................................... 24
圖 65 ： 紅旗連鎖各類(lèi)商品毛利率（ % ） ............................................................................ 24
圖 66 ： 7-Eleven 日本便利店商品毛利率（ % ） ................................................................ 24
圖 67 ： 紅旗、 紅艷和互惠平均單店日銷(xiāo)售額（單位： 萬(wàn)元人民幣） ................................ 25
圖 68 ： 7-Eleven & Lawson 2014 年平均單店日銷(xiāo)售額 ..................................................... 25
圖 69 ： 7-Eleven 、 Lawson 、紅旗連鎖平效對(duì)比（單位：萬(wàn)元人民幣 / 平米 / 年） .............. 25
圖 70 ： Lawson 日本平均單店日均客流量（單位： 人 / 店 / 天） .......................................... 25
圖 71 ： Lawson 日本客單價(jià) ............................................................................................... 26
圖 72 ： 7-Eleven 日本同店增速、客流量、 客單價(jià)等 ......................................................... 26
圖 73 ： 全家（ FamilyMart ）生鮮食品提升客流量與客單價(jià)案例 ........................................ 26
圖 74 ： O2O 流通鏈條 ....................................................................................................... 27
圖 75 ： 便利店與 O2O 企業(yè)控貨能力 ................................................................................. 27
圖 76 ： Lawson 日本本地生活開(kāi)放平臺(tái)與眾包配送 ........................................................... 28
圖 77 ： 便利店“互聯(lián)網(wǎng) + 社區(qū)”盈利模式探析 .................................................................. 28
圖 78 ： 云猴本地化 O2O 體系 ............................................................................................ 29
圖 79 ： 紅旗連鎖歷年?duì)I業(yè)收入及增速 ............................................................................... 32
圖 80 ： 紅旗連鎖歷年歸屬凈利潤(rùn)及增速 ............................................................................ 32
圖 81 ： 紅旗連鎖分地區(qū)營(yíng)業(yè)收入及構(gòu)成（ 2015H ） .......................................................... 32
圖 83 ： 紅旗連鎖股權(quán)架構(gòu)（截至 2015 年 3 季報(bào)） .......................................................... 33
圖 84 ： 四川、 成都 GDP 增速顯著高于全國(guó)水平（ % ） .................................................... 33
圖 85 ： 四川、 成都人均 GDP 與全國(guó)對(duì)比（單位： 萬(wàn)元） ..................................................... 33
圖 86 ： 四川省各地級(jí)市人均 GDP 水平（ 2013 ） .............................................................. 34
圖 87 ： 成都市 2014 年便利店格局 .................................................................................... 34
圖 88 ： 公司歷年門(mén)店數(shù)量（單位： 家） ............................................................................ 35
圖 89 ： 公司歷年新開(kāi)門(mén)店和關(guān)店數(shù)量（單位： 家） .............................................................. 35
圖 90 ： 公司歷年直采與間接采購(gòu)比例 ............................................................................... 37
