作者 | 行者
編輯 | 蛋總
出品 | 子彈財(cái)經(jīng)
最近，國(guó)內(nèi)最火的股票是哪只？這個(gè)答案，可能讓很多人都意想不到——有“機(jī)器人第一股”之稱的科沃斯。
5月28日，科沃斯迎來(lái)了670億市值限售股解禁，但此前股民擔(dān)心的“持股股東減持”或“大家跑路”的現(xiàn)象并沒(méi)有發(fā)生，反而在當(dāng)天，科沃斯股價(jià)一度在盤中創(chuàng)歷史新高183元，最終收?qǐng)?bào)176.91元。
此后，科沃斯股價(jià)持續(xù)上漲，截至6月4日，科沃斯報(bào)收181元/股，市值突破1000億元，被國(guó)內(nèi)股民戲稱為——A股最強(qiáng)“掃地僧”。實(shí)際上，科沃斯的股票2020年全年漲幅達(dá)336.13%，而且如今科沃斯股價(jià)的持續(xù)上漲也讓公司估值高企。
據(jù)「子彈財(cái)經(jīng)」觀察，今年4月27日科沃斯發(fā)布2020年報(bào)，當(dāng)天收盤時(shí)科沃斯的市盈率已達(dá)到97.9倍、市凈率達(dá)到26.68倍，均大幅高于同行業(yè)企業(yè)。這樣的市盈率和市凈率已經(jīng)接近TMT公司或者互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸的水平，因此，2021年中國(guó)A股市場(chǎng)“最亮的崽”非科沃斯莫屬。
不過(guò)，若仔細(xì)研讀科沃斯近年來(lái)的財(cái)報(bào)，不難發(fā)現(xiàn)其在經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)中的確存在一些問(wèn)題，而這些問(wèn)題可能會(huì)加劇人們對(duì)“科沃斯能否撐得起千億市值”的疑慮。
客觀來(lái)看，4月底科沃斯發(fā)布的2020年年報(bào)和2021年一季報(bào)，其數(shù)據(jù)表現(xiàn)是“出人意料的好”，這也是科沃斯的股價(jià)不停上漲的重要原因。
科沃斯2020年年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.34億元，同比增長(zhǎng)36.17%；歸母凈利潤(rùn)6.41億元，同比增長(zhǎng)431.22%；扣除非經(jīng)常性損益的歸母凈利潤(rùn)5.31億元，同比增長(zhǎng)426.51%。
更重要的是，這一上漲態(tài)勢(shì)在2021年第一季度得到了延續(xù)。根據(jù)科沃斯2021年一季報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.25億元，同比增長(zhǎng)131.00%；歸母凈利潤(rùn)3.33億元，同比增長(zhǎng)726.6%。
實(shí)際上，科沃斯2020年年報(bào)能有如此驚艷的表現(xiàn)，在一定程度上離不開(kāi)2019年其業(yè)務(wù)大幅下滑的襯托。
2019年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，由于逐步退出服務(wù)機(jī)器人代工業(yè)務(wù)和低端隨機(jī)類掃地機(jī)器人業(yè)務(wù)，使得科沃斯的收入迅速下降，而且為了推廣自有品牌，科沃斯的銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用增速較快，這讓2019年科沃斯整體營(yíng)收同比下降6.70%、歸母凈利潤(rùn)同比下降75.12%。
但到了2020年，受疫情引發(fā)線上消費(fèi)增長(zhǎng)的影響，科沃斯業(yè)績(jī)迅速恢復(fù)增長(zhǎng)。其實(shí)2020年增速超快，尤其利潤(rùn)增加超過(guò)4倍的原因，更多是由于上一年利潤(rùn)基數(shù)較低以及2020年費(fèi)用率下降等因素。
2021年一季報(bào)顯示，科沃斯業(yè)績(jī)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，但其利潤(rùn)主要源自智能生活電器業(yè)務(wù)，原本科沃斯擅長(zhǎng)的服務(wù)機(jī)器人增速墊底。
實(shí)際上，服務(wù)機(jī)器人是科沃斯最大的營(yíng)收來(lái)源，2020年貢獻(xiàn)收入43.05億元，占總營(yíng)收的59.51%。其次為智能生活電器業(yè)務(wù)，2020年貢獻(xiàn)收入27.51億元，占總營(yíng)收的38.04%。
從科沃斯最近五年的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，其營(yíng)業(yè)收入從2016年32.77億元上升至2020年72.34億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)21.89%；同期的歸母凈利潤(rùn)從0.51億元上升至6.41億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)88.29%。
關(guān)鍵是行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2020年國(guó)內(nèi)掃地機(jī)同比增長(zhǎng)18%，目前國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人行業(yè)銷量約800萬(wàn)臺(tái)。據(jù)中信證券測(cè)算，當(dāng)下掃地機(jī)器人在國(guó)內(nèi)2.5億戶城鎮(zhèn)家庭中的滲透率約為10%，到2025年國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到約3000萬(wàn)臺(tái)，5年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為26%。
全球最大的掃地機(jī)器人公司iRobot年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年科沃斯在全球掃地機(jī)器人市場(chǎng)的份額為14%，僅次于iRobot排名第二。
而在國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人市場(chǎng)里，科沃斯幾乎占據(jù)了接近半壁江山。有數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年科沃斯的掃地機(jī)器人在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的占有率達(dá)到了48%，緊隨其后的是小米和石頭科技，市場(chǎng)占有率分別為12%、11%。
綜上所述，科沃斯近一年多的業(yè)績(jī)向好和股價(jià)漲勢(shì)的確情有可原。當(dāng)然，讓全球投資機(jī)構(gòu)都關(guān)注這支股票的重要原因，一定還是其市場(chǎng)占有率的迅速增長(zhǎng)與銷售金額的突飛猛進(jìn)。
“根據(jù)我掌握的數(shù)據(jù)，自5月20日開(kāi)始，從香港北上的資金已經(jīng)開(kāi)始重倉(cāng)持有科沃斯的股票�！毕愀壑缎蟹治鰩熇铎�(duì)「子彈財(cái)經(jīng)」表示，據(jù)他所知到27日香港北上的資金增持這支股票的狀態(tài)已經(jīng)連續(xù)發(fā)生了7天，所持有的股票已經(jīng)超過(guò)120萬(wàn)股。
“實(shí)際上這已經(jīng)是2021年到現(xiàn)在為止，香港基金進(jìn)入內(nèi)地股市少有的一致看好行動(dòng)。”李歆進(jìn)一步表示，他認(rèn)為這種現(xiàn)狀表明了整個(gè)資本市場(chǎng)認(rèn)可科沃斯這一年以來(lái)的市場(chǎng)發(fā)展。
不過(guò)，李歆也表示國(guó)際資本對(duì)股票的態(tài)度非�，F(xiàn)實(shí)，現(xiàn)在一切對(duì)科沃斯的大力扶持都是建立在它狂飆猛進(jìn)的市場(chǎng)拓展之上，若科沃斯的市場(chǎng)銷售出現(xiàn)了問(wèn)題，后續(xù)可能會(huì)引發(fā)海嘯一般的資本退出。
實(shí)際上，從現(xiàn)在的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，科沃斯相關(guān)的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)還存在一些令人擔(dān)憂的問(wèn)題。
在科沃斯高歌猛進(jìn)的2020年財(cái)報(bào)背后，實(shí)際上是其在最后三個(gè)月奮力一搏的結(jié)果。根據(jù)此前披露的2020年前三季度財(cái)報(bào)，三個(gè)季度總營(yíng)收約為41.42億元，而第四季度科沃斯一舉實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.92億元，僅比前9個(gè)月少10億元；問(wèn)題是其中實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.91億元，卻是前9個(gè)月的1.5倍。
對(duì)此，科沃斯解釋道，一般每年最后三個(gè)月是重要的網(wǎng)絡(luò)促銷集中時(shí)段，科沃斯在其中實(shí)現(xiàn)大部分的營(yíng)收也是應(yīng)有之義。
然而在其外，有另一組數(shù)據(jù)更引人注目。
年報(bào)顯示，科沃斯2020年應(yīng)收賬款為12.88億元，較上年增長(zhǎng)3.6億元，同比增長(zhǎng)38.92%；存貨金額為12.85億元，較上年增長(zhǎng)近3億元，同比增長(zhǎng)28.53%。
（圖 / 科沃斯2020年年報(bào)）
關(guān)鍵是，2020年科沃斯應(yīng)收賬款和存貨增長(zhǎng)近7億元，而這部分是不計(jì)算在成本與收入中的，只是在資產(chǎn)負(fù)債表列支。
“這個(gè)數(shù)據(jù)就很有意思了，畢竟科沃斯2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)是6.41億，我們拿這兩個(gè)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較（就會(huì)發(fā)現(xiàn)），一方面說(shuō)明科沃斯年底有向渠道壓貨，實(shí)現(xiàn)銷售目標(biāo)的嫌疑；另一方面存貨和應(yīng)收賬款增長(zhǎng)的部分就已經(jīng)把凈利潤(rùn)抵消掉�！毕愀哿硪患彝顿Y基金分析部主管陳冉對(duì)「子彈財(cái)經(jīng)」表示。
在陳冉看來(lái)，應(yīng)收賬款是對(duì)固定渠道所說(shuō)的，而到年底依然沒(méi)有收回的應(yīng)收賬款，很有可能是企業(yè)通過(guò)突擊壓貨來(lái)實(shí)現(xiàn)自身的銷售目標(biāo)。
“存貨就更別說(shuō)了，科沃斯的年銷售額超過(guò)70億，到年底卻有超過(guò)12億的存貨。無(wú)論如何，這家公司未來(lái)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)都非常大，畢竟存貨如果賣不掉每年都要減值。”陳冉補(bǔ)充道。
另外，2021年一季報(bào)顯示，科沃斯應(yīng)收賬款凈額同比上升54.65%，存貨凈額同比上升78.28%。這兩個(gè)指標(biāo)不停上升的趨勢(shì)并沒(méi)有減緩，反而增長(zhǎng)了不少。
“這其實(shí)表明科沃斯原有經(jīng)營(yíng)方式?jīng)]有發(fā)生變化，其看中市場(chǎng)營(yíng)銷數(shù)據(jù)的導(dǎo)向，對(duì)經(jīng)營(yíng)的影響依然存在。”陳冉表示，這些數(shù)據(jù)意味著科沃斯的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)中存在一些水分，“只不過(guò)投資者要認(rèn)真區(qū)分，看看哪些（數(shù)據(jù)）能影響到企業(yè)的根本再做決策�！�
更有意思的是，如果只算科沃斯的毛利率，2020年雖然業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超過(guò)30%，但科沃斯的毛利率只有42.86%，僅比2019年增加4.57個(gè)百分點(diǎn)。
在收入暴增30%而毛利率微增的背景下，一般來(lái)說(shuō)如果其他的因素都差不多，那么科沃斯2020年的歸母凈利潤(rùn)增加比例應(yīng)該與毛利率差不多。但是，科沃斯2020年歸母凈利潤(rùn)的數(shù)額超過(guò)2019年4倍多，真正原因就在于各種成本和費(fèi)用在收入中的比例降低。
此外，經(jīng)過(guò)對(duì)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的測(cè)算不難發(fā)現(xiàn)，科沃斯所有的費(fèi)用占比都在增加，唯獨(dú)科研費(fèi)用的比例在減少。
（圖 / 科沃斯2020年年報(bào)）
年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年科沃斯研發(fā)費(fèi)用占經(jīng)營(yíng)總收入的比率是4.67%，而2019年這個(gè)數(shù)值達(dá)到5.21%。
如此看來(lái)，這跟科沃斯一直標(biāo)榜的“高科技產(chǎn)品”屬性并不相符。
而從科沃斯各業(yè)務(wù)收入的增速來(lái)看，智能生活電器增長(zhǎng)最快，增速達(dá)78.81%；而占收入主體的服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù)在2020年的營(yíng)收同比增長(zhǎng)17.79%，增速小于公司的整體增速。
這意味著在科沃斯的掃地機(jī)器人主營(yíng)業(yè)務(wù)中，其科技含量帶動(dòng)銷售的能力并沒(méi)有大家想象中的那么強(qiáng)，同時(shí)也表明科沃斯每年投入的研發(fā)，對(duì)于主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品的扶持作用也不夠明顯。
關(guān)鍵是，科沃斯一直對(duì)標(biāo)全球領(lǐng)先的掃地機(jī)器人企業(yè)iRobot，這個(gè)企業(yè)從2013年至今，研發(fā)費(fèi)用占比就一直穩(wěn)定在10%以上。iRobot2020年財(cái)報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收超過(guò)14億美元，研發(fā)投入占比達(dá)11%，在全球擁有超過(guò)1500項(xiàng)專利。
有意思的是，據(jù)「子彈財(cái)經(jīng)」觀察，近期在一些自媒體的評(píng)測(cè)中，科沃斯N9+這款最高端的掃地機(jī)器人產(chǎn)品，使用的居然是視覺(jué)處理技術(shù)，而非一般高端掃地機(jī)器人所使用的激光雷達(dá)等設(shè)置。
（圖 / 科沃斯京東自營(yíng)旗艦店）
“據(jù)我們所知，科沃斯的技術(shù)含量并不高，它原來(lái)就是一家代工廠出身�！毕愀垡患屹Q(mào)易進(jìn)出口公司董事長(zhǎng)劉斌對(duì)「子彈財(cái)經(jīng)」表示，他的公司所銷售的產(chǎn)品在海外銷量頗高，因其有低價(jià)優(yōu)勢(shì)。
“實(shí)際上，科沃斯的產(chǎn)品是由供應(yīng)商的元件組裝，使用公版的軟件調(diào)整后出廠，真正的核心技術(shù)不多。相較于iRobot在科技方面的投入和成果，目前的科沃斯幾乎不夠看�！眲⒈筮M(jìn)一步表示。
而2020年的一則新聞，也從一定程度上驗(yàn)證了這位從業(yè)者的論斷。2020年5月，科沃斯發(fā)布公告稱，已與iRobot簽署了產(chǎn)品采購(gòu)協(xié)議和技術(shù)授權(quán)協(xié)議，iRobot向科沃斯采購(gòu)基于其設(shè)計(jì)的掃拖一體型掃地機(jī)器人產(chǎn)品，同時(shí)iRobot向科沃斯授權(quán)其獨(dú)有的Aeroforce技術(shù)和相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)。
“這意味著科沃斯成為iRobot的代工廠商，同時(shí)還花了筆錢從iRobot獲取了關(guān)于掃地機(jī)器人的核心技術(shù)授權(quán)�！眲⒈笳J(rèn)為，這其實(shí)是科沃斯科研能力尚不足的表現(xiàn)，“從某種角度上講，科沃斯想補(bǔ)齊自己發(fā)展的短板，還需要很長(zhǎng)的路要走�！�
值得一提的是，5月9日，私募大佬葉飛曝光的A股市值管理丑聞，也給此次科沃斯超額解禁反而股價(jià)異常上漲的現(xiàn)象帶來(lái)了一些懷疑的眼光。
畢竟從葉飛的爆料中可以看出，很多A股公司在減持中會(huì)邀請(qǐng)公募基金想方設(shè)法托盤，以便拉高股價(jià)從而放心出貨的目的。而這種被大家稱之為市值管理的“騷操作”，與現(xiàn)在科沃斯股價(jià)異常的上漲有相似的地方。
因此，科沃斯到底值不值得投資？能否撐得起千億市值？這依然需要時(shí)間去證明。只是希望，屆時(shí)持股的股民不會(huì)成為被割的韭菜。
*文中題圖來(lái)自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。
