有興趣來(lái)賭一賭Gap會(huì)不會(huì)成為下一個(gè)被私人股本投資者端起來(lái)的零售企業(yè)嗎？那么，Foot Locker, CompUSA或者Pacific Sunwear又怎么樣呢？似乎每天都有新的頭條出現(xiàn)，伴隨而至的則是關(guān)于私人股本對(duì)零售商現(xiàn)金流胃口大小的猜測(cè)。
過(guò)去18個(gè)月里，Cerberus, Texas Pacific, Blackstone, Bain Capital, Sun Capital, Kohlberg Kravis Roberts & Co. (KKR), Apax和Apollo通過(guò)與Neiman Marcus, Shopko, Michael’s, Linens ‘n Things, Tommy Hilfiger和Mervyn’s交易而相繼進(jìn)入零售國(guó)土。由于大量私人股本資金仍然在尋找東家，專家預(yù)測(cè)，這些私人股本企業(yè)仍然具有相當(dāng)大的侵略性。
“許多私人股本企業(yè)才募集了新的資金，因此有錢開(kāi)支，”紐約一家專業(yè)提供金融咨詢服務(wù)的Ginanco公司總裁兼運(yùn)營(yíng)總監(jiān)William Susman說(shuō)。“現(xiàn)在有七家擁有100億美元資金的私人股本企業(yè)。記住這些股本能夠發(fā)揮五倍以上的作用，也就是說(shuō)一張100億美元的股本支票相當(dāng)于一樁500億美元的交易。這里談的可都是大手筆。”
私人股本以前被人稱為“企業(yè)襲擊者”（corporate raiders）、“門口的野蠻人”（Barbarians at the Gate），現(xiàn)在人們對(duì)它的感知有了變化。面對(duì)日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)、厭倦了每月的數(shù)字比較和永不知足的增長(zhǎng)目標(biāo)，一些上市公司將私人股本支持視為遠(yuǎn)離華爾街永不停息的審查之外、重新拉動(dòng)企業(yè)的機(jī)會(huì)。而對(duì)狀況不佳、打算出售股票生存的企業(yè)來(lái)說(shuō)，注入私人股本現(xiàn)金比申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)還更有吸引力。
抓住機(jī)會(huì)
總部位于舊金山的Pacific Growth Equities公司研究分析師Christine Chen說(shuō)，私人股本企業(yè)將繼續(xù)在零售領(lǐng)域掘金這個(gè)預(yù)測(cè)是有道理的，因?yàn)檫@些企業(yè)已經(jīng)看到成功的前例。
“J. Crew的首次公開(kāi)上市（IPO）激起了很多人的興趣，”她說(shuō)。當(dāng)公司六月底上市時(shí)，首日交易股價(jià)就從最初的20美元上漲了25%。“只要看到成功的例子，私人股本企業(yè)將繼續(xù)尋找機(jī)會(huì)買進(jìn)，”Chen說(shuō)。
私人企業(yè)對(duì)零售業(yè)的持續(xù)興趣還有其它原因，如消費(fèi)者的購(gòu)買力恢復(fù)，低利率以及零售企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力。雖然油價(jià)波動(dòng)，房產(chǎn)市場(chǎng)萎靡，消費(fèi)者依然照樣光顧購(gòu)物中心，而且從最近的可比店銷售報(bào)告來(lái)看，顧客并不僅僅是逛逛而已，他們是真金白銀的買。利率低刺激了消費(fèi)。
另外，私人股本企業(yè)一般都從公共機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老計(jì)劃和政府投資集合中募集資金，他們需要的是能夠產(chǎn)生強(qiáng)勁現(xiàn)金流的企業(yè)，而零售恰好滿足了這一點(diǎn)。
“公開(kāi)市場(chǎng)沒(méi)有充分估計(jì)到零售業(yè)的現(xiàn)金流潛力，”Susman說(shuō)。“公開(kāi)市場(chǎng)關(guān)注的是增長(zhǎng)，但事實(shí)上穩(wěn)固的現(xiàn)金流意味著縮減債務(wù)。”
Retail Forward研究機(jī)構(gòu)高級(jí)副總Steve Riordan認(rèn)為，零售業(yè)之所以成為私人股本企業(yè)特別關(guān)注的對(duì)象還有另外一個(gè)原因——他們把零售企業(yè)視為“夠得著的果子。他們有這樣一種感覺(jué)，即零售業(yè)太久以來(lái)都是由創(chuàng)造類型經(jīng)營(yíng)，而現(xiàn)在如果以管理和生產(chǎn)率的理性方式注入一些活力，某些零售連鎖就能從中獲益，”Riordan說(shuō)。“零售業(yè)在這里就是左腦和右腦的紛爭(zhēng)。”
看好前景再出手
那么具備什么條件的零售企業(yè)才有可能被私人股本一次買下呢？
Citigroup的零售工作組最近制作了一份獨(dú)有的記分系統(tǒng)，專門用來(lái)衡量哪些是最有吸引力的私人股本候選者。在八月份發(fā)布的一份名為《私人眼睛在觀察》（Private Eyes Are Watching）的報(bào)告里，Citigroup研究人員著重分析了零售企業(yè)的四大特點(diǎn)，并以加權(quán)百分比的形式顯示其重要性。具體如下：
∙市盈率被低估(35%)
∙現(xiàn)金流產(chǎn)生穩(wěn)定強(qiáng)勁 (30%)
∙負(fù)債較低 (20%)
∙有運(yùn)營(yíng)改善和提高毛利的機(jī)會(huì) (15%)
分析師們列出了可能會(huì)被一次全部買下的零售企業(yè)，其中包括Foot Locker, Aeropostale, Ross Stores, Abercrombie & Fitch, Advance Auto Parts, Build-A-Bear Workshop, RadioShack和Circuit City。
Chen還詳細(xì)解釋了私人股本企業(yè)如何分析潛在的收購(gòu)。“首先要便宜到企業(yè)認(rèn)為能夠有投資回報(bào)，”她說(shuō)。“像Hot Topic和Pacific Sunwear這些企業(yè)出現(xiàn)在雷達(dá)屏幕上，因?yàn)楫?dāng)私人股本企業(yè)看到他們的買入價(jià)與EBITDA（扣除利息、稅金、折舊及攤銷前盈利）比例后，認(rèn)為他們具有不錯(cuò)的現(xiàn)金流。”
Chen曾任職于投資銀行，從事零售業(yè)相關(guān)工作，她說(shuō)私人股本企業(yè)一般比較看重市盈率倍數(shù)，如果達(dá)到或低于7%就比較感興趣。“PacSun的倍數(shù)是4.8%，Hot Top為7.3%，”她說(shuō)。“從數(shù)字角度來(lái)看，這兩家企業(yè)都是私企關(guān)注的焦點(diǎn)。”
Susman指出，Bombay Company, Mothers Work, Smart & Final以及Yankee Candle等企業(yè)已經(jīng)被大家公開(kāi)認(rèn)可為“其它考慮對(duì)象”。雖然他沒(méi)說(shuō)有傳言關(guān)于收購(gòu)這些企業(yè)的談判正在積極進(jìn)行，但它們的確是很好的戰(zhàn)略選擇。
一個(gè)典型例子：Gap Inc.。過(guò)去幾個(gè)月內(nèi)，沒(méi)有一家公司關(guān)于被私人股本全部買下的傳言比得上Gap。一方認(rèn)為，Gap的品牌強(qiáng)勢(shì)（如Gap, Old Navy和Banana Republic）使之特別具有吸引力。
行業(yè)觀察家指出，這些品牌對(duì)顧客來(lái)說(shuō)依然比較重要——雖然過(guò)去一年中有11個(gè)月Gap銷售額下降，股價(jià)下跌。目前大家普遍感覺(jué)Gap是時(shí)候時(shí)來(lái)運(yùn)轉(zhuǎn)了，私人股本企業(yè)可能會(huì)進(jìn)入，并任命一位精心考察過(guò)的CEO。
Chen的看法不同。“私人股本進(jìn)入企業(yè)不是為了估價(jià)，而是為了縮減成本，提高企業(yè)效率，”她說(shuō)。“而這恰恰是Gap現(xiàn)任總裁兼總監(jiān)的Pressler已經(jīng)做到的。他正在推出計(jì)劃和分配系統(tǒng)，以節(jié)約成本。”
“最近Gap瘦身了，運(yùn)營(yíng)更有效率了，雖然有些人會(huì)認(rèn)為這是以銷售為代價(jià)的，”Chen說(shuō)。“任何一家私人股本企業(yè)會(huì)發(fā)現(xiàn)，在Gap身上沒(méi)有太大的效率提高空間。”
Citigroup Investment Research公司總經(jīng)理、高級(jí)分析師Deborah Weinswig提到另外一個(gè)因素。Gap的創(chuàng)始人——Fishers家族，擁有大約30%的公司已發(fā)行股票。“任何一位買家要收購(gòu)必須說(shuō)服Fishers家族出售股權(quán)，”她好所，“考慮到Fishers家族對(duì)公司的深切情感和財(cái)務(wù)聯(lián)系，這都不是件容易做到的事。”
那么，在Winswig眼中誰(shuí)才可能是私人股本企業(yè)的對(duì)象呢？
她認(rèn)為總部位于馬薩諸塞Natik的BJ’s Wholesale Club是“一個(gè)非常有誘惑力的候選者”，她說(shuō)根據(jù)該公司2007年的市盈率倍數(shù)、強(qiáng)勁的現(xiàn)金流和低負(fù)債率來(lái)算，BJ的股價(jià)被低估了。“到合適的東家手里，BJ擁有很大潛力，”Weinswig說(shuō)。“雖然BJ’s產(chǎn)生現(xiàn)金流，但卻一直無(wú)法占有其應(yīng)該占有的市場(chǎng)率。”
道路是崎嶇的
雖然私人股本在零售業(yè)的影響逐日增大，最近也有不少成功的例子，但由于多個(gè)原因的存在，它的未來(lái)發(fā)展之路可能會(huì)有些崎嶇。私人股本看中的收購(gòu)對(duì)象有的規(guī)模太大（像是Albertsons），需要好幾家企業(yè)合力才能湊夠足夠的錢。
而如果真的以這種方式收購(gòu)成功，就要面對(duì)一個(gè)運(yùn)營(yíng)困難——各家企業(yè)都安排了自己管理者，董事會(huì)由不同派別組成，遇到問(wèn)題需要考慮到各方，人越多，決策、執(zhí)行的時(shí)間就越長(zhǎng)。
上個(gè)月，另一個(gè)潛在困難開(kāi)始浮出水面——政府審查。《The Wall Street Journal》最近報(bào)導(dǎo)說(shuō)，美國(guó)司法部開(kāi)始調(diào)查一些世界知名私人股本基金可能存在的反競(jìng)爭(zhēng)行為，并要求其提供一系列與交易和商業(yè)操作相關(guān)的資料、文檔。
最后一點(diǎn)，雖然雖然行業(yè)觀察家很快列出了比較值得全部買入的零售企業(yè)名單，但很有可能在未來(lái)三到五年內(nèi)，它們對(duì)想要快速投資、快速收手的私人股本企業(yè)來(lái)說(shuō)還不夠有吸引力。如果沒(méi)有想好撤退策略，就沒(méi)有利潤(rùn)可言，這一點(diǎn)沒(méi)有誰(shuí)比精明的私人股本企業(yè)更清醒了。因此，他們會(huì)慎重考慮所希望投資的企業(yè)未來(lái)幾年內(nèi)是否容易上市。
即便如此，私人股本仍被大部分人視為零售業(yè)的一件好事。行業(yè)專家指出，私人股本資金雄厚，通常能夠?yàn)槠髽I(yè)注入新的、更強(qiáng)勢(shì)的管理層。而且由于他們投資就是為了賺錢，企業(yè)的績(jī)效肯定會(huì)得到提升——一般來(lái)說(shuō)，私人股本進(jìn)入的企業(yè)在運(yùn)營(yíng)上更強(qiáng)大、結(jié)構(gòu)精簡(jiǎn)、管理有方。
最終，運(yùn)營(yíng)健康的企業(yè)無(wú)論對(duì)股東還是對(duì)行業(yè)都是有利的。
