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撰文/張晶 

10月13日，寶龍地產(chǎn)控股有限公司（以下簡稱“寶龍地產(chǎn)”）發(fā)布整體解決方案的重大進(jìn)展公告。

公告指出，2025年10月10日，寶龍地產(chǎn)與特別小組成員訂立重組支持協(xié)議，截至協(xié)議簽署日，特別小組成員合計(jì)持有計(jì)劃債務(wù)未償還本金總額的約31%。重組生效日期將不遲于2026年9月30日。

據(jù)披露，重組計(jì)劃的代價(jià)將通過多種方式籌集，包括質(zhì)押或出售寶龍商業(yè)股份以籌集4000萬美元現(xiàn)金、轉(zhuǎn)讓不超過寶龍商業(yè)32.4%的股份、發(fā)行強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券、新中期票據(jù)、新長期票據(jù)和新貸款等。

此外，寶龍地產(chǎn)還引入了激勵(lì)機(jī)制：在2025年11月28日前加入的債權(quán)人將獲得0.15%的現(xiàn)金同意費(fèi)。

漫漫重組路

寶龍地產(chǎn)的重組時(shí)間戰(zhàn)線拉得很長。早在2022年，寶龍地產(chǎn)便因未能償還2129.4萬美元票據(jù)本息而宣告境外債務(wù)違約。

2023年末的利息違約成為整體債務(wù)重組的導(dǎo)火索。彼時(shí)，寶龍地產(chǎn)宣布無法償還2025年4月到期的1591.62萬美元利息，由此走上了債務(wù)重組的漫漫長路。

初期，這條路走得相對順利。在債權(quán)人的支持下，寶龍地產(chǎn)于2024年2月正式推出債務(wù)重組框架，方案內(nèi)容包括現(xiàn)金償付、強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券以及新票據(jù)等。

重組方案共設(shè)四種選項(xiàng)，其中選項(xiàng)一被分為兩部分執(zhí)行：

債權(quán)人申索總額的11/60部分將以4.5%的現(xiàn)金及95.5%的寶龍商業(yè)股票構(gòu)成，股票折價(jià)價(jià)為每股12港元，并設(shè)四年分批解禁的禁售期。

其余49/60的申索部分，則以4.5%的現(xiàn)金及95.5%可兌換為寶龍地產(chǎn)股份的強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券發(fā)放。

同年10月，持有范圍內(nèi)債務(wù)未償還本金總額約89%的參與債權(quán)人加入重組支持協(xié)議；12月，重組計(jì)劃獲法院正式批準(zhǔn)，所有計(jì)劃條件均已達(dá)成，計(jì)劃生效日期也落實(shí)完畢。

然而，留給寶龍地產(chǎn)的考驗(yàn)還在后頭。

2025年2月，寶龍地產(chǎn)向法院申請將重組截止日期從2月28日延長至5月31日，以爭取更多時(shí)間完成剩余條件。但法院認(rèn)為部分條件無法如期達(dá)成，駁回了申請，導(dǎo)致原重組計(jì)劃失效。

重組失敗后，寶龍地產(chǎn)的全資附屬公司--寶龍維京即被提出清盤申請。該申請涉及到期未償還的5億美元優(yōu)先票據(jù)，其中未償金額約為1.99億美元。

清盤聆訊此后兩度延期，現(xiàn)暫擬定于2025年11月舉行。

關(guān)鍵的寶龍商業(yè)

折戟沉沙后的寶龍地產(chǎn)重振旗鼓，著手于二次重組。

2025年4月，寶龍地產(chǎn)委任中國國際金融香港證券為獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問，重啟與債權(quán)人的溝通，探討新重組方案。半年后，二次重組協(xié)議達(dá)成。

細(xì)看二次重組協(xié)議，寶龍地產(chǎn)為債權(quán)人提供了五個(gè)選項(xiàng)。

選項(xiàng)1為質(zhì)押或出售寶龍商業(yè)股份籌集的不超過4000萬美元現(xiàn)金，相當(dāng)于債權(quán)人申索額的12%。

選項(xiàng)2為寶龍地產(chǎn)持有的不超過寶龍商業(yè)32.4%的已發(fā)行股份，轉(zhuǎn)股價(jià)為每股15港元，較首次重組計(jì)劃提高3港元。

截至公布日期，寶龍地產(chǎn)透過其全資附屬公司持有寶龍商業(yè)4.05億股，約占寶龍商業(yè)已發(fā)行股份的63%。

選項(xiàng)3為不超過12億美元的強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券，可兌換為寶龍地產(chǎn)股份，轉(zhuǎn)換價(jià)為每股2.3港元。

選項(xiàng)4為相當(dāng)于債權(quán)人申索額50%的新中期票據(jù)。選項(xiàng)5為不超過5億美元的新長期票據(jù)及新貸款。

與首次重組協(xié)議相比，二次重組的現(xiàn)金比例降低，更多依賴寶龍商業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)。同時(shí)，新中期票據(jù)和新長期票據(jù)分別從原來的5年和7.5年延長至5.5年和8年。

由此可見，在二次重組中，寶龍商業(yè)依然擔(dān)任重要角色，其資產(chǎn)價(jià)值將直接影響寶龍地產(chǎn)的重組進(jìn)程。

值得注意的是，二次重組公告發(fā)布當(dāng)日，寶龍商業(yè)股價(jià)漲超16%，收盤價(jià)為2.6港元。盡管與選項(xiàng)2中的每股15港元的轉(zhuǎn)股價(jià)相比仍有400%以上溢價(jià)差距，但對債權(quán)人而言仍是一份相對穩(wěn)定的收益。

翻看寶龍商業(yè)的2025半年報(bào)，整體資金表現(xiàn)較為穩(wěn)健。

上半年，寶龍商業(yè)實(shí)現(xiàn)收入13億元，同比減少2.4%；毛利4.05億元，同比減少9.8%；股東應(yīng)占利潤1.83億元，同比減少6.0%。

截至2025年6月末，寶龍商業(yè)的合同負(fù)債較去年底減少了9.5%，無或有負(fù)債；總資產(chǎn)為60.21億元，流動(dòng)資金充裕，現(xiàn)金及銀行結(jié)余為42.85億元，較去年底增長3.7%。

寶龍商業(yè)方面表示，寶龍地產(chǎn)的重組不會對其運(yùn)營產(chǎn)生不利影響。

在債務(wù)壓力之外，寶龍地產(chǎn)的經(jīng)營同樣面臨挑戰(zhàn)。

最新數(shù)據(jù)顯示，寶龍地產(chǎn)9月合約銷售額和合約銷售面積分別為5.24億元和4.2389萬平方米，較去年同期的6.14億元和5.1925萬平方米均有所下降。

2025年前三季度，寶龍地產(chǎn)累計(jì)合約銷售總額54.31億元，銷售總面積47.1014萬平方米，較去年同期的96.36億元和90.5742萬平方米均有所下滑。