出品/36氪

作者/陳曦

10月1日，蜜雪集團(tuán)于香港聯(lián)交所發(fā)布公告，公司已與福鹿家（鄭州）企業(yè)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鮮啤福鹿家”）及其股東簽訂投資協(xié)議。

根據(jù)公告，蜜雪集團(tuán)擬向鮮啤福鹿家注資2.86億元，占其經(jīng)擴(kuò)大注冊(cè)資本的51%；同日，蜜雪集團(tuán)與獨(dú)立第三方股東簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，受讓其持有的鮮啤福鹿家經(jīng)擴(kuò)大注冊(cè)資本的2%股權(quán)。

這意味著，前述交易完成后，蜜雪集團(tuán)將合計(jì)持有鮮啤福鹿家53%的股權(quán)，后者將成為蜜雪集團(tuán)的非全資附屬公司。

蜜雪集團(tuán)是全球頭部的現(xiàn)制飲品企業(yè)，近些年業(yè)績(jī)和規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)。截至2025年6月底，蜜雪集團(tuán)全球門店超過(guò)53000家，擁有蜜雪冰城、幸運(yùn)咖兩大品牌，提供單價(jià)約6元（約1美元）的高質(zhì)平價(jià)的現(xiàn)制果飲、茶飲、冰淇淋和咖啡等產(chǎn)品。

公開(kāi)資料顯示，鮮啤福鹿家創(chuàng)立于2021年，主要通過(guò)線下門店，為消費(fèi)者提供現(xiàn)打現(xiàn)飲的鮮啤產(chǎn)品，包括多款經(jīng)典款鮮啤及十余款果啤等創(chuàng)新款鮮啤。

此番收購(gòu)，顯示出蜜雪集團(tuán)有意開(kāi)拓現(xiàn)打鮮啤品類，完善其“高質(zhì)平價(jià)”的品類布局，形成“現(xiàn)制茶飲+現(xiàn)磨咖啡+現(xiàn)打鮮啤”的多品類協(xié)同格局。更長(zhǎng)緯度來(lái)看，蜜雪集團(tuán)有望通過(guò)業(yè)務(wù)協(xié)同和資源整合，實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張與多業(yè)務(wù)增長(zhǎng)共進(jìn)。

蜜雪集團(tuán)，為何收購(gòu)鮮啤福鹿家？

蜜雪集團(tuán)收購(gòu)鮮啤福鹿家，顯然經(jīng)過(guò)多方面的考慮，品牌理念一致是基礎(chǔ)條件。

公開(kāi)資料顯示，鮮啤福鹿家的產(chǎn)品選用優(yōu)質(zhì)原料，嚴(yán)控生產(chǎn)工藝，且走平價(jià)路線，每500ml單價(jià)僅約6元-10元，較于同類品牌價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，這與蜜雪集團(tuán)堅(jiān)持的“高質(zhì)平價(jià)”的價(jià)值主張不謀而合。

鮮啤福鹿家是國(guó)內(nèi)鮮啤業(yè)態(tài)創(chuàng)新的先行者。根據(jù)華測(cè)檢測(cè)，鮮啤福鹿家是國(guó)內(nèi)行業(yè)中首個(gè)獲得國(guó)標(biāo)“鮮啤酒”認(rèn)證的品牌。

2021年7月，鮮啤福鹿家開(kāi)出首店。截至2025年8月，鮮啤福鹿家門店數(shù)約為1200家，覆蓋中國(guó)28個(gè)省、自治區(qū)和直轄市，以加盟門店為主。根據(jù)尚普咨詢，按截至2025年8月15日門店數(shù)計(jì)，鮮啤福鹿家是中國(guó)鮮啤連鎖門店數(shù)量第一品牌。

高質(zhì)平價(jià)的產(chǎn)品、標(biāo)準(zhǔn)化門店，以及突出的市場(chǎng)地位，讓鮮啤福鹿家在行業(yè)里頗具辨識(shí)度。

從行業(yè)前景來(lái)看，現(xiàn)打鮮啤是少有的藍(lán)海市場(chǎng)。

啤酒是飲品市場(chǎng)的重要組成部分，市場(chǎng)規(guī)模大、消費(fèi)群體高。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)規(guī)模以上企業(yè)累計(jì)啤酒產(chǎn)量為3521.3萬(wàn)千升，處于轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期。藝恩發(fā)布的啤酒行業(yè)相關(guān)報(bào)告顯示，對(duì)比歐美市場(chǎng)，中國(guó)人均啤酒飲用量處于較低水平，距離TOP15的國(guó)家尚有距離，存在較大提升空間。

近年來(lái)，啤酒消費(fèi)呈現(xiàn)出品質(zhì)化、多元化口味和注重消費(fèi)體驗(yàn)等新趨勢(shì)，創(chuàng)新產(chǎn)品和消費(fèi)場(chǎng)景不斷涌現(xiàn)。鮮啤是啤酒的品質(zhì)升級(jí)，產(chǎn)品含有更多啤酒原始風(fēng)味物質(zhì)，口感新鮮且多元風(fēng)味，也受到越來(lái)越多的消費(fèi)者喜愛(ài)。

當(dāng)前，中國(guó)鮮啤市場(chǎng)尚處于發(fā)展初期，不過(guò)參考現(xiàn)制茶飲、現(xiàn)磨咖啡行業(yè)近些年的發(fā)展趨勢(shì)，以鮮啤福鹿家為代表的現(xiàn)打鮮啤連鎖業(yè)態(tài)，兼具平價(jià)、高品質(zhì)及隨買隨喝優(yōu)勢(shì)，有望加速替代工業(yè)瓶裝啤酒，占據(jù)啤酒行業(yè)的更大市場(chǎng)份額。

不難看出，蜜雪集團(tuán)的這筆投資，一方面是對(duì)鮮啤福鹿家獨(dú)特商業(yè)模式和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的肯定。更重要的是，他們希望將自身長(zhǎng)期積累的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，賦能更多的現(xiàn)制飲品賽道，在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)中搶占先機(jī)，為更多消費(fèi)群體帶來(lái)高質(zhì)平價(jià)的產(chǎn)品。

鮮啤福鹿家價(jià)值幾何？

這筆投資發(fā)生于鮮啤福鹿家的高增長(zhǎng)期，定價(jià)是否合理，尤其值得關(guān)注。

公告顯示，這筆投資已由包括獨(dú)立非執(zhí)行董事在內(nèi)的蜜雪集團(tuán)董事審議通過(guò)，并委托獨(dú)立估值師對(duì)鮮啤福鹿家進(jìn)行股權(quán)價(jià)值評(píng)估，確保交易過(guò)程的獨(dú)立性和定價(jià)的公允性。

具體而言，該投資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格，基于各方對(duì)標(biāo)的公司于公告日期全部股權(quán)的評(píng)估價(jià)值計(jì)算得出，估值參考多個(gè)方面：其一，獨(dú)立估值師評(píng)估的標(biāo)的公司截至2025年8月31日的全部股權(quán)的評(píng)估價(jià)值范圍；其二，標(biāo)的公司的業(yè)務(wù)發(fā)展及前景、標(biāo)的公司與集團(tuán)之間的協(xié)同效應(yīng)；其三，經(jīng)公平磋商厘定。

在公告的“估值報(bào)告摘要”部分，蜜雪集團(tuán)披露了獨(dú)立估值師對(duì)鮮啤福鹿家的估值方法。

公告稱，獨(dú)立估值師綜合評(píng)估了三種公認(rèn)的估值方法（成本法、市場(chǎng)法和收入法）后，認(rèn)為市場(chǎng)法是確定標(biāo)的公司市場(chǎng)價(jià)值更可靠和客觀的方法，并選擇市場(chǎng)法中的可比公司法，作為確定標(biāo)的公司企業(yè)價(jià)值的主要方法。

鮮啤福鹿家可比公司的倍數(shù)，截自官方公告

經(jīng)獨(dú)立估值師評(píng)估，截至估值基準(zhǔn)日，鮮啤福鹿家的所有股權(quán)價(jià)值介于2.45億元到2.77億元之間。蜜雪集團(tuán)董事會(huì)在審閱相關(guān)估值報(bào)告內(nèi)容后認(rèn)為，這筆投資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格經(jīng)過(guò)參考估值適當(dāng)界定，屬于公平合理。

據(jù)悉，這筆投資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓并不涉及動(dòng)用蜜雪集團(tuán)IPO所得款項(xiàng)。蜜雪集團(tuán)在公告中表示，“擬從本集團(tuán)內(nèi)部資源撥付該投資下的增資價(jià)款及股權(quán)轉(zhuǎn)讓下的收購(gòu)款項(xiàng)�！�

從門店到供應(yīng)鏈，產(chǎn)業(yè)協(xié)同值得期待

這份公告里，有一個(gè)值得關(guān)注的財(cái)務(wù)信息，2024年度鮮啤福鹿家未經(jīng)審核除稅前凈利潤(rùn)為107萬(wàn)元，同比2023年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。這顯示出，鮮啤福鹿家在持續(xù)開(kāi)拓市場(chǎng)同時(shí)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和運(yùn)營(yíng)效率穩(wěn)步提升。

產(chǎn)品方面，鮮啤福鹿家堅(jiān)持鮮啤定位，并會(huì)針對(duì)不同區(qū)域消費(fèi)者口味偏好，持續(xù)開(kāi)發(fā)新品。同時(shí)，鮮啤福鹿家積極進(jìn)行品牌建設(shè)，2022年，推出品牌IP“福鹿娃”。

在擴(kuò)張過(guò)程中，鮮啤福鹿家也在持續(xù)優(yōu)化招商流程，并讓利加盟商。2024年2月，推出對(duì)中部八省免加盟費(fèi)、配送費(fèi)政策，降低加盟商運(yùn)營(yíng)成本。

門店運(yùn)營(yíng)層面，鮮啤福鹿家建立起標(biāo)準(zhǔn)化的門店運(yùn)營(yíng)體系，制定了《標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)營(yíng)手冊(cè)》，并組建專業(yè)的門店經(jīng)營(yíng)顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)，支持門店日常運(yùn)營(yíng)、開(kāi)業(yè)活動(dòng)以及稽核，提升門店運(yùn)營(yíng)質(zhì)量和業(yè)績(jī)。

鮮啤福鹿家同樣持續(xù)建設(shè)供應(yīng)鏈體系。2022年，投建精釀工廠。2024年，為發(fā)展全國(guó)業(yè)務(wù)，補(bǔ)強(qiáng)冷鏈物流能力，確保產(chǎn)品全程低溫鎖鮮運(yùn)輸?shù)降�。截至目前，鮮啤福鹿家已初步構(gòu)建起覆蓋采購(gòu)、生產(chǎn)、物流、研發(fā)、質(zhì)量控制等環(huán)節(jié)的穩(wěn)定供應(yīng)鏈體系。

顯然，蜜雪集團(tuán)與鮮啤福鹿家的協(xié)同效應(yīng)顯著。發(fā)展二十余年，蜜雪集團(tuán)完整構(gòu)建了行業(yè)領(lǐng)先的端到端供應(yīng)鏈體系，覆蓋采購(gòu)、生產(chǎn)、物流、研發(fā)、質(zhì)量控制等環(huán)節(jié)，已建立起“從農(nóng)田到餐桌”的高標(biāo)準(zhǔn)質(zhì)量控制體系。

資料顯示，蜜雪集團(tuán)的采購(gòu)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球38個(gè)國(guó)家，國(guó)內(nèi)建有五大生產(chǎn)基地，提供全品類一站式的飲品食材解決方案。截至今年6月，蜜雪集團(tuán)在國(guó)內(nèi)建有29個(gè)倉(cāng)庫(kù)，配送網(wǎng)絡(luò)覆蓋33個(gè)省級(jí)行政區(qū)、超過(guò)300個(gè)地級(jí)市，并在海外4個(gè)國(guó)家建立本地化的倉(cāng)儲(chǔ)體系和配送網(wǎng)絡(luò)。

通過(guò)深入布局現(xiàn)制飲品全產(chǎn)業(yè)鏈，蜜雪集團(tuán)形成了“供應(yīng)鏈+品牌IP+門店運(yùn)營(yíng)”為核心的競(jìng)爭(zhēng)力。此次收購(gòu)后，蜜雪集團(tuán)或?qū)⒃诋a(chǎn)品研發(fā)、品牌IP、門店運(yùn)營(yíng)、供應(yīng)鏈優(yōu)化、質(zhì)量控制等綜合方面深度賦能鮮啤福鹿家，進(jìn)一步提升其產(chǎn)品力與成本優(yōu)勢(shì)，提升品牌整體競(jìng)爭(zhēng)力。

中國(guó)現(xiàn)制飲品市場(chǎng)正處于快速發(fā)展期，消費(fèi)者需求日趨多元，規(guī)�；鲩L(zhǎng)和品類升級(jí)潛力巨大，如何在確保產(chǎn)品品質(zhì)同時(shí)，持續(xù)提升消費(fèi)體驗(yàn)，是所有品牌共同面臨的經(jīng)營(yíng)課題。通過(guò)高效整合產(chǎn)業(yè)上下游資源，有助于加快現(xiàn)打鮮啤行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

中國(guó)食品行業(yè)分析師朱丹蓬表示，飲品行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，正在從單一品類之爭(zhēng)，走向多元化矩陣和綜合能力的較量。蜜雪集團(tuán)強(qiáng)大的供應(yīng)鏈能力和成熟的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，有望幫助鮮啤福鹿家在供應(yīng)鏈、門店運(yùn)營(yíng)與品牌塑造上迎來(lái)躍升。