出品/聯(lián)商專欄

撰文/周半仙

一則傳了整整一年的傳聞，終于塵埃落定。

2025年11月4日，星巴克這家進入中國26年的全球咖啡巨頭，首次讓渡了中國業(yè)務的控股權——博裕資本以24億美元（約合人民幣173億元）喝下了60%的股權，目標是未來將門店開到2萬家。

這不僅是2025年消費領域最重磅的一筆交易，更標志著一個時代的轉向：當“星巴克”三個字后面加上“中國”，它的主人，已經換了。

01

星巴克中國迎來了新合伙人

11月4日，星巴克咖啡公司宣布與中國另類資產管理公司博裕投資達成戰(zhàn)略合作，雙方將成立合資企業(yè)，共同運營星巴克在中國市場的零售業(yè)務。

雙方已在股權協(xié)議上達成一致，基于約40億美元（約合人民幣284.90億元，不計現(xiàn)金與債務）的企業(yè)價值，博裕將獲得合資企業(yè)至多60%的股權，成為星巴克中國第一大股東；星巴克保留40%股權，從股份占比上成為第二股東。

這意味著博裕在合資公司中將出資24億美元（約合人民幣173億元）。

即便作為第二大股東，星巴克依舊是星巴克中國品牌和知識產權的所有者與授權方，雙方將通過合資企業(yè)授權模式開展中國業(yè)務合作。

1、交易內幕：一場長達一年的“相親”歷程

這場交易并非突然發(fā)生，而是歷經近一年的精心磋商與篩選。

長期以來，“星巴克中國易主”多以傳言形式存在：

2024年11月，媒體首次報道星巴克考慮出售中國業(yè)務股權，估值約50-60億美元（約合人民幣356.22億-427.46億）；

2025年6月，高瓴資本參與反向管理層路演，但交易結構未定；2025年7月，星巴克稱正評估超20家潛在戰(zhàn)略合作伙伴，且計劃保留中國業(yè)務大部分股權；

2025年8月，外媒稱星巴克將收到中國業(yè)務非約束性收購要約，卻未如期推進，直至近日正式官宣。

公開報道顯示，星巴克在2024年11月首次回應市場傳聞，稱正在探索戰(zhàn)略合作伙伴關系；

2025年5月啟動部分股權出售流程；2025年6月管理層表示收到“大量興趣”；

最終于2025年11月4日正式官宣與博裕達成協(xié)議。

期間，博裕方不僅前往西雅圖與星巴克核心管理層進行深度交談，還多次拜訪星巴克傳奇CEO舒爾茨，為合作奠定基礎。

2、不只是“易主”這么簡單

這場交易的結構設計展現(xiàn)了星巴克的深謀遠慮。根據(jù)協(xié)議，星巴克預計其中國零售業(yè)務總價值將超過130億美元（約合人民幣925.94億元），這一數(shù)值由三部分構成：

向博裕出讓合資企業(yè)控股權益所得、星巴克在合資企業(yè)中保留的權益價值，以及未來十年或更長時間內持續(xù)收取的授權經營收益。

交易完成后，合資公司將以上海為總部，管理并運營中國現(xiàn)有約8000家門店，雙方規(guī)劃未來將門店規(guī)模逐步拓展至20000家。

這也意味著，進入中國市場26年后，星巴克中國正式由獨資回歸合資經營模式。

此次交易預計將持續(xù)至2026年第二季度（需完成必要監(jiān)管審批）。

在博裕資本入股交割前“數(shù)月”，星巴克中國將繼續(xù)由現(xiàn)有管理班子領導，維持原有運轉體系并向星巴克西雅圖總部匯報。

其間，星巴克中國CEO劉文娟將繼續(xù)主導中國區(qū)業(yè)務，以保障經營穩(wěn)定性與股份過渡平穩(wěn)性——此前她已“繼承”王靜瑛在星巴克集團全球“決策小組”的席位，未來數(shù)月仍將在該小組中發(fā)揮作用。

02

博裕憑什么成為星巴克的“中國合伙人？

博裕資本能成為星巴克的“中國合伙人”，關鍵在于它提供的遠不止是資金，而是一套能助力星巴克應對當前中國市場挑戰(zhàn)的綜合解決方案。

它兼具本土市場的深刻洞察、長期投資的耐心，以及一個能為星巴克賦能的強大生態(tài)網(wǎng)絡。

一方面，博裕資本能從眾多競爭者中脫穎而出，關鍵在于其“操盤手”而非“金主”的獨特定位。

這家成立于2011年的投資機構，憑借對本土市場的深刻理解和獨特的投資策略，構建了難以復制的競爭優(yōu)勢。

與追求短期退出的傳統(tǒng)私募不同，博裕資本的資金來源決定了其長線思維。其LP包括新加坡GIC、淡馬錫等主權基金，以及李嘉誠旗下資本，這些長期資本賦予了博裕超越常規(guī)私募的投資視野。

這種“耐心資本”特質，恰好與星巴克中國需要長期培育的“萬店計劃”高度契合。在咖啡市場從藍海轉向紅海的關鍵轉型期，博裕能夠以戰(zhàn)略耐心陪伴星巴克完成深度轉型，而非急功近利地追求短期回報。

博裕資本的投資策略以戰(zhàn)略性控股為鮮明特征，這使其在競標中展現(xiàn)出獨特優(yōu)勢。

2025年上半年，博裕通過旗下基金收購高端百貨北京SKP約42%-45%股權，交易估值達40-50億美元（約合人民幣284.98億-356.22億），展現(xiàn)其在大額并購與高端零售領域的操盤能力。

此次收購星巴克中國60%股權，同樣延續(xù)了這一策略。通過掌握主導權，博裕能夠有效推動其認為必要的改革，這種控股模式的關鍵差異在于，能不受短期財務回報壓力制約，專注于運營效率的實質性提升。

博裕最具殺傷力的競爭優(yōu)勢在于其生態(tài)化投資布局。其在消費領域的投資已形成一張強大的價值網(wǎng)絡：

高端零售：北京SKP

連鎖餐飲：星巴克中國、古茗、蜜雪冰城

新消費品牌：泡泡瑪特、元氣森林、三頓半

物流基礎設施：極兔快遞

這種多元化的消費生態(tài)布局，為投資星巴克中國提供了豐富的協(xié)同資源。從選址拓展到供應鏈優(yōu)化，從數(shù)字化賦能到會員體系打通，生態(tài)鏈協(xié)同創(chuàng)造的價值遠超單純的財務回報。

博裕此次入主星巴克的時機選擇極具戰(zhàn)略眼光。當前中國咖啡市場在瑞幸等本土品牌完成價格教育后，已進入日常消費品競爭階段，市場從藍海轉向紅海，下一步分化必將加劇。

在此背景下，博裕以合理估值獲取星巴克中國控股權，實質上鎖定了咖啡市場的優(yōu)質核心資產。這一布局，不僅關乎單一品牌的投資回報，更是其構建中國消費生態(tài)帝國的重要拼圖。

另一方面，此次交易標志著星巴克中國戰(zhàn)略的根本性調整，這是其面臨增長瓶頸后的必然選擇。

從競爭層面看，瑞幸、庫迪等本土品牌憑借更靈活的策略與更貼合本土的創(chuàng)新能力，已對星巴克形成合圍之勢。例如，截至2025年上半年，瑞幸中國門店數(shù)已超過2.6萬家，而星巴克中國門店數(shù)達8011家，在門店規(guī)模上被大幅拉開差距。

同時，星巴克的增長質量也面臨挑戰(zhàn)：2025財年數(shù)據(jù)顯示，星巴克中國營收雖同比增長，但同期成本增速高達44.57%，盈利壓力顯著。更嚴峻的是，其長期依賴的“第三空間”核心盈利模式正遭遇雙重沖擊：一是該模式需支付更高額租金成本；二是后疫情時代消費者習慣轉變，外賣與外帶比例上升，導致大面積門店的平效壓力加劇。

在此背景下，星巴克為換取增長空間，不得不調整經營策略，最終選擇通過出讓控股權引入本土戰(zhàn)略合作伙伴。

這一決策可實現(xiàn)雙重目標：一方面降低自身在中國市場的資本投入風險；另一方面借助本土投資機構的資源、管理經驗與本地關系，加深品牌在中國市場的滲透。

事實上，這一選擇是星巴克對中國市場的深刻反思結果。正如星巴克全球董事長兼首席執(zhí)行官納拉揚所言：“博裕在本地市場的經驗和專長，將有力加速星巴克在中國市場，特別是中小型城市及新興區(qū)域的拓展。”

最后，雙方能夠一拍即合，核心在于都是長期主義者。

傳統(tǒng)私募投資通常以5-7年為退出周期，追求短期財務回報，而博裕的資金多來源于主權財富基金等長期資本，其投資周期可拉長至10年甚至更久。這種長線投資特征，與星巴克中國“萬店計劃”所需的長期投入、培育周期高度契合。

正如星巴克中國CEO所言：“我們對中國市場的信心和承諾始終不變，將繼續(xù)秉持長期價值的發(fā)展路徑，穿越行業(yè)周期。”正是基于對長期價值的共同理念，雙方完成了此次戰(zhàn)略性合作。

此次交易中，星巴克展現(xiàn)出極大的戰(zhàn)略靈活性——將自身角色從“辛苦耕耘者”轉變?yōu)椤皟r值共享的平臺方”，實現(xiàn)利益與品牌價值的深度綁定。

據(jù)星巴克方面預計，其中國業(yè)務總價值將超過130億美元（約合人民幣925.94億元），這一價值由三部分構成：向博裕出讓合資企業(yè)控股權益所得、星巴克在合資企業(yè)中保留的權益價值，以及未來十年或更長時間內由合資企業(yè)持續(xù)支付給星巴克的授權經營收益。

雙方的共同目標清晰明確：打造一個更大、更強、更本土化的星巴克。相關人士透露，此次博裕的報價中，除資本條件外，還包含對星巴克既有文化、體系、模式的“尊重”。

因此，交易完成后，星巴克中國原管理團隊并未發(fā)生大規(guī)模變動，且星巴克作為品牌方將繼續(xù)深度參與。同時，博裕也將利用自身資源為星巴克提供實質性賦能。

正如博裕資本合伙人黃宇錚所說：“26年來，星巴克在中國成功塑造了高端咖啡品牌的標桿形象，與中國消費者建立了深厚的情感聯(lián)結。我們既認同這一品牌的持久價值，也看好其本土化創(chuàng)新帶來的巨大機遇。

基于這一共同理念，博裕資本與星巴克精誠協(xié)作，融合星巴克在全球咖啡行業(yè)的領導地位與博裕的深度本土市場洞察，致力于加速增長，為更廣大的中國消費者締造更卓越的咖啡體驗。”

目前星巴克在中國擁有超6800家門店，計劃未來擴展至2萬店規(guī)模。若繼續(xù)沿用原有模式單純增店，不僅難以實現(xiàn)持續(xù)增長，還可能因選址失誤、模式僵化等問題影響整體營收。

而博裕的介入，將從三個維度提升星巴克中國的運營效率與盈利能力：

產品本土化創(chuàng)新加速：推動星巴克加大對中國消費者口味的研究，開發(fā)更多貼合本土需求的產品。

數(shù)字化能力補短板：依托博裕在阿里巴巴、美團、小紅書等生態(tài)企業(yè)的資源，推動星巴克在即時配送、會員體系、內容營銷上實現(xiàn)協(xié)同，快速彌補其數(shù)字化運營的不足。

門店模式與供應鏈優(yōu)化：推動星巴克嘗試更靈活的業(yè)務模式（如探索小店模型），并借助塞尚乳業(yè)等供應鏈資源，降低原料成本、提升響應速度。

對雙方而言，此次合作的價值是雙向的：

對星巴克，可高效推進“萬店計劃”，釋放資本用于全球其他戰(zhàn)略重點，并借助博裕的系統(tǒng)化解決方案彌補自身在決策效率、本土創(chuàng)新上的短板；

對博裕，則是其“中國核心資產運營商”能力的一次關鍵檢驗，旨在通過深度運營賦能，實現(xiàn)星巴克中國價值的躍升。

寫在最后

這場交易遠不止是股權轉讓，更是全球品牌在中國市場運營范式的一次革命性探索。

當星巴克放下身段，與本土資本深度綁定，這不僅關乎一家公司的命運，更預示著所有希望在中國市場長期發(fā)展的全球品牌，都必須重新思考自己的中國戰(zhàn)略——是繼續(xù)高高在上，還是深入市井？

答案或許就藏在博裕與星巴克的這次聯(lián)姻中。

參考資料：

商業(yè)弧光：星巴克中國“告別”西雅圖

36氪消費未來：不夠“中國”：星巴克中國130億美元賣身始末

中國新聞雜志：作價40億美元，星巴克出售中國業(yè)務60%股權

鏡像工作室：只值40億美元，星巴克中國「賤賣了」

聯(lián)商網(wǎng)：博裕“拿下”星巴克中國60%股權，估值130億美元