導(dǎo)語：持續(xù)虧損的瑞幸咖啡竟然已經(jīng)70億美金市值了，驚不驚喜？意不意外？今天我們從商業(yè)模式到財務(wù)分析，揭開費(fèi)用降低的真相，給你展示一個去偽存真的瑞幸小藍(lán)杯。

文| 張奡

來源| Dolphin海豚智庫（ID：haitunzhiku ）

► 小藍(lán)杯虧出70億市值的投資邏輯

瑞幸咖啡目前已經(jīng)70億美金市值了，這是什么概念呢？趣店市值約13億美金，唯品會約80億美金，新氧市值12億美金，以上可都是賺錢的企業(yè)，而瑞幸咖啡可是一直在燒錢虧損。

鼓掌，眾大佬的“資本游戲”實在玩的太溜了。沒有錯，瑞幸咖啡從誕生到今天，就是一個典型的“資本游戲”，不要誤解，“資本游戲”并不是貶義詞，用合法合理的手段在資本市場賺錢，是一切商業(yè)的最高境界。

虧出了70億美金市值的投資邏輯是什么？瑞幸之所以能夠打動機(jī)構(gòu)投資者，完全取決于對標(biāo)星爸爸。這個故事講的非常性感和有誘惑力，估算出中國市場的咖啡消費(fèi)潛力，就算只占有1%的市場份額，大概是多大的市場消費(fèi)能力（沒辦法，中國人多嘛），然后大舉擴(kuò)張門店，隨著門店不斷的擴(kuò)大，經(jīng)營現(xiàn)金流越來越好，成本逐漸被攤銷和降低，到達(dá)某個具體的臨界點時，即開始穩(wěn)定盈利，成為一條源源不斷的現(xiàn)金奶牛。

其實這個商業(yè)邏輯是有些漏洞的，美國咖啡市場多少消費(fèi)能力，不等同于中國有多少咖啡消費(fèi)能力，就像中國有多少人都喝茶，不等于未來美國或者全世界的人都喝茶一樣，文化風(fēng)俗差異和飲食習(xí)慣始終是一條不可跨越的壁壘。

在上述壁壘中，星巴克在全世界走的都是商務(wù)路線和消費(fèi)場景路線成功破壁，可瑞幸是怎么說的呢？沒必要為場景付費(fèi)，鼓勵大家買完咖啡在辦公室喝。

圖片來源：瑞幸咖啡財報

因此說到商務(wù)場景和消費(fèi)場景，星巴克在國內(nèi)幾乎沒有強(qiáng)勁對手，但是瑞幸的替代品就多了，茶飲店、快餐店、便利店、甚至咖啡自動販賣機(jī)都可以來分一杯羹。此外星巴克的渠道資源也非常有優(yōu)勢，有星巴克的地方總是最繁華最昂貴的地段，迫于成本壓力，瑞幸絕對做不到每一家店都和星巴克打?qū)ε_。

星巴克的咖啡文化也算是源遠(yuǎn)流長了，我們可以說星巴克的咖啡不是最好喝的，但是無法否認(rèn)他的咖啡文化建設(shè)，我們可以從星巴克的歷史看出，無論是logo和名字的由來，還是意大利的咖啡文化，創(chuàng)始人霍華德·舒爾茨堅持只走直營路線，對咖啡數(shù)十年如一日的品質(zhì)堅持也是星巴克成功的原因。

再看瑞幸咖啡的文化，電話會議中提到明年瑞幸會加強(qiáng)文化建設(shè)，但目前來看明星代言，砸錢補(bǔ)貼快速擴(kuò)張，這是妥妥的咖啡快餐文化。真正的企業(yè)文化是經(jīng)過時間沉淀打磨而成的，價值遠(yuǎn)比顯示財報里的商譽(yù)重要的多，靠商譽(yù)講故事一計提，就露餡了。而產(chǎn)品是網(wǎng)紅還是真正經(jīng)得住時間的考驗的大師級產(chǎn)品，決定了食品企業(yè)的壽命。

► 門店盈利了？不能這么算

本季度，瑞幸號稱門店利潤率（Store level profit margin）首次扭虧為盈，實現(xiàn)利潤1.9億元，利潤率12.5%。門店利潤算是瑞幸自創(chuàng)的一個指標(biāo)，什么是門店利潤？瑞幸對其的定義是產(chǎn)品收入-門店相關(guān)支出。即總門店收入（不含外賣費(fèi)）-房租-原材料費(fèi)用-機(jī)器待攤費(fèi)用。

單獨(dú)的門店利潤這一塊也很好理解，張姑娘不想打工了，回老家開了家咖啡店，假設(shè)每個月張姑娘可以獲得2.5萬的營收，房租5000，裝修加上買咖啡機(jī)6萬，待攤一年，每個月成本就是5000，雇傭一個服務(wù)生3000元，剩下的錢就是單獨(dú)的門店利潤。

不過這種算法，只適合張姑娘的一家小店，張姑娘不需要請明星做代言，也不需要做品牌維護(hù)，更不需要在電梯里打廣告。瑞幸咖啡作為一家連鎖店就不能像張姑娘一樣算帳了，今年年底前，瑞幸要擴(kuò)張到4000家店，需要團(tuán)隊研發(fā)新產(chǎn)品，需要做品牌維護(hù)，市場營銷，還需要負(fù)擔(dān)龐大的管理費(fèi)用，巴菲特曾表達(dá)過類似的意思，費(fèi)用又沒有佛祖買單，不會憑空消失。因此把這些費(fèi)用都加進(jìn)去，才能得出真正的運(yùn)營利潤。目前這部分運(yùn)營利潤依舊是虧損的。

海豚智庫整理 數(shù)據(jù)來源：瑞幸咖啡歷年財報

這里我們可以看到一個有趣的現(xiàn)象，就是瑞幸咖啡的營業(yè)利潤虧損并沒有大幅度降低，但是他的凈利率虧損卻大幅度降低了，但這只是因為營收增多的原因。

► 單店需要賺多少錢才能盈利

瑞幸咖啡股價之所以能夠上漲，是因為這個幾個季度不僅資本故事講得好，也也執(zhí)行的好，至少表面看起來是這么回事。

像我之前所說的那樣，這種商業(yè)模式，隨著店面的擴(kuò)大，費(fèi)用是一定會攤銷下來的，可以隨著規(guī)模效益攤銷下來的費(fèi)用有原材料成本，房租和其他運(yùn)營費(fèi)用，設(shè)備折舊，市場營銷費(fèi)用，管理費(fèi)用，開店籌備等。從9家店開到幾千家店，這些費(fèi)用逐漸降低是正常的不能再正常的過程。

數(shù)據(jù)來源：瑞幸咖啡紀(jì)念財報 ；瑞幸咖啡財報亮點展示

隨著門店越開越多，客戶數(shù)量也逐漸增多，賣出去的商品也越來越多，各成本越來越低，經(jīng)營現(xiàn)金流確實越來越好。

這些跡象確實是三季度瑞幸財報的亮點，某些程度上確實表明瑞幸咖啡的經(jīng)營狀況在好轉(zhuǎn)，但是光費(fèi)用降低還不夠，其核心是瑞幸到底能不能盈利？

盈利才是第一法則，能不能盈利我們是可以大概測算出來的。

關(guān)于能不能盈利可以簡單做個估算，首先這是瑞幸咖啡的所有營業(yè)費(fèi)用。

海豚智庫整理 數(shù)據(jù)來源：瑞幸咖啡歷年財報

首先根據(jù)這些季度虧損的營業(yè)費(fèi)用和開店數(shù)算出平均每家店鋪的季度費(fèi)用，再根據(jù)營收算出每家店的收入�？梢钥吹矫考业赇伒某杀竞蜖I收之間的差距確實越來越小了。三季度的數(shù)據(jù)來看換算到平均每個月的話，平均成本和費(fèi)用還相差5萬就能實現(xiàn)真正意義上的收支平衡。

海豚智庫整理 數(shù)據(jù)來源：瑞幸咖啡歷年財報

那么瑞幸咖啡在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)收支平衡是否容易呢？一方面每家門店需要加大收入，另外一方面需要再降低費(fèi)用，星巴克并沒有列出營銷費(fèi)用，說明其營銷費(fèi)用可能不多，合并在其他費(fèi)用里。而瑞幸咖啡居高不下的營銷費(fèi)用真是一大特色。而且瑞幸咖啡的營銷會持續(xù)進(jìn)行，一直持續(xù)到2020年二季度，因此這塊費(fèi)率要在2020年二季度后才會降低。

海豚智庫整理：來源瑞幸咖啡財報

瑞幸咖啡的門店運(yùn)營費(fèi)用低于星巴克是因為其門店的裝修和選址的成本低于星巴克造成，管理費(fèi)率和原材料費(fèi)率上，瑞幸和星巴克差距比較大，不過個人認(rèn)為管理費(fèi)率的降低是需要在更大程度的擴(kuò)店基礎(chǔ)上，星巴克3萬家門店，而瑞幸只有3680家，盲目擴(kuò)大雖然會攤銷費(fèi)用，也會造成自由現(xiàn)金流的緊張，降低管理費(fèi)用還需要更合理科學(xué)的管理方法和工具。

原材料費(fèi)用率高，和進(jìn)貨量有直接關(guān)系，若不顧品質(zhì)的下降會影響咖啡的口感，因此這兩塊費(fèi)用率的降低至少再需要追蹤幾個季度。

目前從財務(wù)分析來看，只要能夠提高單店營收或者降低營銷費(fèi)用，瑞幸咖啡的確距離盈利只有一步之遙，不過營銷費(fèi)率降低后，消費(fèi)者是否還能保持之前的消費(fèi)呢？

下個季度瑞幸咖啡能否邁出盈利的一步還不得而知，我們看目前星巴克的千億市值，是如何支撐的？19年9月公布的星巴克最新一季度財報顯示，營收63億美元，凈利潤8億美元，全球門店突破3萬家，截止目前28倍左右pe。

而瑞幸咖啡目前的情況是這樣的，3季度，瑞幸營收15.4億元（約2.2億美元），歸屬股東凈利潤-5.3億元，門店數(shù)3680家，從門店數(shù)看，瑞幸是星巴克的九分之一左右，營收是星巴克的30分之一左右，估值卻是星巴克的14分之一。

瑞幸咖啡里的泡沫真是濃郁可口。