出品/零售商業(yè)評論

5月8日港交所，滬上阿姨以190.6港元的開盤價高調(diào)亮相，較發(fā)行價暴漲68%，市值一度突破180億港元。這一表現(xiàn)讓行業(yè)再次聚焦于新茶飲賽道的資本熱浪與暗流涌動。

作為繼蜜雪冰城、古茗之后年內(nèi)第四家上市的新茶飲企業(yè)，滬上阿姨的“逆襲”顯得意味深長，當行業(yè)增速放緩、單店盈利下滑成為共識，這家以“下沉+加盟”為利器的品牌，為何仍能點燃資本市場的熱情？答案或許藏在北方小鎮(zhèn)的街頭巷尾——9367家門店中，超50%扎根三線及以下城市，北方市場占有率頭把交椅的標簽，讓滬上阿姨成為中端茶飲賽道不可忽視的“地頭蛇”。  

北方稱王與下沉市場狂奔

翻開招股書，滬上阿姨的成長軌跡清晰可見，2013年誕生于上海弄堂的奶茶小店，以“現(xiàn)煮五谷+鮮奶茶”的差異化定位產(chǎn)品切入市場，憑借血糯米奶茶、谷谷金磚等爆款站穩(wěn)腳跟。

滬上阿姨門店的高速增長期主要在近3年。2022年初，滬上阿姨門店數(shù)量僅在3776家，到2022年末，門店總數(shù)已達5307家。2023年、2024年，滬上阿姨的門店增長率分別為46.8%、17.8%。同一時期，與滬上阿姨同一賽道的古茗和茶百道，門店增長率僅為35%、10.1%與22.6%、7.6%。

截至2025年4月18日，滬上阿姨門店數(shù)量已達到9367家。按2022年和2023年門店總數(shù)及GMV增長率計算，滬上阿姨是中國以門店總數(shù)計算的前五大現(xiàn)制茶飲店品牌中增長最快的一個。

12年間蛻變?yōu)楦采w300余城、年GMV超107億元的行業(yè)第四大品牌，其核心密碼在于“差異化定位+極致加盟”的戰(zhàn)略組合。  

滬上阿姨自2015年啟動加盟后，便以“低門檻、高密度”的策略深耕下沉市場。數(shù)據(jù)顯示，其單店初始投資成本僅27.5萬元，顯著低于中端茶飲行業(yè)35萬元的平均水平。

截至2024年年末，滬上阿姨開設(shè)在三線及以下城市的門店有4629家。同時，三線及以下城市也貢獻了最多的GMV。

而在全國范圍內(nèi)，北方地區(qū)門店量占比達到50%以上，中端價格帶內(nèi)，滬上阿姨也是在北方門店最多的新品牌。光山東一省便坐擁1024家門店，甚至在優(yōu)勢地帶500米半徑內(nèi)連開6家店，形成“侵略式”布局。 

在中國，三線及以下城市擁有近9億的人口，但現(xiàn)制茶飲店普及程度要低于一二線城市。隨著三線及以下城市消費者購買力上升，潛力巨大，能否在下沉市場持續(xù)擴張成為現(xiàn)制茶飲品牌實現(xiàn)長期發(fā)展的關(guān)鍵。

但我們發(fā)現(xiàn)新茶飲的競爭加劇。一方面，蜜雪冰城以6元均價強勢滲透下沉市場，2024年三線及以下城市門店占比超65%；另一方面，古茗、茶百道開始北上，2024年北方門店增速分別達28%和19%。

面對內(nèi)卷壓力，滬上阿姨嘗試通過多品牌戰(zhàn)略破局。主品牌滬上阿姨主打鮮果茶、多料奶茶、輕乳茶等產(chǎn)品，產(chǎn)品價格在7-22元之間；茶瀑布強調(diào)性價比，主打多料奶茶、輕乳茶、水果茶和冰淇淋等產(chǎn)品，價格在2-12元之間；而現(xiàn)磨咖啡品牌滬咖，價格在13-23元之間。

截至2024年12月31日，茶瀑布門店數(shù)量為304家，2024年GMV總額為7380萬元。同一時期，銷售滬咖品牌產(chǎn)品的滬上阿姨門店共1700家，滬咖GMV總額為4368.7萬元。

滬上阿姨稱，計劃在5年內(nèi)提高主品牌滬上阿姨在二、三線城市門店的網(wǎng)絡(luò)密度；通過現(xiàn)有滬上阿姨門店持續(xù)進行滬咖的擴張；并計劃擴大以茶瀑布為代表的平價業(yè)態(tài)在三線以下城市的覆蓋范圍。

新茶飲上市潮背后的行業(yè)變局

2025年堪稱新茶飲“資本大年”。 

古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬、滬上阿姨在短短四個月內(nèi)相繼登陸港美股，加上奈雪的茶、茶百道，六家上市公司總市值突破3000億港元。這場上市競賽背后，是行業(yè)從草莽時代向資本時代的集體躍遷。

從已上市企業(yè)表現(xiàn)看，蜜雪冰城以44.5億元凈利潤、1.8萬億港元凍資額坐穩(wěn)“凍資王”寶座。古茗憑借580億港元市值成為中端茶飲估值標桿。霸王茶姬則憑借“原葉鮮奶茶”差異化定位，在納斯達克斬獲63億美元市值。滬上阿姨則依托北方市場基本盤，成為區(qū)域龍頭逆襲的樣本。

頭部品牌的財務(wù)表現(xiàn)折射出行業(yè)殘酷的“馬太效應(yīng)”，蜜雪冰城2024年2024年凈利潤達44.5億元。古茗以15.4億凈利潤穩(wěn)居中端市場頭部。值得關(guān)注的是，霸王茶姬以51.5%的毛利率和20.3%的凈利率，成為盈利能力的“隱形冠軍”，其北美市場單店日銷破萬的業(yè)績，為行業(yè)出海探索提供新范式。

「零售商業(yè)評論」認為，這種分化本質(zhì)是商業(yè)模式之爭——蜜雪冰城們憑借極致供應(yīng)鏈與低價策略構(gòu)建護城河，而依賴直營或未能及時下沉的品牌，則在存量競爭中逐漸掉隊。  

在我們看來，供應(yīng)鏈能力還是重中之重。比如蜜雪冰城60%原料自產(chǎn)、自建物流體系，在廣西包下13萬畝檸檬基地，把原料成本壓到行業(yè)最低；古茗的136個前置倉實現(xiàn)“上午訂貨下午到”；霸王茶姬用“冰勃朗鎖鮮技術(shù)”將鮮奶保質(zhì)期延長至15天。

而目前滬上阿姨擁有20萬畝種植基地，4大中央工廠，12個大倉儲物流中心、8個新鮮農(nóng)產(chǎn)品倉庫和15個前置冷鏈倉的供應(yīng)鏈設(shè)施。而據(jù)招股書披露，滬上阿姨計劃將IPO資金的25%用于數(shù)字化升級，20%提高原材料及食材的質(zhì)量，20%投入供應(yīng)鏈建設(shè)，15%用于門店擴張。

當行業(yè)進入“摳成本”階段，供應(yīng)鏈效率成為估值分化的核心變量。是否能通過供應(yīng)鏈優(yōu)化，進一步提升門店運營標準化率來應(yīng)對行業(yè)進入存量市場的沖擊，穩(wěn)定同店GMV表現(xiàn)，同時向低線和海外市場尋找規(guī)模擴張機會，將會是滬上阿姨接下來的經(jīng)營重點。

再從行業(yè)來看。艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2024年中國新式茶飲市場規(guī)模達3547億元，預(yù)計2028年突破4000億。但增量紅利正在消退——行業(yè)增速從2018-2023年的25.2%下滑至未來五年的19.7%，市場從“遍地黃金”轉(zhuǎn)向“貼身肉搏”。

「零售商業(yè)評論」認為，當“萬店規(guī)�！辈辉傧∪�，新茶飲行業(yè)的競爭已從“跑馬圈地”轉(zhuǎn)向“精耕細作”，供應(yīng)鏈效率、單店模型優(yōu)化、差異化定位將成為下一階段的核心戰(zhàn)場。畢竟，新茶飲從來不是一場“誰先上市誰贏”的短跑，而是一場“剩者為王”的馬拉松。