乳制品市場(chǎng)可謂是風(fēng)起云涌，特別是中國(guó)乳企巨頭蒙牛，蒙牛前不久剛剛出手君樂(lè)寶，這不又開始并購(gòu)著名網(wǎng)紅奶粉貝拉米，只是市場(chǎng)似乎并不買賬，這其中到底有何奧秘，我們又該怎么看待呢？
一、剛賣君樂(lè)寶，又買貝拉米
中新經(jīng)緯的報(bào)道，9月16日早間，蒙牛乳業(yè)發(fā)布公告稱，公司擬以每股12.65澳元 （約68.15港元）收購(gòu)澳洲奶粉品牌貝拉米（BELLAMY’S AUSTRALIA LIMITED）全部股本，總對(duì)價(jià)不超過(guò)14.6億澳元（約78.6億港元）。
公開資料顯示，貝拉米是一家澳洲上市公司，目前主要從事有機(jī)嬰幼兒配方奶粉和嬰兒食品的銷售業(yè)務(wù)，近些年依靠海淘在中國(guó)迅速走紅，并邀請(qǐng)了知名女星孫燕姿為其代言。截至2019年6月30日，貝拉米的凈資產(chǎn)約為2.323億澳元。根據(jù)啟信寶，內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司注冊(cè)于1999年8月18日，法定代表人為盧敏放，注冊(cè)資本150429.087萬(wàn)人民幣，經(jīng)營(yíng)范圍包括乳制品的生產(chǎn)、加工、銷售；畜牧飼養(yǎng)等。
蒙牛乳業(yè)在公告中提到，目前公司主要增長(zhǎng)戰(zhàn)略之一是在高端嬰幼兒配方奶粉板塊中取得突破式增長(zhǎng)，上述收購(gòu)與其戰(zhàn)略一致，更有助公司掌握有機(jī)嬰幼兒配方奶粉和嬰兒食品品類在中國(guó)和東南亞地區(qū)的巨大發(fā)展?jié)摿��！澳繕?biāo)公司擁有一系列全面的優(yōu)質(zhì)和超優(yōu)質(zhì)有機(jī)嬰兒配方奶粉、嬰兒食品產(chǎn)品，比本集團(tuán)現(xiàn)有的業(yè)務(wù)板塊錄得更高的利潤(rùn)率�！泵膳Ｈ闃I(yè)表示。
對(duì)于收購(gòu)后的打算，蒙牛乳業(yè)指出，將全力支持貝拉米繼續(xù)發(fā)展現(xiàn)有市場(chǎng)，與此同時(shí)也將依仗公司本身的經(jīng)驗(yàn)、資源和既有平臺(tái)，協(xié)助貝拉米全面開拓中國(guó)和其他東南亞市場(chǎng)。
據(jù)了解，貝拉米至今未獲得中國(guó)嬰幼兒奶粉的配方注冊(cè)，近幾年，該公司基本只能依靠跨境購(gòu)和海淘的方式進(jìn)入中國(guó)，業(yè)績(jī)也受到了一定影響。數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，貝拉米實(shí)現(xiàn)純利（稅前）3140 萬(wàn)澳元，較上年同期的6120 萬(wàn)澳元，下滑約49%。貝拉米方面曾坦言，未獲得中國(guó)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局頒發(fā)配方注冊(cè)證，是公司業(yè)績(jī)下滑的原因之一。
值得關(guān)注的是蒙牛此次收購(gòu)作價(jià)每股12.65澳元，總價(jià)不超過(guò)14.6億澳元。相較于上周五收盤價(jià)的8.32澳元，高了52%�？梢哉f(shuō)，蒙牛的這場(chǎng)收購(gòu)是一次標(biāo)準(zhǔn)的溢價(jià)收購(gòu)，也正是因?yàn)橐鐑r(jià)的原因，資本市場(chǎng)似乎非常不買賬，公告一出，蒙牛乳業(yè)在港股市場(chǎng)一度領(lǐng)跌藍(lán)籌。16日，蒙牛乳業(yè)跌幅一度達(dá)2.92%，報(bào)29.95港元（約人民幣27.04元）。而貝拉米在澳洲證券交易所大漲逾54.87%，截至澳洲當(dāng)?shù)貢r(shí)間16日下午2：20，報(bào)12.88澳元（約人民幣62.57元）。
那么，我們到底該怎么看待蒙牛的這場(chǎng)收購(gòu)呢？蒙牛的這筆買賣究竟劃不劃算？
二、蒙牛的買賣到底該怎么看？
之前我們專門就蒙牛的賣出君樂(lè)寶作出過(guò)分析，君樂(lè)寶一直以來(lái)都是蒙牛手中最好的一張牌，2017年，蒙牛提出“雙千億”的目標(biāo)，即2020年銷售額和市值達(dá)到千億元。根據(jù)蒙牛2018年財(cái)報(bào)顯示，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收689.77億元。同比增長(zhǎng)14.7%，凈利潤(rùn)30.43億，實(shí)現(xiàn)48.6%。這也意味著，距離其千億目標(biāo)尚有300多億的差距。2019年上半年，蒙牛實(shí)現(xiàn)營(yíng)收398.57億元，同比增長(zhǎng)15.6%；凈利潤(rùn)20.77億元，同比增長(zhǎng)33%。在2018年，君樂(lè)寶曾經(jīng)在蒙牛的營(yíng)收當(dāng)中占據(jù)了整整超過(guò)百億的份額，此次君樂(lè)寶單飛之后，蒙牛的“雙千億”目標(biāo)的確難度不小。
而這個(gè)時(shí)候，沒(méi)有了君樂(lè)寶這一大助力，如果光憑借蒙牛上半年不到四百億營(yíng)收的話，蒙牛面臨著非常巨大的壓力，這也就不外乎蒙牛會(huì)尋找貝拉米作為自己完成目標(biāo)的助力，只是這樣的助力真的有用嗎？
首先，奶粉市場(chǎng)的確前途遠(yuǎn)大。當(dāng)前奶粉產(chǎn)業(yè)僅占蒙牛所有業(yè)務(wù)的比例為10%，可以說(shuō)是蒙牛當(dāng)前業(yè)務(wù)當(dāng)中具有較大發(fā)展空間的業(yè)務(wù)類型，但中國(guó)的配方奶粉市場(chǎng)卻是在蓬勃發(fā)展的狀態(tài)，根據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，2014-2018年，我國(guó)嬰幼兒奶粉進(jìn)口數(shù)量及進(jìn)口金額均保持逐年增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)；2018年，我國(guó)嬰幼兒奶粉進(jìn)口數(shù)量為32.45萬(wàn)噸，同比增加9.61%；進(jìn)口金額為47.69億美元，同比增長(zhǎng)19.80%。而且大量的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也顯示，在2008年三聚氰胺事件之后，中國(guó)的消費(fèi)者對(duì)于進(jìn)口奶粉的信任度一直處于較高水平，而進(jìn)口奶粉也是高凈值用戶的重要選擇，正是如此蒙牛出手收購(gòu)屬于進(jìn)口奶粉當(dāng)中的明星企業(yè)貝拉米對(duì)于提升蒙牛的奶粉市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力具有非常重要的積極意義。
其次，蒙�？梢越璐龊！�(duì)于蒙牛這樣的乳品巨頭來(lái)說(shuō)，擁有屬于自己的奶源地比什么都重要，貝拉米的優(yōu)勢(shì)就是這家企業(yè)是純粹的澳洲本土企業(yè)，這將與蒙牛在澳洲形成合力，一方面，蒙牛早在2016年，就已經(jīng)收購(gòu)了澳洲食品企業(yè)Burra食品工廠，此次完全可以讓貝拉米和Burra食品形成戰(zhàn)略協(xié)同，從而為構(gòu)建蒙牛的澳洲體系共同出力；另一方面，蒙牛也完全可以用貝拉米作為跳板，讓蒙牛在跨境電商領(lǐng)域打通一條與貝拉米相互連通的互聯(lián)互通的橋梁，在蒙牛在跨境電商領(lǐng)域可以直接拿下一城。
第三，用賣君樂(lè)寶的錢補(bǔ)自己的短板。蒙牛在今年7月份用40億的價(jià)格出手賣掉了君樂(lè)寶，可以說(shuō)拿到了大量的現(xiàn)金，對(duì)于任何一家企業(yè)來(lái)說(shuō)，把這么多現(xiàn)金囤積在自己手上絕對(duì)是一件得不償失的事情，一定要想方設(shè)法把錢花出去，這個(gè)時(shí)候用賣掉君樂(lè)寶的錢來(lái)收購(gòu)奶粉公司無(wú)疑就是把現(xiàn)金用出去來(lái)補(bǔ)短板的過(guò)程，對(duì)于蒙牛來(lái)說(shuō)這筆錢一半以上都是賣君樂(lè)寶所得的，在對(duì)自己股票分紅派息影響最小的情況下，這筆錢花的既無(wú)壓力又有用處。
第四，構(gòu)建蒙牛的多層次市場(chǎng)戰(zhàn)略。對(duì)于蒙牛來(lái)說(shuō)，拿下貝拉米意味著蒙�？梢酝晟谱约憾鄬哟蔚氖袌�(chǎng)戰(zhàn)略，貝拉米作為進(jìn)口奶粉，其實(shí)主要市場(chǎng)消費(fèi)人群都集中在一二線的中高端消費(fèi)者身上，特別是年收入較高的中等收入群體，而蒙牛旗下的另外一支雅士利則可以完全覆蓋下沉市場(chǎng)，在三四線城市進(jìn)行攻城略地，這樣無(wú)論是高端，還是中端，或者低端蒙牛都能夠有所涉及，這對(duì)于蒙牛來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一件好事。
所以，蒙牛的這筆買賣還是做得值得的。
三、為什么資本市場(chǎng)不買賬呢？
我們光說(shuō)了蒙牛的買賣做得值得，但是資本市場(chǎng)為何卻呈現(xiàn)出不給力甚至不看好的趨勢(shì)呢？原因也是多方面的：
一是蒙牛真的買貴了。正如我們之前說(shuō)的，蒙牛此次收購(gòu)整整溢價(jià)了50%以上，對(duì)于收購(gòu)來(lái)說(shuō)正所謂買的不如賣的精，蒙牛用這么多錢去買一個(gè)資本市場(chǎng)覺(jué)得不那么值錢的公司，這種明顯有買貴了嫌疑的買賣，相信所有的資本市場(chǎng)投資者都會(huì)為蒙牛的這次收購(gòu)感覺(jué)疑惑。
二是對(duì)貝拉米能否獲得銷售許可擔(dān)憂。當(dāng)前，貝拉米進(jìn)入中國(guó)的渠道基本上都是海淘，這種跨境電商的方式，對(duì)于產(chǎn)品的銷售其實(shí)是不利的，由于一直沒(méi)能得到中國(guó)嬰幼兒奶粉的配方注冊(cè)，這種拿不到“準(zhǔn)生證”的事情，成為了懸在貝拉米頭上的達(dá)摩克利斯之劍，雖然蒙牛和監(jiān)管層的關(guān)系一直非常融洽，但是這種事情往往充滿著不確定性，所以，資本市場(chǎng)也同樣覺(jué)得懷疑。
三是從收購(gòu)到消化形成戰(zhàn)斗力需要時(shí)間。眾所周知，任何一家企業(yè)要收購(gòu)別的企業(yè)的時(shí)候，絕對(duì)不是一加一等于二這么簡(jiǎn)單，不同企業(yè)文化、組織架構(gòu)、管理模式的差異性都會(huì)讓收購(gòu)存在不確定性，特別這兩家企業(yè)又是完全不同的文化下成長(zhǎng)起來(lái)的，對(duì)于蒙牛來(lái)說(shuō)他收購(gòu)?fù)瓿芍笮枰喈?dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間消化吸收，讓貝拉米習(xí)慣蒙牛的文化和生產(chǎn)方式，但是貝拉米能否在短時(shí)間內(nèi)形成戰(zhàn)斗力，這是蒙牛“雙千億”目標(biāo)的關(guān)鍵所在，這也是資本市場(chǎng)疑惑的原因。
所以，資本市場(chǎng)的反應(yīng)也有自己的核心邏輯，但不管如何蒙牛此次收購(gòu)還是一個(gè)整體利大于弊的收購(gòu)，拿到了一張好牌的蒙牛，怎么打好這張牌就成了最該解決的問(wèn)題。
（作者：江瀚視野觀察）
