出品/即時劉說

撰文/劉老實

在生鮮電商領(lǐng)域，樸樸一直是備受關(guān)注的存在。從2016年成立至今，歷經(jīng)多年發(fā)展，其上市傳聞不斷。

如今，再次傳出樸樸超市的運營主體福州樸樸超市電子商務(wù)有限公司正在接觸頭部投行，計劃赴港上市的消息。這不禁讓人思考，樸樸距離上市到底還有多遠？此前的上市波折又反映了哪些問題？此次赴港上市，成功的可能性又有多大？

樸樸的發(fā)展歷程與上市籌備之路

樸樸超市2016年在福建福州正式開啟運營，成立后借助“懶人經(jīng)濟”東風(fēng)，發(fā)展迅猛。在短短6年時間里，連續(xù)斬獲6輪融資，吸引了IDG資本、高榕資本等眾多知名機構(gòu)入局，累計融資額超10億美元（約合人民幣71.99億元），一度估值飆升至50億美元（約合人民幣359.99億元）。2021年，樸樸超市app下載注冊用戶高達1.7億人，私域流量掌握在手中。

2021年前后，每日優(yōu)鮮、叮咚買菜相繼登陸資本市場，給樸樸帶來不小壓力，樸樸也加速籌備上市。

2022年，樸樸完成紅籌架構(gòu)搭建，審計機構(gòu)進場、CFO招聘等上市前置動作持續(xù)推進。然而，最終因市場環(huán)境變化和盈利模型未經(jīng)驗證，上市計劃擱置。

之后，生鮮電商行業(yè)遭遇困境，每日優(yōu)鮮暴雷，叮咚買菜大規(guī)模收縮，資本市場對生鮮電商投資熱情降溫，樸樸融資道路受阻，也開始調(diào)整策略，收縮擴張目標(biāo)、優(yōu)化人員等。

到了2024年，樸樸超市迎來關(guān)鍵轉(zhuǎn)折，首次實現(xiàn)年度盈利，收入約300億元、毛利率22.5%、即時零售訂單履約費用率控制在17.5%以內(nèi)。

這一盈利表現(xiàn)讓樸樸再次回到資本市場視野，上市計劃重啟。2025年5月，又傳出其接觸頭部投行計劃赴港上市的消息。

港股上市有哪些要求？

要判斷樸樸距離上市還有多遠，首先要了解港股上市的要求。港交所主板上市提供了三套財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)可根據(jù)自身財務(wù)狀況三選一：

首先是盈利測試。這要求企業(yè)最近一年的凈利潤不低于2000萬港元，并且之前的兩年累計凈利潤不低于3000萬港元，即過去三年凈利潤不得低于5000萬港元，同時企業(yè)市值要達到主板市場5億港元的最低門檻。

其次是市值/收入測試。企業(yè)上市市值不低于40億港幣（約合人民幣36.71億元），同時最近一年的收入不能低于5億港幣（約合人民幣4.59億元）。

最后是市值/收入/現(xiàn)金流測試。保持5億港元的收入門檻不變，但市值只需要20億港元，前提是企業(yè)最近三年的合計凈現(xiàn)金流要超過1億港元。

除財務(wù)指標(biāo)外，港交所還在公司治理和股東結(jié)構(gòu)方面設(shè)置要求。股東結(jié)構(gòu)上，股東人數(shù)不得少于300人，發(fā)行后公眾持股比例不低于25%；公司治理方面，獨立董事至少3個，且占董事會成員的比例不低于1/3，最近3個財政年度的管理層維持不變，最近1個財政年度的所有權(quán)及控制權(quán)維持不變等。

樸樸與港股上市要求的差距分析

這主要取決于財務(wù)指標(biāo)和公司治理與股東結(jié)構(gòu)指標(biāo)兩個角度。

先看財務(wù)指標(biāo)。

2024年樸樸首次實現(xiàn)年度盈利，收入約300億元。假設(shè)樸樸盈利數(shù)據(jù)符合港元換算要求，從盈利測試角度看，雖然目前沒有公開其具體凈利潤數(shù)據(jù)，但既然實現(xiàn)年度盈利且營收可觀，若其過去三年凈利潤總和達到5000萬港元以上，在盈利測試的凈利潤指標(biāo)上有可能達標(biāo)。

不過，還需看市值是否能達到5億港元最低門檻，雖然樸樸此前有較高估值，但上市時市值還受多種因素影響，如市場對生鮮電商行業(yè)的整體預(yù)期、樸樸的業(yè)務(wù)增長潛力等。

樸樸2024年收入約300億元，遠遠超過5億港元的收入要求。但在市值方面，要達到不低于40億港幣（約合人民幣36.71億元），若市場對其前景看好，結(jié)合其盈利表現(xiàn)和市場份額等因素，通過合理的估值模型，有可能達到這一市值要求。不過，若市場擔(dān)憂其后續(xù)擴張能力、競爭壓力等，市值也可能難以達到標(biāo)準(zhǔn)。

樸樸收入達標(biāo)。關(guān)于現(xiàn)金流，目前沒有公開其最近三年合計凈現(xiàn)金流數(shù)據(jù)。若其在運營過程中資金回籠較好，供應(yīng)鏈管理高效，在采購、銷售等環(huán)節(jié)資金流轉(zhuǎn)順暢，有可能使最近三年合計凈現(xiàn)金流超過1億港元，同時滿足20億港元（約合人民幣18.36億元）市值要求。

再看公司治理與股東結(jié)構(gòu)。

目前沒有公開信息表明樸樸在獨立董事設(shè)置、管理層穩(wěn)定性等公司治理方面存在問題。從常理推斷，樸樸為籌備上市多年，應(yīng)該會按照上市要求完善公司治理結(jié)構(gòu)。但在實際操作中，是否能完全達到港交所要求，還需進一步觀察。比如，獨立董事是否能真正發(fā)揮監(jiān)督作用，管理層在面對上市后公眾公司的壓力下，能否保持穩(wěn)定運營策略等。

同樣沒有公開信息顯示樸樸股東人數(shù)是否少于300人，以及發(fā)行后公眾持股比例能否不低于25%。不過，樸樸經(jīng)過多輪融資，投資者眾多，理論上股東人數(shù)不會太少。但在上市過程中，股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整、老股東與新投資者利益平衡等問題，可能會影響公眾持股比例的最終確定。

樸樸此次上市能成功嗎？

這無非就成功和失敗兩種結(jié)果。

先看讓樸樸成功上市的可能性因素。

2024年實現(xiàn)年度盈利是樸樸此次上市的一大亮點。在生鮮電商這個燒錢的行業(yè)中，盈利證明了其商業(yè)模式的可行性。相比每日優(yōu)鮮過度依賴燒錢擴張最終失敗，樸樸通過區(qū)域深耕、精細化運營實現(xiàn)盈利，更容易獲得資本市場認可。如在福州、廈門等核心區(qū)域滲透率超70%，單城GMV規(guī)模是叮咚買菜上海區(qū)域的1.2倍，卻僅用其1/3的前置倉數(shù)量，這種高效運營模式對投資者有吸引力。

港股市場對消費類企業(yè)態(tài)度從“規(guī)模優(yōu)先”轉(zhuǎn)向“盈利優(yōu)先”。樸樸此時盈利后謀求上市，符合市場趨勢。且2025年一季度蜜雪冰城等新茶飲品牌在港交所亮眼表現(xiàn)，為消費類企業(yè)提供了可借鑒估值參照系，也為樸樸上市營造了較好市場氛圍。

樸樸在已布局的9個城市，尤其是福建地區(qū)，建立了強大的本地供應(yīng)鏈優(yōu)勢。2000多家供應(yīng)商幾乎全部來自福建本地，80%的生鮮采購直接與本地合作社相連，葉菜類產(chǎn)品6小時內(nèi)上架，采購成本較競爭對手低15%。這種優(yōu)勢使其在區(qū)域市場競爭力強，能保障穩(wěn)定的業(yè)績增長，為上市提供業(yè)績支撐。

再看導(dǎo)致其可能再次失敗可能因素。

一方面是其全國化擴張難題。樸樸目前僅布局9個城市，拓城速度遠低于盒馬、美團小象等競爭對手。過度依賴區(qū)域市場，在走向全國化過程中面臨跨區(qū)域物流成本高、生鮮品類SKU豐富度下降等問題。如在深圳市場，小象超市推出的“線下體驗店+前置倉”組合，搶走樸樸15%的夜間訂單。若上市后不能有效解決全國化擴張問題，業(yè)績增長受限，會影響資本市場對其信心。

另一方面是供應(yīng)鏈短板。雖然在區(qū)域有供應(yīng)鏈優(yōu)勢，但對比盒馬通過“產(chǎn)地+平臺”模式實現(xiàn)全國300多個基地直采，叮咚買菜通過“4G”戰(zhàn)略深化差異化商品開發(fā)，樸樸全國性供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)尚未成型。在競爭激烈的生鮮電商市場，供應(yīng)鏈短板可能導(dǎo)致商品種類、品質(zhì)、價格等方面缺乏競爭力，進而影響盈利和市場份額。

第三是自有品牌發(fā)展仍不足。2024年樸樸一次性對外展示10個自有品牌和350個單品的自有品牌系列，與成熟零售企業(yè)相比，自有品牌發(fā)展仍處于初期。自有品牌不僅能提高毛利率，還能增強用戶粘性。樸樸自有品牌發(fā)展不足，在與競爭對手爭奪市場時，可能處于劣勢，影響上市后的股價表現(xiàn)和市場估值。

最后是外部因素，目前生鮮電商賽道競爭白熱化，美團閃購、京東秒送等即時零售平臺型玩家不斷擠壓市場空間。樸樸在配送效率、商品豐富度、價格等方面若不能持續(xù)優(yōu)化，用戶可能被競爭對手搶走。激烈競爭導(dǎo)致營銷成本上升、市場份額下降，最終影響盈利和上市進程。

上市之路對于樸樸而言，是機遇也是考驗。成功上市意味著能獲得更充裕的資金，助力其在全國化擴張、供應(yīng)鏈升級、自有品牌打造等方面加速推進，鞏固市場地位；若上市失敗，不僅會打擊企業(yè)信心，還可能面臨競爭對手進一步擠壓市場空間、投資者信心受挫等問題。

在此，我們唯有祝福樸樸一切好運！