擴(kuò)張?zhí)崴僦露唐跇I(yè)績(jī)承壓,長(zhǎng)期高成長(zhǎng)前景向好
收入高增長(zhǎng)持續(xù),業(yè)績(jī)短期承壓符合預(yù)期。2012年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.22億元,同比增長(zhǎng)47. 1%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.18億元,EPS0.15元,同比下降23.g%,業(yè)績(jī)短期承壓符合預(yù)期。2012年一季度公司新開門店9家,總門店達(dá)213家。
新店虧損及增量財(cái)務(wù)費(fèi)用致2012Q1業(yè)績(jī)低于預(yù)期。2011Q4公司新開門店24家,占全年新開店數(shù)50%,且新進(jìn)入河南、河北、東北三省區(qū)域,預(yù)計(jì)新拓展區(qū)域在2012年一季度的虧損合計(jì)約3000萬(wàn)元;去年底及今年初公司累計(jì)發(fā)行15億元短融債致一季度財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加3820萬(wàn)元,財(cái)務(wù)費(fèi)用及新店虧損是業(yè)績(jī)同比下降主因。
新店培育期致綜合毛利率略降0.3pct,銷售費(fèi)用率升高1.4pct。2012年一季度及去年底新進(jìn)區(qū)域正處培育期,毛利率較低致報(bào)告期綜合毛利率下降0.3個(gè)pct至18.0%。公司報(bào)告期銷售費(fèi)用率為12.5%,同比上升1.4個(gè)pct,主因是新開門店費(fèi)用增加及人工成本上升。公司報(bào)告期管理費(fèi)用率為2.0%,與去年同期l.g%的水平基本持平。
2012年預(yù)計(jì)新開店55家以上,收入持續(xù)高增長(zhǎng)但利潤(rùn)恐承壓。未來(lái)公司將攜生鮮品類獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)加速全國(guó)擴(kuò)脹,2012年預(yù)計(jì)新開店55家以上,或?qū)㈤_拓廣東、浙江、上海等新區(qū)域,擴(kuò)張?zhí)崴傧率杖胗型３?0%以上高增長(zhǎng),但新區(qū)域2012年培育期虧損預(yù)計(jì)約3000萬(wàn)。公司物流中心建設(shè)及門店擴(kuò)張資金需求較大,預(yù)計(jì)下半年將完成公司債首期發(fā)行(約10億元),財(cái)務(wù)費(fèi)用高企及新區(qū)域培育期虧損恐致業(yè)績(jī)年內(nèi)承壓,預(yù)計(jì)2012年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)14.5%。根據(jù)公司年報(bào),我們預(yù)計(jì)公司股權(quán)激勵(lì)方案或于5月前后將出,第四季度或啟動(dòng)再融資事宜。
風(fēng)險(xiǎn)因素�？焖贁U(kuò)張中人才和管理供不應(yīng)求;物業(yè)到期不能續(xù)租或租金大幅上漲。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。維持公司2012-2014年0.70/1.00/1.66元盈利預(yù)測(cè),以2011年為基期3年CAGR40.0%。考慮短期盈利增速下滑壓力,維持“持有”評(píng)級(jí),但仍看好公司攜生鮮品類獨(dú)特優(yōu)勢(shì)加速擴(kuò)張,成就中國(guó)超市翹楚的長(zhǎng)期發(fā)展前景。
(來(lái)源：中信證券)
