主題：大商股份價值分析綜述

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王剛

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發(fā)表于 2015-09-11 15:43 | 只看他樓主

謹以此文獻給熱愛投資的朋友們

（上）價值篇
1公司簡介
1）大商股份有限公司是1992年5月經(jīng)大連市體改委批準，由國有企業(yè)改組設立的股份公司。1993年向社會公開發(fā)行股票后，于1993年11月22日在上海證券交易所上市。股票代碼SH600694。
2）大商股份是全國性的零售連鎖企業(yè)，是中國最大的商業(yè)零售公司之一。公司以百貨、超市和電器專營為三大主力業(yè)態(tài)，門店網(wǎng)絡分布于遼寧、吉林、黑龍江、山東、河南、四川等省，覆蓋全國七十多個城市。
3）公司公司采取密集開店策略，力爭在每個新進入的城市形成中心商圈、城市新區(qū)、居民社區(qū)立體組合的店鋪格局，以形成明顯的區(qū)域市場競爭優(yōu)勢。公司依靠實施全國店網(wǎng)的跨區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，近年來已基本形成了完善的東北店網(wǎng)、華北店網(wǎng)、西部店網(wǎng)，大中型百貨店鋪數(shù)量、已進入城市數(shù)量以及銷售規(guī)模、盈利能力均居于行業(yè)領先地位。

2公司門店
截至2014年末，公司累計擁百貨82家，超市102家，電器28家（參見《大商股份關于2014年年度報告事后審核意見的回復公告》），其中自有物業(yè)面積超過170萬平方米。

3公司商號
1）大商股份在發(fā)展中逐步創(chuàng)立多業(yè)態(tài)、多商號和分類垂直、連鎖的運營體制。公司門店主要使用“麥凱樂”、“新瑪特”和“千盛”三大核心商號，分別定位于現(xiàn)代高檔百貨、綜合購物中心和時尚流行百貨，覆蓋不同目標消費群體；此外，公司還依靠持續(xù)的收購，擁有二十多家分布于全國多個城市的現(xiàn)代綜合百貨門店。
2）公司擁有“麥凱樂”、“新瑪特”、“瑞詩酒店”等商標商號無形資產(chǎn)所有權(quán)（參見國家商標局）。公司有“大商超市”、“千盛”等商標的使用權(quán)。

4行業(yè)概覽
1）2014年全年社會消費品零售總額262394億元，比上年名義增長12.0%（扣除價格因素實際增長10.9%）。其中，限額以上單位消費品零售額133179億元，增長9.3%。按經(jīng)營單位所在地分，城鎮(zhèn)消費品零售額226368億元，比上年增長11.8%，鄉(xiāng)村消費品零售額36027億元，增長12.9%。按消費形態(tài)分，餐飲收入27860億元，比上年增長9.7%，商品零售234534億元，增長12.2%，其中限額以上單位商品零售124971億元，增長9.8%。
2）商務部監(jiān)測的5000家重點零售企業(yè)中，網(wǎng)絡零售增長33.2%，比上年加快1.3個百分點。專業(yè)店、超市和百貨店分別增長5.8%、5.5%和4.1%，比上年分別回落1.7、2.8和6.2個百分點；購物中心雖增長7.7%，但也比上年放緩4.5個百分點。
中國連鎖經(jīng)營協(xié)會報告2010年以來，連鎖百強銷售增幅持續(xù)回落，2010-2014年銷售增長分別為21%、12%、10.8%、9.9%和5.1%。2014年成為百強統(tǒng)計以來銷售增幅最低的一年。
3）2014年，百強企業(yè)門店數(shù)增長4.2%，其中23家企業(yè)關店數(shù)超過新開店鋪數(shù)，7家企業(yè)店鋪數(shù)與上年持平。
4）2014年，百強企業(yè)正式用工人數(shù)比上一年下降0.3%，減少用工的企業(yè)數(shù)已超過增加用工的企業(yè)數(shù)。
5）2014年，47家以百貨為主營業(yè)態(tài)的企業(yè)銷售增長2.7%，銷售在各業(yè)態(tài)中最低。
6）2014年，有30家百強企業(yè)的銷售和23家企業(yè)的門店出現(xiàn)負增長。但同時，百強企業(yè)中還有31家企業(yè)的銷售增幅和26家企業(yè)的門店增長達到兩位數(shù)。企業(yè)通過調(diào)整發(fā)展策略，優(yōu)化管理，加大創(chuàng)新力度，依然可以實現(xiàn)較好的經(jīng)營業(yè)績。
7）2014年，百強企業(yè)開展網(wǎng)絡營銷和多渠道建設的步伐進一步加快。在開展網(wǎng)絡零售的75家百強企業(yè)中，超過半數(shù)的企業(yè)采用自建平臺，而采用自建平臺和入駐第三方平臺相結(jié)合方式的企業(yè)與僅在第三方平臺建店的企業(yè)數(shù)量基本相當。
8）開展網(wǎng)絡零售的百強企業(yè)線上銷售增幅較大，同比增長近5倍，但占企業(yè)銷售的比例依然很低。從有數(shù)據(jù)的百強企業(yè)來看，31.4%的企業(yè)網(wǎng)絡銷售不足1千萬，31.4%的企業(yè)在1千到5千萬之間，23.5%的企業(yè)在5千萬到3個億，三個億以上的企業(yè)占13.7%。
9）2014年，百強企業(yè)平均毛利率為16.4%，略高于去年0.2個百分點。凈利率平均為2.08%，低于去年0.03個百分點。
10）2014年是連鎖業(yè)轉(zhuǎn)型的一年，企業(yè)經(jīng)受了多方面的挑戰(zhàn)。連鎖企業(yè)普遍認識到，必須以提升顧客價值、改善消費者體驗為出發(fā)點，通過多渠道的融合，以商品管理、供應鏈管理及渠道無縫對接為重點，真正實現(xiàn)從規(guī)模向效率轉(zhuǎn)變，從外延向內(nèi)涵轉(zhuǎn)變。

5公司實力
2015年《財富》中國企業(yè)500強中，第170位。
2014年中國連鎖百強名單中，第13名。
2014年中國百貨銷量排行榜中，第4名。
2014年中國百貨零售上市公司排行榜中，第1名。

6公司經(jīng)營

1）公司營收方面，百貨業(yè)務一直占比最多，近三年一直維持在60%左右，畢竟是百貨業(yè)的巨頭；其次是超市業(yè)務占比20%左右，家電業(yè)務占比成下降趨勢，其他與補充業(yè)務合計占比10%左右。
2）公司利潤方面，百貨業(yè)務為第一利潤來源，其次是來源于商鋪租賃業(yè)務，因為公司自有物業(yè)面積體量大；家電業(yè)務貢獻利潤最少，達4%左右，超市業(yè)務貢獻11%左右。
3）公司毛利率方面，百貨業(yè)務高于行業(yè)平均水平，超市業(yè)務與高鑫零售比還有2個點的差距，家電業(yè)務遠低于行業(yè)平均水平，距離蘇寧、國美等有1倍差距。

1）1993年，起源于大連、壯大于大連的大商股份在上交所上市。
2）1998年，大商股份順應市場發(fā)展需要，一舉收購撫順、錦州、營口三市百貨大樓。3）2000年，陸續(xù)收購本溪商業(yè)大廈和牡丹江百貨大樓以及大慶百貨大樓集團，開啟了面向遼寧、面向東北、面向全國跨地區(qū)發(fā)展之路。
4）2003年，大商股份抓住機遇繼續(xù)北上，相繼并購雞西、佳木斯、吉林三城五店，東北店網(wǎng)繼續(xù)加密。隨后，在東北先后成立了撫順、大慶、沈陽、牡丹江、佳木斯、阜新、盤海營、哈爾濱等多個地區(qū)集團，在商貿(mào)流通領域服務東北振興，也為走向全國奠定了堅實基礎。與此同時，大商開始布局華北、西南。
5）2001年，大商股份受讓中百商業(yè)聯(lián)合發(fā)展有限公司72%的股權(quán)，正式進入北京。
6）2005年，開設麥凱樂青島總店，進入山東。
7）2006年，4.21億元拿下鄭州“金博大”3年經(jīng)營權(quán)，以此為契機，開始在河南全省迅速發(fā)展，截至2013年底，已在鄭州、開封、新鄉(xiāng)、漯河、信陽等11個城市開設34家店。
8）2007 年，伴隨西部大開發(fā)“戰(zhàn)略”，大商加快向西部延伸。西進四川，成都千盛、自貢千盛等四店相繼開業(yè)，拉開“西部店網(wǎng)”建設序幕。
9）2011年，并購控股淄博商廈有限責任公司區(qū)域性商業(yè)集團。

7公司財務數(shù)據(jù)

1）近幾年實體零售受互聯(lián)網(wǎng)影響較大，2014年公司銷售額增長首次出現(xiàn)下降，但下降幅度不大，對比全行業(yè)數(shù)據(jù)，如此體量的實體零售企業(yè)還能保持銷售平穩(wěn)實屬不易。
2）雖然營收放緩甚至下降，但公司采用統(tǒng)一采購、自有品牌、買手制、區(qū)域壟斷、議價能力等因素推升凈利潤反而呈增長趨勢。
3）公司綜合毛利率三年來穩(wěn)步提升，顯著高于行業(yè)平均水平。
4）公司ROE高于行業(yè)平均水平，近三年受杠桿系數(shù)下降，ROE出現(xiàn)小幅下滑，但仍能保持20%以上，質(zhì)量上有所提升。
5）公司資產(chǎn)負債率成下降趨勢，源于公司存貨周轉(zhuǎn)率高、賬上現(xiàn)金充裕、利潤平穩(wěn)、歸還了部分負債。
6）雖然公司凈利率穩(wěn)步上升，但仍然低于行業(yè)平均水平，預計公司成本及費用方面有比較大的改善空間。

1）公司負債大多為流動負債，流動負債里大多是應付帳款與預收賬款，負債壓力較小。
2）公司資產(chǎn)上有高達近70億的貨幣資金，流動性非常充裕，但資金利用率不高，公司未來可能會用于行業(yè)內(nèi)收購。
3）公司受營收、銷售費用與管理費用的影響，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額成下降趨勢。
4）公司凈資產(chǎn)近三年以15%速度增加，顯示公司經(jīng)營有方、盈利模式優(yōu)異。
5）公司支付職工工資的增長速度保持在合理的范圍內(nèi)。
6）公司營業(yè)成本近三年呈下降趨勢，主要源于公司統(tǒng)一采購，運作自有品牌，管理模式先進。
7）三費之中，銷售費用、管理費用都在增加。
8）受反腐影響，支付卡、禮品卡業(yè)務都在萎縮，預收款業(yè)務呈下降趨勢。
9）公司銷售現(xiàn)金流保持不錯，壞賬風險較小。

8公司與行業(yè)內(nèi)上市公對比
我選取了一些行業(yè)內(nèi)的A股上市公司，對比2014年財務數(shù)據(jù)。選取標準為體量大、銷售額大、影響力大。選取公司為：重慶百貨、王府井、鄂武商A、天虹商場、銀座股份、首商股份、歐亞集團、合肥百貨、文峰股份、中央商場。

9公司核心競爭力
1）行業(yè)領先的店鋪網(wǎng)絡與規(guī)模優(yōu)勢。公司多年來實施全國店網(wǎng)的跨區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略,基本形成了東北店網(wǎng),正在建設華北店網(wǎng)、西部店網(wǎng),大中型百貨店鋪數(shù)量、已進入城市數(shù)量以及銷售規(guī)模、盈利能力均居于行業(yè)領先地位。
2）多業(yè)態(tài)、多商號的發(fā)展模式。公司在發(fā)展中創(chuàng)立了多業(yè)態(tài)、多商號和分類垂直、連鎖的運營體制,如高端百貨麥凱樂,大型購物中心新瑪特,流行百貨千盛,及大商超市、大商電器等,可滿足不同消費群體的不同需求。進入每個城市采取密集開店策略,形成了中心商圈、城市新區(qū)、居民社區(qū)立體組合的店鋪格局,形成了明顯的區(qū)域市場競爭優(yōu)勢。
3）積極向上的企業(yè)文化與一流的經(jīng)營團隊。公司以”創(chuàng)建零售業(yè)的大公司"為創(chuàng)業(yè)理想, 制定了五步走發(fā)展戰(zhàn)略,建立了"以黨的理論思想為基礎、以民族優(yōu)秀文化為品質(zhì)、以國際化現(xiàn) 代化商業(yè)為標準"的三位一體的企業(yè)文化內(nèi)涵,為企業(yè)發(fā)展提供了不竭的思想動力。積極向上的企業(yè)文化、志存高遠的企業(yè)理想,吸引和團結(jié)了一大批國內(nèi)外熱愛零售業(yè)的精英人才,形成了一支規(guī)模大、包容和諧、戰(zhàn)斗力強的人才團隊,這支隊伍精于管理、善于創(chuàng)新、專業(yè)、敬業(yè), 對行業(yè)發(fā)展具有準確的判斷和前瞻性,是公司創(chuàng)業(yè)發(fā)展的根本保證。
4）眾多的戰(zhàn)略合作伙伴與龐大的忠誠顧客群體。公司與國內(nèi)外百貨、超市、電器眾多的知名品牌供應商形成了戰(zhàn)略合作關系,形成了互惠共贏的合作機制,建立了總部統(tǒng)采、自銷直營等新型工商關系。公司已在全國擁有數(shù)億的忠誠顧客,且規(guī)模還在不斷擴大,為公司持續(xù)發(fā)展和經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健提升提供了保證。
5）良好的社會形象與品牌影響力。公司在跨域發(fā)展中,為各地帶來了現(xiàn)代商業(yè)文化和穩(wěn)定的就業(yè)、稅收,實現(xiàn)了公司利益和社會利益的共贏,獲得了各地政府和各界的普遍認可與贊譽, 形成了良好的形象和品牌影響力,為公司的進一步發(fā)展提供了廣泛的社會基礎。

10 大商極簡簡述
大商股份有限公司是全國性的零售連鎖企業(yè)，是中國最大的商業(yè)零售公司之一。公司以百貨、超市和電器專營為三大主力業(yè)態(tài)。
老牌：公司是1992年5月經(jīng)大連市體改委批準，由國有企業(yè)改組設立的股份公司，1993年向社會公開發(fā)行股票后，于1993年11月22日在上海證券交易所上市（代碼600694）。
地廣：公司門店網(wǎng)絡分布于遼寧、吉林、黑龍江、山東、河南、四川等省，覆蓋全國七十多個城市。
門大：公司擁有百貨門店82家，超市門店102家，電器門店28家。
物業(yè)：公司擁有百貨自有物業(yè)面積140萬平方米，全部自有物業(yè)面積170多萬平方米，并且大多位于黃金地帶，人口密集區(qū)域，歷史悠久商圈中。
歷史：公司擁有多處地標建筑，歷史遺留建筑，老字號建筑，如大連商場、吉林百貨大樓、撫順百貨大樓、錦州百貨大樓、大慶百貨大樓、牡丹江百貨大樓、佳木斯百貨大樓、淄博商廈。
多樣：公司主要以經(jīng)營百貨、超市和電器為主，同時經(jīng)營多種其他業(yè)務，如五星酒店、賓館、服裝生產(chǎn)、珠寶、礦泉水、物流、藥店、商業(yè)地產(chǎn)、投資管理、跨境貿(mào)易、電子商務。
控股：僅僅可納入合并財務報表的控股子公司，就擁有多達83家。
商號：公司采用多業(yè)態(tài)、多商號和分類垂直、連鎖的運營體制。擁有“新瑪特”、“麥凱樂”、“千盛”、“瑞詩酒店”、“大商電器”、“大商超市”等多個經(jīng)營品牌。
實力：2014年中國百貨零售上市公司排行榜，位列第1名。
受眾：公司年銷售額達300多億，長期位居中國上市公司百貨行業(yè)第1名。
同行：公司多項財務指標在全部上市公司中均表現(xiàn)非常優(yōu)異：公司毛利潤第1，公司凈利潤第1，凈資產(chǎn)收益率第1，總資產(chǎn)收益率第1，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、負債率、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)均顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平。
易�。汗竟蓹�(quán)高度分散，大股東持股比例僅僅為9%。

（中）科普篇
1大商系
1）大商系主要包括大商股份（上市公司）、大商集團、大商管理。
2）大商股份1993年上市的，前身為大連商場，大商股份上市時叫大連商場股份有限公司，2000年更名為大商集團股份有限公司，2010年更名為大商股份有限公司。
3）大商集團1995年成立，起初叫大連商場集團，這個集團是以6家國有企業(yè)的資產(chǎn)凈值作為資本金組成的獨立法人公司。這6家公司分別是大連商場股份有限公司、大連第二百貨大樓股份有限公司、大連商業(yè)儲運總公司、大連市五金機械總公司、大連市交電家電總公司、大連市化工原料總公司。其中大連商場股份有限公司凈資產(chǎn)占全部6家公司凈資產(chǎn)的50%。2007年更名為大連大商集團有限公司。
4）大商股份與大商集團從成立時相當長的一段時間，兩家公司都是國有企業(yè)；一直到2009年，大商集團轉(zhuǎn)為民營企業(yè)。今天，大商股份二股東國商公司持有的仍然是國有股權(quán)。
5）大商管理是2009年牛鋼等12名自然人共同成立有限責任公司。

2大商系股權(quán)結(jié)構(gòu)

大商集團100%控股大商國際，大商國際持有9%大商股份，是大商股份的大股東（股災期間少量增持）。

3迷惑的的大商名字
由于大商股份曾命名為大商集團股份有限公司，故他的很多門店、子公司、分公司的名頭都是以大商集團為開頭的，比如：大商集團沈陽新瑪特購物廣場有限公司、大商集團撫順百貨大樓有限公司；由于大股東的原因，歷史被傳承了下來，即使這家子公司或分公司不是叫大商集團什么什么公司，他的店鋪外匾牌也一定是以大商集團開頭的。

（下）分析篇
1上市公司的發(fā)展
2015年官方新聞稿：“2014年，大商集團繼續(xù)開店發(fā)展，全年新開業(yè)店鋪14家，新增面積51萬平方米，包括開創(chuàng)大連濱海旅游全新商業(yè)模式的大商金石灘商業(yè)中心，河南第33店洛陽新瑪特旗艦店，匯聚國際精品百貨品牌的大慶經(jīng)典麥凱樂，以及淄博新瑪特、鄒平新瑪特等一批面積大、功能全、品牌好的大型店鋪。2014年，大商集團還簽約江蘇宿遷、鹽城，青島李滄、即墨四個大商百貨，鄭州金博大新瑪特二期，開封麥凱樂、撫順望花新瑪特等一批大型項目，東北店網(wǎng)鞏固，華北店網(wǎng)加密，西部店網(wǎng)擴大�！�
大商集團在零售業(yè)務方面，已經(jīng)完全放慢了腳步，并且以后的零售業(yè)務均以發(fā)展大商股份為主，大商集團以后主要發(fā)展商業(yè)地產(chǎn)、影院、租賃等零售外的業(yè)務。
上述新聞稿中的店鋪大部分都是上市公司的！
1）錦州家樂匯購物廣場（2014年1月16日，見年報）
2）大連金石灘商業(yè)中心（2014年5月31日，見年報）
3）洛陽新瑪特旗艦店（超市將于2015年4月27日開業(yè)，百貨將于2015年9月25日開業(yè)，見年報）
4）撫順沈撫新城超市（2014年11月8日，見年報）
5）大慶經(jīng)典麥凱樂（2014年12月12日，見年報）
6）淄博新瑪特（升級擴容，2014年12月6日開業(yè)，2008年最初設立，見2008年年報）7）鄒平新瑪特（2014年12月27日開業(yè)，見年報）
8）鄭州金博大新瑪特二期（正在建設中，大商股份鄭州商業(yè)投資公司于2014年3月21日競標成功，見國土局網(wǎng)站）
9）撫順望花新瑪特（成立2015年01月05日，母公司為撫順百貨大樓）
10）宿遷百貨大樓（2014年10月1日，見年報）
11）鹽城（接手寶萊百貨鹽城店，接手后公司名稱叫大商股份有限公司鹽城大商百貨分公司）
12）李滄（接手寶萊百貨李滄店，接手后公司名稱叫麥凱樂(青島)百貨總店有限公司李滄分公司）
13）即墨（接手寶萊百貨李滄店，接手后公司名稱叫麥凱樂(青島)百貨總店有限公司即墨分公司）
14）（注：麥凱樂(青島)百貨總為大商股份子公司，撫順百貨大樓為大商股份子公司）
15）開封麥凱樂（暫不確定）
16）調(diào)兵山新瑪特（這個是唯一查到的為大商集團新開店鋪）

上市公司在2015年除了新開店鋪、培育店鋪外，收購了一家服裝代理公司，這可花了3個億啊，除此之外并沒有什么其他大的運作，可見管理層將大商股份的定位就是商品銷售渠道，除此之外都放到母公司來做，而母公司的開店店鋪速度完全減速，既避免了同業(yè)競爭的，又提升了母公司的高度。其實上市公司與母公司的同業(yè)競爭關系目前還是比較嚴重的，母公司的既有店鋪與上市公司店鋪的數(shù)量比大概在1：2左右。與母公司的發(fā)展速度比，上市公司的發(fā)展速度算是比較緩慢的，并且領域受限。天狗網(wǎng)的2014年的誕生本來是投資者比較高興的事，各種宣傳，還開發(fā)布會啥的，但死活就不說股權(quán)問題，一直到2015年4月的年報人們才知道上市公司參與了天狗，雖然上市公司是天狗的實際控制人，但最大的股份仍然是母公司占有。可以說在資本運作上、上游渠道發(fā)展上，大商集團都是比較成功和進取的，但這與上市公司又沒啥聯(lián)系，上市公司完全被扔進了渠道建設方向上，這個發(fā)展模式就仁者見仁了。

2母公司的發(fā)展
1）2015年澳大利亞澳龍澳牛王食品股份公司認購了15%的Beston股份，Beston是一家澳大利亞食品公司，8月份在澳大利亞上市，考慮到澳大利亞澳牛澳龍王股份公司是大商集團的子公司，所以推算食品股份公司也為大商集團的子公司。推算投入約1億元。（上市公司也有海外企業(yè)，叫澳大有限公司，注冊地是澳大利亞，牛鋼在此事的態(tài)度上可見一斑）
2）2015年大商集團子公司澳大利亞澳牛澳龍網(wǎng)股份公司購買了澳大利亞Glenrock Station牧場和Clear Hill牧場。推算投入約3億元左右。（外國的牛肉真這么好吃？）
3）2014年大商集團及大商管理4次舉牌上市公司中興商業(yè)，共計持股20%，推算投入約5億元。（對此事件，我仍有疑惑，中興商業(yè)如果從財務投資的角度看，是根本不值這么多錢的，發(fā)展成大商集團的第二家控股上市公司才可能是目的，當然中興商業(yè)發(fā)展到今天這個樣子完全是敗家，好好的材料給糟蹋了。）
4）2014年大商集團向上海銀泰購買沈陽銀泰97%的股權(quán)，價格約為4.75億元。（此舉導致租賃在此的上市公司百貨店關閉）
5）今年5月牛鋼走訪新疆友好集團，可能參與后者的國企改革，坊間傳聞會接手友好集團的股份。（如果此事坐實，那么牛鋼的藍圖就可以看清楚了）

母公司的發(fā)展可以用超速來形如，無論凈資產(chǎn)、利潤、業(yè)務擴張、資本運作全部都非常激進，2013年的MBO失敗，牛鋼的痛應該是大家對大商集團資產(chǎn)的質(zhì)疑，大商集團的發(fā)展早期是比較緩慢的，一直到2008年股權(quán)分置改革后，牛鋼團隊才開始逐步發(fā)展大商集團，我們今天看到的很多大商集團店鋪都是2010年到2012年左右建立起來的，一直到2012年同業(yè)競爭越來越受到外界關注，此時大商集團已經(jīng)有了MBO打算但沒實施，茂業(yè)的突然闖入逼迫管理層必須馬上實施MBO，雖然最后失敗了。我推論MBO失敗由兩點造成，一是茂業(yè)，二是大家對大商集團資產(chǎn)的不認同。當時對待注入的資產(chǎn)態(tài)度是，這些資產(chǎn)有問題，一是質(zhì)量問題，二是來源問題。所以今天大商集團急著發(fā)展壯大也就不難理解了。

下面附上幾組母公司與上市公司發(fā)展數(shù)據(jù)圖

3股東分析
1）牛鋼現(xiàn)在是大商股份的第一大股東，雖然只有9%的股份（股災期間少量增持），但是大商股份所有管理人員全部是牛鋼團隊的人。
2）二股東是大連國資委，基本也是牛鋼的一致行動人，但凡事都沒有絕對的，在沒有比較合適的隊伍代替牛鋼前，大連國資委還是比較傾向于牛鋼團隊的。
3）三股東是深圳茂業(yè)，于2013年舉牌大商股份，最初是抱著一顆控股的心，最后只能作為財務投資，2013年逼迫牛鋼倉促進行MBO，并導致這一計劃失敗。網(wǎng)上可以搜到的牛鋼負面新聞且不論真假，但大都出自何人之手你應該明白。在往后看，茂業(yè)也不可能成為大商股份的主人，除了牛鋼手上有牌外，黃茂如的經(jīng)營水平還是比牛鋼低，茂業(yè)的實力還是差一點的。
4）去年年末安邦入股大商股份，位列第三大股東，同時在2015年第一季度進入歐亞百貨，此兩者事件的發(fā)生并非巧合。今年6月底前安邦撤離大商與歐亞，并非安邦預感到了股災的發(fā)生，而是同樣有暫時不公開的緣由。
5）股災的發(fā)生，導致國家隊救市，7月8日的成交量創(chuàng)下年內(nèi)最高，雖然半年報暫時沒有公布7月8日的購買者，但推論為國家隊購買，可惜你極有可能你在3季報時仍然看不到國家隊的身影。
6）一堆牛散就不評論的，有的進行了分倉操作以便隱藏身份。基金公司在2013年時是持有了很多股份的，MBO失敗后，再加上政治事件的發(fā)生，導致很多都撤離了，富國系基金一直是大商的堅定持有者。
7）總的說來，大商股份股權(quán)分散，牛鋼雖然暫時可以聯(lián)手大連國資委，可放到一塊終究才18%的股份，也是處在一個比較擔心的境地，畢竟大商總市值比較小，很容易讓人舉牌。牛鋼牽制大連國資的法寶就是大商集團，他把大商集團發(fā)展壯大，大商集團注冊地為大連，利稅、就業(yè)、影響都比較有利大連，大商集團還在扮演大商股份的上游角色，使大連國資委確實沒有理由來拒絕牛鋼。但我還是那句話，即使他們在一起了，也不過才18%的股份。

4O2O及對天狗的看法
我之前對天狗網(wǎng)表述過，這個模式必然失敗。劉思軍（天狗負責人）年初說今年計劃銷售15億，明年銷售過百億，我認為這是及其扯淡，他根本沒那個基礎，天狗如果能如此成功，我把姓氏倒著寫。
6月份沈陽一篇新聞稿寫到天狗交易額已突破1.35億元，對此數(shù)據(jù)我仍不信，這是經(jīng)過混淆后的概念，要是這是個實打?qū)嵉匿N售數(shù)字，京東分分秒秒滅了你。我仍然認為大商至今仍沒找到發(fā)展O2O的路子，要是實在想不明白就來找我吧，老牛。

5行業(yè)整合
最近發(fā)生的京東聯(lián)手永輝，阿里巴巴聯(lián)手蘇寧，都是資本市場對實體零售的肯定，這個板塊也被小炒了一下，隨后也是塵歸塵土歸土。這個行業(yè)確實還有點事情在不遠將來發(fā)生，就是國企改革和整體上市，零售業(yè)相比其他行業(yè)進行股權(quán)改革容易一些，成功了算國改的功，失敗了算電商過，真實太妙了。各家零售的大股東或多或少都有些待注入的資產(chǎn)，有的確實還不錯，比如王府井國際的春天百貨，現(xiàn)行的試驗者重慶百貨正在進行整體上市停牌中。

6可能沒有關系的預期
1）東北振興：這個主要是振興東北的工業(yè)、農(nóng)業(yè)，到目前為止沒聽說振興百貨零售業(yè)，當然你要說東北經(jīng)濟起來了可以促進消費，那也確實沒錯。
2）國企改革：大商二股東還持有8%的國家股，這要是改革了，那也就是大連國資委徹底退出，大商股份并不像王府井、百聯(lián)股份一樣有那么多國家股。
3）大連自貿(mào)區(qū)：這個我第一想到的應該是港口吧？

7牛鋼簡歷
不詳—1978年08月遼寧商業(yè)高等�？茖W校大專
不詳—1982年08月東北財經(jīng)大學經(jīng)濟學碩士
1982年08月—1984年10月大連商場科員、秘書、辦公室副主任
1984年11月—1987年05月大連商場副總經(jīng)理
1987年06月—1988年06月大連市第二商業(yè)局副處長
1992年09月—1994年11月大連商場副總經(jīng)理、第一副總經(jīng)理
1994年12月—至今大商集團股份有限公司董事局主席、總裁
曾榮獲全國、遼寧省優(yōu)秀青年企業(yè)家、大連市青年改革建設者標兵、大連市十大杰出青年企業(yè)家、大連市特等勞模、遼寧省勞模、全國勞模等稱號。

附百貨門店數(shù)據(jù)