出品/時代財經(jīng)

撰文/陳澤旋

傳統(tǒng)商超仍在經(jīng)歷陣痛期。德弘資本入主后，高鑫零售交出第一份中期報告。

11月11日晚間，大潤發(fā)母公司高鑫零售（06808.HK）發(fā)布2026財年中期業(yè)績，截至9月30日的6個月，高鑫零售實現(xiàn)營業(yè)收入305.02億元，同比減少12.01%；毛利77.19億元，同比減少9.46%；凈虧損1.27億元，公司權(quán)益股東應(yīng)占虧損1.23億元。

2025財年實現(xiàn)扭虧為盈后，高鑫零售再度陷入虧損。公司在10月發(fā)布的盈利預(yù)警公告中提及，凈虧損及股東應(yīng)占虧損的主要原因，是營收承壓與多重因素導(dǎo)致的利潤下滑。

高鑫零售以大潤發(fā)、大潤發(fā)Super、M會員店品牌，經(jīng)營大賣場、中型超市以及會員店業(yè)務(wù)，營收主要來源于貨品銷售、會員費及租戶租金。截至2025年9月30日，高鑫零售共運營462家大賣場門店。

對于營收下滑，高鑫零售稱原因之一是受到市場競爭加劇與消費疲軟的影響，消費者購買的單筆件數(shù)及商品平均售價下降，進而導(dǎo)致客單價下滑。而利潤下滑則是由于商店街空間主動調(diào)整期間收入下降，另有約1.5億元（未經(jīng)審計）歸因于華中大區(qū)組織優(yōu)化及利息收入同比減少所致。

作為高鑫零售傳統(tǒng)核心且體量最大的業(yè)務(wù)，大賣場已連續(xù)多年表現(xiàn)乏力，核心拖累因素為線下貨品銷售板塊。2026財年上半年，公司貨品銷售收入為290.81億元，同比減少41.05億元，降幅達12.4%。

2020年以來，高鑫零售接連試水新業(yè)態(tài)，同時著手對效益不佳的業(yè)態(tài)和門店進行汰換，今年1月德弘資本入主后，更是對其啟動大刀闊斧的改革。目前來看，一系列舉措已經(jīng)推動部分指標(biāo)出現(xiàn)積極變化，但這家曾經(jīng)的零售巨頭仍未走出轉(zhuǎn)型的陣痛期。

降營收控損，盈利的回暖未能持續(xù)

處于轉(zhuǎn)型期的傳統(tǒng)零售巨頭高鑫零售，在去年成功扭虧為盈。2025財年上半年，公司實現(xiàn)收入347.08億元，凈利潤1.86億元；全年收入715.52億元，凈利潤3.86億元，公司擁有人應(yīng)占凈利潤4.05億元。

然而，盈利的回暖并未持續(xù)。資深零售專家王國平表示，高鑫零售采取了降營收控損的方法，包括主動關(guān)店以及削減人員、行政開支等措施，但相關(guān)舉措也帶來了負面效應(yīng)，其中，關(guān)店直接導(dǎo)致門店銷售收入和租金收入減少，而降本又造成服務(wù)水平下降，進而拖累剩余門店的單店營收。

近些年，高鑫零售一直在密集調(diào)整業(yè)態(tài)布局，同時汰換效益不佳的門店。

早期，高鑫零售僅聚焦大賣場，2020年起推出中小超市品牌，形成“大賣場（大潤發(fā)）、中型超市（大潤發(fā)Super）、小型超市（小潤發(fā)）”的多元業(yè)態(tài)格局，其中，小潤發(fā)是社區(qū)生鮮超市。當(dāng)時，高鑫零售將中、小型超市定位為“集團營收增長的核心驅(qū)動力之一”。截至2021年3月31日，高鑫零售一共擁有490家大賣場、6家中型超市和32家小型超市。

2022財年，小潤發(fā)門店數(shù)達到高峰的103家，但自2023財年起進入收縮期。同年，高鑫零售啟動M會員店的布局。而在2023年12月發(fā)布的中期業(yè)績報告中，小潤發(fā)品牌和小型超市業(yè)態(tài)幾乎未被提及。

會員店業(yè)態(tài)隨之成為新的布局重點，高鑫零售將第二增長曲線寄托于中型超市與會員店。目前，公司已形成“大賣場（大潤發(fā)）、中型超市（大潤發(fā)Super）、會員店（M會員商店）”的全新業(yè)態(tài)格局。

在調(diào)整業(yè)態(tài)的同時，高鑫零售也著手推進門店汰換，重點清理虧損或效益低下的大賣場，以及個別中型超市。2023至2025財年，高鑫零售分別關(guān)閉40家、20家、9家門店，2026財年上半年關(guān)閉7家門店。

經(jīng)過近2年打磨，會員店已開始為高鑫零售貢獻業(yè)績。2026財年上半年，高鑫零售會員費收入達0.18億元，同比增長28.6%。截至2025年9月30日，高鑫零售共擁有462家大賣場、32家中型超市及7家M會員店。

一系列的轉(zhuǎn)型動作，是高鑫零售在營收和利潤多年承壓背景下的自救。作為傳統(tǒng)零售巨頭，高鑫零售于2011年登陸港交所，上市以來，高鑫零售連續(xù)多年保持強勁的增長勢頭，營業(yè)收入于2016年首次突破千億，但在2018年開始下滑。

據(jù)時代財經(jīng)統(tǒng)計，2016年至2018年（當(dāng)時財年按自然年計算），高鑫零售分別實現(xiàn)年度營業(yè)收入1004.41億元、1023.20億元、993.59億元；凈利潤分別為26.29億元、30.20億元、28.18億元；公司權(quán)益股東應(yīng)占凈利潤分別為25.71億元、27.93億元、25.88億元。

2022財年，高鑫零售出現(xiàn)上市以來首次虧損，全年凈虧損8.26億元，公司擁有人應(yīng)占凈虧損7.39億元。

加入爆改陣隊，下財年完成逾200家門店調(diào)改

德弘資本接手后的第一個完整財年，高鑫零售在轉(zhuǎn)型路上明顯提速。

2月，大潤發(fā)創(chuàng)始人黃明端辭去高鑫零售董事會主席一職，由德弘資本聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO華裕能接任該職位，與此同時，德弘資本提名王冠男、梅夢雪擔(dān)任非執(zhí)行董事，沈輝出任公司CEO，新的管理班底成型。

組織架構(gòu)調(diào)整也隨之展開。今年5月，高鑫零售將原六大運營區(qū)縮減至四大運營區(qū)，原華中區(qū)和華西區(qū)所有門店被重新分配至華東區(qū)、華北區(qū)和華南區(qū)進行管理，僅保留華東區(qū)、華北區(qū)、東北區(qū)和華南區(qū)。

其中，華東大區(qū)是高鑫零售的核心陣地，截至2025年9月30日，華東大區(qū)一共257家門店，占高鑫零售總門店的51%，包括235家大賣場、15家中型超市和7家會員店。

當(dāng)前，傳統(tǒng)超市行業(yè)紛紛對標(biāo)胖東來，掀起門店調(diào)改熱潮。在調(diào)整業(yè)態(tài)布局、汰換門店的同時，高鑫零售也于2025年正式加入這一行列。2026財年上半年，高鑫零售完成了3家華東區(qū)門店的整店調(diào)改，以及3家華南區(qū)門店的區(qū)域調(diào)改。

高鑫零售透露，2026財年計劃完成逾30家門店的整店調(diào)改或區(qū)域調(diào)改，預(yù)計2027財年之前完成逾200家門店調(diào)改。調(diào)改的方向是聚焦商品力差異化能力提升，同時改善空間布局，門店面積將縮減至6000平至7500平方米，商品精簡至1.5萬支，同時擴大商店街空間，打造社區(qū)生活中心。

在即時零售快速崛起的背景下，零售企業(yè)紛紛布局前置倉。2026財年上半年，高鑫零售也正式啟動了前置倉項目，并在上海、江陰、沈陽、濟南、清遠五地建成前置倉，單倉平均面積約500平方米，日均銷售額約5萬元。

業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，2026財年上半年，高鑫零售同店銷售額同比下降11.7%，但B2C業(yè)務(wù)的在線訂單量同比增長約7.4%，帶動在線同店銷售增長2.1%，每店日均訂單量超過1200單。線上增長雖未能完全抵消線下下滑，高鑫零售仍將未來三年的戰(zhàn)略重心放在加速前置倉網(wǎng)絡(luò)布局上，目標(biāo)是將線上業(yè)務(wù)占比提升至40%至50%。

盡管高鑫零售仍處于轉(zhuǎn)型的陣痛期，但部分指標(biāo)已出現(xiàn)積極變化。2026財年上半年，高鑫零售實現(xiàn)毛利率25.3%，同比提升0.7個百分點。

高鑫零售稱，未來三年，公司的核心任務(wù)是全力推進三年戰(zhàn)略的落地，以“健康商品+快樂體驗+貼心服務(wù)”為基石，為三公里全客群打造體驗與效率并重的零售模式。

為此，高鑫零售組建了專項變革小組，并計劃優(yōu)化激勵方案與組合以提升團隊效能，同時推動管理團隊的年輕化建設(shè)。截至2025年9月30日，高鑫零售的凈現(xiàn)金規(guī)模為119.58億元，高鑫零售稱，充沛的現(xiàn)金儲備為業(yè)務(wù)運營與戰(zhàn)略落地提供堅實支撐。

王國平指出，大賣場業(yè)態(tài)已顯老化，中型超市、前置倉和會員店更契合當(dāng)下消費趨勢，減少大賣場數(shù)量、增加新業(yè)態(tài)門店的業(yè)態(tài)邏輯沒有問題，但最終成敗仍取決于高鑫零售的商品力、服務(wù)力和價盤控制力能不能真正打通。