聯(lián)商網(wǎng)消息：傳統(tǒng)商超的價值正在被重估。

中國商超領(lǐng)域比任何時候都更有機會迎來“千億市值”量級的企業(yè)，而從目前來看，最有望實現(xiàn)這一目標的就是高鑫零售和永輝超市。

《聯(lián)商網(wǎng)》從市場估值、門店布局、成長能力、盈利能力、營運能力等五大維度，包括總市值、每股收益、市盈率、門店拓展、經(jīng)營面積、門店布局、門店物業(yè)、營業(yè)收入、凈利潤、現(xiàn)金流量、銷售凈利率、毛利率、坪效、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等15個指標，對兩家企業(yè)進行了深度分析對比。

究竟誰能率先撐起中國商超的千億市值？誰才是中國商超未來的NO.1？

▲高鑫零售和永輝超市基本信息對比

一

市場估值

高鑫零售和永輝超市近兩年在資本市場上表現(xiàn)的十分活躍。

▲截止2018年6月14日，高鑫零售和永輝超市總市值

截止2018年6月14日交易結(jié)束，高鑫零售股價10.94港元（約合人民幣8.95元），總市值1044億港元（約合人民幣851.11億元）。永輝超市股價8.25元，總市值789.60億元。

盡管高鑫零售和永輝超市都還沒有穩(wěn)穩(wěn)站上千億市值的高臺，但目前的市值水平也已經(jīng)是兩者近幾年來的新高了。其中高鑫零售于2018年6月總市值突破千億港元，創(chuàng)下2013年11月以來新高。而永輝超市更是在2017年11月股價一度創(chuàng)出歷史新高，總市值成功突破千億。

這對于傳統(tǒng)商超來說是不容易的，要知道，在此之前，高鑫零售和永輝超市的股價長期是處于低位的。

▲高鑫零售和永輝超市近三年每股收益

每股收益方面，高鑫零售和永輝超市股本總數(shù)十分接近，分別為95.4億股和95.7億股。而從近三年的數(shù)據(jù)來看，高鑫零售基本保持穩(wěn)定，2015-2017年每股收益分別為0.26元、0.27元和0.29元。盡管和高鑫零售有不少差距，但是永輝超市的增長是快速的，2015年每股收益只有0.08元，而2017年這一數(shù)據(jù)已經(jīng)被提高到0.19元，整整兩倍之多。

▲截止2018年6月14日，高鑫零售和永輝超市動態(tài)市盈率

估值方面，截止2018年6月14日，高鑫零售動態(tài)市盈率為31.23倍，永輝超市為26.21倍。如果以20倍為分界線的話，高鑫零售和永輝超市目前估值似乎有些偏離。

二

門店布局

高鑫零售近年來拓展速度明顯放緩，而永輝超市則在不斷加速布局。

▲高鑫零售和永輝超市近三年新開店數(shù)

從最近三年的開店數(shù)量來看，高鑫零售2017年僅僅新開18家門店，這也是自上市以來開店最少的一年，反觀永輝超市，2017年新開店多達332家，是2015年的5倍之多。不過，永輝超市2017年新開店中有199家都是來自像超級物種和永輝生活的小業(yè)態(tài)店。今年，永輝超市還將加速布局這些小業(yè)態(tài)店，全年計劃新開100家超級物種和1000家永輝生活。

▲截止2017年末，高鑫零售和永輝超市門店總數(shù)和經(jīng)營面積

截止2017年末，高鑫零售門店總數(shù)為461家，經(jīng)營面積為1245.99萬平方米，永輝超市門店總數(shù)為806家，經(jīng)營面積為525.25萬平方米。盡管高鑫零售在門店數(shù)量上處于下風，但是其經(jīng)營面積卻是永輝超市的兩倍多，這主要是因為高鑫零售基本是以大賣場為主，而永輝超市近年來在小業(yè)態(tài)店的投入明顯增加。

▲截止2017年末，高鑫零售和永輝超市門店分布情況

門店分布上，高鑫零售在華東、華北、東北、華南、華中以及華西等六大區(qū)域有所布局，門店遍布全國29個省市、226座城市，其中上海、浙江、江蘇等所在的華東區(qū)域門店數(shù)量最多，達到185家，而四川、甘肅、陜西、重慶、寧夏等所在的華西區(qū)域則僅有22家。

永輝超市門店布局形成福建、華西、北京、安徽、華東、河南以及東北等七個大區(qū)，覆蓋全國21個省市，其中福建、廣東 、江西所在福建大區(qū)，重慶、四川、貴州、云南、陜西、湖北所在的華西大區(qū)，以及浙江、上海、江蘇所在的華東大區(qū)為主要發(fā)展市場。

▲截止2017年末，高鑫零售和永輝超市門店物業(yè)情況

門店物業(yè)方面，高鑫零售全部461家門店中，自有物業(yè)門店占到23.2%，而永輝超市579家大店（紅標+綠標）中，自有物業(yè)門店僅為1.9%。所以在未來經(jīng)營穩(wěn)定性上，高鑫零售相對更有優(yōu)勢。

三

成長能力

盡管永輝超市和高鑫零售目前的規(guī)模還不在一個量級上，但永輝超市的成長是迅速的。

▲高鑫零售和永輝超市近三年營業(yè)收入

營收方面，高鑫零售2015-2017年分別為964.14億元、1004.41億元和1023.20億元，過去三年均實現(xiàn)正增長，但是增長幅度并不大，2017年營收增幅僅為1.9%。營收增速下滑和門店拓展速度放緩是不無關(guān)系的，因為高鑫零售營收方面的增長主要依托于開設(shè)新店以及擴充業(yè)務。此外，在同店銷售方面，高鑫零售2017年依然未能實現(xiàn)正增長，而且比2016年還有所下滑。

永輝超市則是一直保持高速增長，2015-2017年營收分別為421.45億元、492.32億元和585.91億元，年復合增長率接近40%。除了門店的快速擴張之外，已開業(yè)門店的快速增長也是永輝超市營收增長的主要動力。

據(jù)了解，永輝超市已開業(yè)兩年以上的366家門店中，2017年營收同比增長2.2%，其中紅標店增長1.5%，綠標店增長3.5%。

▲高鑫零售和永輝超市近三年凈利潤

凈利方面，高鑫零售2015-2017年分別為24.43億元、25.71 億元和27.93億元，基本處于穩(wěn)定增長態(tài)勢。相比之下，永輝超市正處于高速增長階段，2015-2017年分別實現(xiàn)凈利6.05億元、12.42億元和18.17億元，兩年時間增幅高達三倍多。而這主要得益于永輝超市較強的營運能力，包括優(yōu)化供應鏈，把控商品成本等，據(jù)了解，目前北京、華東、四川等地區(qū)的門店規(guī)模效益已逐步開始顯現(xiàn)，并且盈利持續(xù)向好。

▲高鑫零售和永輝超市近三年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額

現(xiàn)金流方面，從最近三年的數(shù)據(jù)來看，高鑫零售經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為63.00億元、69.52億元和69.90億元。這一數(shù)值明顯要高于永輝超市，不過，永輝超市經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額近三年分別為15.38億元 、19.28億元和26.41億元，逐年遞增的態(tài)勢，也為其持續(xù)高速開店擴張?zhí)峁┝速Y金保證。

四

盈利能力

在獲取利潤的能力上，永輝超市在逐漸拉近與高鑫零售之間的差距。

▲高鑫零售和永輝超市近三年銷售凈利率

從最近三年的情況來看，高鑫零售2015-2017年銷售凈利率分別為2.56%、2.62%和2.95%，成逐年遞增趨勢。這主要得益于其在盈利端持續(xù)穩(wěn)定的表現(xiàn)。而永輝超市增長更為明顯，2015年銷售凈利率只有1.42%，而2017年已經(jīng)增長到2.88%，和高鑫零售僅僅相差0.07%。

▲高鑫零售和永輝超市近三年綜合毛利率

毛利率方面，高鑫零售近三年分別為23.30%、23.88%和24.11%，毛利率維持在一個較高的水平并能實現(xiàn)平穩(wěn)增長，這也說明，高鑫零售在利用規(guī)模凈利改善毛利率方面有著較強的能力。

永輝超市同樣也是在規(guī)模優(yōu)勢及品牌優(yōu)勢上逐步提升毛利率，近三年毛利率分別為19.83%、20.19%和20.84%。而隨著推行合伙制及賽馬機制，以及降低生鮮等商品損耗，永輝超市的毛利率有望進一步得到提升。

▲高鑫零售和永輝超市近三年坪效（計算方法：銷售額/門店營業(yè)面積）

坪效方面，高鑫零售2015-2017年坪效分別為8666.19元/㎡、8347.82元/㎡和8211.94元/㎡，三年均出現(xiàn)不同程度的下滑。而永輝超市基本維持在穩(wěn)定水平，最近三年分別為11507.80元/㎡、11511.68元/㎡和11154.88元/㎡。

整體來看，永輝超市坪效要高于高鑫零售，這主要是兩者的經(jīng)營業(yè)態(tài)有很大差異。而如果按照永輝超市年報里計算開業(yè)兩年期的門店，那坪效將會是更高的12888元/㎡。

五

營運能力

高鑫零售和永輝超市在企業(yè)資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率上似乎有變?nèi)醯内厔荨?

▲高鑫零售和永輝超市近三年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

最近三年里，高鑫零售和永輝超市在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上均出現(xiàn)不同程度的下滑。其中高鑫零售2015-2017年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為1.79次、1.73次和1.70次。永輝超市2015-2017年分別為2.36 次、1.98次和1.88次，下滑程度更加明顯。

▲高鑫零售和永輝超市近三年存貨周轉(zhuǎn)率

在存貨周轉(zhuǎn)率方面，高鑫零售的下滑趨勢更加明顯，2015-2017年存貨周轉(zhuǎn)率分別為6.21次、5.45 次和5.24次。永輝超市則有明顯的改善，2015-2017年存貨周轉(zhuǎn)率分別為8.50次和8.16次和8.46次。從整體上來，永輝超市的存貨資產(chǎn)變現(xiàn)能力要更強，存貨及占用在存貨上的資金周轉(zhuǎn)速度也更快。

正處于轉(zhuǎn)型升級關(guān)鍵階段的高鑫零售和永輝超市，未來的成長空間是巨大的。與此同時，以互聯(lián)網(wǎng)巨頭阿里和騰訊為背書，又為其發(fā)展帶來了新的機遇。由此來看，中國商超領(lǐng)域迎來千億市值級別的企業(yè)也只是時間上的問題了。

（來源：聯(lián)商網(wǎng) 崔旭升）