作為中國電商業(yè)的一大巨頭，如何對京東進(jìn)行“定性”和“定量”分析一直是輿論熱衷討論的話題，一部分認(rèn)為這是一家以線上交易放大規(guī)模，尤其最近不斷加大對研發(fā)的投入，對京東宜采取互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的分析框架，保持樂觀前景看待；而質(zhì)疑者則認(rèn)為，無論從資金流轉(zhuǎn)還是變現(xiàn)方式，京東都是一家相對傳統(tǒng)的零售企業(yè)，其定性應(yīng)聚焦在“零售”領(lǐng)域。
2018年，外部市場環(huán)境下行壓力加大，對于互聯(lián)網(wǎng)公司而言，短時間內(nèi)可以借輕運(yùn)營的高毛利，再加上對費(fèi)用的嚴(yán)格控制（最近行業(yè)流傳的裁人潮），可以一定程度上對沖風(fēng)險，但對于重運(yùn)營的零售企業(yè)，低毛利和高運(yùn)營費(fèi)用可壓縮空間較小，上升空間會有很大制約。
基于以上基本邏輯，我們結(jié)合京東2018年財報，用“定量”手段給京東進(jìn)行“定性分析”。
開放平臺放緩，自營是流量和金融生意
2018全年，京東總營收達(dá)到4620億人民幣，較上年增加27.5%，其中自營商品部分增加25.4%，服務(wù)部分增速高達(dá)50.5%。
京東以自營模式起家，具有濃濃的零售企業(yè)基因，在2018年，自營部分增長弱于服務(wù)業(yè)務(wù)，似乎公司開始大踏步向輕模式互聯(lián)網(wǎng)公司邁進(jìn)。
2013-2017年京東分業(yè)務(wù)運(yùn)營情況
整理2014-2017年服務(wù)收入的增速，分別為：268%，103.1%，55.2%，50%。
由于服務(wù)性收入主要由線上廣告和物流兩大業(yè)務(wù)組成，因此，服務(wù)性營收的增加可視作開放平臺版塊的放大：輕運(yùn)營提高企業(yè)毛利，改善損益表。
2013年京東毛利僅有10%，在2017年已經(jīng)達(dá)到15%，2018年仍為15%。
那么，為何2018年服務(wù)性收入大漲，但毛利維持不變呢？
事實上，隨著京東物流采取針對C端的快遞服務(wù)，這已經(jīng)成為服務(wù)性收入最大的推動力，2018年物流服務(wù)較上年增加140%，超過GMV增長，這意味著重運(yùn)營的物流收入增加，反而拉低了企業(yè)盈利表現(xiàn)。
排除此因素，2018年市場和廣告收入增加32.4%，與自營部分增速相差不大，這是歷史新低，經(jīng)歷多年快速發(fā)展之后，京東開始有意放緩開放平臺增長，自營仍然是重中之重業(yè)務(wù)。
廣告增速開始收窄
關(guān)于京東為何執(zhí)拗于自營業(yè)務(wù)的討論，我本人此前更多將注意力放在對商家的賬期之上，即延長對商家的流動負(fù)債，獲得現(xiàn)金流，保持企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。
2018年京東對供應(yīng)商應(yīng)付賬款增加56億元，當(dāng)期應(yīng)收賬款共計798億，同期運(yùn)營貢獻(xiàn)現(xiàn)金為208億，供應(yīng)商賬期在此貢獻(xiàn)頗大，尤其在物流倉儲部分尚處于強(qiáng)投資之時，這筆現(xiàn)金流著實可貴。
除此之外，亦可通過金融角度進(jìn)行解讀。
2017年，京東將金融業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離，其后京東金融改名金融數(shù)科，但京東仍是數(shù)科絕對控制者。
京東數(shù)科的金融業(yè)務(wù)大致分為兩類：1.供應(yīng)鏈金融；2.消費(fèi)金融。
2016和2017年末，京東集團(tuán)對消費(fèi)金融的“應(yīng)收賬款”分別為148億和143億，供應(yīng)鏈金融量級也在數(shù)十億人民幣規(guī)模，這一方面可以通過扶持金融業(yè)務(wù)，成為京東新的贏利點，而另一方面，金融業(yè)務(wù)有典型的高毛利互聯(lián)網(wǎng)屬性，可改善京東基因（京東金融分拆，也是要盡快盈利）。
對供應(yīng)商形成的應(yīng)付賬款對金融業(yè)務(wù)是個很好的支持，此外，金融業(yè)務(wù)可通過資產(chǎn)證券化，放大企業(yè)撬動現(xiàn)金流的能力，如截至2017年末，京東集團(tuán)用應(yīng)收賬款（以消費(fèi)金融為主）進(jìn)行資產(chǎn)證券化余額為117億，用應(yīng)收賬款來補(bǔ)充金融，提高盈利能力，再通過資產(chǎn)證券化回收現(xiàn)金，跑通金融對京東意義非凡。
京東在金融領(lǐng)域方面工作基本尚可，2017年共有143億消費(fèi)金融應(yīng)收賬款，通過資產(chǎn)證券化等一系列手段，當(dāng)年由于與京東金融信貸產(chǎn)品相關(guān)造成現(xiàn)金流流出為28億元。
此外，對供應(yīng)商的賬期也可提高供應(yīng)鏈金融的市場號召力，2018年末，京東賬期為58.1天，供應(yīng)商處于較重運(yùn)營負(fù)擔(dān)，金融產(chǎn)品是其緩解運(yùn)營負(fù)擔(dān)良好產(chǎn)品。
綜合上文，可以得出以下結(jié)論：
雖然開放平臺對改善損益表有較高價值，但自營平臺可提高巨大的現(xiàn)金流和金融杠桿價值，因此，京東仍然需要確保自營平臺的基本面，這是2018年開放平臺增速開始變緩的重要原因；
京東的發(fā)展模式可做以下分解：自營貢獻(xiàn)現(xiàn)金，物流和基建確保自營競爭力，再反哺金融和現(xiàn)金。
而從京東金融的拆分來看，其基本有以下目的：1.加強(qiáng)自我融資空間，通過拆分與集團(tuán)隔離風(fēng)險；2.雙方現(xiàn)金和資源的對接，可提高京東集團(tuán)內(nèi)部溢價能力，優(yōu)化財報。
2017年Q2之后，京東金融重組，且不再并表在京東財報中，京東集團(tuán)與京東金融（后改名數(shù)科）之間進(jìn)行資金和用戶之間合作，對京東集團(tuán)營收和風(fēng)控有比較好優(yōu)化。
但京東金融拆分之后，在降杠桿為主的外部大環(huán)境下，一方面面臨較大的監(jiān)管風(fēng)險，降低收入預(yù)期，而另一方面，改名后的數(shù)科也承擔(dān)了較重的基礎(chǔ)性投入和研發(fā)工作（如養(yǎng)豬業(yè)務(wù)，收購山東本地線下廣告企業(yè)鉬傳媒），短時間內(nèi)也會拖累數(shù)科的全面盈利能力。
物流和自營能否協(xié)同發(fā)展
經(jīng)過多年運(yùn)營，京東在運(yùn)營中仍然保持較大優(yōu)勢，這是難能可貴的，如2018年，京東庫存周轉(zhuǎn)較上年縮短0.8天，在規(guī)模放大同時，能有此控制確實不易。
但對于京東而言，對其考驗最大的還屬于物流方面投入能否可控且有效。
2018年，主要體現(xiàn)在物流商的土地使用權(quán)和在建工程以及，共計131億元，上年同期為100億元，考慮到當(dāng)年京東物流開始針對C端接單，其短時間內(nèi)仍然要保持較大的基礎(chǔ)性投入。
這也是京東物流最大的投入，而物流收入較上年增加140%，為140億，從增速上看還是有所收獲。
基礎(chǔ)性投入仍然極大
但若看絕對值就不容樂觀，物流業(yè)務(wù)仍處于高增長（除基礎(chǔ)投入外，物流也是研發(fā)投入的一大消耗點），物流行業(yè)的低毛利又絕對投入乃至業(yè)務(wù)扭虧為盈周期的加長，最為嚴(yán)峻的是，受外部等一系列不可控因素考慮，京東GMV增速開始變緩(在取消排除虛擬產(chǎn)品，10萬以上訂單前提下，GMV增速為30%也是歷史低點)，物流需要規(guī)模效應(yīng)，提高毛利，若環(huán)境變差，也會影響整體性投入。
于是，可以得出京東對物流業(yè)務(wù)的基本認(rèn)知：1.穩(wěn)定物流提高自營競爭力；2.自營獲得現(xiàn)金流；3.現(xiàn)金流提高資金利用率，改善企業(yè)“定性”問題。
2018年物流融資25億美金，很大程度上緩解了現(xiàn)金流的緊張問題，但下輪融資何時到來仍然是關(guān)注焦點。
但京東此時的壓力也極為明顯，燒錢業(yè)務(wù)仍然保持較高水平，而一旦GMV和銷量下降，會影響對供應(yīng)商的議價能力，京東需要認(rèn)真平衡此矛盾，如在嚴(yán)峻的外部市場環(huán)境中，京東如何能與供應(yīng)商保持利益共同體關(guān)系，這尤為重要。
最后可以概括對京東的“定性”問題，短時間內(nèi)京東仍然是一家重運(yùn)營的零售企業(yè)，除金融業(yè)務(wù)之外，京東尚無輕運(yùn)營業(yè)務(wù)形態(tài)出現(xiàn)，中長期來看，GMV對京東仍然有不可估量的價值，金融若要做大就要擺脫零售的關(guān)系，這是接下來重點。
（來源：鈦媒體 老鐵）
